Третьим будешь?

71
Риски. Раздел бизнеса между Владимиром Потаниным и Михаилом Прохоровым достоин попасть в учебники. В этой истории нашли отражение основные возможности и рис­ки для стороннего покупателя активов.

Раздел бизнеса важен не только для тех, кто делится, – паритетных владельцев. За процессом с интересом наблюдают третьи лица, которые не прочь извлечь для себя выгоду из «развода» предпринимателей. Например, приобрести часть собственности. Каковы их возможности и риски?

Привлекательный развод. Возможности стороннего потенциального покупателя, не являющегося рейдером, ограничены законными методами вхождения в капитал компании. Можно просто выкупить долю, если совладельцы договорятся ее продать. Однако не меньше возможностей предоставляет конфликт акционеров. Лучшим примером появления «третьего» вот уже несколько лет служит история с разделением «Норникеля» Владимиром Потаниным и Михаилом Прохоровым. Глава «Интерроса» хотел бы выкупить долю бывшего коллеги. Но стороны так и не сумели договориться о цене и избежать взаимных оскорблений. «Именно потому, что конфликт оказался неразрешим, Прохоров продал свой пакет Олегу Дерипаске», – заключает управляющий партнер Goltsblat BLP Андрей Гольц­блат. К процессу мог бы присоединиться и владелец «Металлоинвеста» Алишер Усманов. Но как раз реальных возможностей покупки ему предоставлено не было, несмотря на конфликт.
В результате ссоры Владимира Потанина и Михаила Прохорова и на другие активы, аффилированные с «Норникелем», сразу нашлись покупатели. Весной 2009 года Сулейман Керимов приобрел у Владимира Потанина за $1,25 млрд крупный пакет «Полюс Золота», затем докупил еще ценных бумаг компании. Теперь он владеет почти 37% акций, его партнер – Михаил Прохоров, чья группа «Онэксим» аккумулировала около 40% акций.
Для бенефициара компании «Нафта-Москва» пакет в золотодобытчике стал неплохим аргументом не только при привлечении заемных средств для использования их в текущей операционной деятельности. У Сулеймана Керимова, фигурирующего в рейтинге миллиардеров «Ф.» под № 4 с оценкой капитала в $14,5 млрд, резко расширились возможности для наращивания состояния. С момента покупки рыночная стоимость его пакета в «Полюс Золоте» возросла почти в два раза. Плюс дивиденды – только за предыдущие полгода в пользу сенатора от Дагестана они составят около 601 млн рублей. Кроме того, Сулейман Керимов реализовал представившуюся ему возможность выйти на очень перспективный рынок добычи драгоценных металлов. Здесь «Полюс Золото» намеревается заявить себя мировым игроком. Компания пытается объединиться с KazakhGold, в результате может появиться структура стоимостью в $12–13 млрд. 

Ожидания не оправдались. Однако не стоит недооценивать риски при попытках войти в разделенный капитал. Иногда они оказываются значительнее выгоды от приобретения доли в компании. Возникающие опасности условно можно поделить на бизнес-риски и риски, связанные с юридическими вопросами.
«Один из возможных бизнес-рисков также очень четко показан на примере конфликта в «Норникеле», – говорит Андрей Гольцблат. – Желание третьего лица получить контроль либо участвовать в управлении компанией не всегда соответствует желанию другого акционера. Желания Олега Дерипаски, вложившего средства в «Норникель», пока так и не оправдались, и глава «Базэла» столкнулся с тем, что не может реализовать свою стратегию участия». Вместо затушенного конфликта с Михаилом Прохоровым у Владимира Потанина сразу же образовался новый – с владельцем «Русала». В результате управление всей компанией нестабильно, находится в состоянии перманентных процедурных вопросов и обе стороны от этого только проигрывают.
Всегда существует риск того, что при подготовке приобретаемый актив был недооценен или переоценен. «Цена за актив должна быть адекватной ему самому, оценке рынка, средней стоимости аналогичных компаний, то есть переплачивать за него в любом случае не стоит, по крайней мере, много», – считает ведущий эксперт «Финам Менеджмента» Дмитрий Баранов. При этом стоит не только иметь в виду размер финансовых вложений, но и оценивать насущную необходимость сделки. «Порой покупка не дает того результата, на который рассчитывал покупатель, – отмечает Дмитрий Баранов. – Может не быть экономического эффекта, не возникает синергии от слияния этого актива с тем бизнесом, которым уже владеет покупатель».
В случае с вхождением Олега Дерипаски в качестве владельца блокпакета в «Норникель» эксперты как раз и отмечают отсутствие даже намека на промышленную синергию. «Бизнесы разные, – говорит аналитик «Уралсиба» Николай Сосновский. – Производство алюминия среди других базовых металлов отличается достаточно сильной энергоемкостью, и прямую аналогию с производством никеля или меди проводить сложно, так как бизнес-модели таких производств отличаются». Управленческой синергии тоже пока не наблюдается, учитывая конфликтность ситуации. Но даже если споры будут разрешены, вряд ли двум столь различным производственным холдингам удастся сочетать гибкость отдельно действующих структур с выгодой ведения общих финансовых ресурсов при поддержке некоего единого центрального руководства. Да и куда денутся амбиции сторон?

Чужие долги.
Не менее важны административные риски. «Государство, в том числе в лице соответствующих регуляторов, может не дать разрешения на сделку, причем сделать это оно может по прошествии некоторого времени, – объясняет Дмитрий Баранов. – Кроме того, государство может обременить сделку настолько, что потеряется весь ее экономический смысл, или, хуже того, покупателю будет предложено расстаться с частью имеющихся у него активов, чтобы получить разрешение на сделку, либо он будет ограничен в своих действиях».
В истории с разделом активов Владимиром Потаниным и Михаилом Прохоровым есть и такой случай. Указанная попытка «Полюс Золота» создать глобального золотодобытчика уже натолкнулась на сопротивление властей Казахстана. В июле правительство республики наложило запрет на дополнительную эмиссию акций KazakhGold, которую должна была выкупить российская компания. А в отношении гендиректора «Полюс Золота» Евгения Иванова, его заместителя Германа Пихои и Алексея Текслера, гендиректора дочерней KazakhGold компании «Казахалтын», финансовая полиция Казахстана возбудила уголовное дело. Претензии таковы: «Полюс Золото» приобретает KazakhGold по заниженной цене. Ситуация пока не разрешена.
Юридические риски, в свою очередь, делятся на две части. Те, что связаны с гражданско-правовыми отношениями, допущенными продавцом актива, и специфические, относящиеся к приобретению имущества, которое было выделено при разделе бывших деловых партнеров. Гамма столь широка, что вряд ли возможно предусмотреть все опасности. Но многое предвидеть следует.
Например, при дележе масштабного бизнеса, как в случае с Владимиром Потаниным и Михаилом Прохоровым, доля каждого бывшего партнера становится юридически независимой от доли другого. «Но российская специфика в том, что компании, входящие в холдинг, зачастую имеют большое количество взаимных финансовых обязательств, – поясняет старший юрист корпоративной практики юридической фирмы Sameta Маргарита Сологубенко. – Они могут быть объективированы в балансе как займы или кредиты или выражаться в виде выданных векселей, о которых зачастую сами собственники или уполномоченные лица забывают». В этом случае установление достоверного финансового положения разделяемых активов претендующим на них покупателем оказывается затруднено. «Третий» рискует в какой-то момент оказаться перед необходимостью выплачивать чужие долги. Олегу Дерипаске не довелось столкнуться с претензиями такого рода при вхождении в капитал «Норникеля». К счастью – ведь и своих долгов у него тогда было предостаточно.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль