Инфаркт финансов

64
Кризис. Вполне вероятно, что конечной жертвой мирового финансового кризиса будет рынок государственного долга. Не исключено, что пострадают и считавшиеся ранее безрисковыми гособлигации ведущих экономик мира.

Легкое онемение кончиков пальцев кажется иногда столь незначительным, что человек попросту не придает ему значения. А между тем для людей с больным сердцем этот периферийный симптом может закончиться инфарктом. Аналогия между здоровьем человека и экономики может оказаться полезной, если вспомнить начальные стадии текущего мирового финансового кризиса.
Все началось с «легкого онемения кончиков пальцев». Летом 2007 года кризис затронул периферийные области мировой финансовой системы – кровоток ликвидности прекратился лишь в тончайших капиллярах эзотерической сферы структурных финансов (прежде всего, это печально знаменитые CDO – collateralized debt obligation, связанные с особо рискованными ипотечными кредитами – subprime). Проблемы казались локализованными и несущественными и осенью прошлого года рынки радостно посчитали, что стандартное в таких случаях лекарство ФРС – снижение ставок – быстро поставит пациента на ноги. Однако не тут-то было.
Кончиками пальцев дело не ограничилось: хворь захватила уже стандартные ипотечные кредиты (prime и alt-A), всю сферу структурных финансов, а также другие типы обязательств компаний финансовой сферы. К лету 2008 года паралич дотянулся и до многих компаний нефинансового сектора, неожиданно для себя ставших испытывать проблемы с рефинансированием долгов. К началу осени кризис распространился на сферу государственных облигаций, поставив под угрозу экономики целых стран. Это уже не крошечные капилляры, а жизненно важные для всего мирового финансового организма артерии. Теперь наи­более острые проблемы возникли в государствах с существенным отрицательным сальдо платежного баланса – в странах Прибалтики, на Украине, в Венгрии и Исландии. Проблемы уже грозят опрокинуть государственные финансы.
Вот так легкое онемение периферийных частей тела переходит в системный паралич. Сейчас под угрозой не только основные артерии финансового кровотока, под угрозой само сердце мировой экономики – кредитные рынки основных мировых экономик.

Безрисковый риск. Любой учебник по финансам или принципам инвестирования начинается с примера безрисковой ставки, используемой далее в качестве ориентира (бенчмарка) для анализа многих финансовых показателей. Под безрисковой ставкой аналитики традиционно понимают доход, приносимый кратко­срочными государственными облигациями. Дополнительный доход по другим обязательствам интерпретируется как премия за риск.
Таким образом, исторически сложилась стратификация долгового рынка. Ее сердце – казначейские обязательства США (US Treasuries); периферия – мусорные облигации (junk bonds), которые выпускают наиболее рискованные заемщики.
Идея стратификации, основанной на оценке кредитного качества заемщиков со стороны рейтинговых агентств, полностью провалилась. Более того, в по­следние месяцы неровно себя чувствует и само сердце системы – «безрисковые» высокорейтинговые гособлигации ведущих экономик мира.
Казалось бы, ничего необычного не происходит – доходность по тридцатилетним казначейским обязательствам США недавно даже достигла исторически минимального уровня – 3,88%, в ходе выхода инвесторов из активов на развивающихся рынках, глобального делевериджа (отказ от кредитных рычагов) и закрытия позиций по кэрри-трейд (покупка валют, активы в которых приносят повышенный доход). Однако другая составляющая финансовой кардиограммы более тревожна. В то время как номинальная доходность казначейских обязательств США падает, их рисковая составляющая показывает за последний год устойчивый рост. По данным кредитного агентства CMA DataVision спрэд по десятилетнему свопу кредитного дефолта (CDS) тридцатилетних казначей­ских обязательств США (фактически CDS представляет собой страховку от дефолта эмитента) вырос с 1,6 базисных пунктов (0,016%) в июле 2007 года до 16 б. п. в марте 2008 года и до 30 б. п. в сентябре. А в октябре 2008 спрэд достигал невиданных уровней – выше 40 б. п. Другими словами, стоимость страховки от дефолта США выросла за год в 25 раз! Подобную же динамику показывают и долговые рынки Великобритании, Франции,   Италии и Германии.
Подобные вещи не могут не озадачивать. Как можно рассчитывать на то, что будет осуществлена выплата по частному контракту CDS в случае дефолта США – что будет эквивалентно инфаркту, если придерживаться медицинской темы. Так в чем же смысл подобного контракта? Не трясется ли «невидимая рука рынка» совершая уж совсем иррациональные движения?
Могут ли США отказаться от своих долгов? В конце концов, именно США снабжают весь мир резервной валютой, а председатель ФРС Бен Бернанке еще при вступлении в должность напомнил: финансовые власти США обладают полномочиями печатать деньги в неограниченных количествах. Любой дефолт в этом контексте немыслим, зато оплата долгов с помощью эмиссии денег вызовет гиперинфляцию и девальвацию доллара.
Однако, с другой стороны, не стоит забывать, что на протяжении всей человеческой истории дефолты – это скорее правило, а не исключение. И хотя наиболее часто встречались дефолты по долгам, номинированным в иностранной валюте, отказы платить в собственной валюте также не в диковинку, особенно в условиях тяжелых экономических по­трясений.
В тех же США дефицит бюджета обречен на резкий рост в ближайшие годы. Рецессия в экономике неизбежно ударит по налоговой базе, а еще более мощный удар придет со стороны программ по спасению финансового сектора. Банк Morgan Stanley недавно опубликовал оценку фискального дефицита в 2009 году в колоссальные 12,5%, что в два раза превышает рекорд 1983 года – 6%. Под руководством президента Буша государственный долг США уже вырос с $5,7 трлн до более чем $10 трлн и не собирается останавливаться.
Уже в этом году государственный долг США превысит 70% ВВП, что, правда пока еще далеко от рекордного уровня в 122% ВВП в послевоенном 1946 году. Однако, отношение долга частного сектора к ВВП превысило небывалые 300% ВВП и это уже не внушает оптимизма. Признаки надвигающегося недоверия к экономическому здоровью США очевидны и с другой стороны. Несмотря на текущие низкие доходности по казначейским обязательствам США, последние аукционы показали низкие коэффициенты покрытия бидов (bid-to-cover ratios) и так называемые «длинные хвосты» (высокая разница между средней и высшей доходностью), что является недвусмысленными признаками слабого спроса на долг США.
По мнению экономиста Council on Foreign Relations Брэда Сетсера, спрос на казначейские обязательства США может резко упасть уже в будущем году. Основной причиной этого, по мнению эксперта, может стать резкое сокращение положительного сальдо платежного баланса стран БРИК и стран-нефтеэкспортеров Персидского залива, на чьих покупках казначейских обязательств США до сих держалась вся система.
Учитывая нынешний спад сырьевой конъюнктуры и более чем вероятное охлаждение экономики Китая, такой вариант совсем не исключен. Во всяком случае, сердце финансовой системы не то, что прежде. Риск инфаркта сбрасывать со счетов уже нельзя.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль