Почему нежелательна девальвация рубля

40
При определенном стечении обстоятельств девальвационный сценарий развития российской экономики может оказаться неизбежным. Но, в отличие от 1998 года, сейчас его выгоды не очевидны.

Тенденция к укреплению доллара, которая долго созревала и сейчас проявляется в полной мере, оказывает сильное влияние на российский валютный рынок. С лета номинальный курс американской валюты к рублю вырос на 15% и, судя по динамике международных резервов ЦБ,  это не предел. Однако сейчас конкуренция российской промышленности на два фронта – с импортом машин и оборудования и из Европы, и из стран Юго-Восточной Азии – при  разнонаправленной динамике курсов евро и доллара делает весьма сомнительными плюсы от возможного резкого обесценения рубля к американской валюте. О плавной девальвации и речи быть не может, так как это верный сигнал к усилению атаки на рубль.

Выигрыш для экономики при падении номинального курса рубля (положим, на 5 рублей за доллар в начале 2009 года при примерно 1-процентной расчетной эластичности импорта и реального курса рубля) при однонаправленной динамике евро и доллара мог бы заключаться в падении импорта примерно на 10%. Это около $30 млрд в 2009 году, или около 1 трлн рублей при новых курсовых соотношениях. На первый взгляд, выигрыш от такой девальвации примерно в два раза превысил бы проигрыш от удорожания погашения внешних заимствований российскими корпорациями и банками в 2009 году: при погашении по графику примерно $100 млрд займов и процентов потери от курсовой разницы составили бы лишь 500 млрд рублей. Однако, при падении евро к доллару выигрыш от вытеснения импорта для отраслей, ориентированных на внутренний рынок, сокращается примерно в два раза. Конечно, девальвация снизит валютные издержки экспортеров и увеличит их прибыли. Но одновременно удорожание импорта подхлестнет инфляцию, а значит усилит набеги вкладчиков на банки, что вместе с усилением неопределенности затормозит инвестиции. Между тем их наращивание крайне важно для того, чтобы отклик экономики на девальвацию был скорым и положительным. В отличие от 1998 года, когда он был почти мгновенным, сейчас уровень загрузки промышленных мощностей в большинстве секторов (кроме лесного комплекса) близок к предельному.
Тем не менее при масштабном и продолжительном оттоке капитала, низких ценах на нефть и угрожающем снижении резервов, ЦБ когда-то в будущем может уйти с рынка и допустить девальвацию рубля до некоего нового равновесного уровня. Если это будет сделано вовремя, то он  не допустит «курсового перехлеста» и сохранит резервы. Как на это отреагирует экономика с точки зрения темпов роста? Компенсирует ли долларовый «девальвационный допинг» сокращение внутреннего спроса в реальном выражении, высокие инфляционные ожидания и возможное банкротство компаний, отягощенных внешней задолженностью? Возможно и компенсирует. Но, говоря о последствиях девальвации, помимо указанного выше различия надо учитывать еще ряд нюансов, которые затрудняют точный прогноз.
Во-первых, нужно учесть, что из-за ослабления рубля и низкой рентабельности в условиях октября 2008 года угроза убыточности уже стала реальной для ряда пищевых и машиностроительных производств, а также для некоторых производителей бумажно-беловых изделий. Удельный вес этих отраслей в совокупном выпуске не превышает 0,5%, однако в целом по промышленности доля производств, серьезно зависящих от импорта, составляет более 6%.
Во-вторых, для стимулирования активности традиционных сырьевых экспортеров, на которых приходится 45% промышленного производства, само по себе ослабление рубля очень важно. Однако объемы экспорта топлива ограничены внешним спросом, а российский экспорт несырьевых товаров слабо эластичен к изменению реального курса рубля, и рассчитывать на его значимое увеличение не приходится. Если реальный курс рубля к доллару будет снижаться ежегодно на 10%, то несырьевой экспорт за счет этого фактора может вырасти лишь на 2-3%, т.е. на $10-12 млрд. Это не сможет компенсировать весьма вероятное падение топливного экспорта на многие десятки миллиардов долларов.
В-третьих, хотя 65% российского промышленного производства  приходится на отрасли, конкурирующие с импортом, анализ показывает, что потребительский и промежуточный импорт слабее реагируют на изменение реального эффективного курса, чем инвестиционный импорт. При этом ситуация такова, что ослабление рубля, с одной стороны, может позитивно повлиять на текущие темпы роста выпуска  потребительских и промежуточных товаров. С другой стороны, оно  может ослабить темпы роста инвестиций в основной капитал и модернизации производства. Это необходимо учитывать при выработке мер экономической политики.
В-четвертых, есть отрасли со столь низкой конкурентоспособностью российских производителей по отношению, прежде всего, к соперникам из Китая и других стран Юго-Восточной Азии, что никаким мыслимым (до 50–60%) ослаблением рубля компенсировать это невозможно. К таким секторам относятся текстиль, вычислительное и офисное оборудование, аппаратура для радио, телевидения и связи,  медтехника и измерительные приборы.
В-пятых, результат воздействия валютной политики может быть сильно «размазанным» во времени. Период между моментом девальвации и началом экономического роста может варьироваться от трех месяцев, как в России в 1998 году (из-за наличия свободных производственных мощностей, рабочей силы и низкого базового уровня выпуска) до 1,5–2,5 лет, как в развивающихся странах при условиях, близких к нынешним российским.
В–шестых, опыт 1998 года показывает, что защитить тот или иной сегмент российской экономики от международной конкуренции с помощью средств курсовой политики для товаров с широкой географической диверсификацией производства весьма сложно. Рыночные механизмы – стремление купить товары в тех странах, относительно валюты которых рубль усиливается – содействуют более сильному укреплению рубля на отдельных продуктовых рынках, нежели на макроуровне.
Таким образом, плюсы и минусы от девальвации неопределенны. Поэтому сейчас необходимо в максимально возможной степени отказаться от масштабной траты международных резервов на так называемое «спасение реального сектора экономики» и ограничить их использование поддержанием стабильного курса рубля и, конечно, ликвидности банков. В таком сценарии возможны банкротства значительного количества предприятий реального сектора, которые не смогут в условиях кредитного сжатия без господдерж­ки покрыть внешние и внутренние долги, резкая активизация их скупки ино­странными кредиторами, однако это плата за повышение эффективности. Роль федерального центра и госинвестиций (за счет сбереженных резервов) в этом сценарии крайне важна, но не как нового-старого собст­венника, лозунг «вперед в СССР» не годится. Она должна заключаться в том, чтобы продолжить создание базовых условий для улучшения инвестиционного климата и восстановления притока капитала, в том числе за счет расшивки инфраструктурных ограничений в экономике. Это одновременно и повысит цену скупки предприятий-банкротов, и поддержит сжимающийся спрос.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль