Андрей ­Школин об «Уралхиме»

60
В одной из перерабатывающих отраслей работают два холдинга. Львиную долю (более 75%) продукции они поставляют за рубеж

Спрос на их товар в 2008 году, впрочем, как на многие другие, резко вырос. Как следствие, подскочили цены – на пике они примерно в три раза превышали средний уровень 2007 года. Обе структуры формировались по схожим сценариям: скупка активов, объединение предприятий в единую вертикаль, «причесывание» показателей. Но IPO, как логичного шага для получения рыночной оценки и последующей продажи актива, так и не произошло. Здесь начинаются различия. Менеджмент первого холдинга изначально уверял, что необходимости в деньгах нет. А вторая компания попросту не успела. Хотела заскочить в вагон уходящего поезда весной 2008 года. Но, как это обычно бывает в сложных проектах, – не срослось и перенеслось. Прошел год. Как ни странно, позиции владельцев ни той, ни другой компании не изменились. Но безразличие «Еврохима» к бирже вполне уместно в условиях повсеместного спада. А вот стремление «Уралхима» продать акции из допэмиссии выглядит странно: получить достойную оценку сейчас могут только золотодобывающие компании.

Причина расхождений проста до смешного. Андрей Мельниченко и Сергей Попов вели скупку заводов, из которых впоследствии появился «Еврохим», во-первых, на собственные средства. Во-вторых, в начале 2000-х, то есть до всеобщего ажио­та­жа и по низким ценам. В совокупности оба фактора позволили «Еврохиму» сохранить комфортный даже по кризисным временам уровень долговой нагрузки (меньше 1 EBITDA по итогам 2007 года). А у экс-президента «Сибура» Дмитрия Мазепина за спиной не было ничего, кроме связей. И приобретением предприятий он смог заняться только после 2005 года при активном использовании кредитного рычага. В результате долг «Уралхима» на конец сентября 2008 года составлял $1,4 млрд. Кажется приемлемым при EBITDA за 9 месяцев 2008 года в $643 млн.

Но не случайно «Уралхим» не торопится раскрывать данные за год в целом. Уже в IV квартале мировая конъюнктура на рынке удобрений резко ухудшилась. В частности, цены на аммиак спикировали с сентябрьских $880 до $200 и с тех пор колеблются рядом с этой отметкой. Вместе с ценами на продукцию сократились доходы. Так, рентабельность «Еврохима» по EBITDA в октябре–декабре упала до 13% при годовом показателе в 39%. Если доходы «Уралхима» сокращались схожими темпами (а причин думать иначе нет), то он уже еле-еле справляется с обслуживанием долга. Компанию спасает лишь его длина и равномерность выплат по $200–250 млн в год – спасибо CFO Антону Вищаненко, участнику клуба «33 перца». У «Уралхима» нет иного выхода для рефинансирования долга, чем скорейшая продажа акций – и неважно, в ходе IPO или private placement. Что касается оценки, то компании химической отрасли котируются исходя из EV/S‑2008 = 1,5 (показатель P/E в нынешних условиях не совсем объективен). Согласно коэффициенту, оценить капитализацию «Уралхима» за вычетом долга можно в $0,8 млрд, максимум в $1 млрд.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль