Основные положения и принципы инвестиционного проектирования

1003
Бюджет капитала призван оценить, как будет происходить возврат инвестированных средств и какая процентная отдача инвестору будет обеспечиваться в инвестиционном проекте. Рассмотрим алгоритм анализа инвестиционного проекта.

Многие инвестиционные проекты окупаются в течение десятков лет. Коль скоро речь идет о длительном процессе «замораживания» денег в проекте, вопрос о возврате денег решается с учетом стоимости денег во времени: необходимо не только вернуть деньги, но и обеспечить некую процентную отдачу от вложенных денег. Это справедливо, так как инвестор всегда имеет некую альтернативную возможность вложения денег, которая приносит ему процентную отдачу. Следовательно, инвестор вправе потребовать, чтобы его инвестиция приносила, как минимум, такую же отдачу, как и упомянутая альтернатива. Бюджет капитала призван оценить, во-первых, как будет происходить возврат инвестированных средств и, во-вторых, какая процентная отдача инвестору будет обеспечиваться в инвестиционном проекте.

Типы инвестиционных проектов

Все возможные инвестиционные проекты можно свести к следующим типам.

  1. Замена устаревшего оборудования как естественный процесс продолжения существующего бизнеса в неизменных масштабах. Обычно подобного рода проекты не требуют очень длительных и многосложных процедур обоснования и принятия решений.
  2. Замена оборудования с целью снижения текущих производственных затрат. Целью подобных проектов является использование более совершенного оборудования взамен работающего, но сравнительно менее эффективного оборудования, которое в последнее время подверглось моральному старению. Этот тип проектов предполагает очень детальный анализ выгодности каждого отдельного проекта, так как более совершенное в техническом смысле оборудование еще не означает большую выгоду с финансовой точки зрения.
  3. Увеличение выпуска продукции и/или расширение рынка услуг. Данный тип проектов требует очень ответственного решения, которое обычно принимается верхним уровнем управления предприятия. Наиболее детально необходимо анализировать коммерческую выполнимость проекта с аккуратным обоснованием расширения рыночной ниши, а также финансовую эффективность проекта, выясняя, приведет ли увеличение объема реализации к соответствующему росту прибыли.
  4. Расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов. Этот тип проектов является результатом новых стратегических решений и может затрагивать изменение сущности бизнеса. Все стадии анализа в одинаковой степени важны для проектов данного типа. Особо следует подчеркнуть, что ошибка, сделанная в ходе реализации проектов данного типа, приводит к наиболее драматическим последствиям для предприятия.
  5. Проекты, имеющие экологическую нагрузку. В современных условиях вопросам защиты среды обитания уделяется все большее внимание. Основная дилемма, которую необходимо решить и обосновать с помощью финансовых критериев, — какому из вариантов проекта следует отдать предпочтение: ( 1) использовать более совершенное и дорогостоящее оборудование, увеличивая капитальные издержки, или (2) приобрести менее дорогое оборудование и увеличить текущие издержки.
  6. Другие типы проектов, значимость которых в смысле ответственности за принятие решений менее важна. Проекты подобного типа касаются строительства нового офиса, приобретения оборотных средств для их быстрой переработки и(или) продажи, покупки нового автомобиля и т. д.

Важно понимать, что только бюджетом капитала не исчерпывается инвестиционное проектирование. Оно имеет хорошо сбалансированную последовательность действий, которая собирает всех основных игроков команды менеджеров компании. Несмотря на разнообразие проектов, их анализ обычно следует некоторой общей схеме, которая включает в себя специальные разделы, оценивающие коммерческую, техническую, финансовую и институциональную выполнимость проекта. Добропорядочный, с точки зрения стратегического инвестора, проект должен оканчиваться анализом риска.

Анализ инвестиционного проекта. Алгоритм

На рис. 1 представлен алгоритм анализа инвестиционного проекта. Следует отметить, что используемая резолюция «Проект отклоняется» имеет условный характер. Проект действительно должен быть отклонен в своем исходном виде. В то же время проект может быть видоизменен по причине, например, его технической невыполнимости, и анализ модифицированного проекта должен начаться с самого начала.

Рис. 1. Последовательность анализа инвестиционного проекта

Основные положения и принципы инвестиционного проектирования

Дадим краткую характеристику каждого из разделов инвестиционного анализа.

Задачи типов анализа инвестиционного проекта

В самом общем смысле суть маркетингового анализа заключается в ответе на два простых вопроса.

  1. Сможет ли предприятие продать продукт, являющийся результатом реализации проекта?
  2. Сможет ли предприятие получить от этого достаточный объем прибыли, принципиально оправдывающий инвестиционный проект?

Сознавая невозможность исчерпать все маркетинговые аспекты инвестиционного проектирования, попытаемся выделить ключевые смысловые разделы маркетинга и дать им краткую характеристику. Полное замыкание всех вопросов маркетинга позволяют сделать следующие три блока:

  • анализ рынка;
  • анализ конкурентной среды;
  • разработка маркетингового плана продукта.

Ниже приведена краткая характеристика указанных блоков.

Цель исследования рынка — выявление потребительских запросов, определение сегментов рынка и процесса покупки. При анализе спроса должны быть рассмотрены следующие ключевые вопросы:

  • кто является потенциальным покупателем?
  • каковы причины покупки продукта?
  • как будет производиться покупка?
  • какая информация нужна, и как ее можно собрать?

Структурное исследование рынка следует начать с выявления конкурентов, государственных или частных предприятий, местных, национальных или международных компаний, традиционных или новых, маркированных или немаркированных продуктов. Следует также оценить возможность и значение вхождения на рынок новых участников (будущих конкурентов), конкуренцию со стороны товаров-заменителей (например, синтетикидля хлопка, безалкогольных напитков для фруктовых соков). Ключевые вопросы, требующие обязательного ответа, сводятся к следующему:

  • какова существующая структура рынка данного продукта?
  • какова основа конкуренции в данной отрасли?
  • как на конкурентную среду влияют институциональные ограничения?

Очень важно в процессе маркетингового анализа использовать количественные оценки. Они, как правило, более убедительны, как для самого предприятия, так и для стратегического инвестора.

Маркетинговый план должен быть составной частью проекта. При его разработке маркетолог должен ответить на следующие вопросы:

  • насколько хорошо разработан продукт?
  • была ли определена правильная стратегия ценообразования?
  • была ли определена правильная стратегия продвижения товара на рынок?
  • обеспечивает ли сбытовая система эффективную связь продавца и покупателя?
  • объединены ли элементы маркетинговой смеси в единый работающий маркетинговый план?

В заключение отметим, что маркетинговый раздел имеет определяющее значение при анализе проектов, так как позволяет получить рыночную информацию, необходимую для оценки жизнеспособности проекта. Очень часто случается, что фирма расходует значительные средства и усилия на осуществление все разрастающихся снабженческих и сбытовых операций только ради того, чтобы никогда не получить ожидаемую выгоду, упущенную из-за плохого маркетингового анализа.

Задачами технического анализа инвестиционного проекта являются:

  • определение технологий, наиболее подходящих с точки зрения целей проекта;
  • анализ местных условий, в том числе доступности и стоимости сырья, энергии, рабочей силы;
  • проверка наличия потенциальных возможностей планирования и осуществления проекта.

Технический анализ обычно производится группой собственных экспертов предприятия с возможным привлечением узких специалистов. Стандартная процедура технического анализа начинается с анализа собственных существующих технологий. Если оказывается невозможным использовать собственную технологию, то проводится анализ возможности привлечения зарубежной технологии и оборудования по одной из возможных схем:

  • совместное предприятие с иностранной фирмой — частичное инвестирование и полное обеспечение всеми технологиями;
  • покупка оборудования, которое реализует технологическое know-how;
  • turn-key — покупка оборудования, постройка завода, наладка технологического процесса;
  • product-in-hand — turn-key плюс обучение персонала до тех пор, пока предприятие не произведет необходимый готовый продукт;
  • покупка лицензий на производство;
  • техническая помощь со стороны зарубежного технолога.

Правило выбора технологии предусматривает комплексный анализ некоторых альтернативных технологий и выбор наилучшего варианта на основе какого-либо агрегированного критерия.

Пример

Компания «ЧИСТА» использует для выбора нового оборудования многоальтернативную схему выбора, основанную на линейной свертке критериев. Ключевые факторы выбора среди альтернативных технологий сводятся к анализу следующих аспектов использования технологий.

  1. Прежнее использование выбранных технологий в сходных масштабах (масштабы могут быть слишком велики для конкретного рынка).
  2. Доступность сырья (сколько потенциальных поставщиков; каковы их производственные мощности, качество сырья; каково количество других потребителей сырья; стоимость сырья; метод и стоимость доставки; риск в отношении окружающей среды).
  3. Коммунальные услуги и коммуникации.
  4. Нужно быть уверенным, что организация, которая продает технологию, имеет на нее патент или лицензию.
  5. По крайней мере, начальное сопровождение производства продавцом технологии.
  6. Приспособленность технологии к местным условиям (температура, влажность и т.п.).
  7. Загрузочный фактор (в процентах от номинальной мощности по условиям проекта) и время для выхода на устойчивое состояние, соответствующее полной производительности.
  8. Безопасность и экология.
  9. Капитальные и текущие производственные затраты.

Каждый ключевой фактор выбора оценивается по десятибалльной шкале. Пример такого выбора представлен ниже.

Ключевые факторы Вес критерия Альтернативы
А B C D
Прежнее использование 3 6 3 2 о
Доступность сырья 5 3 4 6 9
Коммунальные услуги и коммуникация 2 5 3 2 6
Наличие патента или лицензии 1 0 0 10 10
Приспособленность технологии к местным условиям 2 7 5 4 7
Загрузочный фактор 3 7 4 6 8
Безопасность и экология 4 10 8 5 3
Капитальные и производственные затраты 5 5 4 8 6
Значение взвешенного критерия 143 109 136 147

Расчет обобщенного критерия производится по формуле:

G = w1 G1 + w2G2 + . . . + wnGn,

где w— вес частного критерия; Gk — частный критерий.

Наилучшим признается технический проект, который имеет наибольшее значение критерия. В частности, в рассмотренном примере технические альтернативы А и D почти одинаковые, но можно отдать предпочтение D.

Финансовый раздел инвестиционного проекта является наиболее объемным и трудоемким. Более подробно этот вопрос будет рассмотрен в следующем параграфе. Сейчас мы очертим лишь комплекс вопросов финансового анализа с их взаимной увязкой.

Обоснование инвестиционного проекта

Укрупненную последовательность финансового обоснования целесообразности инвестиционного проекта можно представить с помощью рис. 2.

Рис. 2. Финансовое обоснование инвестиционного проекта

Основные положения и принципы инвестиционного проектирования

Как результат общей стратегии развития предприятия по результатам маркетинговых планов производится СVР-анализ, с помощью которого делается вывод о принципиальной прибыльности продукции или услуг. Если продукция имеет недостаточную прибыльность, то следует пересмотреть стратегию и маркетинговые планы проекта. Если продукция имеет высокую прибыльность, то этого еще недостаточно, так как надо выяснить, в течение какого срока окупится инвестиция. Продукция может быть высокоприбыльной, но для этого требуется большой объем инвестиций, что повлечет за собой длительный период окупаемости этих инвестиций. Собственника может не устроить, что его деньги «замораживаются» на столь длительный срок, и проект будет отклонен.

Если период окупаемости инвестиций устраивает собственника, то далее следует просто спланировать первый год проекта, разбив его по месяцам и выполнив, по существу, текущее годовое бюджетирование. Это делается с целью обнаружения возможного дефицита денежных средств проекта в какие-то периоды первого года проекта и поиска соответствующих источников краткосрочного финансирования. На этом этапе проект уже не отклоняется, так как его эффективность была уже подтверждена предыдущими этапами, необходимо решить задачу краткосрочного кредитования.

Финансовая оценка целесообразности инвестиций следует простой логике рассуждений. Вслед за бизнес-идеей проекта необходимо определиться с тем, каким составом и объемом средств (основных и оборотных) можно реализовать эту идею, т.е., коротко говоря, что необходимо купить, чтобы реализовать проект. Затем необходимо ответить на другой, не менее важный, вопрос: где взять деньги, чтобы приобрести необходимые основные и оборотные средства. Наконец, следует проанализировать, как будут работать потраченные деньги, т.е. какова будет отдача от инвестирования собранной суммы денежных средств в приобретенные основные средства. Важность последнего вопроса наиболее высока, так как у предприятия может существовать альтернативная возможность инвестирования этих денег, и надо быть твердо уверенным в том, что выбранный инвестиционный проект наиболее эффективен.

Этапы анализа инвестиционного проекта

Следуя изложенной выше логике, весь инвестиционный анализ необходимо разделить на четыре последовательных этапа:

  1. установление инвестиционных потребностей проекта;
  2. выбор источников финансирования и определение стоимости привлеченного капитала;
  3. прогноз финансовой отдачи от инвестиционного проекта в виде прибыли и денежных потоков;
  4. оценка эффективности инвестиционного проекта посредством сопоставления спрогнозированных денежных потоков с исходным объемом инвестиций.

Институциональный анализ оценивает возможность успешного выполнения инвестиционного проекта с учетом организационной, правовой, политической и административной обстановки. Этот раздел инвестиционного проекта является не количественным и не финансовым. Его главная задача — оценить совокупность внутренних и внешних факторов, сопровождающих инвестиционный проект.

Оценка внутренних факторов обычно производится по следующей схеме.

Анализ возможностей производственного менеджмента. Известно, что плохой менеджмент в состоянии завалить любой, даже очень хороший проект. Анализируя производственный менеджмент предприятия, необходимо сфокусироваться на следующих вопросах:

  • опыт и квалификация менеджеров предприятия;
  • их мотивация в рамках проекта (например, в виде доли от прибыли);
  • совместимость менеджеров с целями проекта и основными этическими и культурными ценностями проекта.

Анализ трудовых ресурсов. Трудовые ресурсы, которые планируется привлечь для реализации проекта должны соответствовать уровню используемых в проекте технологий. Данный вопрос становится актуальным в случае использования принципиально новой для предприятия зарубежной или отечественной технологии. Может сложиться ситуация, когда культура производства на предприятии не соответствует разрабатываемому проекту, и тогда необходимо либо обучать рабочих, либо нанимать новых.

Анализ организационной структуры. Принятая на предприятии организационная структура не должна тормозить развитие проекта. Необходимо проанализировать, как происходит на предприятии процесс принятия решений и как осуществляется распределение ответственности за их выполнение. Не исключено, что реализацию разрабатываемого инвестиционного проекта следует выделить в отдельную управленческую структуру.

Основные приоритеты в плане анализа внешних факторов главным образом обусловлены следующими двумя аспектами.

1. Политика государства, в которой выделяются для детального анализа следующие позиции:

  • условия импорта и экспорта сырья и товаров;
  • возможность для иностранных инвесторов вкладывать средства и экспортировать товары;
  • законы о труде;
  • основные положения финансового и банковского регулирования. Данные вопросы наиболее важны для тех проектов, которые предполагают привлечение западного стратегического инвестора.

2. Одобрение властей на государственном и местном уровнях. Данный фактор следует рассматривать главным образом для крупных инвестиционных проектов, направленных на решение крупной задачи в масштабах экономики страны в целом. Здесь наиболее важным является фактор времени для одобрения. Наиболее опасной выглядит ситуация, когда проект безупречен в техническом, финансовом и экономическом отношении, есть инвесторы, готовые сейчас вложить деньги в проект, но решение государства задерживается или откладывается на 1—2 года. В результате инвестор вкладывает деньги в другой проект.

Суть анализа риска состоит в следующем. Вне зависимости от качества допущений, будущее всегда несет в себе элемент неопределенности. Большая часть данных, необходимых, например, для финансового анализа, являются неопределенными. Это, прежде всего, элементы затрат, цены, объемы продаж продукции и другие. В будущем возможны изменения прогноза, как в худшую сторону (снижение прибыли), так и в лучшую. Анализ риска предлагает учет всех изменений главным образом в сторону ухудшения. Инвестору проекта необходимо показать истинную картину будущего проекта в случае, если будут иметь место негативные факторы. Зачастую именно оценка риска проекта будет решающим фактором при принятии решения в отношении судьбы проекта.

Важность оценки рисков инвестиционных проектов возрастает на порядок. Это в равной мере относится как к началу, так и к продолжению собственных инвестиционных программ, которые были задуманы или начаты еще до кризиса. Руководитель компании, прежде всего, должен оценить риски прекращения или продолжения уже существующего проекта. Это можно сделать путем актуализации существующего бизнес-плана инвестиционного проекта. Другими словами, просто пересчитать финансовую модель инвестиционного проекта применительно к новым данным. В равной мере это относится и к новым инвестиционным проектам, возможность появления которых предоставляет кризис: появляется соблазн приобрести активы других компаний, которые испытывают большие трудности. Самым эффективным инструментом оценки рисков здесь может служить сценарный анализ, который, по существу, будет тестировать стрессы в случае продолжения текущих проектов. Не исключено, что в результате такого анализа собственник откажется от проекта, посчитав, что так будет более выгодно, так как в противном случае будет потеряно больше денег.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль