Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

4793
На этот раз поговорим об использовании системы финансовых коэффициентов для диагностики предприятия на основе ее финансовой отчетности. Будем исходить из того, что нам известны баланс и отчет о прибыли. Рассмотрим основные финансовые показатели и соотношения, которые позволяют проанализировать результаты деятельности компании и дать им оценку, а также сделать прогноз ожидаемых будущих результатов.

Система финансовых коэффициентов - удобный способ обобщить большое количество финансовых данных и сравнить результаты деятельности различных компаний. Финансовые коэффициенты помогают руководству сфокусировать внимание на слабых и сильных сторонах деятельности и правильно поставить вопросы, но очень редко дают на них ответы. Важно понимать, что диагностика не оканчивается расчетом финансовых показателей, она начинается, когда аналитик произвел их полный расчет.

Использование финансовых показателей для диагностики предприятия

Реальная полезность применяемых коэффициентов определяется теми конкретными задачами, которые ставит руководитель. Коэффициенты дают возможность увидеть изменения в финансовом положении или результатах деятельности и помогают определить тенденции и структуру таких изменений, что, в свою очередь, может указать руководству компании на угрозы и возможности, которые присущи предприятию.

Еще один аспект, который следует всегда помнить при пользовании коэффициентами, связан с тем, что оценка результатов деятельности предприятия производится на основе данных прошедших периодов, и на их основе может оказаться затруднительным экстраполировать будущее развитие предприятия. И тем не менее, диагностика должна быть направлена на будущее. Никогда нельзя забывать, что решения, принятые на основе проведенной диагностики, могут воздействовать только на будущие результаты деятельности.

Основные особенности диагностики:

  1. Подавляющее большинство финансовых показателей имеет характер относительных величин, что позволяет сравнивать предприятия различного масштаба деятельности.
  2. Для проведения анализа нужно иметь полное финансовое описание предприятия за выбранное количество периодов (лет или месяцев). Если это один период, то в распоряжении аналитика должны быть данные баланса предприятия на начало и конец периода и отчет о прибыли за рассматриваемый период. Если количество периодов равно двум и более, то количество отчетов о прибыли и балансов соответственно увеличивается, но всегда количество используемых для анализа балансов должно быть на единицу больше, чем количество отчетов о прибыли.

Общее количество финансовых показателей, используемых для анализа деятельности предприятия весьма велико. Если задаться целью, перечислить все когда-либо использованные финансовые показатели, то можно насчитать их более сотни. В данном разделе будут рассмотрены лишь основные показатели и, соответственно, основные выводы, которые на их основе можно сделать.

С целью более упорядоченного рассмотрения и анализа финансовых показателей их принято подразделять на группы. Такое разделение можно сделать различными способами. Мы будем использовать группы показателей, сформированные на рис. 1:

  1. показатели прибыльности;
  2. показатели управления активами (оборачиваемости);
  3. показатели ликвидности;
  4. показатели рентабельности;
  5. показатели структуры капитала;
  6. показатели стоимости бизнеса.

Рис. 1. Структура финансовых показателей предприятия

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

В дальнейшем мы будем последовательно давать характеристику основным финансовым коэффициентам, следуя этому варианту их разделения на группы. По каждому коэффициенту будет приведена расчетная формула, проведен расчет значения этого коэффициента для конкретного примера и сделана интерпретация полученного значения. В качестве примера исходных данных будут, по-прежнему, использоваться баланс и отчет о прибыли компании «ЧИСТА».

Показатели прибыльности предприятия

Коэффициент изменения валовых продаж показывает, насколько объем продаж текущего периода изменился по отношению к объему продаж предыдущего периода. Данный показатель по своей сути не является показателем прибыльности, он только демонстрирует рост продаж, как потенциальный источник получения дополнительный прибыли. Расчет данного показателя производится по формуле:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Естественным опасением при использовании данного показателя является влияние инфляции. Инфляция искажает значение данного показателя, так как объем выручки за текущий год, по сравнению с предыдущим, содержит инфляционную компоненту. Следует иметь в виду, что инфляция является объективным отражением экономических закономерностей текущего периода, т.е. ее присутствие закономерно сказывается на изменении показателей предприятия. В некоторых случаях предприятие может даже «заработать» на инфляции. И в этом смысле использование формулы без корректировок на инфляцию имеет смысл.

Пример

Для предприятия «ЧИСТА» коэффициент изменения валовых продаж составил:

7,92% - в ХХ году;

9,25% - в ХY году.

Данные соотношения отчетливо свидетельствуют о том, что предприятие имело незначительное увеличение продаж в ХХ-м году, по сравнению с предыдущим годом. В то же время темпы роста объемов продаж в XY-м году слегка выросли и составили 9,25%. Следует отметить, что такой рост объемов продаж в нормальных рыночных условиях говорит о сравнительно низком уровне эффективности операционной деятельности предприятия. Для целей получения более объективной характеристики необходимо сравнить этот показатель с темпом потребления продукции, выпускаемой предприятием в целом по рынку. Если, к примеру, темп потребления рынком продукции предприятия «ЧИСТА» возрос в XY-м году на 8%, то соотношение 9,25% против 8% свидетельствует о том, что предприятие «ЧИСТА» слегка потеснило своих конкурентов на этом рынке, расширив свой рыночный сегмент. Если при всех прочих равных условиях темп роста потребления рынка возрос на 15%, то это говорит о том, что предприятие «сдало» ряд своих рыночных позиций.

Коэффициент валовой прибыли показывает, какую долю в выручке предприятия занимает валовая прибыль. Расчет коэффициента производится по формуле:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Валовая прибыль зависит от соотношения цен, объема продаж и себестоимости проданной продукции. Любое изменение в соотношении цен и себестоимости произведенных или приобретенных товаров может повлечь за собой изменение валовой прибыли. Коэффициент валовой прибыли является предтечей полной оценки прибыльности продаж предприятия. Следует помнить, что валовая прибыль, по определению, призвана покрыть издержки, связанные с общим управлением компании и реализацией готовой продукции и, кроме того, обеспечить конечную прибыль предприятию. В этом смысле коэффициент валовой прибыли показывает способность менеджмента компании управлять производственными издержками (стоимостью сырья и прямых материалов, затратами на прямой труд и производственными накладными издержками). Чем выше этот показатель, тем более успешно менеджмент компании управляет производственными издержками.

Пример

Значения этого показателя для компании «ЧИСТА» составили:

20,44% — в ХХ году;

18,90% — в XY году.

Из этих данных следует, что значение показателя ухудшилось. Очевидно, что с ростом объемов реализации менеджмент предприятия не смог удержать на неизменном уровне производственную себестоимость, т.е. некоторые статьи производственных издержек, предположительно затраты на энергию или стоимость прямых материалов, относительно увеличились. Могло также сказаться увеличение тарифов на потребление или ввоз в страну различных ресурсов либо увеличение ставок косвенных налогов, которые включаются в себестоимость. Так или иначе, следует констатировать, что предприятие не смогло адекватно отреагировать на повышение стоимости входных ресурсов, другими словами повысить цены продаваемой продукции сообразно повышению цен входных ресурсов. Следует ожидать, что снижение коэффициента валовой прибыли приведет к уменьшению прибыльности продаж, если предприятие не снизит общие, административные или маркетинговые издержки.

Коэффициент операционной прибыли (ЕВIТ-маржа) показывает эффективность основной (операционной) деятельности предприятия вне связи с финансовыми операциями и нормами фискального регулирования, принятыми в стране. Расчет этого коэффициента осуществляется по формуле:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

В данной формуле мы подчеркнули содержание операционной прибыли: это прибыль, которая получается после вычитания из валовой прибыли общих, административных и реализационных издержек. Таким образом, в числителе этой формулы учтены все издержки, кроме финансовых платежей и налога на прибыль. И поэтому данный показатель показывает, насколько эффективна собственно производственная деятельность предприятия. Заметим, что в число издержек и доходов предприятия могут входить прибыль и убыток от неосновной деятельности. Они, по определению, учитываются при расчете EBIT. Обычно это дивиденды от владения корпоративными правами, прибыль дочерних предприятий, которую забирает материнская компания, прибыль/убыток от продажи основных средств. Как правило, это небольшие суммы и они условно приписываются к основной деятельности.

Пример

Предприятие «ЧИСТА» имело следующие значения ЕВIТ-маржи:

7,00% - в ХХ году;

5,22% - в XY  году.

Рассчитанные значения показателя операционной прибыли позволяют сделать настораживающие выводы. Во-первых, эти значения по годам закономерно ниже показателя валовой прибыли. Во-вторых, эффективность деятельности компании, с точки зрения операционной прибыли, снизилась еще более существенно по сравнению с показателем валовой прибыли. Это говорит о том, что менеджмент предприятия в XY  году не смог удержаться на неизменном, по сравнению с прошлым годом, относительном уровне общих, административных и маркетинговых издержек. И это, в свою очередь, однозначно приведет к ухудшению прибыльности продаж.

Прибыльность продаж (коэффициент чистой прибыли) является итоговой характеристикой прибыльности основной деятельности предприятия за период времени. Расчет этого показателя производится по формуле:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Если предыдущие два коэффициента характеризовали эффективность отдельных сторон деятельности предприятия в части обеспечения прибыльности, то данный коэффициент показывает, насколько эффективно «сработала» вся менеджерская команда, включая производственных менеджеров, маркетологов, финансовых менеджеров, в части основной деятельности компании. Роль финансового менеджера в данном контексте свелась к добыванию заемных финансовых ресурсов, а эффективность его деятельности оценивается тем, какова стоимость (процентная ставка) этих ресурсов. В самом деле, процентные платежи учтены в расчете чистой прибыли и чем выше эти платежи, тем ниже прибыльность продаж.

Пример

Компания «ЧИСТА» достигла следующих значений прибыльности продаж:

4,28% - в ХХ году;

3,20% - в XY  году.

Полученное снижение прибыльности продаж по элементам уже было объяснено выше при анализе предшествующих показателей прибыльности. Снижение показателя прибыльности продаж является прямым следствием снижения всех предшествующих показателей. Слабым утешением является то, что снизились налоговые платежи. Именно поэтому разрыв между показателями прибыльности по годам составляет около 1%.

Подчеркнем также, что итоговый характер данного показателя привлекает пристальное внимание собственников компании. Собственники компании, как правило, не имеют достаточно времени и необходимой квалификации для того чтобы подробно проанализировать все элементы деятельности компании. В то же время ключевые показатели они контролируют с особой тщательностью. Данный показатель относится к разряду основных с точки зрения собственников. Снижение прибыльности продаж в XY  году очевидно вызовет негативную реакцию собственников, и они в праве потребовать у руководства более детальных объяснений. И если эти объяснения не будут сочтены вескими, собственники предприятия могут заменить управляющий персонал компании, как не оправдавший их ожидания.

Иногда полезно провести анализ операционных издержек, который поможет объяснить динамику показателей прибыльности. Операционные издержки оцениваются в относительном виде посредством деления на сумму выручки. В частности, коэффициент производственной себестоимости реализованной продукции рассчитывается по формуле:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Он является «дополнением» коэффициента валовой прибыли, в том смысле, что эти два коэффициента в сумме должны составлять 100%.

Аналогичные формулы справедливы для всех остальных коэффициентов данной группы.

Пример

Расчет этой группы коэффициентов для предприятия «ЧИСТА» позволил получить следующие оценки:

Показатель ХХ год ХY год
Коэффициент себестоимости реализованной продукции   79,56%   81, 10% 
Коэффициент издержек на реализацию 4,78% 4,68%
Коэффициент общих и административных издержек 9,16% 9,30%
Коэффициент процентных платежей 1,37% 1,01%

Данная таблица дает возможность сделать ряд выводов о причинах снижения прибыльности продаж предприятия. Во-первых, основная причина состоит в увеличении производственных издержек (себестоимости проданных товаров). Предприятие пыталось компенсировать это увеличение за счет снижения издержек на реализацию продукции, и у него это получилось: эти издержки в общей структуре затрат снизились с 4,78% в ХХ году до 4,68% в ХY году. Однако доля общих и административных издержек предприятия увеличились с 9, 16% до 9,30%, что практически нивелировало усилия по снижению затрат на реализацию продукции.

Следует подчеркнуть, что снижение затрат на реализацию, в составе которой присутствует существенная доля оплаты рекламной кампании, является не лучшим способом повышения эффективности деятельности компании, так как это может привести к снижению выручки. Отмечается также снижение доли процентных платежей в структуре затрат, что несомненно является заслугой финансового менеджера предприятия.

Показатели эффективности управления активами 

При анализе состояния компании важно определить, насколько эффективно менеджмент управляет активами, доверенными ему владельцами компании. По балансу предприятия можно судить о характере используемых компанией активов.

Для выявления тенденций в использовании имеющихся у компании ресурсов применяется ряд показателей, основанных на соотношении объема продаж и величины соответствующего актива. Наибольший интерес представляет оборачиваемость активов, которые как раз и призваны оборачиваться, т.е. оборотных активов. Особое внимание при анализе использования оборотных активов уделяется ключевым статьям: товарно-материальным запасам и дебиторской задолженности (счетам к получению). Главная цель анализа состоит в том, чтобы установить признаки уменьшения или, напротив, избыточного накопления товарно-материальных запасов и счетов дебиторов.

Поясним кратко феномен оборачиваемости. Используем для примера оборачиваемость дебиторской задолженности.

Пусть за год компания продала товаров на 2000 тыс. руб. В то же время на счетах дебиторов компании в среднем накапливалась сумма на уровне 200 тыс. руб. В задаче спрашивается, сколько раз дебиторская задолженность превратится в деньги и обратно в течение года. Ответ достаточно очевиден: 10 раз, т.е. 2000/200. Если учесть, что в году 365 расчетных дней, то средний период погашения, или оборота, дебиторской задолженности составит 36,5 дней. Другими словами, в среднем на 36,5 дней будут заморожены заработанные компанией деньги на счетах дебиторов.

Показатели оборачиваемости

Рассмотрим основные показатели оборачиваемости.

Оборачиваемость дебиторской задолженности оценивается на основании описанного выше феномена. При анализе данного показателя принципиальным является вопрос, соответствует ли сумма дебиторской задолженности на конец отчетного периода сумме продаж в кредит, которая по логике должна оставаться неоплаченной с учетом предоставляемых компанией отсрочки платежа. Например, если компания продает при условии оплаты через 30 дней, то обычно сумма дебиторской задолженности должна равняться объему продаж за предыдущий месяц. Если в балансе дебиторская задолженность равняется объему реализации за 40 или 50 дней, это может означать, что ряд клиентов имеют трудности с оплатой счетов или нарушают условия кредита, либо для реализации своей продукции компания была вынуждена увеличить срок оплаты.

Точный анализ состояния дебиторской задолженности может быть сделан только посредством определения «возраста» всех счетов дебиторов по книгам компании и классификации их по количеству неоплаченных дней: 10 дней, 20 дней, 30 дней, 40 дней и т.д. (и далее, сравнением этих сроков с условиями кредитования по каждой сделке). Но такого рода анализ предполагает сбор большого количества данных. Поэтому чаще всего используют следующее простое соотношение:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Полученный по этой формуле показатель измеряет оборачиваемость дебиторской задолженности в циклах. Более удобно руководителю интерпретировать его в днях, т.е. оценить показатель среднего срока погашения дебиторской задолженности:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Пример

Предприятие «ЧИСТА» имело следующие значения этого показателя:

25 дней - в ХХ году;

28 дней - в XY  году.

Оборачиваемость дебиторской задолженности в целом достаточно низкая в течение ХХ года еще более ухудшилась в XY  году. Низкая оборачиваемость дебиторской задолженности говорит о том, что предприятие излишне «Любит» своих потребителей, устанавливая большие продолжительности коммерческих кредитов или не требуя от потребителей выполнения контрактных условий по погашению задолженности. Такой подход, естественно, привлекателен для потребителей продукции предприятия, что, несомненно, сказывается на поддержании на неизменном уровне, или даже увеличении, объемов реализации. В то же время, плохая оборачиваемость дебиторской задолженности «Вымывает» наличные деньги на предприятии, заставляя финансового менеджера искать новые источники финансирования возрастающей дебиторской задолженности. Хорошо, если это может быть обеспечено за счет поставщиков предприятия, которые также кредитуют предприятие, как само предприятие кредитует своих потребителей. Но далеко не всегда поставщики будут также «Любить» предприятие, как оно «Любит» своих клиентов. И потому придется прибегать к обычно дорогим банковским ссудам.

Оборачиваемость товарно-материальных запасов рассчитывается по формуле:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

которая также переводится в количество дней: 365.

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Оборачиваемость товарно-материальных запасов. Данный показатель характеризует скорость, с которой товарно-материальные запасы оборачивались в течение отчетного периода. Обычно чем выше показатель оборачиваемости товарно-материальных запасов, тем это лучше для способности компании генерировать денежный поток: низкий уровень запасов уменьшает риск, связанный с невозможностью реализовать продукцию и указывает на эффективное использование капитала. Тем не менее, если показатель оборачиваемости запасов на данной фирме значительно выше, чем в среднем по отрасли, это может свидетельствовать о потенциальном дефиците закупаемых товаров и материалов, что может отразиться на качестве обслуживания заказчиков и, в конечном итоге, ослабить конкурентную позицию компании. Чтобы сделать окончательный вывод, необходим дополнительный анализ.

Пример

Для предприятия «ЧИСТА» имеем следующие значения показателя оборачиваемости товарно-материальных запасов:

15 дней - в ХХ году;

18 дней - в XY  году.

Анализ этих данных позволяет придти к выводу о том, что в целом предприятие имеет высокие показатели оборачиваемости ТМС, что свидетельствует, с одной стороны, об эффективной внутренней системе управления ТМС на предприятии, с другой стороны - о хорошо налаженных взаимоотношениях с поставщиками и потребителями в части отгрузки прямых материалов и готовой продукции. В то же время, что-то начинает «разлаживаться» в этой системе, поскольку показатели оборачиваемости товарно-материальных запасов ухудшаются - от 15 дней в ХХ году до 18 дней в XY  году.

Реальная практика отечественных предприятий такова, что запасы материалов и готовой продукции на складах предприятия нередко неоправданно завышены, что приводит к плохой оборачиваемости ТМС и в целом снижении эффективности деятельности. В крупных промышленных компаниях целесообразно рассчитывать этот коэффициент для отдельных видов продукции или отдельной группы продукции, но финансовые отчеты компаний такую детальную информацию, обычно, не содержат.

Оборачиваемость кредиторской задолженности также является объектом аналогичного анализа. Здесь анализ осложняется тем, что счета к оплате должны сопоставляться с теми закупками, которые были произведены в данном отчетном периоде. Это можно легко сделать только в случае анализа торговой фирмы, сумму закупок которой можно легко определить, сложив разницу между товарно-материальными запасами на начало и конец отчетного периода с суммой себестоимости реализованной продукции за этот отчетный период. В производственной компании такого рода информация скрыта в счетах себестоимости реализованной продукции и в сумме товарно-материальных запасов на конец отчетного периода. Очень приблизительный подсчет может быть сделан сопоставлением суммы счетов к оплате со средним ежедневным использованием сырья, если значение этой статьи расходов может быть определено на основе данных финансового отчета.

Оценка оборачиваемости кредиторской задолженности производится по формуле:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Аналогично средний срок погашения кредиторской задолженности составляет 365

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Пример

Для предприятия «ЧИСТА» данные характеристики принимали следующие значения:

30 дней - в ХХ году;

24 дня - в XY  году.

Приведенные данные говорят о том, что либо компания стала более дисциплинированно оплачивать свои счета кредиторов, либо поставщики стали менее лояльными к компании с точки зрения предоставляемых ими сроков отсрочки платежа. И первое, и второе не благоприятствует способности компании генерировать деньги.

Длительность финансового цикла — показатель, замыкающий все показатели оборачиваемости краткосрочных активов и пассивов. Под финансовым циклом принято понимать период, который начинается с момента оплаты поставщикам за материалы (погашения кредиторской задолженности) и заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию (погашение дебиторской задолженности). Среднее значение длительности финансового цикла рассчитывается как сумма периода оборота (погашения) дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов за вычетом периода оборота (выплаты) кредиторской задолженности. По сути данного финансового показателя получается, что, чем выше значение финансового цикла, тем выше потребность предприятия в денежных средствах для приобретения производящих оборотных средств.

Пример

Для предприятия «ЧИСТА» расчет средней длительности финансового цикла имеет следующий вид:

Показатель ХХ год ХY год
Период погашения дебиторской задолженности, дни 25 28
Период оборота запасов, дни 15 18
Период выплаты кредиторской задолженности, дни 30 24
Длительность финансового цикла, дни 10 22

Приведенные в таблице данные позволяют сделать достаточно интересные вы воды. В ХХ году длительность финансового цикла компании была достаточно короткой. В следующем году все стало XY же: натри дня увеличился период оборота дебиторской задолженности и товарно-материальных средств. И это было бы еще терпимо, если бы на этом фоне не сократился период оборота кредиторской задолженности. Это, разумеется, привело к «Вымыванию» денег из предприятия. Кстати, об этом свидетельствует также и отчет о движении денег: Предприятие стало ощущать потребность в привлечении дополнительных денег для финансирования оборотных средств.

Многих руководителей часто интересует показатель оборачиваемости суммарных активов. Они его трактуют как своеобразную эффективность (или производительность) активов в следующем смысле: сколько долларов продаж производит один доллар активов.

Показатель оборачиваемости активов вычисляется с помощью следующей простой формулы:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Необходимо отметить, что данные показатели являются приближенными, поскольку в балансах большинства предприятий самые различные активы, приобретенные в различное время, показываются по первоначальной стоимости с учетом износа.

Балансовая стоимость таких активов часто не имеет ничего общего с их реальной стоимостью, при этом такое расхождение усугубляется в условиях инфляции и при повышении стоимости таких активов. Именно такие несоответствия балансовой и реальной стоимости у большинства инвесторов вызывают желание к поглощению данной компании, чтобы реализовать заложенную в ней дополнительную стоимость.

Еще одно искажение реального положения может быть связано с разнообразием видов деятельности компании: в то время как значительная часть производственной деятельности требует вовлечения большого количества активов, другие виды деятельности (например, сфера обслуживания или оптовая торговля) требуют относительно меньшего количества активов для получения определенного объема дохода. Поэтому при анализе, по возможности, надо стремиться к разделению финансовых показателей по основным видам деятельности или видам продукции, и коэффициент оборачиваемости активов, наряду с другими показателями, поможет определить благоприятные или неблагоприятные результаты деятельности.

Пример

В нашем примере с предприятием «ЧИСТА» имеем:

2,83 - в ХХ году;

2,96 - в XY  году.

Динамика оборачиваемости активов благоприятная для предприятия: активы компании в целом стали более производительными. Это произошло за счет роста объема продаж. Активы компании в целом тоже выросли, но этот рост был не столь интенсивным на фоне роста выручки и происходил главным образом за счет увеличения дебиторской задолженности.

Показатели ликвидности

Показатели ликвидности призваны продемонстрировать степень платежеспособности компании по краткосрочным долгам. Смысл этих показателей состоит в сравнении значения текущих задолженностей предприятия и его оборотных средств, которые должны обеспечить погашение этих задолженностей.

Собственные оборотные средства — разность между значением оборотных средств и краткосрочных задолженностей, называемая также «рабочим капиталом» (как буквальный перевод английского термина Working Capital). Если величина собственных оборотных средств положительна, то это означает принципиальную возможность погашения текущих задолженностей предприятия его оборотными средствами. «Собственными» эти оборотные средства названы потому, что их финансирование осуществляется с помощью долгосрочных источников и, следовательно, не требуется их быстрого использования для погашения задолженностей.

Пример

Величина собственных оборотных средств предприятия «ЧИСТА» составила на протяжении рассматриваемого периода следующие значения:

941 - на 01.01.ХХ;

1256 - на 01.01.ХY,

2571 - на 01.01.XZ.

Такое изменение следует считать положительным, с точки зрения возрастания ликвидности и платежеспособности предприятия. Наблюдая подобную динамику, потенциальный кредитор проникается доверием по отношению к предприятию как возможному заемщику денежных средств. В то же время предприятие, имея уменьшающуюся динамику краткосрочных задолженностей, главную часть которой составляет кредиторская задолженность, очевидно, испытывает трудности со своими поставщиками, которые существенно сокращают срок отсрочки платежа или, что еще XY же, вынуждают предприятие расплачиваться преимущественно «живыми» деньгами за поставки сразу же по факту их получения. Это обстоятельства заставляет предприятие искать новые источники финансирования, которые могут быть более дорогими по сравнению со стоимостью предоставляемого коммерческого кредита.

Наряду с показателем собственных оборотных средств для характеристики ликвидности часто используют относительные характеристики, которые основаны на отношении всей суммы оборотных средств или какой-либо ее части к величине суммарных краткосрочных задолженностей.

Коэффициент текущей ликвидности (иногда говорят «коэффициент покрытия») представляет собой отношение текущих активов к текущим обязательствам:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Этот показатель делает попытку продемонстрировать защищенность держателей текущих долговых обязательств от опасности отказа от платежа. Предполагается, что чем выше этот коэффициент, тем лучше позиции краткосрочных кредиторов.

Кредиторы по долгосрочным обязательствам также заинтересованы в этом, так как неспособность заплатить краткосрочные долги может привести компанию к банкротству, и тогда существенно повышается вероятность непогашения долгосрочных обязательств.

С другой стороны, высокий коэффициент текущей ликвидности может означать, что менеджмент работает недостаточно умело. Это может свидетельствовать о наличии неиспользуемых денежных средств, избыточных товарно-материальных запасах, превышающих текущие потребности, и о нерациональной кредитной политике, которая приводит к чрезмерному кредитованию и наличию безнадежных долгов.

Пример

У предприятия «ЧИСТА» произошло существенное увеличение коэффициента текущей ликвидности:

1,39 - на 01.01.ХХ;

1,52 - на 01.01.ХУ;

2,04 - на 01.01.XZ.

Главная причина такого роста ликвидности заключается в увеличении дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов с одновременным уменьшением кредиторской задолженности, что особенно проявилось на конец года.

Коэффициент быстрой ликвидности — это более жесткая оценка ликвидности предприятия. Этот коэффициент также называется «кислотным тестом», и он рассчитывается с использованием только части текущих активов — денежных средств, легкореализуемых ценных бумаг и дебиторской задолженности, которые сопоставляются с текущими обязательствами:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Основная концепция состоит в том, что этот показатель помогает оценить, насколько возможно будет погасить текущие обязательства, если положение станет действительно критическим. При этом исходят из предположения, что товарно-материальные запасы вообще имеют слабую ликвидную стоимость. Для того чтобы правильно оценить данный коэффициент, необходимо установить качество ценных бумаг и дебиторской задолженности. Покупка не внушающих доверия ценных бумаг и увеличение количества сомнительных дебиторов может создать благоприятное впечатление при расчете коэффициента быстрой ликвидности. Но велика вероятность того, что при продаже таких ценных бумаг компания потерпит убыток, а дебиторская задолженность не будет выплачена вообще или же будет погашена через довольно большой промежуток времени, что равносильно невыплате.

Коэффициент абсолютной ликвидности — еще более жесткая оценка ликвидности, которая допускает, что дебиторская задолженность также не сможет быть погашена в срок для удовлетворения нужд краткосрочных кредиторов. Эту наиболее жесткую оценку ликвидности, называемую коэффициентом абсолютной ликвидности, рассчитывают по формуле:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Пример

Для компании «ЧИСТА» значения этих показателей составили следующие значения. 

Быстрая ликвидность: Абсолютная ликвидность:
0,91 — на 01.01.ХХ; 0,03 — на 01.01ХХ;
1,01 — на 01.01.ХY; 0,06 — на 01.01.ХY
1,32 — на 01.01.XZ. 0,06 — на 01.01.XZ.

Представленная здесь динамика показателей подтверждает возрастание ликвидности предприятия. Это всегда устроит банковского эксперта по кредитованию, который ограничен формальными требованиями к заемщику. В тоже время показатель абсолютной ликвидности имеет низкое значение. Низкая абсолютная ликвидность обычно свидетельствует о том, что финансовый менеджер предприятия «ЧИСТА» умеет эффективно управлять деньгами, не допуская больших объемов денег на расчетном счете.

Показатели рентабельности

Показатели рентабельности позволяют дать оценку прибыльности использования менеджментом предприятия его активов. Результативность работы менеджмента определяется соотношением показателей прибыли и суммы активов, использованных для получения этой прибыли. Данная группа показателей формируется в зависимости от фокуса интереса руководителя: его может интересовать эффективность использования оборотных средств, основных активов, собственного капитала и т.д. Исходя их целей анализа, формируются компоненты показателя: величина прибыли (чистая или операционная) и величина актива или капитала, которые порождают эту прибыль. Эти показатели имеют смысл английского термина «Return оn... », что буквально означает «отдача от... », например, «отдача от использования собственного капитала». В нашем варианте это будет звучать как «рентабельность собственного капитала». Ниже приведены три показателя, которые, как правило, пребывают в сфере интереса собственника и руководителя.

Рентабельность собственного капитала характеризует эффективность использования только собственных источников финансирования предприятия. Данный показатель имеет общепринятую аббревиатуру ROE (от англ. Return оп Equity). При расчете этого показателя используется чистая прибыль предприятия в сочетании с величиной собственного капитала предприятия. Расчет производится по формуле:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Пример

Для предприятия «ЧИСТА» рентабельность собственного капитала имеет следующие значения:

15,40% - в ХХ году;

10,75% - в XY  году.

Отмечается сильное снижение рентабельности собственного капитала, главной причиной которого является снижение прибыльности продаж. Интерпретация приведенной выше динамики рентабельности активов позволяет руководству предприятия сделать следующий вывод: если в ХХ году на каждый рубль собственных средств предприятие приносило в среднем 15,4 коп. прибыли, то в XY  году только 10,75 коп. И это является весьма тревожным симптомом деятельности предприятия.

Рентабельность используемого капитала (или рентабельность чистых активов) — ROCE (Return оn Capital Employed), рассчитывается посредством сопоставления чистой прибыли предприятия, скорректированной на величину процентных платежей по долгосрочным задолженностям, со средней величиной капитала компании в течение года. Смысл этого показателя состоит в анализе эффективности использования капитала компании. Под капиталом здесь понимается указанная в балансе сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств. То же самое может быть получено вычитанием из суммы активов величины краткосрочных задолженностей. Для расчета данного показателя используется формула:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

где чистые активы — это разница между суммарными активами и текущими обязательствами. Чистые активы компании в точности совпадают с суммой капитала компании (собственного и заемного).

Поясним происхождение числителя этой формулы. Дело в том, что при формировании активов используются два финансовых источника — заемный источник и источник собственных средств. Процентные платежи за пользование заемными средствами включаются в число валовых издержек, в то время как доход прямых инвесторов выплачивается из прибыли в виде дивидендов либо остается на предприятии, будучи реинвестированным в дополнительные активы. В то же время при формировании активов мы не различаем, какой доллар пришел в составе заемных средств, а какой — был внесен собственником предприятия в момент покупки акций. Суть показателя рентабельности используемого капитала состоит в характеристике того, насколько эффективно был использован каждый привлеченный доллар. По этой причине мы должны исключить из рассмотрения доходы, которые являются вознаграждением владельцам капитала, как собственного, так и заемного. Но вознаграждение владельцам заемного капитала уже было учтено при расчете чистой прибыли. Поэтому мы должны исключить из чистой прибыли величину процентных платежей, выплаченных до налога на прибыль. Этим и объясняется появление дополнительного члена в числителе формулы для определения рентабельности активов. Следует подчеркнуть, что указанные в данной формуле процентные платежи касаются только долгосрочных обязательств.

Пример

Для предприятия «ЧИСТА»расчет рентабельности используемого капитала приводит к следующим значениям:

18,76% - в ХХ году;

14,57% - в XY  году.

Как и ранее, отмечается уменьшение рентабельности используемого капитала, которое объясняется в первую очередь уменьшением прибыльности продаж.

Рентабельность активов ROA (от англ. «Return on Assets» оценивается сопоставлением чистой прибыли с общей суммой активов компании. Чаще всего его оценивают по формуле:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Рентабельность активов связана с прибыльностью продаж и оборачиваемостью активов. Суть этого соотношения имеет простую алгебраическую связь

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Пример

Расчет прибыльности активов для предприятия «ЧИСТА» (с пояснением его соответствия с прибыльностью продаж и оборачиваемостью активов) производится следующим образом.

Год Прибыльность продаж × Оборачиваемость активов

=

Рентабельность активов
XX 4,28% × 2,83 = 12, 11%
ХY 3,20% × 2,96 = 9,47%

Как видно из таблицы, рентабельность активов предприятия уменьшилась, что явилось следствием исключительно снижения прибыльности продаж при практически неизменном значении оборачиваемости активов.

Существует другой способ оценки показателя ROA: 

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Оправданием такого соотношения является желание учесть эффект включения процентных платежей в состав валовых издержек так же, как это было сделано при расчете показателя ROCE. Многие эксперты справедливо считают, что отдача от активов в виде прибыли должна исключать из расчетов процентные платежи, так как активы финансируются как собственным капиталом, так и заемными средствами (долгосрочными и краткосрочными). Разумеется, что в последней формуле процентные платежи соответствуют как долгосрочному, так и краткосрочному кредитованию.

Пример

Для предприятия «ЧИСТА» расчет рентабельности активов приводит к следующим значениям:

15,06% — в ХХ году;

11,76% — в XY  году.

Как и ранее, отмечается уменьшение рентабельности активов, которое объясняется в первую очередь уменьшением прибыльности продаж, так как рост суммы активов незначителен.

Важной характеристикой эффективности деятельности предприятия является сопоставление характеристик рентабельности его активов и собственного капитала.

Пример

Приведем эти значения для предприятия «ЧИСТА» в лаконичном виде в одной таблице.

Показатель ХХ год ХY год
Рентабельность активов 15,06% 11,76%
Рентабельность собственного капитала 15,40% 10,75%

О чем говорит данное сопоставление? Понятно, что предприятие снизило свою рентабельность, как в части использования суммарных активов, так и части использования собственного капитала. В ХХ году рентабельность собственного капитала выше рентабельности активов. Другими словами, один рубль собственных средств предприятия приносил его владельцу 15,4 копейки, а один «средний» рубль, привлеченный в компанию, «зарабатывал» всего 15,06 копеек. Другими словами, привлекая заемный капитал, менеджмент компании повышает эффективности использования собственных средств владельцев компании. Это, естественно, является следствием: а) эффекта налоговой экономии заемного капитала (отнесения процентных платежей на себестоимость продукции), б) относительно низкой цены (процентной ставки) заемных средств. И если первый фактор является объективным и присутствует всегда, то второй зависит от мастерства финансового директора или менеджера компании при его работе с потенциальными источниками заемных финансовых ресурсов. Описанный выше эффект носит название «эффекта финансового рычага». Эффект финансового рычага имеет место только в том случае, когда компания привлекает заемные финансовые ресурсы. Этот эффект является положительным, т.е. отражает интересы владельцев компании, если рентабельность собственного капитала выше рентабельности активов. В противном случае этот эффект является отрицательным, и это является следствием снижения доли заемного капитала и/или повышением цены заемных финансовых ресурсов, которые привлечены компанией. Так и случилось с компанией «ЧИСТА». В ХY-м году рентабельность собственного капитала стала ниже рентабельности активов, что квалифицируется как отрицательный финансовый рычаг.

Показатели структуры капитала

Показатели структуры капитала показывают степень возможного риска банкротства предприятия в связи с использованием долгосрочных заемных финансовых ресурсов. Действительно, если предприятие не использует заемных средств, то риск банкротства предприятия равен нулю. При увеличении доли краткосрочных кредитов падает ликвидность компании и увеличивается риск банкротства. При увеличении доли заемного капитала (долгосрочного финансового заимствования) еще больше увеличивается риск банкротства, так растет объем обязательств предприятия. Данная группа финансовых коэффициентов в первую очередь интересует существующих и потенциальных кредиторов компании. Руководство компании и собственники оценивают предприятие как непрерывно действующий хозяйственный объект. У кредиторов двоякий подход. Кредиторы заинтересованы в том, чтобы финансировать деятельность успешного предприятия, развитие которого будет соответствовать их ожиданиям. Наряду с этим они должны учитывать возможность негативного развития событий и возможные последствия непогашения задолженности и ликвидации компании. От успешной работы компании кредиторы не получают никаких выгод: просто своевременно происходит выплата процентов и погашение капитальной суммы долга. Поэтому они должны тщательно проанализировать риски, существующие для погашения задолженности в полном объеме, особенно если заем предоставляется на длительный срок. Часть этого анализа состоит в том, чтобы определить, насколько весомым будет требование о возмещении долга, если компания будет испытывать значительные затруднения.

Для характеристики структуры капитала принципиально можно использовать несколько показателей, но все они зависят друг от друга. Поэтому ограничимся только одним: отношением суммы долгосрочного долга к сумме собственного капитала, или D/Е (Debt/Equity). Расчет показателя производится по очевидной формуле:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

Расчет по этой формуле производится для момента времени, а не за период. Этот коэффициент определяет долю «чужих денег» в общей сумме долгосрочных претензий против активов компании. Чем выше этот коэффициент, тем больше вероятный риск для ссудодателя.

Результаты расчета D/Е для компании «ЧИСТА» представлены ниже:

01.01.ХХ 01.01.ХY 01.01.XZ
53,95% 37,84% 26,59%

Компания стала существенно меньше использовать заемные средства, инвестируя для своего развития собственную прибыль. Риск банкротства при этом, разумеется, снижается, но и рентабельность собственного капитала также уменьшается. Иногда более наглядно структуру капитала характеризует показатель отношения суммы долгосрочного долга к общей сумме капитала компании, или D / (D + Е). Нетрудно получить, что, если а = D / Е, то D/(D + Е) = а / (1 + а), откуда динамика этого показателя будет следующей:

01.01.ХХ 01.01.ХY 01.01.XZ
35,04% 27,45% 21,01%

Таким образом, если в ХХ году доля заемного капитала в общей капитализации компании составляла 35%, то к концу XZ года она уменьшилась до 21 %.

Часто можно встретить утверждение, что сумма заемного капитала не должна превосходить 50% в общей сумме капитала. Возникает вопрос: насколько это хорошо? На этот вопрос не существует однозначного ответа. Все зависит от предпочтения владельцев компании и ее руководства, конкретно от их отношения к риску. Менеджеры, стремящиеся всеми силами снизить риск банкротства, будут добиваться уменьшения этого показателя, максимально реинвестируя заработанную прибыль, и привлекать дополнительные финансовые ресурсы посредством эмиссии новых акций. Менеджеры и владельцы компании, имеющие приверженность к риску, будут, наоборот, увеличивать долю обязательств, стремясь к увеличению прибыли за счет положительного финансового рычага. Но здесь возникает противоречие с потенциальными источниками заемных средств. В самом деле, увеличение доли заемных ресурсов в структуре капитала компании приводит к увеличению риска не только для самой компании, но и для ее потенциальных кредиторов. И если компания не имеет возможности продемонстрировать свою добропорядочную «кредитную историю», то она не сможет рассчитывать на получение дополнительного кредита. Возникает ситуация, при которой менеджеры предприятия хотели бы получить дополнительный кредит, увеличив тем самым рассматриваемый показатель. В то же время существуют весьма респектабельные компании, которые продемонстрировали свою высокую кредитную надежность, и кредиторы охотно ссужают деньги этим компаниям, несмотря на высокое значение показателя отношения задолженности к общей сумме активов.

Какой бы коэффициент мы ни выбрали из тех, которые характеризуют структуру капитала, анализ доли заемного капитала, по сути, остается статическим и не принимает во внимание динамику операционной деятельности компании и изменения его экономической стоимости. Анализ целиком основывается на данных баланса, который является статической характеристикой финансового положения компании на определенный момент времени. По этой причине данные показатели не дают полного представления о платежеспособности компании и ее возможностях оплачивать проценты и основную сумму долга в оговоренные сроки, т.е. обслуживать долг.

Показатель обеспеченности процентов используется для характеристики возможности компании обслуживать долг. Для расчета используется отношение чистой прибыли (выручки) до выплаты процентов и налогов к сумме процентов по долгу, подлежащих оплате в данном отчетном периоде. Расчет производится по формуле:

Система финансовых коэффициентов для диагностики предприятия

При расчете этого коэффициента исходят из предположения, что основным источником средств для обслуживания долга будет прибыль от операционной деятельности компании, и любое значительное изменение в этом соотношении может служить сигналом о возможных затруднениях. Но значительные колебания размера прибыли - это лишь один вид риска. Не существует четко выработанных критериев, каким должно быть это соотношение. Обычно кредиторы требуют включения в договор о предоставлении ссуды условия, оговаривающего, сколько раз прибыль должна покрывать сумму подлежащих уплате процентов.

Пример

Для предприятия «ЧИСТА» данный показатель составляет:

5,11 - в ХХ году;

5,15 - в XY  году.

Такое соотношение любой кредитор оценит как весьма состоятельное для покрытия процентных платежей, поскольку негласно считается, что значение этого показателя, равное 4, уже является минимально достаточным.

Показатель экономической добавленной стоимости

Показатель экономической добавленной стоимости EVA - одна из характеристик, отражающих рост стоимости бизнеса.

EVA = (ROCE – WACC) • Capital.

Показатель ROCE ранее был уже определен, а взвешенная средняя стоимость капитала определяется по формуле:

WACC = wA • сA + wD • cD • (1 – Т),

где w — доля компоненты капитала (собственного и заемного); с - ее стоимость (доходность для инвестора).

В качестве используемого для расчета значения капитала принимается среднее значение капитала на начало и конец периода.

Если главная цель собственника - рост стоимости его бизнеса, показатель EVA обязательно должен быть включен в число главных показателей для диагностики компании. Именно с помощью этого показателя можно судить о конечной результативности бизнеса за истекший период. Каждый из описанных выше показателей характеризует деятельность компании в каком-то одном специфическом разрезе. Что-то одно может быть в компании плохо, тогда как другое - хорошо. И только показатель EVA даст комплексную оценку результативности бизнеса, соединив все показатели воедино.

Пример

Руководство компании «ЧИСТА» имеет в числе своих основных приоритетов рост стоимости компании. Поэтому оценке показателя В/А уделяется большое внимание. Все предшествующие оценки финансовых показателей, так или иначе, указывали на ухудшение финансового здоровья компании. Как же показатель EVA отреагирует на эти ухудшения? Проведем расчет показателя для двух отчетных лет. Рассмотрим шаг за шагом расчет EVA:

ХХ год ХY год
Собственный капитал:
стоимость,% 22,00 22,00
доля собственного капитала, % 68,87 75,84
Долгосрочный банковский кредит
эффективная процентная ставка, % 9,12 9,12
доля долгосрочного кредита, % 31,13 24,16
Средний суммарный капитал, тыс. руб.
WACC,% 17,99 18,89
ROCE,% 18,76 14,57
ROCE – WACC, % 0,77 –4,31
EVA, тыс. руб. 67,80 –401,78

Результаты, как говорят, превзошли все ожидания. Мы были готовы к тому, что EVA станет ниже, но не до такой степени. Итак, экономическая добавленная стоимость бизнеса во втором отчетном периоде стала отрицательной. Это говорит о том, что капитал бизнеса дает прибыльность ниже стоимости привлеченных финансовых ресурсов, другими словами, бизнес съедает собственный капитал, т.е. собственник становится беднее. Ни один собственник не хочет смириться с таким положением, но как говорят, «цифры - вещь упрямая». Следует предпринять нечто радикальное, чтобы выйти из кризиса.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль