«Транснефть» поманили на биржу

121
Перспективы. Разговоры о возможном размещении обыкновенных акций на рынке, скорее всего, не повлекут за собой реальных действий. Но пересуды об IPO – не главная идея для инвестиций в «Транснефть».

В начале было слово: президент трубопроводной компании Николай Токарев посетовал на нехватку средств для инвестпрограммы. Дескать, «Транснефти» нужно порядка 70 млрд рублей на нефтепровод Заполярное-Пурпе, а возможности для привлечения заемного финансирования на рынке исчерпаны пос­ле китайского кредита на $10 млрд. Потому оптимальный вариант финансирования проекта, по мнению Николая Токарева, – увеличение уставного капитала. Рынок истолковал заявление топ-менеджера в свою пользу, решив, что речь шла о первичном размещении обыкновенных акций компании на бирже (IPO). А три известных миноритария: Prosperity Capital Management, East Capital International и Vostok Nafta Investment, представляющие интересы держателей около 17% привилегированных акций «Транснефти», – раздули интерес, отправив руководству компании, а также министрам энергетики и финансов письмо, в котором поддержали эту идею.

Будущая фишка? Несмотря на большие надежды, рассчитывать на появление обыкновенных акций на бирже пока бессмысленно. Увеличение уставного капитала «Транснефти» не означает его автоматическое размещение среди частных инвесторов. Наиболее вероятно, что весь объем допэмиссии будет выкуплен основным акционером компании – Росимуществом.
Как раз такой вариант миноритарным акционерам наименее интересен, поскольку приведет к размыванию их долей. Проведение IPO, напротив, позволило бы повысить привлекательность «Транснефти» в глазах инвесторов. «Заинтересованность миноритарных акционеров в IPO понятна, – отмечает руководитель аналитического департамента «Совлинка» Михаил Армяков. – Бизнес «Транснефти» является в высшей степени привлекательным. Но обыкновенные акции на 100% принадлежат государству, и сторонние держатели «префов» не обладают достаточной информацией о деятельности компании. Если удастся убедить правительство в проведении открытой эмиссии обыкновенных акций, то можно ожидать увеличения информационной прозрачности». На котировках привилегированных акций это также сказалось бы положительно. «При таком раскладе стоимость акций компании могла бы вырасти в 2 раза», – прогнозирует Виталий Громадин  из «Арбат Капитала».
Новостной фон привлек к акциям «Транснефти» спекулянтов. «Тема выгодная для крупных держателей «префов» для подогрева интереса к бумагам компании и извлечения дополнительной прибыли от рос­та котировок», – полагает Виталий Крюков из ИФД «Капиталъ». Насколько? С момента появления спекуляций на эту тему привилегированные акции выросли примерно на 40%. «Основным фактором для роста при публичном размещении, кроме более справедливой оценки рынком, выступает повышение прозрачности компании и внимательное отношение к миноритариям», – считает Виталий Громадин. Пока держатели «префов» могут рассчитывать только на скудные дивиденды и изменение акционерной политики «Транснефти» в будущем.
Предложения о приватизации компании звучали неоднократно, однако в правительстве к ним относились категорично против. Могут ли в условиях бюджетного дефицита чиновники поступить иначе? Финансирование строительства трубопровода Заполярное – Пурпе требует не так уж много средств: IPO на 70 млрд рублей не приведет к потере государством контроля. По оценкам Виталия Громадина, при размещении новых акций капитал компании вырастет на 8–11%, при этом, если бумаги попадут на рынок, госпакет снизится до 67–70%, но доля голосующих акций у государства все равно составит 89–92%.

Другие цели. Из правительства пока не последовало ни одного знака о возможности IPO. Весь интерес инвесторов основывается на заявлении главы «Транснефти» Николая Токарева о возможном увеличении уставного капитала да письме заинтересованных миноритариев. К тому же Федеральная служба по тарифам (ФСТ) заявила о ежегодном повышении тарифов на прокачку нефти в ближайшие три года на уровне 15%. Теоретически это должно устраивать «Транснефть», считает Виталий Громадин. Впрочем, нельзя исключать, что заявление Николая Токарева было призвано именно усилить позиции компании в переговорах о повышении тарифов.
Безусловно, миноритариям «Транснефти» хотелось бы видеть более прозрачную и открытую компанию. Но менеджмент неоднократно признавал то, что интересы частных акционеров не являются приоритетными для компании. К тому же серьезных предпосылок для размещения бумаг «Транснефти» у государства нет. «Соотношение чистого долга к EBITDA компании не превышает 2, что позволяет прибегать к привлечению заемных средств», – размышляет Виталий Громадин. «Получение средств для финансирования строительства нефтепровода можно организовать другими путями, – отмечает Михаил Армяков. – Например, можно выпустить облигации, средства от которых пойдут только на данный проект. Или договориться с нефтяными компаниями, которые дадут кредит под строительство, а погашение долга будет происходить за счет льготного тарифа на прокачку нефти по этому трубопроводу». Вариантов, при которых государству не нужно будет изыскивать средства в казне для выкупа допэмиссии акций, масса.
Более высокая открытость «Транснефти» будет даже негативна для государства. «Больший объем информации позволит миноритарным акционерам понимать, как формируются денежные потоки компании, и, следовательно, даст возможность требовать больше отчислений из прибыли на дивиденды по привилегированным акциям», – полагает аналитик «Совлинка». Виталий Крюков также добавляет, что текущая структура собственности позволяет государству оперативно принимать наиболее значимые решения. В случае IPO и появления крупных частных держателей обыкновенных акций, возможно, придется проводить консультации с миноритариями. «Если инвесторами станут иностранные фонды, и их представитель получит место в совете директоров «Транснефти», то это может привести к раскрытию нежелательной информации с учетом стратегического значения компании», – полагает аналитик.
Государству проще и комфортнее управлять «Транснефтью» в рамках текущей структуры, а дополнительные доходы можно будет получить от приватизации других, менее стратегических госпакетов. Резонный вопрос: подходят ли акции «Транснефти» инвесторам в принципе, учитывая, что прибыль компании пока направляется исключительно на покрытие потребностей в капиталовложениях и миноритариям почти ничего не достается?

Деньги из будущего. Рынок делает ставку на завершение всех инвестиционных проектов в 2013–2014 годах. Капиталовложения «Транснефти» будут направляться исключительно на поддержание работоспособности трубопроводной системы. И компания начнет генерировать большие свободные денежные потоки, что позволит ей выплачивать высокие дивиденды. К тому же финансовые показатели компании малочувствительны к экономическим циклам и во многом определяются политикой ФСТ по размеру тарифов, которые пока устойчиво растут и имеют серьезный потенциал для продолжения этой динамики, добавляет Дмитрий Александров из «Универа».
К тому моменту и государство может снова вернуться к идее IPO. «После 2013 года можно будет рассчитывать на значительно более высокие уровни оценки инвесторами. Предположительно, к этому времени «Транснефть» будет получать положительный денежный поток, а мировая экономика нормализуется», – полагает Виталий Громадин. В ближайшие несколько лет свободных денежных потоков не предвидится. Так что инвестор должен быть готов держать акции довольно долго. «Предлагают купить весьма сомнительную долгосрочную историю, – скептично настроен Виталий Крюков. – Скорее всего, ожидания рынка так и не оправдаются и «Транснефть» продолжит реализовывать другие инфраструктурные проекты, которых еще будет предостаточно в будущем, а также погашать долги. Рассчитывать на высокие дивиденды, тем более в свете текущего отношения менеджмента к миноритариям? Не стоит».
В то же время Виталий Крюков подчеркнул, что «префы» «Транснефти» хороши для спекулятивной игры ввиду их высокой волатильности и резко выросших объемов в последнее время. «Но как эффективную фундаментальную идею я бы их не рассмат­ривал», – рассуждает эксперт. Впрочем, если рынок получит хотя бы малейшие намеки на какое-либо изменение в корпоративной политике, то акции «Транснефти» могут показать сильный рост, резюмирует Виталий Крюков.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль