Несправедливая стоимость

72
Акции. Citi провел корректировку целевой стоимости акций ВТБ: новый таргет в 2,3 раза ниже прежнего. Российские аналитики тоже пересматривают прогнозы, но стараются держать себя в руках.

Citigroup пересмотрела прогнозную стоимость акций ВТБ до крайне низкого уровня в $3,41 за GDR (4,4 копейки за акцию). По мнению аналитиков, даже с учетом глобального кризиса Citi перегнул палку, упустив из виду «государственность» эмитента. Но российские инвесткомпании также активно готовятся к пересмотру целевых цен на акции ВТБ. Кое-кто это уже сделал.

В обзоре, посвященном ВТБ, аналитики Citi выразили обеспокоенность уровнем loan-to-deposit ratio (соотношение выданных кредитов к депозитам) в 169%. Такой расклад волнует экспертов, несмотря даже на существенные финансовые вливания государства в российский банковский сектор. Citi уменьшил прогноз чистой прибыли ВТБ на 45% в текущем году, на 31% – в 2009-м, на 27% – в 2010-м. Консервативная позиция объясняется возможными трудностями в рефинансировании, которые ограничат рост статей баланса ВТБ.

В условиях кризиса предсказать размер той же чистой прибыли крайне сложно до квартальных результатов по МСФО, когда

будет произведена «кризисная» переоценка портфеля ценных бумаг. И «первая ласточка» грядущих проблем дала о себе знать в конце прошлой недели: по итогам третьего квартала нынешнего года по РСБУ чистая прибыль ВТБ составила 7,45 млрд рублей, снизившись на 30% по сравнению с аналогичным периодом 2007-го. В то же вре­мя за восемь месяцев 2008 года банк заработал 16,8 млрд рублей. При таком ра­складе комментарии Citi выглядят убедительно: «Снижение рентабельности в сочетании со значительным повышением стоимости основного капитала, отражающим недавний резкий рост доходности российских облигаций, побудило нас снизить прогнозную цену GDR ВТБ с $7,83 (10,1 копейки за акцию) до $3,41», – заключают эксперты Citi, рекомендуя продавать бумаги.

Большинство опрошенных «Ф.» экспертов считают, что Citi погорячился. «ВТБ не заслуживает столь низкой оценки. Безусловно, пассивная база банка в значительной

степени зависит от внешних источников фондирования по сравнению с тем же Сбербанком. Но не стоит забывать, что господдержка будет оказана банку даже в случае серьезных трудностей», – говорит один из аналитиков. «Недавно чиновники заявили: если у него возникнут убытки по межбанку, то они будут восполнены», – напоминает аналитик «Ак Барс Финанс» Полина Лазич.

Текущие уровни целевых цен на акции ВТБ, выставленные большинством ведущих инвесткомпаний в России, пока выглядят оптимистично. Даже после недавнего понижения, «Ренессанс Капитал» рекомендует «держать» GDR при таргете в $4,6. Но большинство экспертов держат калькуляторы наготове, признавая, что переоценка не за горами. «По итогам 2008 года мы прогнозировали чистую прибыль ВТБ на уровне в $1,58 млрд (+ 5% к прошлому году). Скорее всего, даже такую небольшую динамику банк вряд ли сможет обеспечить», – говорит замруководителя аналитического департамента «Совлинка» Ольга Беленькая.

«Мы скорректировали целевую стоимость акций ВТБ 29 сентября до $6,89 за GDR (8,9 копейки за акцию – Ф.), предыдущее значение составляло $7,86 (10,1 копейки – Ф.)», – рассказала аналитик «Тройки Диалог» Ольга Веселова. Она отметила, что среди причин понижения прогнозной цены были сокращение маржи ВТБ во втором квартале 2008 года, увеличение объема резервов и расходов банка, а также невысокий прирост депозитной базы (+2%).

Впрочем, нельзя утверждать что обновленные прогнозы «попадут в точку». «Справедливой можно считать ту стоимость акций, которую инвестор отдаст при покупке банка. А их сейчас не покупают», – считает Полина Лазич.

Рекомендации аналитиков

 
Инвесткомпания/банк ВТБ, $/GDR (коп./акция) Сбербанк, $/акция (руб./акция)
Ренессанс Капитал    
целевая цена 4,6 (5,9)* 2,7 (69,7)
рекомендация держать покупать
Тройка Диалог    
целевая цена 6,89 (8,9) 3,86 (99,7)
рекомендация покупать покупать
Deutsche Bank    
целевая цена 9 (11,6) 4,4 (113,6)
рекомендация покупать покупать
ING Bank    
целевая цена 8,4 (10,8) 4,4 (113,6)
рекомендация держать покупать
Dresdner Bank    
целевая цена 6,97 (9,0) -
рекомендация покупать -
КИТ Финанс    
целевая цена 10 (12,9) 4,4 (113,6)
рекомендация покупать покупать
UBS    
целевая цена 6,54 (8,4) 3,79 (97,9)
рекомендация держать покупать
Банк Москвы    
целевая цена 9,21 (11,9) 3,89 (100,4)
рекомендация покупать покупать
Юникредит Атон    
целевая цена 5,5 (7,1) 3,3 (85,2)
рекомендация продавать покупать
Совлинк    
целевая цена 9 (11,6) 4,08 (105,4)
рекомендация покупать покупать
Citigroup    
целевая цена 3,41 (4,4) 4,6 (118,8)
рекомендация продавать покупать

* В скобках приведены расчеты «Ф.» целевой стоимости акций ВТБ и Сбербанка в копейках

и рублях по курсу ЦБ на 03.10.08.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль