Гормоны роста

91
Спецпроект. «Ф.» подготовил ежегодный список быстрорастущих компаний. Ничего старого – все только новое: улучшенные принципы отбора, неизвестные компании и даже инвестиционные идеи.

Ф. публикует много рейтингов на самые различные темы, и все они отличаются некоторым постоянством (время выхода, методика и т. п.), правда, есть единственное исключение. Имя ему – рейтинг быстро­растущих компаний. Чуть менее года назад, в октябре 2007-го, мы писали, что хотим сделать список полезным и эффективным. Для этого мы изменили принципы отбора участников. Во-первых, ввели вилку по выручке – от 1 до 15 млрд рублей, сделав ставку на средний бизнес. Во-вторых, появился критерий «публичность», предполагающий наличие у компаний из списка торгующихся акций, облигационного займа или векселей. Главный принцип отсева – рост выручки не менее 30% – остался неизменным.

Не обошлось без нововведений и на этот раз. Опять нами движет желание получить полезный список. Минус предыдущего рейтинга – огромное количество эмитентов, выпустивших облигации или векселя. Для частных инвесторов эти компании представляют скорее праздный интерес, ведь мало кто ведет целенаправленную скупку бондов, наоборот, они все больше торгуют акциями или производными инструментами. Поэтому для нового рейтинга быстрорастущих компаний мы решили модернизировать критерий «публичность». Исключили эмитентов, разместивших только облигации или векселя, и добавили компании, бумаги которых находятся в системе RTS Board. Все-таки в «третьем эшелоне» еще можно найти интересную инвестиционную идею и заработать прибыль.

Инфраструктурный задел. Теперь посмотрим на обновившийся список быстрорастущих компаний. В прошлом рейтинге тон задавали розничные сети и банки, которые активно привлекали средства для экспансии на долговом рынке. И те и другие столкнулись с проблемами. Многие агрессивно растущие торговые компании работали с очень высоким уровнем долга (например, сибирская сеть гипермаркетов «Алпи», вошедшая в прошлогодний список). Если раньше кредиты и облигационные займы помогали рознице развиваться, то теперь необходимость платить проценты и невозможность привлечь новые средства на рынке заставляет сети повышать качество бизнеса, а не увеличивать его размер. У банков ситуация менее трагичная – из-за отсутствия средств, прежде привлекаемых у западных контрагентов, они замедлили свое развитие. Впрочем, текущая ситуация на финансовом рынке не помешала банкам «Возрождение» и «Санкт-Петербург» второй год подряд войти в список. Но они привлекали средства не только на долговом рынке, но и путем размещения акций на бирже.

Место остальных банков, а также торговых сетей, в рейтинге заняли компании, представляющие инфраструктурные отрасли: строительство, строительные материалы, транспорт. А также их поставщики. Посмотрите на первую тройку – две компании, связанные со строительным сектором (петербургский «Метрострой» и «Сибирский цемент»). Плюс производитель шин из Омска. Сохранят ли они свои позиции в будущем? У «Омскшины» высокая динамика продаж вызвана «низким стартом», который был связан с плохим финансовым положением предприятия и ранее непонятной стратегией основного инвестора – холдинга «Сибур». Легко предположить, что по итогам 2008 года рост продаж у «Омскшины» в процентном выражении будет существенно ниже. А вот для представителей смежных отраслей – «Метрострой» и «Сибирский цемент» – сделать точный прогноз намного сложнее. Учитывая желание государства тратить большие деньги на инфраструктуру, предположим, что петербургская компания и в следующем году появится в рейтинге. А вот «Сибирскому цементу», второй год находящемуся в списке, как и другим игрокам в цемент­ной отрасли, необходимо найти баланс между отпускной ценой и объемом производства, ведь основной фактор увеличения прибыли и продаж – рост стоимости цемента – исчерпан.

Есть идея? Попытка разложить по полочкам те или иные тенденции – первый обязательный шаг в инвестиционном процессе. Как и мониторинг, то есть составление тех же списков или шорт-листов. Но этим дело не заканчивается. Поэтому для проекта, посвященного быстрорастущим компаниям, мы подготовили еще два дополнительных материала. Начальник управления стратегических инвестиций «Велес Капитала» Анд­рей Ли рассказывает о своих методиках поиска инвестиционных идей в «третьем эшелоне», а управляющий директор группы «РОЭЛ» Владимир Дорохин поделился соображениями о работе с быстрорастущими компаниями, а также для онлайн-версии интервью выделил сегмент, в котором он видит большой потенциал роста стоимости.

МЕТОДИКА

В рейтинге принимают участие компании, акции которых торгуются на ММВБ или РТС, или же находятся в системе RTS Board. Обязательным условием отбора является рост выручки не менее 30% в 2007 году.

В список включены средние по размеру предприятия (с выручкой от 1 до 15 млрд в 2007 году), представляющие наибольший интерес для инвесторов. Еще одно условие для прохождения в рейтинг – раскрытие финансовой отчетности.

Ранжирование компаний произведено по росту выручки с учетом объема продаж. Выручка (эквивалентный доход) банка вычисляется как сумма процентных (до вычета расходов) и непроцентных доходов (за вычетом расходов по операциям с ценными бумагами и иностранной валютой).

Итоговый коэффициент роста равен произведению поправочного коэффициента и показателя роста продаж. Поправочный коэффициент рассчитывается как отношение абсолютного изменения выручки конкретной компании к среднему арифметическому изменению всех участников рейтинга (принято за 1). Показатель роста продаж равен отношению объема продаж в 2007 году к выручке в 2006 году. Пересчет долларов США в российские рубли осуществлялся по среднему курсу Центробанка: 25,55 (2007), 27,14 (2006), 28,31 (2005).

МНЕНИЕ: Как найти интересную бумагу в «третьем эшелоне»

Андрей Ли, начальник управления стратегических инвестиций ИК «Велес Капитал»:

Для поиска компаний пользуюсь системой СПАРК и СКРИН. Там присутствуют отчетности всех акционерных обществ. Например, я запускаю поиск компаний с выручкой больше $ 100 млн. Можно рассматривать бизнес с меньшим оборотом, но при этом он должен быстро расти. На выходе получаю список из 1000 компаний, и я начинаю портить свое зрение.

Ключевыми показателями для меня являются выручка, чистая прибыль, ROE (return on equity), активы, структура акционеров, темпы роста бизнеса. Компания должна работать с нормальной рентабельностью. ROE является одним из основных показателей, так как низкий ROE может означать, что компания не генерирует стоимости, а порой существуют компании, которые генерируют отрицательную стоимость, имея огромные активы и небольшую прибыль. Вместо того, чтобы отдать эту прибыль акционерам, они просто сидят на мешке с деньгами. Далее смотрим активы. Есть случаи, когда у компании просто огромная выручка, а в балансе фактически дыра. Все имущество выведено на другую структуру, подконтрольную владельцам компании, а прибыль – в какой-нибудь торговый дом, где остается вся маржа. Структура акционеров также важна. Захожу в «Яндекс» и смотрю новостной фон вокруг компании. Кто эти люди, как они относятся к миноритариям? Работает ли менеджмент в интересах акционеров компании?

Если меня все эти факторы устраивают, то я откладываю компанию в отдельный файл. Занимаюсь этим две недели в году после выхода годовых отчетностей. Получается, что делаю первичный анализ, вычисляю примерную справедливую стоимость бизнеса. Далее файл передается аналитикам, которые проводят детальное исследование, строят модели, более точно прогнозируют темпы роста, вычисляют ставку дисконтирования и т. п. Например, они определяют справедливую стоимость акций в 100 рублей. Я звоню партнерам на местах и говорю, что мне интересны бумаги компании по 50 копеек за штуку. Они отвечают: «Ты что? У нас эти акции за рубль разбирают». Мы соглашаемся, и они собирают для нас, например, 2%. Иногда возникают конфликты с основными акционерами, менеджментом, которым не нравятся скупка бумаг компании. По сути, это отличный тест на то, является компания интересной или нет. Если они недовольны скупкой акций, значит знают, что бумаги покупаются по цене, которая значительно ниже справедливой. Если их противодействие приобретает агрессивный характер, то мы тут же прекращаем покупку бумаг и выходим из проекта.

Если же все прошло удачно, то формируется аналитический продукт по компании, и я начинаю общаться с другими профессиональными участниками. Например, мы говорим, что хотим продать бумаги по 50 рублей. Остальные игроки видят, что потенциал роста до 100 рублей сохраняется, и изъявляют желание приобрести акции. Вот так происходит размещение. И все довольны, но это идеальный случай. Подобным бизнесом, кроме профессиональных участников, занимаются частные лица. Я знаю как минимум пять человек, которые за последние три-четыре года заработали несколько миллионов долларов, инвестируя в акции компаний, которые не торгуются на бирже.

Впрочем, ситуация меняется. В 2006 году у наших клиентов в среднем была доходность около 250%, в 2007 году – 66%. Кроме того, уменьшилось число дешевых проектов. Люди научились считать, они видят, что кто-то зарабатывает на тех же акциях сотни или тысячи процентов. Даже бабушки-дедушки, у которых мы приобретаем бумаги на местах, уже не хотят продавать акции за сумму, равную двум дивидендам, а просят коэффициент девять – десять, так как в противном случае им будет интереснее получать дивиденды по акциям, чем держать деньги на депозите в Сбербанке. Высока конкуренция и между профессиональными участниками. Если ты начал какой-то проект, то в течение нескольких дней об этом знает весь рынок. И тогда существует вероятность, что придет еще один игрок и начнет скупать по более высокой цене. Слово за слово стоимость бумаг повысится за прежних двух рублей до двадцати. Следовательно, доходность проекта падает.

Наиболее динамично развивающиеся компании в 2006–2007 годах

Место Компания Динамика выручки в 2006-2007гг., % Выручка в 2007 г., млн руб.
1 Метрострой 410 14458
2 Камкабель 341 10594
3 Система-галс 338 11558
4 Омскшина 303 9158
5 Сибирский цемент 260 14263
6 Горнозаводскцемент 257 4887
7 Связьстрой-5 229 4754
8 Челябинский кузнечно-прессовый завод 229 3884
9 Банк Санкт-Петербург 219 10758
10 Уфалейникель 203 14602
11 Новотроицкцемент 185 1699
12 Собинбанк 176 7946
13 Балтийский завод 172 4036
14 Московский индустриальный банк 171 6079
15 Синергия 168 11352
16 Туймазинский завод автобетоновозов 159 2666
17 НИИМЭ и Микрон 159 3652
18 Ковровский механический завод 154 2696
19 Электроприбор 152 1409
20 Трест Севэнергострой 134 1217
21 НМТП 131 12355
22 Банк Возрождение 121 13513
23 Уральский банк реконструкции и развития 119 5047
24 Мотовилихинские заводы 117 11379
25 Тверской экскаватор 116 4566

Наиболее динамично развивающиеся компании в 2007 году

Место Компания Динамика выручки в 2007 г., % Выручка в 2007 г., млн руб.
1 Омскшина 241 9158
2 Обьнефтегазгеология 164 2203
3 Связьстрой-5 159 4754
4 Нижегородский машзавод 156 4073
5 Балтийский завод 141 4036
6 Ковровский механический завод 126 2696
7 Метрострой 118 14458
8 Камкабель 117 10594
9 Мостострой № 6 113 4380
10 Горнозаводскцемент 103 4887
11 НИИМЭ и Микрон 103 3652
12 Банк Санкт-Петербург 103 10758
13 Челябинский кузнечно-прессовый завод 100 3884
14 Ярославский шинный завод 99 5197
15 Сибирский цемент 92 14263
16 Уральская кузница 88 6375
17 Новотроицкцемент 82 1699
18 Открытые инвестиции 81 4209
19 Гипротюменнефтегаз 79 2185
20 Волгомост 76 7456
21 Ритм ТПТА 70 1005
22 Волгогаз 70 2178
23 Мостоотряд № 19 69 11626
24 НМТП 64 12355
25 Петролеспорт 61 3596

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль