Второй год на низких оборотах

71
Тенденции. Активность корпораций в слияниях и поглощениях пока далека от докризисной. Но потенциальные участники и консультанты M&A уверены: в течение ближайшего года тренд изменится. И проблески уже заметны.

В январе–сентябре прошла 561 сделка, в которой покупателем либо объектом покупки выступали корпорации с российскими активами. Показатель оказался почти таким же невысоким, как и в прошлом году. Например, в 2008-м за аналогичный период транзакций было 964, а в рекордном 2006-м – и вовсе 1066. В стоимостном выражении рынок слияний и поглощений тоже сильно сжался по сравнению с докризисным периодом. Его объем оценивается в $32 млрд, хотя даже за девять прошлогодних месяцев он достигал $41 млрд, а еще годом ранее – $98 млрд (статистика Mergers.ru).

Первые проблески. Впрочем, во втором и третьем кварталах корпорации все-таки чаще совершали покупки и тратили на них больше, чем в январе–марте, итоги которых выглядели удручающими. Если в самом начале 2010-го рынок уменьшился в объеме на 61% в годовом сопоставлении, то следующие два квартала позволили сократить этот разрыв до 23%. В то же время средняя цена сделки за год снизилась на треть до $66 млн, а количество крупных транзакций (стоимостью свыше $100 млн) почти не изменилось – 50.
В отраслевом разрезе лидируют телекоммуникации (30% от суммарного объема M&A) и химия (21%). Топливно-сырьевой комплекс уступил им пальму первенства, заняв третье место. Нетрудно догадаться, что это произошло из-за единичных крупных транзакций в названных отраслях. Так, телекоммуникациям лидерство обеспечило, прежде всего, объединение «Вымпелкома» и «Киевстара» – сделка, оцениваемая в $5,6 млрд. А результат химического сектора объясняется приобретением группой инвесторов контроля над «Уралкалием» ($5,3 млрд).
Если же сравнивать отрасли не по объему, а по количеству операций, то здесь разрыв получается не таким уж сильным, да и лидеры другие. За финансовым сектором (16%) следуют телекоммуникации (13%), услуги и торговля (13%), строительство (12%), пищепром (11%). Меньше всего сделок зафиксировано в легкой, лесной и целлюлозно-бумажной промышленности, что неудивительно, учитывая масштабы этих отраслей.
Подавляющее число слияний и поглощений с участием россиян по-прежнему проходит на внутреннем рынке. Трансграничных M&A набралось 16% – чуть меньше, чем годом ранее. В стоимостном измерении, правда, диспропорция выражена слабее за счет сильной за счет крупной транзакции «Вымпелкома» со своими зарубежными активами. В целом же свежая порция статистики вселяет надежду, что переломная точка для российского сектора M&A уже пройдена и вслед за стагнацией начинается восстановление активности игроков.

С планетой в ногу. Участники исследования, организованного Mergermarket и Goltsblat BLP, тоже ожидают смены тренда. Эксперты провели 100 глубинных интервью с топ-менеджерами корпораций и специалистами, сопровождающими процессы слияний и поглощений, чтобы получить комплексное представление о проблемах и перспективах этого рынка. Главной движущей силой M&A станет восстановление мировой экономики, свидетельствуют результаты исследования. Наметившаяся стабилизация увеличивает потребительский спрос и доходы компаний, растут объемы банковского кредитования, и, как следствие, возвращается доверие инвесторов.
Другим драйвером послужит выставление на продажу предприятий, испытывающих финансовые трудности. Небольшие игроки не могут рефинансировать краткосрочные обязательства и вынуждены переходить в руки более устойчивых корпораций с сильными балансами. Также владельцы бизнеса смогут воспользоваться хорошими рыночными условиями, чтобы наконец избавиться от проблемных и непрофильных активов по более высоким ценам, чем во время кризиса.
Среди респондентов 79% ожидают роста активности в сфере слияний и поглощений в течение ближайших 12 месяцев. А еще 19% полагают, что ее уровень останется прежним. Пессимистов почти нет. Динамика сектора российского M&A будет повторять общемировую, считают большинство участников опроса. А 23% рассчитывают даже на опережение глобального тренда, в частности, из-за большого объема проблемных активов, выставляемых на продажу, и высокой вероятности их консолидации в дальнейшем. Пальму первенства способны, правда, перехватить у России такие страны, как Индия, Китай и Южная Корея.
Покупатели из стран Европы и Америки заинтересованы в диверсификации инвестиций и присматриваются к объектам за пределами развитых рынков. Россия привлекает их сравнительно низкой ценой входа, значительным потенциалом роста и обширными запасами природных ресурсов. Однако есть вещи, которые мешают инвесторам.

Помехи и преграды.
Эксперты указывают на излишнюю сложность процедур для иностранных корпораций, покупающих активы. Корпоративному и договорному праву недостает гибкости, отсутствуют эффективные механизмы расчетов по сделкам, а судьи зачастую поверхностно рассматривают споры, вытекающие из соглашений сторон, если изложенные в них формулировки сколь бы то ни было отличаются от предлагаемых в кодексе и других нормативно-правовых актах. Инвесторы ожидают уточнения законодательства о стратегических предприятиях, а также формирования судебной практики по делам, связанным с акционерными соглашениями по российскому праву.
Другой специфической проблемой российских M&A становится низкая прозрачность потенциального объекта приобретения. Официальных источников информации мало, фактически это реестры объектов недвижимости, юридических лиц и объектов интеллектуальной собственности. В остальном покупателю приходится основываться на материалах, предоставляемых самим российским контрагентом, что затягивает и усложняет процесс. Продавец во многих случаях не может или не хочет организовать удобный доступ к документам в так называемой информационной комнате. Даже если это все-таки происходит, то, как правило, комната представляет собой нагромождение коробок с бумагами, а не электронную базу данных, как на развитом рынке.
Продавцы морально не готовы делиться конфиденциальной информацией о своем бизнесе из-за рисков, с которыми они связывают ее раскрытие сторонним лицам. Чаще всего такую линию поведения можно наблюдать, когда потенциальный покупатель либо занят в той же отрасли, либо является прямым конкурентом компании-цели. Это объясняется юридическими опасениями, связанными со сложностью доказывания убытков в российском правовом поле, особенно в части упущенной выгоды. Отношение к подготовке сделок мало-помалу меняется, однако понадобится время, чтобы процессы проведения юридической проверки в России приблизились к зарубежным правилам.
Ровно четверть респондентов считают, что главным препятствием на пути российских M&A сейчас выступает чисто рыночный фактор – разница между «ценниками» продавцов и покупателей. Еще 21% указывают на проблемы нормативной базы, а 17% и 15% соответственно – на финансовые трудности и неопределенность с экономическим ростом. Эксперты напоминают также о коррупционной составляющей российского бизнеса.

Настроение улучшилось. Самую плодородную почву для слияний и поглощений, по мнению опрошенных, в ближайшие годы дадут три отраслевых блока. Это, во-первых, связь, медиа и технологии. Во-вторых, энергетика, добыча полезных ископаемых и коммунальные услуги. В-третьих, финансовый сектор. У телекоммуникационных операторов остается минимум пространства для роста на внутреннем рынке. Высокая конкуренция привела к тому, что и крупные, и мелкие игроки присматривают себе новые регионы для дальнейшего расширения бизнеса. Аналогичная ситуация у производителей сырья и энергетиков. Что же касается финансовых учреждений, то их подталкивает к заключению сделок другой специфический фактор. Эти институты сильно пострадали во время экономического спада и вынуждены избавляться от неэффективных структур или продавать непрофильные активы, чтобы вновь стать прибыльными.
По объему слияний и поглощений большинство сделок попадет в диапазон от $25 млн до $1 млрд, прогнозируют участники исследования. Потребуется еще два или три года, прежде чем на рынок вернутся более крупные транзакции: их потенциальные инициаторы пока фокусируют все внимание на реструктуризации бизнеса, а не на подготовке M&A. Но не исключено, что трансграничные сделки все-таки перешагнут за отметку $1 млрд, пока внутренние транзакции будут проходить в основном в среднем ценовом диапазоне.
По мнению большинства опрошенных, за год финансовая ситуация в России немного улучшилась, а 15% даже признают значительное ее улучшение. Осенью 2009-го предприятия сталкивались с серьезными долговыми ограничениями, происходили банкротства. Финансовой системе недоставало ликвидности, поскольку банки – основные ее провод­ники – сами боролись за выживание. По мере восстановления экономики кредитные организации возвращаются к своей привычной деятельности.
Тем не менее, ликвидность еще не восстановилась полностью, а привлечение ресурсов на покупку активов зачастую проблематично. Неудивительно, что почти пятая часть опрошенных либо не заметили существенной разницы по сравнению с финансовой ситуацией годичной давности, либо пожаловались на ее ухудшение.

Как не прогореть на M&A.
Что препятствует финансированию слияний и поглощений? Эксперты указывают на высокие процентные ставки, проблемы с бизнес-планированием и общее сложившееся отношение к заемщикам. Кредиторы стараются повлиять на их планы в собственных интересах. Например, блокируют сделки, которые ведут к повышению риска по выданному кредиту. Поэтому компаниям приходится искать капитал не в банках, а в других источниках, таких как фонды прямых частных инвестиций. Участники опроса поставили этот способ финансирования на первое место, полагая, что именно он чаще всего будет использоваться корпорациями в ближайшие два года.
Личный опыт респондентов свидетельствует, что в большинстве случаев процедура слияния или поглощения занимает от 16 до 32 недель. Однако крупные транзакции могут растягиваться и на два года. Due diligence обычно удается завершить за четыре–восемь недель. Из-за кризиса продолжительность этих операций увеличилась, говорят некоторые респонденты. Больше времени стало уходить на переговоры о цене и условиях сделки, учитывая рыночную неопределенность. M&A стали более рискованными: компании обременены долгами и неисполненными обязательствами по ним. Некоторые при этом пытаются фальсифицировать отчетность, чтобы не показывать покупателю истинное тяжелое финансовое положение. Поэтому приходится внимательнее изучать документы.
Когда участникам исследования предложили ответить на вопрос о том, что, по их мнению, является важнейшим фактором успеха сделки M&A, то единодушия не наблюдалось. Сильную команду менеджеров и консультантов выбрали из предложенного списка 41% опрошенных, синергию с приобретенной компанией – 20%, четкое обоснование сделки – 11%. Еще по 8% голосов собрали такие версии, как отлаженная коммуникация, четко проработанный план последующей интеграции бизнеса, эффективный due diligence.

 

Второй год  на низких оборотах

 

 

Крупнейшие M&A объемом до $1 млрд с начала года*

Дата объявления

Объект сделки

Отрасль

Покупатель

Продавец

Объем, млн $

1

26.07.10

Национальная контейнерная компания (50%)

Транспорт

Андрей Кобзарь

Дальневосточное морское пароходство (Fesco)

900

2

21.05.10

Связьинвест (25%)

Телекоммуникации

Ростелеком

Комстар-ОТС

867

3

26.04.10

Башкирэнерго (49,8%)

Энергетика

Башнефть

 

760

4

02.06.10

Синтерра

Телекоммуникации

Мегафон

Промсвязькапитал

745

5

27.08.10

Интер РАО ЕЭС (34,2%)

Энергетика

Внешэкономбанк

 

694

6

13.05.10

Дальсвязь

Телекоммуникации

Ростелеком

Связьинвест

629

7

27.07.10

Силовые машины (29,9%)

Машиностроение

Highstat

Siemens

539

8

18.06.10

Камаз (17,1%)

Машиностроение

Daimler, ЕБРР, Ростехнологии

Тройка Диалог

428

9

14.07.10

Digital Sky Technologies (28,7%)

Финансы

Naspers

 

388

10

20.01.10

Northern Gold, Regionruda

Горнодобыча

Kinross Gold

Millhouse

368

* Включая незавершенные сделки.
Из исследования Mergermarket и Goltsblat BLP

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль