Инвестиции в сельское хозяйство

163
Стратегия. Кардинальные перемены, происходящие в сельском хозяйстве, на фоне роста мировых цен на продовольствие повышают привлекательность инвестиций в этот сектор.

Россия способна стать ведущим мировым экспортером зерна и самостоятельно обеспечить себя мясом на 80%. В 2008–2013 гг. потребность российского сельского хозяйства в инвестициях составит $70 млрд. В ближайшее время можно ожидать негативной динамики показателей доходности, урожайности и рентабельности.

По итогам 12 месяцев сектор опередил индекс РТС на 6% и отстал от индекса MSCI Renaissance на 13%.

На протяжении последних лет сельское хозяйство в России было убыточным. Отрасль существовала благодаря субсидиям и характеризовалась чрезвычайно продолжительным инвестиционным циклом, что в условиях затрудненного доступа к капиталу привело к значительному падению сельскохозяйственного производства. Теперь ситуация кардинально меняется. Во-первых, благодаря государственному регулированию и поддержке отрасли растет привлекательность прямых вложений в нее. Во-вторых, инвесторы стали иначе относиться к аграрной индустрии в связи с ростом мировых цен на продовольствие и повышением значимости сельского хозяйства в целом. По нашим оценкам, в 2008–2013 годах потребность данного сектора в инвестициях составит $70 млрд. В этой связи мы ожидаем, что в 2008–2009 годах сельхозпроизводители будут активно привлекать капиталы (в рамках первичных, вторичных и закрытых размещений) на общую сумму около $1,5 млрд.

От «окорочков» к протекционизму. Спад в российском сельскохозяйственном производстве наметился в начале 1990-х, когда начался переход от плановой экономики к свободному рынку. Структурные перемены повлекли за собой системный сбой в финансировании сектора, который до тех пор получал средства из государственного бюджета. Одновременно сложились благоприятные возможности для импорта продовольствия и сельхозпродукции, в результате чего произошло массовое сокращение внутреннего производства. В начале 1990-х были периоды, когда в магазинах не продавалось никакого мяса, кроме американских куриных «окорочков». Они были дешевы, пользовались большим спросом, и российские производители не могли конкурировать с данной продукцией по цене и себестоимости. Правительство в то время столкнулось с очень опасной ситуацией, вызванной дефицитом продовольствия, и потому всячески стимулировало импорт сельхозпродукции. Слабая защищенность рынка привела к сокращению доли российских производителей в различных сегментах до уровня в среднем ниже 50% от совокупного объема потребления.

Другим фактором, ограничившим развитие сельскохозяйственных компаний, стало отсутствие средств и доступа к источникам капитала. Производители едва справлялись с пополнением оборотного капитала, и некоторым из них пришлось сократить производство. Кроме того, отсутствовали инвестиции в оборудование и модернизацию инфраструктуры, а также в культивирование новых земель. Начиная с 2003 года российское правительство поставило цель снизить зависимость страны от импорта основных продовольственных продуктов (мяса, сахара, риса, растительного масла и порошкового молока).

Фактор государства. В 2007 году была принята стратегия развития аграрного сектора России на 2008–2012 годы. Она направлена на увеличение поголовья скота по производству мяса и молока, повышение спроса на корма, которое способствует росту потребления зерна и стимулирует инвестиции в приобретение сельскохозяйственных земель под производство злаков. Кроме того, можно ожидать укрепления продовольственной безопасности страны. Государственная политика в области сельского хозяйства представляется последовательно-протекционистской, повышающей инвестиционную привлекательность сектора.

Проанализируем основные инициативы правительства, способствовавшие созданию благоприятного режима для сельхозпроизводителей в России.

Во-первых, право на приобретение земли в собственность. Этот рынок полностью либерализован. Землю можно покупать и продавать. По нашим оценкам, около 13% совокупных обрабатываемых сельскохозяйственных земель находится в собственности индивидуальных фермеров, 78% принадлежит аграрным компаниям, 9% – частным лицам. Около 40% владеют региональные администрации и государственные структуры в рамках предприятий АПК.

Во-вторых, налоговые льготы. В 2005 году правительство установило новый налоговый режим для сельхозпроизводителей. В частности, на 2006–2008 годы была принята нулевая ставка налога на прибыль, которая должна возрасти в 2009-м до 6%, а затем в 2010–2011-м – до 12% против нынешних 24% в других отраслях. Сельское хозяйство – единственный сектор в России, где действуют налоговые льготы и отсутствуют дополнительные сборы (такие, как акциз или НДПИ).

В-третьих, благоприятные условия привлечения заемных средств. Правительство выделяет из федерального и местных бюджетов деньги для субсидирования процентных расходов по обслуживанию кредитов, связанных с инвестициями в сельское хозяйство (для обоснования требуется представить бизнес-план и документацию). Государство покрывает процентные расходы сельскохозяйственным компаниям в размере 95% от ставки рефинансирования Банка России, но не более 95% совокупных процентных расходов. Например, если аграрная компания получила заем по ставке 13%, то правительство выплачивает банку 9,5%, а сам производитель отдает оставшиеся 3,5%.

В-четвертых, регулирование импорта. В 2003-м были установлены квоты на импорт сырого мяса, которые ежегодно пересматриваются в части распределения по странам-импортерам. По данным Министерства экономического развития, на 2008 год они установлены в следующих размерах: мясо птицы – 1,2 млн тонн (из них 74,4% могут поступить из США); свинина – 0,5 млн тонн (из них 50,4% – из Евросоюза); говядина – 0,45 млн тонн (из них 79% – из Евросоюза). Пошлина на импорт мяса в пределах установленных квот составляет 15% от его таможенной стоимости. Тарифы на ввоз с превышением квот существенно выше (60% для свинины и мяса птицы, 30% для говядины).

В-пятых, интервенции на зерновом рынке. Для регулирования внутренних цен Министерство сельского хозяйства создало специальный фонд. Его зерновые запасы (на конец сезона 2007 года – 1,5 млн тонн) пополняются за счет правительственных закупок в урожайные годы. Продукция помещается в частные хранилища и находится там до тех пор, пока ситуация не изменится и внутренние цены на зерно не возрастут на фоне значительного экспорта или плохого урожая. Последний раз интервенция проводилась в марте 2008-го, когда на рынке были проданы около 12 тыс. тонн пшеницы и около 5 тыс. тонн ржи.

В-шестых, экспортные барьеры. Российское правительство активно использует различные способы ограничения вывоза сельскохозяйственной продукции в целях контроля поставок и цен на внутреннем рынке. Так, в ноябре 2007 года была введена сезонная экспортная пошлина на пшеницу и ячмень, действовавшая до 1 июля 2008-го. В декабре 2007-го ее повысили с 10% (не менее 22 евро за тонну) до 40% (не менее 105 евро за тонну).

В-седьмых, компенсация стоимости удобрений, семян и горючего. Сельскохозяйственные производители могут рассчитывать на частичное (не более 50%) покрытие этих расходов. В регионах России применяются разные механизмы компенсации, поскольку указанные платежи, как правило, поступают из бюджетов субъектов федерации.

Идеи и риски. Существует несколько основных стратегий для сельскохозяйственных компаний. Первая – это инвестиции в землю. Цены не отражают ее реальную стоимость, поэтому можно приобретать сельхозугодия как дорожающий актив, способный генерировать растущие денежные потоки. Кроме того, участки можно использовать в качестве обеспечения для получения более дешевого финансирования по сравнению с компаниями, не имеющими собственной земли.

Вторая идея – инвестиции в производство сельхозпродукции. Капиталовложения обеспечивают российским компаниям доступ к субсидиям, а также гарантируют им благоприятный режим налогообложения. Кроме того, внутри страны сложилась благоприятная ценовая конъюнктура (кроме цен на курятину), а в перспективе российские холдинги способны выйти и на мировые сельскохозяйственные рынки. Не стоит забывать, что инвестиции в производство зерна позволяют снижать сырьевые издержки и себестоимость, если цепочка стоимости предусматривает дальнейшую переработку, либо если оно используется в качестве сырья (например, кормов для скота, в мукомольном или хлебопекарном производстве).

Еще одна стратегия – развитие инфраструктуры. Высокие мировые цены на зерно и благоприятные прогнозы (на фоне дисбаланса между спросом на продовольствие и объемом пахотных и культивируемых земель в мире, а также потребностей в инвестициях для увеличения производства) стимулируют выход российских производителей на экспортные рынки. По нашим оценкам, с 2007 по 2013 год вывоз зерна может возрасти в пять раз до 60 млн тонн в год. Это приведет к росту спроса на терминалы для перевалки в глубоководных морских портах, а также на балкеры и услуги морского транспорта в целом.

Если инвестиции в российское сельское хозяйство обеспечат рост посевных площадей за пять лет на 36% к уровню 2007 года, а урожайность – на 15–17%, то произойдет существенное увеличение производства зерна. Соответственно мы увидим значительный спрос на зернохранилища и перерабатывающие предприятия.

И последняя, четвертая, идея – диверсификация, которая сочетает все вышеперечисленные факторы с целью создания вертикально-интегрированного холдинга.

Несколько слов о том, с чем могут столкнуться инвесторы в сельском хозяйстве. В отрасли по-прежнему сохраняется высокий уровень операционных рисков. Например, сезонность бизнеса; незначительные или отрицательные денежные потоки на начальном этапе инвестиционного цикла, высокий уровень задолженности (хотя зачастую это сопровождается субсидированием процентных расходов); нехватка квалифицированных кадров; растущие цены на землю, удобрения, оплату труда, ГСМ. В ближайшее время мы не исключаем негативной динамики показателей доходности и рентабельности сельхозпроизводителей.

Возможности для входа. Акции мировых производителей зерна торгуются с прогнозным коэффициентом P/E на 2008 год в 14,6, производителей мяса – 17, сахара – 14,6. Мы полагаем, что первых будут оценивать с премией по отношению ко вторым и третьим, учитывая различие в прогнозах динамики отпускных цен и производственных затрат для этих секторов. В целом компании, находящиеся в самом начале продовольственной цепочки, должны выиграть от сложившейся ситуации (таким образом, в выгодном положении окажутся производители зерна). К тому же повысилась корреляция между ценами на зерно и нефть, поскольку динамика последних способствует росту спроса на биотопливо, а площадь сельскохозяйственных земель, пригодных для посадки зерновых, ограничена.

Также на котировки бумаг производителей зерна влияют прогнозы урожайности (они зависят от погодных и прочих плохо прогнозируемых факторов, а потому нестабильны), а также сведения о рыночных запасах сельхозпродукции (предполагается, что их объемы в 2007–2008 годах продолжат снижаться и в 2009 году окажутся на уровне 2006–2007-го).

Но все же позитивные прогнозы относительно цен на зерно перевешивают негативные ожидания удорожания топлива и удобрений. С точки зрения издержек производители мяса и молока зависят от цен на зерно, а с точки зрения рентабельности – от уровня доходов населения, спроса, режима государственного регулирования и инфляции в продовольственном сегменте.

Мировые производители сахара аналогичным образом зависят от цен на сырье, которые меняются в зависимости от спроса на биотопливо. Что касается российских производителей, на их положение в большей степени влияет режим государственного регулирования внутренней цены на белый сахар через ввозные пошлины на сахар-сырец.

На рынке обращаются акции четырех сельскохозяйственных компаний из России (мы не берем в расчет эмитентов с капитализацией менее $100 млн) с совокупной рыночной капитализацией $2,8 млрд. Впрочем, ликвидность даже самых крупных эмитентов остается низкой (среднедневной объем торгов по акциям BEF и группы «Разгуляй» составляет $8 млн и $1 млн соответственно). Мы даем по бумагам трех компаний рекомендацию «покупать».

* Автор – ведущий аналитик инвестиционной группы «Ренессанс Капитал».

Размещение акций российскими сельскохозяйственными компаниями с марта 2005 года

Компания Дата размещения Объем размещения, $ млн Предложенный пакет (полное размывание), % Рыночная капитализация при размещении, $ млн Рыночная капитализация на 19.08.08, $ млн Динамика рыночной капитализации с момента размещения, %
Разгуляй (SPO*) 22.07.2008 295 24,1 1225 1021 -17
Черкизово (IPO) 10.05.2006 251 27,8 904 862 -5
Black Earth Farming (IPO) 27.12.2007 247 25,7 960 586 -39
Разгуляй (IPO) 06.03.2006 144 28,8 500 1021 104
Черкизово (SPO) 06.05.2008 82 8,1 1 012 862 -15
Разгуляй (SPO) 09.11.2007 70 13,2 600 1021 70
Русское зерно (PP) 22.02.2008 25 15,0 167 197 18
Пава (PP) 21.03.2005 8 10,5 81 97 20
Совокупный объем размещения   1122        

* IPO – первичное размещение акций, SPO – вторичное публичное размещение, PP – частное размещение.

Источники: «Ренессанс Капитал», «Ф.»

Рекомендации по акциям

Компания Текущая цена, $ Прогнозируемая цена, $ Рекомендация Потенциал роста, %
Разгуляй 6,46 Пересмотр    
Black Earth Farming 4,71 9,31 Покупать 98
Черкизово 13,00 15,30 Покупать 18
Русское зерно 1125,00 2093,00 Покупать 86

Источник: «Ренессанс Капитал»

Планируемые показатели по отдельным видам продукции в 2008–2012 гг., млн тонн

Деятельность 2008 2009 2010 2011 2011
Производство мяса и мяса птицы 9,0 9,5 10,1 10,8 11,4
Производство молока 33,0 34,0 35,0 36,0 37,0
Производство зерна 49,9 51,2 52,7 54,3 56,0
Экспорт зерна 9,0 13,0 14,0 15,0 15,0

Источник: Программа развития сельского хозяйства России на 2008–2012 гг.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль