Акции МРСК: какие лучше

146
Электроэнергетика. Грядущие перемены в сетевом сегменте толкают бумаги распределительных компаний к стремительному росту. Потенциал не исчерпан, несмотря на подъем котировок только за октябрь в среднем на четверть.

До недавнего времени акции межрегиональных распределительных компаний (МРСК) не пользовались особым вниманием инвесторов. Более предпочтительными для покупки считались бумаги ОГК и ТГК. Некоторые из них даже успели стать «голубыми фишками», например «Русгидро». «До последнего времени сегмент оставался вне поля зрения инвесторов из-за специфичных трудностей с пониманием механизмов функционирования сектора, неопределенной судьбы реформ в условиях экономического спада, низкой ликвидности акций и незначительной капитализации компаний отрасли», – подтверждает аналитик Unicredit Securities Дмитрий Коновалов.

Стимулы. Теперь эксперты называют МРСК лидерами по потенциалу роста на российском фондовом рынке. Что изменилось? Появилась определенность с переходом на новый метод тарифного регулирования (RAB), который существенно повысит доходы эмитентов. Кроме того, контроль в них принадлежит государству, что избавляет от части специфичных рисков. Но какая из 11 МРСК перспективнее? «Ф.» проанализировал ситуацию, выделив фаворитов и аутсайдеров этой подотрасли электроэнергетики.
Забуксовавший было переход сетевых компаний на RAB (Regulatory Asset Base, или регулируемая база капитала – долгосрочная методика расчета тарифов на основании возврата на вложенный капитал) сдвинулся с мертвой точки после заседания правительства в конце августа. Тогда чиновники приняли решение об ускоренном переводе всех распределительных сетевых компаний на новую схему тарифообразования уже в 2010 году, чтобы обеспечить рост стоимости МРСК. Ранее перевод планировался на 2011 год. 

Сила в единстве. Переходом на RAB-регулирование стимулы роста акций сетевых компаний не ограничиваются. 22 сентября заместитель гендиректора «Холдинга МРСК» Алексей Демидов сообщил, что до конца года возможен переход холдинга на единую акцию со своими «дочками». Новость подтолкнула бумаги региональных компаний к стремительному скачку котировок. Рекордсменом стало северокавказское подразделение, акции которого к концу торговой сессии выросли почти на 16%. Котировки головной организации также повысились на 3,1%, при этом индекс ММВБ откатился на 1%.
Консолидация подразумевает обмен акций МРСК на основе коэффициентов конвертации. Конкретные параметры объединения неизвестны. По мнению аналитика Банка Москвы Михаила Лямина, оно пройдет с учетом недавно проведенных оценок первоначальной базы активов (iRAB). И наиболее выгодными коэффициенты будут для акционеров компаний с низким соотношением стоимости предприятия к iRAB. «То есть основными бенефициарами такого варианта объединения станут как раз «МРСК Северного Кавказа» (EV/iRAB равен 0,21), «МРСК Урала» (0,32) и «Ленэнерго» (0,39) при среднем для МРСК соотношении в 0,54, – говорит эксперт.
Но есть проблема: государство владеет 52% «Холдинга МРСК». В свою очередь, ему принадлежит 50–65% в дочерних межрегиональных компаниях. В случае перехода на единую акцию доля государства в получившейся компании снизится до 30%. «Не исключено, что для сохранения контроля будет принят вариант консолидации с внесением дополнительных государственных активов, например ФСК ЕЭС, – прогнозирует эксперт. – С учетом данной комбинации доля государства в новой компании могла бы превысить 60%, а доля каждой МРСК в объединенной компании снизится в два раза».

Групповой дисконт. Если объединение действительно состоится, то в выигрыше также окажутся владельцы акций «Холдинга МРСК». Они интересны как наиболее безопасный актив в этом процессе. «Ведь еще не ясно, попадут ли в объединенную компанию все «дочки» холдинга или только некоторые», – замечает Дмитрий Коновалов. Одновременно «Холдинг МРСК» сильно недооценен как потенциальный центр консолидации сетевых активов. «Суммарная капитализация долей, которые принадлежат эмитенту в других МРСК, на 50% превышает его «личную» капитализацию», – подсчитал Василий Конузин из «Алемара». Хотя в обычных условиях дисконт за холдинговую структуру нормален – подобная ситуация характерна, например для АФК «Система».
Наконец, у «Холдинга МРСК» есть ряд присущих только ему достоинств. «Это уникальная возможность инвестировать в сектор в целом, – считает Владимир Скляр из «Ренессанс Капитала». – Если инвестор не очень осведомлен о текущей ситуации в том или ином регионе, то у него есть шанс вложиться в компанию, объединяющую все региональные структуры».
Другое преимущество для инвесторов – «Холдинг МРСК» характеризуется наиболее высокой ликвидностью акций, являясь крупнейшим по капитализации. В плюс здесь также работает предстоящий листинг депозитарных расписок в Лондоне. «Вероятный листинг GDR на LSE, особенно в свете заявления руководителя ФСФР Владимира Миловидова об упрощении процедуры конвертации российских ценных бумаг в депозитарные расписки, станет существенным катализатором роста стоимости «Холдинга МРСК», – говорит Дмитрий Коновалов. – Тренд роста котировок, сложившийся благодаря дисциплинированному подходу к введению RAB, продолжится». Эксперт ожидает, что ФСФР даст разрешение на конвертацию 10–15% акций компании в депозитарные расписки к концу 2009 года, после чего будет запущена полномасштабная программа GDR. Сам листинг состоится в I квартале 2010 года.

Рисковые активы.
Интересной инвестиционной идеей могут стать бумаги «МРСК Северо-Запада». «Одна из самых недооцененных МРСК по стоимости первоначальной регулируемой базы капитала», – отмечает Владимир Скляр.
По акциям «МРСК Северного Кавказа» единого мнения у аналитиков нет: одни смотрят на соотношение EV к iRAB и записывают их в наиболее привлекательные бумаги отрасли. Другие, наоборот, не предвещают им ничего хорошего. Владимир Скляр рекомендует их покупку инвесторам с аппетитом к риску. «Очень проблемный регион с нестабильной социально-политической обстановкой, – говорит аналитик. – Но по сравнению с остальными компаниями сектора бумаги «МРСК Северного Кавказа» недооценены в 5–10 раз. Потенциальный выигрыш стоит риска». Дмитрий Коновалов более скептичен, отмечая плохое финансовое состояние компании. «Рост выручки (за первое полугодие выросла в 1,9 раза до 4,86 млрд рублей – «Ф.») идет за счет господдержки региона, – говорит он. – Однако жить исключительно на субсидии просто нельзя. Рано или поздно деньги просто перестанут давать».
Аналитики полагают, что исчерпан запас прироста капитализаций «МРСК Центра», «МРСК Центра и Приволжья» и «МРСК Волги» – их котировки поднимались быстрее остальных. Также невелики перспективы у бумаг МОЭСК и «Ленэнерго». «Крупные доли этих компаний принадлежат муниципальным структурам, что накладывает политические риски, – рассуждает Владимир Скляр. – Городские власти путем лоббирования своих интересов на собраниях акционеров будут прикладывать максимум усилий, чтобы ограничить рост тарифов в своих регионах».

 

Рекомендации аналитиков

 

Цена на 27.10.09 г., $

Ренессанс Капитал

Unicredit Securities

RMG Securities

Проспект

Велес
Капитал

ВТБ Капитал

Консенсус-прогноз

Ленэнерго

0,9

$0,4

-57%

$1,1

+20%

$0,5

-49%

$1,1

+19%

$0,7

-25%

$1,2

+32%

$0,8

-10%

МРСК Волги
(1000 акций)

3,7

$12,0

+227%

$4,7

+28%

$6,0

+63%

$4,0

+9%

$5,0

+36%

$10,0

+172%

$7,0

+89%

МРСК Северного Кавказа

3,2

$35,8

+1008%

$1,4

-58%

$4,6

+42%

$7,0

+116%

$3,2

-1%

$10,4

+222%

МРСК Северо-Запада
(1000 акций)

7,0

$16,0

+128%

$5,5

-22%

$3,0

-57%

$42,0

+499%

$2,8

-60%

$10,0

+43%

$13,2

+89%

МРСК Сибири (1000 акций)

8,9

$29,0

+225%

$11,0

+23%

$7,6

-15%

$7,0

-22%

$4,6

-49%

$10,0

+12%

$11,5

+29%

МРСК Урала
(1000 акций)

8,7

$23,0

+163%

$10,6

+21%

$5,9

-33%

$11,0

+26%

$10,4

+19%

$20,0

+129%

$13,5

+54%

МРСК Центра (1000 акций)

26,2

$75,0

+186%

$41,7

+59%

$23,0

-12%

$17,0

-35%

$16,3

-38%

$30,0

+15%

$33,8

+29%

МРСК Центра и Приволжья
(1000 акций)

6,8

$31,0

+353%

$7,8

+14%

$5,7

-17%

$4,0

-42%

$6,3

-8%

$10,0

+46%

$10,8

+58%

МРСК Юга

(1000 акций)

6,7

$7,9

+17%

$5,0

-26%

$13,0

+93%

$3,1

-54%

$10,0

+49%

$7,8

+16%

МОЭСК
(1000 акций)

45,3

$64,2

+42%

$38,0

-16%

$32,0

-29%

$70,0

+55%

$51,1

+13%

Холдинг МРСК (1000 акций)

126,1

$170,0

+35%

$124,8

-1%

$80,0

-37%

$150,0

+19%

131,2

+4%

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль