ТАЙНЫЕ ЗНАКИ «ПРОТЕКА»

74
Хотя менеджмент компании всеми силами дает понять, что ею интересуются крупнейшие европейские игроки, держатели облигаций «Протека» продолжают нервничать.
Завеса тайны давно и плотно висит над всеми действиями «Протека». Несмотря на то, что уже с 2006 года долговые бумаги фармацевтического дистрибьютора представлены на публичном рынке, новостная активность эмитента стремится к нулю, ограничиваясь редкими всплесками, освещающими социальные благодеяния компании. Поэтому состоявшаяся на прошлой неделе встреча финансового директора «Протека» Тимофея Прокопова с инвесторами и аналитиками прошла в довольно напряженной атмосфере. Держатели облигаций открыто выражали свое раздражение информационной закрытостью компании и неликвидностью приобретенных бумаг на фоне неясных перспектив самого дистрибьютора.

Луч света. На встрече с инвесторами «Протек» попытался разбавить негативную информационную среду намеками на намечающуюся сделку по продаже своих акций кому-либо из крупнейших европейских фармацевтических дистрибьюторов. «Назывались имена британской Alliance Boots, немецкой Phoenix. Менеджмент упоминал о наличии и других компаний, заинтересованных в покупке», – рассказывает аналитик Банка Москвы Анастасия Михарская, присутствовавшая на встрече. «У нас сложилось впечатление, что компания готовит equity-сделку, которая может стать известна рынку в течение месяца-двух», – подтверждает Ольга Николаева из МДМ-банка.

С особой мистикой «Протек» представил нынешние взаимоотношения с немецкой компанией Celesio, которая еще в октябре 2007 года заявила о своем желании установить контроль над российским дистрибьютором. Напомним, что тогда партнерство не заладилось. Сделка, намеченная на конец прошлого года, была отложена. Тогда глава немецкого холдинга Фриц Ойстерле многозначительно высказывал опасения о возможной национализации крупнейших фармдистрибьютеров. А уже в начале года Celesio не скрывал, что присматривается и к другим компаниям на российском рынке. Казалось, что взаимоотношения между потенциальными партнерами окончательно ухудшились, и недовольной осталась именно немецкая сторона.

Однако теперь «Протек» представляет дело иначе: именно Celesio ищет возможности возобновления переговоров, а российская компания обиженно воротит нос. «По словам Тимофея Прокопова, немецкий холдинг приходил и просил о продолжении сделки, но «Протек» теперь готов только на более высокую цену», – рассказывает Анастасия Михарская. Менеджмент российского дистрибьютора пояснил, что холодное приятие новых инициатив напрямую связано с неожиданным выходом Celesio из переговорного процесса. «Дескать, сначала немецкий холдинг провел глубокий due diligence «Протека», полностью изучил всю финансовую документацию и вдруг, не называя существенных причин, отказался от сделки, а затем также внезапно решил возобновить переговоры», – поясняет Ольга Николаева. «У нас еще идет диалог с «Протеком», – подтвердил «Ф.» представитель Celesio Райнер Бергхаузен, отказавшись вдаваться в подробности.

Темное царство. С какими показателями «Протек» ищет покупателя на собственные акции? Верный своей стратегии информационной закрытости, фармдистрибьютор раскрыл лишь отдельные цифры из финансовой отчетности по МСФО. Так, выручка «Протека» за 2007 год снизилась на 0,6% и составила 63,3 млрд руб., EBITDA упала на 25,9% до 2,15 млрд руб. А вот коэффициент долг к EBITDA уверенно рос – с 2,8 в 2006 году до 4,8 в 2007 году. Не слишком привлекательные финансовые результаты менеджмент объясняет последствиями пожара на складе компании в 2006 году и сокращением участия в программе ДЛО. Если в 2006 году на «Протек» приходилось порядка 20% рынка льготного лекарственного обеспечения, то в 2007 году его доля снизилась до 5%.

Снижение рентабельности по EBITDA с 4,6% до 3,4% в компании связывают с программой ДЛО. «По итогам 2007 года «Протек» был вынужден сформировать бухгалтерский резерв под задолженности региональных ФОМСов (Фонд обязательного медицинского страхования – «Ф.») по уже предоставленным лекарствам на сумму почти 800 млн рублей из-за больших задержек в выплатах со стороны государства», – напоминает Ольга Николаева из МДМ-банка. Кроме того, давление на маржу оказали расходы, понесенные в связи с ребрэндингом приобретенной сети аптек «О3» и рекламной кампанией сети «Ригла», а также низкая рентабельность розничного направления.

В любом случае выборочная публикация финансовых результатов, хоть и с небольшими комментариями, достаточно настороженно воспринимается рынком. «Конечно, «Протек» не первый, кто так поступает. В России сложилась «неправильная» практика, при которой эмитент высылает отчетность только отдельным инвесторам, – комментирует Анастасия Михарская. – Другой вопрос, что смысл встречи был именно в том, чтобы представить эти результаты, а их никто не увидел. Только основные цифры – без расшифровок, без разбивок».

Бумажная история. Не совсем ясное финансовое положение компании прекрасно иллюстрирует ход торгов облигациями «Протека». 10 июля бумаги предлагались по цене 83% от номинала, а эффективная доходность к оферте составила 21,66%. «Такая высокая доходность говорит о том, что с компанией что-то не так, и инвесторы воздерживаются от агрессивных покупок бумаг», – поясняет трейдер МДМ-банка Евгений Лысенко.

Некоторые аналитики связывают низкий спрос на облигации «Протека» с политическими рисками, в частности скандалом вокруг участия компании в программе ДЛО, закончившегося арестом вице-президента по стратегическому развитию Виталия Смердова. И хотя с конца марта он находится на свободе, напряжение по поводу возможного продолжения судебных разбирательств исчезло не полностью.

Другой причиной замедления торгов по бумагам «Протека» мог стать специфический круг инвесторов, купивших облигации. «Сложилось ощущение, что изначально была клубная сделка – в бумагах «сидели» одни иностранцы, а спекулянтов выпуск не заинтересовал из-за «длины» и низкой ставки купона – 8,9%, – делится Анастасия Михарская. – Инвесторы купили бумаги по 100%, а теперь они торгуются по 80%, и продать их невозможно. Налицо убытки по позиции. Более того, даже зафиксировать их невозможно, потому что нет спроса на бумагу ни по какой цене». В итоге большая часть инвесторов, вложившихся в бумаги «Протека», хочет только одного – избавиться от них. «Даже в лучшем случае инвесторы просто выйдут в ноль после полутора лет мучений. Ведь вытянуть котировки хотя бы до 100% может только очень позитивная новость вроде продажи контрольного пакета акций зарубежной компании», – резюмирует Анастасия Михарская. Но пока подобная информация существует только на уровне неясных слухов и полунамеков.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль