У нефтяников на побегушках

91
Акции. Нефтяные компании вновь вкладывают миллиарды в увеличение добычи, пополняя портфели заказов сервисных игроков. Правда, публичных компаний на рынке пока маловато.

Публичных нефтесервисных компаний в России лишь три – Eurasia Drilling Company, C.A.T. oil и «Интегра». И первая чувствует себя лучше всех благодаря специализации на буровых работах. Пусть это не самый стабильный сегмент нефтесервиса: например, деятельность, связанная с ремонтами, менее капиталоемкая, и отдача инвестиций – немедленная. Но рынок буровых услуг уже вернулся на докризисный уровень. Если в 2009 году объемы эксплуатационного бурения упали на 7%, то только за первую половину 2010-го их рост в годовом сопоставлении составил 13%. «Объемы проходки нарастили не только крупные нефтяные компании (за исключением ”Лукойла“). Также оживились мелкие и средние игроки, заказы которых занимают большую долю в портфеле нефтесервисников», – рассказывает Константин Юминов из RMG Securities.
Небольшие компании предъявляют все больший спрос на подрядные услуги (+66% по итогам первой половины 2010 года), хотя в 2008–2009 годах как раз на них пришелся основной удар. Аналитик «ВТБ Капитала» Ольга Даниленко объясняет рост заказов улучшением фондирования после кризиса, а также ожиданиями снижения НДПИ на нефть по мелким месторождениям с 2011 года. В результате Eurasia Drilling Company за первые шесть месяцев пробурила на 2,4% больше, чем за аналогичный период 2009 года. Рост мог бы быть внушительнее, если бы аномально низкая температура в первом квартале 2010 года не снизила активность сервисных работ. Финансовые результаты компании оказались вполне удачными: за первое полугодие ее выручка выросла на 28% до $862 млн. А котировки ее GDR находятся вблизи исторических максимумов.
C.A.T. oil, специализирующаяся на услугах, которые увеличивают производительность новых, а также существующих нефтяных и газовых формирований, также демонстрирует стабильные результаты. Пусть выручка компании в первом полугодии снизилась на 7,4% – это произошло лишь потому, что она перестала выполнять низкомаржинальные операции по ремонту скважин. При этом аналитики отмечают рост доходности вследствие увеличения цен на услуги по наклонно направленному бурению, одному из основных направлений C.A.T. oil.
Другое дело – «Интегра». Компания наиболее пострадала от кризиса ввиду специфики своей деятельности – большой доли сейсмики и тяжелого машиностроения. Разведочное бурение больше других сегментов нефтесервиса просело в 2009 году (-46%), а объемы сейсмоисследований сократились на треть. «Рынок геологоразведки всегда наиболее подвержен колебаниям экономических циклов, так как эти инвестиции не дают немедленной отдачи, а работают на перспективу», – поясняет Ольга Даниленко. Тем не менее, объемы разведочного бурения, которые почти достигли докризисного уровня, можно считать признаком того, что худшее на сервисном рынке позади, полагает старший аналитик «Арбат Капитала» Виталий Громадин. Сектор сейсморазведки остается довольно перспективным, соглашается вице-президент по коммерции «Геотек Холдинга» Рустам Рахматуллин. «Под влиянием кризиса государство и частные компании сократили и без того недостаточное финансирование геологоразведочных работ, – рассказывает он. – И 2010 год не показал улучшений в этом направлении. Между тем для того чтобы наверстать уменьшение объемов геологоразведочных работ 2008–2009 годов, а также для реализации даже умеренно оптимистичных вариантов энергетической стратегии России, необходимо увеличить объемы геологоразведки в четыре-пять раз по сравнению с нынешним уровнем. Поэтому возможности на рынке открываются довольно заманчивые».
Кроме того, сейчас «Интегра» находится в процессе реструктуризации и оптимизации своего основного бизнеса, избавляясь от низкомаржинальных предприятий (например, в августе компания завершила сделку по продаже бизнеса по производству тяжелых буровых установок – «Уралмаш – буровое оборудование») и концентрируясь на технологичном сервисе с высокой добавленной стоимостью. Также компания активно управляет своим долгом ($164,8 по итогам первого полугодия) и достигла определенных успехов на этом пути, но до урегулирования всех проблем еще остается немало времени. «Пока “Интегра” все еще представляет историю с не очень понятными перспективами и серьезными как отраслевыми, так и корпоративными рисками, что не способствует спросу на ее GDR», – подчеркивает аналитик ИФД «Капиталъ» Виталий Крюков.

Ложка дегтя. «Несмотря на явное восстановление рынка в первом полугодии 2010 года и возвращение радужных перспектив развития отрасли в будущем, остается серьезный риск нового падения цен на нефть», – опасается Виталий Громадин. Но даже это не главное. Развитию рынка нефтесервисных услуг мешает… государство. «Дальнейшее развитие отрасли, а главное, его темп и глубина будут во многом зависеть от налоговых стимулов новых инвестиций нефтяными компаниями, – рассуждает Ольга Даниленко. – Это касается не только новых месторождений, но и разработки старых, в частности работ, направленных на повышение коэффициента нефтеотдачи».
Пока введение системы налогообложения на основе налога на дополнительный доход (НДД), когда фискальная нагрузка ляжет на свободный денежный поток, а не на прибыль, постоянно откладывается. Мало того, по словам министра финансов Алексея Кудрина, НДД планируется ввести только для новых месторождений, в то время как для традиционных месторождений Западной Сибири система налогообложения останется прежней. «Однако за последнее время экономика западносибирских проектов серьезно ухудшилась и уже не генерирует желаемой доходности, что может привести к сильным темпам падения добычи и бурения», – предостерегает Виталий Крюков. Хотя правительство полностью понимает проблему, меры, которые оно предпринимает (дифференциация НДПИ по уровню выработки, размеру, провинции, частичное или полное освобождение от экспортной пошлины ряда новых месторождений), – лишь половинчатые и не отвечают на все проблемы индустрии, считает Ольга Даниленко.
Помимо налоговых рисков, нефтяные компании уже сталкиваются с угрозой со стороны тарифов «Транснефти», которая планировала в среднесрочной перспективе увеличивать расценки на 15% в год. «Текущая внутренняя норма доходности по проектам в Западной Сибири, которая и так балансирует примерно на уровне и даже ниже стоимости капитала, может упасть еще сильнее, – замечает Виталий Крюков. – Это серьезно скажется на инвестиционных планах компаний, и тогда нефтесервис ждут нелегкие времена». Правда на каком-то этапе нефтяники могут заявить о нерентабельности разработки большей части месторождений, что заставит государство более осмотрительно подойти к налоговому режиму в отрасли. «Если правительство в долгосрочном плане уменьшит налоговую нагрузку на нефтяную отрасль, то нефтесервисные компании могут получить немалые выгоды, так как ресурсная база в России является многообещающей», – прогнозирует Виталий Крюков.
Наконец, на финансовые показатели российских игроков неизбежно окажет влияние ужесточение конкуренции с зарубежными фирмами, уже занимающими около 15% рынка. «Уровень технологий западных подрядчиков ушел далеко вперед, особенно в производстве оборудования, поэтому по мере дальнейшей разработки месторождений в новых провинциях вполне вероятно увеличение их присутствия на российском рынке», – прогнозирует Ольга Даниленко. Вдобавок ко всему «дочки» крупных зарубежных холдингов имеют доступ к дешевым кредитным ресурсам, что позволяет им скупать российские активы один за другим. Так, в конце мая прошлого года швейцарский Weatherford приобрел сервисные активы ТНК-BP, а также акции крупного производителя нефтяного оборудования «Борец». А в апреле Baker Hughes (№ 3 в мире по сервису) приобрела «Ойлпамп-сервис» для развития сервиса погружного нефтеоборудования в Нягани, Мегионе и Нижневартовске.

Кто на новенького? В скором времени число эмитентов из отрасли нефтегазового сервиса может пополниться. Во-первых, «Газпром нефть» заявила о желании избавиться от своей сервисной «дочки» до конца года: целиком или через распродажу ее активов. Не исключается проведение IPO. Кроме того, на биржу планирует выйти холдинг «Геотек». Для получения справедливой оценки им лучше подождать более благоприятной ситуации, считают аналитики. «Рынок сервисных услуг только начинает восстанавливаться, и риски пока высоки», – поясняет Виталий Громадин. «Активного спроса на такие активы фондовый рынок пока не демонстрирует – это следствие и низкой информированности игроков, и малой ориентации самих компаний на мелких инвесторов», – замечает Дмитрий Александров из «Универа».

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль