Финансовая экзотика и дух Ктулху

107
Производные. Банкиры с Wall Street понесли убытки от бесконтрольного роста рынка сложных деривативов. Но активно обучают своих российских коллег прибыльным финансовым фокусам.

Если по мотивам нынешнего экономического кризиса когда-нибудь напишут страшную сказку, то роль колдунов наверняка достанется инвестбанкирам. Плод их «магии» – сложные финансовые инструменты, построенные на таких же сложных математических моделях, – однажды вышел из-под контроля. Все началось с обычных неплатежей ипотечных заемщиков, однако погашение кредитов стало частью столь сложной и многоступенчатой системы взаимных обязательств банков, что даже всесильные власти США не смогли воспрепятствовать разразившемуся осенью 2008 года краху. Прошло всего немного времени, но американские журналисты уже опубликовали несколько скандальных исследований, изобличающих коварство, алчность, коррумпированность, а также абсолютную безнаказанность людей, сыгравших немаловажную роль в нынешнем кризисе.
Достаточно вспомнить Мэта Тэйби, обозревателя журнала Rolling Stone, или Майкла Льюиса, редактора журнала Vanity Fair. Названия написанных ими статей говорят сами за себя: «Кальмар-кровопийца» – о Goldman Sachs, «Большой Захват» – о финансовых схемах банкиров с Wall Street, «Человек, который разрушил планету» – о Джозефе Кассано, главе финансового подразделения AIG. Разумеется, труд журналистов, взбудораживших общественность и властей, не пропал зря. Топ-менеджеры из Goldman Sachs уже неоднократно извинялись перед общественностью, признавая за собой часть вины в развертывании кризиса. Однако разоблачения, несмотря на зачастую «литературный» контент, оказались не такими уж и безобидными. Поначалу банкиры винили журналистов в безграмотности, однако впоследствии негативные публикации стали напрямую угрожать их бизнесу. Недавно в Goldman Sachs при публикации инвестиционных меморандумов о своих обязательствах и рисках стали включать пункт «негативная информация в СМИ, которая может влиять на репутацию».
Хитроумные производные инструменты, которые распространились по всему миру с легкой руки банкиров с Wall Street, вовсе не противозаконны, а их популярность с конца 90-х росла благодаря все более и более либеральным законам в США. Взять ту же отмену закона Гласса – Стигала – это дало возможность банкирам совмещать классическое банковское обслуживание граждан с рискованными играми на финансовых рынках. Был принят Commodity Futures Modernization Act, который по сути освободил деривативы от излишнего, как тогда казалось, регулирования. Изначально сложные производные использовались для ребалансировки портфеля, очищения баланса, а также хеджирования слишком рискованных позиций.

Риски – за борт, прибыль – себе. Представим, что у банка кредиты на сотни миллиардов, но он, не успев их выдать, хочет защитить себя в будущем от возможных невозвратов. Для этого были придуманы CDO – обеспеченные долгами облигации. Позднее появились их различные модификации – CDO не на кредиты, а на облигации, на акции, на смесь активов, CDO на другие CDO. Наконец, синтетические CDO, базовым активом которых выступает CDS.
Изящные схемы выпускались на рынок при посредничестве специальных юридических лиц (Special Purpose Vehicle), которые создавались, как правило, самим банком, но не были обременены какими-либо дополнительными активами, кроме временных, предназначенных исключительно для процесса выпуска и погашения CDO. По всей цепочке заемщик – банк – SPV – инвестор создается дополнительная прибыль. Иногда эта цепочка делает петли, образуя вторичные денежные потоки между банком, SPV и инвесторами. Создавать же резервы на случай дефолтов можно ничтожно мало, раз это не регулируется законодательством. Рейтинг траншей CDO порой бывал выше, чем рейтинг банка: ведь у банка может быть много плохих заемщиков, а в транш он выделяет хороших. Наконец, общая экономически благоприятная ситуация с начала 2000-х позволяла инвесторам соглашаться на все меньшие, зато надежные прибыли. Банкиры хотели большего. И дождались…
К кризису привело много причин, но не будь огромного навеса из необеспеченных и по сути спекулятивных позиций в деривативах, инвестбанки Wall Street не посыпались бы так быстро.

CDO? А что это?
В России рынок CDO только начал зарождаться, больше трех-четырех сделок, проведенных в 2006–2008 годах, отечественные финансисты вспомнить не могут. Отчасти это связано с трудностями в получении рейтинга от международного агентства, отчасти – с отсутствием спроса инвесторов, отчасти – с недостаточной квалификацией соответствующих банковских специалистов, отчасти – с несовершенством законодательства. Но обо всем по порядку.
«Standard & Poors не присвоила с начала своей работы в России ни одного кредитного рейтинга ни по одной российской CDO. Те считаные выпуски, которые были сделаны в России, в том числе «Тройкой Диалог», не имеют нашего рейтинга. В то же время к нам обращались и обращаются банки с просьбой присвоить рейтинг для CDO. Однако сложность в том, что большая часть активов, которые будут лежать в основе этих инструментов, не имеет рейтинга Standard & Poor’s. Присвоение же рейтинга сделке предполагает, что все активы, входящие в пул, оценены с точки зрения кредитного риска», – рассказала «Ф.» аналитик по структурированным финансам Standard & Poor's Ирина Пенкина. Строгость S&P, однако, не стала таким уж сильным препятствием. Немногочисленные российские CDO получили рейтинг от другого агентства – Moody's.
«Спрос на CDO в России не может быть высоким, потому что львиная доля их мирового рынка приходится так или иначе на ипотеку и схожие с ней кредиты. Но в России объем таких кредитов по отношению к ВВП несравнимо ниже, чем в западных странах», – объясняет фундаментальную причину Сергей Егишянц, главный экономист «Ай Ти Инвеста». К тому же в России и на Западе ипотечные волны не попали в унисон. Пик деривативов на ипотеку у них пришелся на 2003–2007 годы, у нас – на 2007–2008 годы, когда западный рынок начал уже понемногу валиться. К тому же речь идет о внебиржевом рынке. На нем есть пара десятков зарекомендовавших себя игроков, но на первую пятерку приходится свыше 90% оборота. Понятное дело, что новичкам из России попасть в круг допущенных сложно. Отчасти проблема решается при посредничестве иностранных гигантов, представленных в России, – того же Deutsche Bank, JP Morgan, Goldman Sachs и других «волшебников». Неофициально в этих структурах охотно признаются, что конструируют синтетические CDO для первой сотни российских банков. Официально – не говорят ничего. Проводя сделки вне России, можно с легкостью избежать структурирования сделок в российском правовом поле, тем более что SPV создается, как правило, в офшоре. Впрочем, среди российских участников инвестиционного рынка встречается и резко негативное отношение к подобным проявлениям финансовой магии. «Молимся духу Ктулху, чтобы он избавил нас от этой заразы, – мы таким… не торгуем», – ответили в одной из крупных инвестиционных компаний на просьбу «Ф.» оценить перспективы рынка CDO.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль