Сколько стоит «кот в мешке»

160
Оценка. Восстановление рынка оценки не случайно началось одним из первых в сфере консалтинга. Если уж покупать «кота в мешке», то надо четко представлять, сколько он стоит.

Четко понимать ценность актива продавец и покупатель должны уже на предварительном этапе любой сделки M&A (по слияниям и поглощениям). Так же, как и его возможную стоимость после слияния или продажи. Будущий стоимостной эффект важен инвестору для окончательного принятия решения. Порой оценка – неотъемлемая часть собственно процесса сделки. Скажем, если необходимо выяснить коэффициент конвертации акций присоединяемой компании в акции вновь образованной.
При оценке рыночной стоимости публичной и непубличной компаний разницы в методах нет. «Для непубличной компании правильнее говорить не о методах, а о доступности и качестве информации, особенно финансовой, – поясняет заместитель гендиректора «Нексиа Пачоли Консалтинг» Александр Иванов. – Публичная предоставляет проаудированную отчетность. Степень доверия оценщика к такой отчетности гораздо выше, чем к данным непубличных компаний, что уменьшает количество принятых в оценке допущений». Оценщик без ауди­тора может не определить правильность формирования отчетности непубличной компании. Тогда выход – due diligence, во время которого будут выявлены все возможные риски.
Одинаковые подходы к предприятиям разных типов заложены в законодательстве об оценке. Могут применяться следующие методы: доходный (будущих денежных потоков DCF), затратный (метод скорректированных чистых активов) и сравнительный (метод сделок, метод рынка капитала). «В практике стоимостного консультирования построение финансовой модели будущих денежных потоков обязательно, – говорит Владимир Романовский, председатель совета директоров компании «Институт проблем предпринимательства». – В качестве необходимого второго метода, как правило, выступает сравнительный подход, который позволяет проверить справедливость построенных прогнозов, используя совокупность рыночных мультипликаторов».
По методологии ценность различных подходов должна быть близка друг к другу либо идентична. «Однако на практике так происходит не всегда, – отмечает Александр Иванов. – Причины в допущениях, которые могут возникать из-за отсутствия части подтвержденной информации об объекте оценки». Этот момент в равной степени касается как публичных, так и непубличных компаний.
Например, результаты оценки любой энерго­сбытовой компании, проведенной с доходным и затратным подходами, всегда будут отличаться. Если в рамках доходного, как обычно, строится модель DCF, то в рамках затратного сбытовая компания активов почти не имеет. Основной нематериальный актив – договор на поставку электроэнергии. В отличие от международных по российским стандартам отчетности, которые приняты в непубличных компаниях, данный договор не представляется возможным оценить как нематериальный актив. Так что при оценке энергосбытовой компании по затратному подходу будет получен ноль, а по доходному 100%. Следовательно, в данном случае правильно использовать сравнительный и доходный подходы, а затратный применять бессмысленно. Именно с такими проблемами столкнулись оценщики в 2006–2007 годах в период реформирования РАО «ЕЭС России». На оценке только этого сектора они заработали 1,3 млрд руб., или 20% общего объема рынка.

Репутация и опыт. В России работает несколько тысяч оценочных организаций и независимых оценщиков. Кого и как выбрать? Независимый оценщик Владимир Абрашкин отмечает, что в идеале нужно провести собственный предварительный анализ деятельности физлица (члена саморегулируемой организации оценщиков – СРО) или компании: получить рекомендации и выяснить опыт работы. «Существуют рейтинги оценочных компаний, репутация на рынке, мнение партнеров по бизнесу, известно о реализованных проектах в той или иной области, – добавляет Владимир Романовский. – Однако самое главное – доверие к оценщику всех сторон, участвующих в сделке».
Если заказчик решает самостоятельно выходить на рынок консалтинговых услуг, то прежде следует проверить оценщика на соответствие законодательству – у него должны быть все необходимые документы:
– учредительные документы оценочной компании (либо регистрационные для индивидуального предпринимателя);
– свидетельство членства специалиста в СРО;
– документы, подтверждающие профессиональную правомочность оценщиков (для оценочной компании), в том числе, документы о профессиональной переподготовке (в объеме не менее 800 часов);
– полис страхования гражданской ответственности оценщика перед третьими лицами (минимум 300 тыс. рублей для физлица и члена СРО).
Чем больше сумма страхового покрытия, тем лучше, считает Александр Иванов. Так, в штате компании «Нексиа Пачоли Консалтинг» ведущие специалисты, непосредственно отвечающие за выполнение отчетов, застрахованы на 30 млн рублей, а ответственность компании – на 250 млн рублей. «Хотя пока о реально работающем механизме покрытия убытков от оценочной деятельности говорить рано, не было громких исков непосредственно к оценщикам, – отмечает Александр Иванов. – Полагаю, что, как только появится первый громкий прецедент, количество исков к оценщикам существенно возрастет».
Возможность оспаривать результаты оценки по­явилась в 2008 году после внесенных в законодательство поправок. С тех пор согласно анализу судебной практики, проводимой МЭР, прошло лишь несколько судебных процессов в связи с несогласием с оценкой бизнеса или его части (причем в основном суды не удовлетворяли иски). По мере восстановления экономики и увеличения числа сделок M&A количество таких дел наверняка увеличится. Потому так важно ответственно подойти к подбору оценщика.
Кроме основных, есть ряд документов, которые не являются обязательными, но косвенно свидетельствуют о качестве оценщика. Это, например, сертификаты типа ISO 9000: 2000 или аккредитация при крупном холдинге уровня РЖД, «Газпрома» или «Лукойла».

Ценовой разброс. Эксперты указывают на колоссальный разброс стоимости на одну и ту же работу между первыми и последними оценочными компаниями в рейтингах. Разумеется, самые дорогие услуги у компаний «Большой четверки» – PricewaterhouseCoopers, Deloitte, KPMG, Ernst & Young. Свою роль играют репутация на рынке и значительный опыт. Хотя качество услуг середнячков рейтингов может быть не хуже. «Как правило, контракт составляет от нескольких десятков тысяч долларов до нескольких сотен тысяч долларов», – обозначает средний уровень Владимир Романовский. «Каждая оценка уникальна, и невозможно определить «тариф» на оценку бизнеса, – говорит Александр Иванов. – Стоимость работ складывается из часовой ставки, учитывающей уровень привлекаемых к работам специалистов, и трудоемкости работ, определенной в человеко-часах».
Но в любом случае оценщики основываются на законодательно определенных «Минимальных нормативах при планировании оценочных работ в РФ». Эти расценки и затраты времени ежегодно утверждаются Национальным советом по оценочной деятельности. Так, на оценку здания площадью 1 тыс. кв. метров на балансе предприятия рекомендуется затратить не менее 30 человеко-часов. При цене человека-часа в 1 тыс. рублей стоимость работ – 30 тыс. рублей. Однако нормативы предусматривают оценку стандартного объекта, для нестандартных введены коэффициенты. Например, повышающий коэффициент на сложность для оценки действующего малого предприятия (или пакета некотируемых акций) с годовой выручкой до 100 млн рублей равен 1,42, для крупной бизнес-единицы с выручкой от 1 до 10 млрд рублей – 1,46. Так что разница в стоимости услуг вытекает из уровня внутренней часовой ставки специалиста компании. Разумеется, она больше у крупного, утвердившегося на рынке игрока.
Оценка предприятий с госучастием в капитале ведется по другим правилам. При осуществлении сделок с такими активами оценщик привлекается на конкурсной основе. В соответствие с законом о госзакупках победителем становится участник, предложивший наименьшую цену. «Случается такой демпинг, что падение от первоначально заявленой цены доходит до 90% и даже больше, – рассказывает Владимир Абрашкин. – Например, в 2009 году в Смоленске был объявлен конкурс на оценку 50 объектов недвижимости. Победителем стала нижнетагильская компания. Но если прокалькулировать стоимость ее затрат на выполнение, включая дорогу и проживание в Смоленске оценщиков, то выручка не покрывала бы затрат. Тем не менее, игрок из Нижнего Тагила в последующем окажется в выигрыше: теперь он имеет статус компании, аккредитованной при правительстве административного центра, что дает ему некоторые преференции в конкурентной борьбе и повышает в рейтингах». В конце концов, региональная компания получит тот объем работ, который компенсирует все первоначальные траты и убытки.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль