ЦБ поправил будущее

62
Ким Анна
Автор: Ким Анна
Политика. ЦБ рассчитывает на разворот утекающего из России капитала и в то же время не хочет привлекать на внутренний рынок спекулянтов. Чтобы двигаться к этим целям, регулятору понадобятся собственная ловкость и понимание Минфина.

Обновленный вариант Основных направлений денежно-кредитной политики (ОНДКП) ЦБ на ближайшие годы принес хорошую новость: регулятор стал реалистичнее смотреть на перспективы платежного баланса. Чистый отток частного капитала, зафиксированный по итогам третьего квартала, продолжится и по итогам всего года достигнет $22 млрд, говорится в документе. Это означает, что в октябре–ноябре из России уйдет $6 млрд, тогда как прежде в ведомстве Сергея Игнатьева готовились к небольшому притоку.
Эти ожидания, вероятно, базировались на двух обстоятельствах. Во-первых, с конца августа мировые рынки предвкушали второй раунд количественного ослабления монетарной политики ФРС. Американцы оправдали эти надежды, объявив в начале ноября о выкупе долговых бумаг Казначейства США на $600 млрд. Ожидалось, что вброс свежей ликвидности потечет на развивающиеся рынки, в том числе в Россию. Кроме того, в третьем квартале российские банки ускоренно наращивали внешние заимствования, и это отчасти компенсировало массивный вывод капиталов нефинансовым сектором. Потому и суммарный отток оказался невелик – всего $4,2 млрд.

QE2 мимо, импорт наступает. Однако как минимум первая из этих надежд до сих пор не оправдалась. Международные инвесторы действительно устремились на практически все ключевые развивающиеся рынки, кроме России. Не помог даже возобновившийся рост цен на нефть. Планомерное снижение ставок сделало свое дело: российские активы утратили привлекательность в глазах спекулянтов. Однодневные депозиты и депозиты до востребования в ЦБ сейчас приносят лишь 2,5% годовых, сейчас это тот уровень, вблизи которого колеблется ставка overnight денежного рынка.
Аналитики Альфа-банка Наталия Орлова и Дмитрий Долгин считают, что причина чистого оттока капитала в ослаблении счета текущих операций. «Сильный рост импорта снизил профицит счета текущих операций с $11 млрд в месяц в первом квартале 2010 года до $1–2 млрд в месяц на данный момент – такой уровень не способствует притоку капитала», – комментируют они прогноз ЦБ. Согласно предварительным данным таможенной статистики, стоимость импорта только из стран дальнего зарубежья в октябре приблизилась к $20 млрд, увеличившись на 37% по сравнению с прошлогодним уровнем. По оценкам Центра развития ГУ-ВШЭ, импорт с учетом стран СНГ и неорганизованной торговли составил около $25 млрд. Согласно уже имеющейся статистике не далее как в августе и сентябре его объем не превышал $21 млрд.
Из трех макроэкономических сценариев ЦБ только один предполагает усиление внешнеторгового баланса в следующем году – оно происходит в случае повышения средней цены на нефть до $90 за баррель. Но даже тогда сальдо в торговле товарами и услугами вырастет незначительно: с прогнозируемых в 2010-м $118,3 млрд до $121 млрд. В сценарии, базирующемся на нефти по $75 (как и проект федерального бюджета), сальдо падает до $86,4 млрд. При самом пессимистичном варианте цены на нефть ($60) он рушится до $49,7 млрд.

Вернуть «правильные» деньги. Взгляд ЦБ на перспективы трансграничного движения капитала в 2011 году выглядит вполне оптимистичным: отток будет лишь при обвале цен на сырье. При $75 и $90 за баррель регулятор ожидает нетто-приток на $10–20 млрд. Трудно сказать, оправдается ли этот расчет. Экономисты пока не имеют единого мнения о причинах нынешнего оттока капитала из России. Одна из самых популярных версий – повышенный спрос на валюту в связи с большими выплатами по внешнему долгу. В текущем квартале они, по различным оценкам, могут составить $25–30 млрд. «Природа этого оттока – это и спрос на иностранную валюту, связанный с погашением внешних обязательств российскими экономическими субъектами, и, даже в большей степени, – спрос, связанный с приобретением тех или иных иностранных активов российскими компаниями», – заявил заместитель директора департамента операций на финансовых рынках ЦБ Сергей Камбуров на конференции «Прайм-ТАСС» по денежному рынку в России.
Что может реально спровоцировать разворот капитальных потоков обратно? Многие аналитики полагают, что эффект QE2 не отменяется, а только откладывается, и рассчитывают увидеть его в следующем году. «Вероятнее всего, это случится в первой половине года благодаря устойчивому эффекту количественного смягчения, инициированного ФРС и, как следствие, повышению мировой ликвидности», – полагает главный экономист по России и СНГ Bank of America Merrill Lynch Иван Чакаров. Не исключено, что этот процесс подстегнут валютные войны: по итогам недавнего саммита G20 в Сеуле, развивающиеся страны получили индульгенцию на установление препятствий для спекулятивных капиталов, и некоторые (Бразилия, Китай, Таиланд, Тайвань и Южная Корея) уже приступили к строительству «баррикад». Россия, как известно, декларирует категорический отказ от такого рода ограничений.
Другое дело, что приток капитала в виде «горячих денег» России совершенно не нужен. Поэтому, пока процентные ставки в развитых странах близки к нулю, ЦБ будет откладывать ужесточение денежно-кредитной политики, дабы не вводить в искушение кэрри-трейдеров. Это возможно при условии, что инфляция будет снижаться. В ОНДКП отмечается, что инфляционные риски, обусловленные монетарными факторами, «находятся на приемлемом уровне». Прогнозируя рост цен по итогам 2010 года около 8%, ведомство Сергея Игнатьева подтвердило намерение снизить темпы до 6–7% в 2011-м.
В ближайшие месяцы продвижение к этой цели будет зависеть от способности денежных властей справиться с рублями, которые поступят в экономику в результате декабрьского роста бюджетных расходов. По оценкам аналитиков «ВТБ Капитала», объем избыточной ликвидности может составить от 260 млрд до 1 трлн рублей (стр. 24), и реальная цифра, скорее всего, окажется ближе к нижнему значению этого диапазона, нежели к верхнему. «Не нужно опасаться повышения уровня инфляции, поскольку ЦБ будет избавляться от излишней ликвидности с помощью выпуска своих облигаций, – считает Иван Чакаров. – Мы считаем, что часть этой ликвидности перейдет на рынок иностранной валюты, оказывая давление на рубль».

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль