5Д1Б – новая формула мировой экономики

126
Перспектива. Долги, дефициты, делеверидж, дефляция, дефолты, безработица – именно в такую жесткую формулу укладывается среднесрочное будущее мировой экономики.

К середине июня стало понятно, что европейский долговой кризис не удается погасить ничем. Чего только не кидали в топку кризиса еврочиновники – в ход шли и деньги (сначала 45 млрд евро, потом 110, потом 750) и кухонная утварь. Германия стала обвинять французские банки в сбросе греческих облигаций, при том, что сами немцы приняли на себя обязательство стоически держать этот мусор на балансе до 2013 года. Ну а так как греческий junk скупает ЕЦБ (других смельчаков нет), а сам ЕЦБ возглавляет француз Жан-Клод Трише, у стойких тевтонцев появляются всякие нехорошие мысли о соседях. Немцы обвиняют французов, французы – немцев, и все они вместе по горло сыты греками, испанцами, итальянцами, ирландцами и португальцами. На фоне этих добрососедских склок инвесторы тихо, но методично выходят из европейских активов. Распродажи идут по всему спектру бумаг, но ЕЦБ, похоже, уже не справляется с этой лавиной. В последние дни стали расти  доходности и по гособлигациям Франции – кризис госдолга потихонечку распространяется за пределы периферийных экономик PIIGS. И это логично. Так ли уж хороша современная «линия Мажино»? Страна с тридцатилетней традицией дефицита бюджета (дефицит на 2010-й составит 8,5% ВВП) с госдолгом в 84% ВВП и практически нулевым ростом экономики выглядит не сильно лучше Испании.
Однако долговая паника расширяется не только за счет роста недоверия к идеальным заемщикам, как казалось еще недавно. 750 млрд евро, брошенные еврочиновниками на затыкание долговой дыры, теперь кажутся смехотворной суммой. Осознав проблемы суверенных должников, инвесторы принялись избавляться и от долгов корпоративного сектора стран еврозоны, прежде всего банковского. Если нет уверенности в способности, например, Испании как государства справиться с проблемой долгов и дефицитов, то есть ли уверенность в том, что с долгами смогут расплатиться испанские банки? Такой уверенности у инвесторов больше нет – страховки от дефолта (CDS) на долги Santander, BBVA показывают новые максимумы, а их акции активно распродаются. Да, инвесторы видят, что ЕЦБ скупает суверенные долги, знают о пакете помощи в 750 млрд евро. Но знают они и о том, что всего в еврозоне 22 трлн кредитов, предоставленных в основном частному сектору (всего ВВП еврозоны около 9 трлн евро). Если инвесторы решат сбрасывать эти долги (а они уже это делают), то никакой ЕЦБ и никакие 750 млрд евро уже ничего не решат. Из греческой искры разгорелось европейское пламя.

Дефициты. Еще год назад дефицитный бюджет воспринимался инвесторами тихо и спокойно. Ведь дефициты бюджета не так страшны в неокейнсианской контрциклической антикризисной политике, глобально принятой на вооружение в военных действиях против кризиса. Логика стратегии такова: если начинается рецессия и спрос со стороны частного сектора падает, то, как гласит неокейнсианство, государству стоит помочь экономике, заместив частный спрос государственным за счет социальных выплат, пособий, пенсий, программ стимулирования и т.д. Все это, разумеется, финансируется посредством увеличения дефицита бюджета. Дальше, когда рецессия проходит и частный спрос восстанавливается, гостраты тихо-мирно сокращаются. Экономические циклы роста-падения сглаживаются, и все замечательно. Да? Нет! Если бы до кризиса страны вели адекватную фискальную политику и имели низкий  долг, неокейнсианское дефицитное стимулирование могло бы и сработать. Проблема в том, что практически у всех развитых стран бюджеты были в глубоком дефиците задолго до начала рецессии, еще в период экономического бума, ну а кризис просто раздул их до совершенного безобразия. И вот тут такой замечательный в теории неокейнсианский стимул наткнулся на вполне оправданный страх инвесторов: а смогут ли правительства вернуть раздувшиеся дефицитными бюджетами долги?

Дефолты. Вряд ли. Как отмечают Кеннет Рогофф и Кармен Рейнхарт в своей книге «В этот раз по-другому: восемь веков финансовой недальновидности» (This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly) исторически за волной международного финансового кризиса в течение нескольких лет, как правило, следует волна суверенных дефолтов. Да, ЕС поддержит Грецию в течение трех лет. А что дальше? По оценкам Barclays, госдолг Греции увеличится к 2012 году до 155% ВВП. Дополнительный долг не решает проблемы платежеспособности, а наоборот, усугубляет ее. Давать Греции в долг – это все равно, что лечить пьяницу ударными дозами алкоголя. То же справедливо и для перегруженных долгами домохозяйств и компаний, и не только в Греции, но и в большинстве развитых стран. США с госдолгом почти в 90% ВВП, совокупными обязательствами домохозяйств, бизнеса и государства в почти 300% ВВП судьба Греции еще не постигла только потому, что вера в способность американской экономики справится со сложностями – системообразующий элемент всей мировой финансовой системы. Побежавшие из Европы капиталы пришли сейчас именно к ним. Однако эта вера небезгранична. 

Делеверидж. Кто-то не сможет выплачивать долги и объявит дефолт, кто-то все же поднатужится и выплатит. Но все это будет приводить к делевериджу – снижению долгового бремени во всех секторах развитых экономик. Компенсирующим фактором дефолтов и погашений долгов могло бы стать увеличение кредитования со стороны банковского сектора. Однако его ожидать не стоит. Экономики США и ЕС перенасыщены долгами, и банки сокращают кредитование уже второй год – откуда взять хорошего заемщика, когда все и так уже по уши в кредитах? «На всех уровнях общества в большинстве промышленно развитых стран слишком много долгов и слишком мало доходов, необходимых для их выплаты, – отмечает главный экономист канадской инвестиционной компании Gluskin Sheff Дэвид Розенберг (бывший главный экономист Bank of America-Merrill Lynch по Северной Америке). – Мир затоплен $222,5 триллионами долга частного и государственного секторов, что эквивалентно 362% мирового ВВП. Погашение или дефолты по этим долгам – все это будет порождать дефляцию, даже если центробанки вынуждены будут в качестве противоядия печатать деньги. Сейчас мы находимся на раннем этапе цикла делевериджа».

Дефляция. Уровень потребления и цен поддерживался в период экономического бума исключительно за счет кредитов. Сейчас, когда кредитный навес во всех развитых экономиках так или иначе снижается, у ценовой динамики остается одно направление – дефляция. Хотя периодические государственные субсидии и давали до последнего времени небольшой ценовой пинок вверх, общий тренд остается в силе. Несмотря на рекордные уровни доступности жилья в США, спрос на ипотечные кредиты продолжает валиться, достигнув в мае 13-летнего минимума. Индекс S&P/Experian Consumer Credit Default Index-Bank Card, отражающий дефолты по кредитам, вырос в апреле на 19% по отношению к апрелю 2009-го. На этом фоне совсем неудивительно, что индекс потребительских цен CPI указывает на возобновившуюся в апреле 2010 года дефляцию (цены снизились на 0,1% по отношению к предыдущему месяцу). Аналогичные процессы идут и в Европе, правда, с некоторыми региональными вариациями: в Германии индекс потребительских цен HICP показывает дефляцию, а в некогда гламурной периферии (Испания, Греция, Португалия) пока что идет инфляция – сказываются новые налоги на потребление, принятые в рамках программ фискальной консолидации. Однако дефляция активов в Европе, прежде всего недвижимости и акций, продолжается (рейтинговое агентство S&P, например, недавно указало на большую вероятность дальнейшего падения цен на недвижимость в Испании на 25–30% в ближайшие два года). Дефляция же активов изменяет отношение домохозяйств к кредитам и потреблению (особенно дискреционному), транслируясь в общее снижение цен.

Безработица. Уменьшение продаж и цен влечет за собой рост безработицы. Послекризисное «восстановление» экономики США, почти полностью профинансированное государством (12% располагаемых доходов населения формируется за счет бюджета, из $1000 доходов, имеющихся в распоряжении среднего домохозяйства $120 создало государство (выплаты госсектором за минусом изъятий государства в виде налогов и сборов)), так и не смогло привести к существенному снижению безработицы.Безработица в США показывает хилое улучшение до 9,7% от работоспособного населения с пика октября 2009-го (10,1%). Ну а в еврозоне нет даже и намеков на улучшение. Безработица достигла там в апреле нового максимума на уровне 10,1%. Хуже всего ситуация в Испании – 19,3% (при этом безработица среди молодежи до 25 лет – 43,2%). Ничего удивительного в этом нет – дефляция активов и делеверидж снижают потребительский спрос, снижение спроса вызывает увольнения, безработицу и более низкие зарплаты, что, в свою очередь, еще больше снижает и без того слабый спрос. И так далее – по принципу положительной обратной связи. Это и есть «де­фля­ци­он­ная спираль», бездна, из которой мировая экономика до сих пор не смогла выбраться.

Чему же будет равняться формула 5Д1Б? Скорее всего, новым погружением мировой экономики в повторную рецессию. Сценарий W-образного восстановления, о котором на волне неоправданного оптимизма все в последнее время подзабыли, становится все более вероятным. Экономика США показывает слабый рост.  Вполне могут съехать в рецессию и Италия, Франция и Германия – рост в первом квартале 2010-го был в этих странах исключительно анемичным, в пределах десятых долей процента ВВП. И это было до долгового кризиса, который уже влияет на реальную экономику – падение розничных продаж в еврозоне в апреле было самым сильным начиная с памятного конца 2008-го. Охлаждение роста, судя по всему, ожидает и Китай – ведь резкая ревальвация евро к юаню неизбежно вызовет проблемы у китайских предприятий, ориентированных на экспорт в Европу. Привет, вторая волна!

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль