Мартовские злоключения

84
Високосный год стал для холдинга «Марта» несчастливым: неудачи окружили компанию плотным кольцом, грозя затянуть в зияющую пропасть банкротства.
Впрочем, корни всех бед уходят в прошлое. Еще в 2005 году, нуждаясь в средствах на региональную экспансию, «Марта» развила завидную активность на долговом рынке, выпустив сразу три облигационных займа объемом 3,7 млрд рублей (более $150 млн). Погашение по первому займу было назначено на май 2008 года. Но уже с конца 2007-го держатели облигаций начали массово реализовывать свое право на оферту. Планы подпортил мировой финансовый кризис, поумеривший желание кредиторов дожидаться выплат в оговоренный срок. Холдинг был вынужден почти полностью погасить бонды второй серии в 1 млрд рублей в декабре прошлого года. В феврале нынешнего «Марте» пришлось выкупить две трети бумаг третьего выпуска на 1,3 млрд рублей. А впереди грозно маячил май очередным кругом обязательств.

Исполнение оферты 15 мая по второму выпуску «Марта» осилила без труда: к выкупу были предъявлены бумаги всего на 13 млн рублей. Погасить дебютный заем на 700 млн рублей оказалось сложнее. В назначенную дату погашения, 22 мая, компания не смогла выполнить обязательства по задолженности, допустив технический дефолт. Впрочем, уже на следующий день кредиторы получили свои деньги, а «Марта» объяснила задержку затянувшимся перечислением денежных средств. Но держателям облигаций «Марта-Финанс» есть о чем побеспокоиться. Дела у компании идут не лучшим образом. Вероятность реального дефолта мизерной не кажется: в начале августа грядет очередной опцион пут по второй серии облигаций, а в ноябре «Марте» предстоит погасить евробонды на $100 млн.

Тревожное зарево. На протяжении всего 2007 года «Марта» изыскивала финансовые ресурсы для погашения кредитных обязательств. Долг составлял 7 EBITDA – неприятное соотношение даже в благоприятных условиях. В сентябре холдинг решил выставить на продажу свой крупнейший актив, сеть «Гроссмарт». Потенциальный покупатель нашелся быстро – давний партнер «Марты» по управлению розничной сетью Billa немецкая REWE Group. Та давно засматривалась на магазины «Гроссмарта». Но переговоры о сделке затягивались. Владелец холдинга Георгий Трефилов упорно стоял на цене в $750 млн, а практичные немцы не спешили на нее соглашаться. Тем временем неумолимо подступало время февральской оферты. Георгий Трефилов решился на очередную «ампутацию» части холдинга, продав 35,7% акций девелоперской компании РТМ (владеющей, среди прочего, частью недвижимости «Гроссмарта» и Billa) его генеральному директору Эдуарду Вырыпаеву. Благодаря сделке тот консолидировал 71,4% акций РТМ.

Решение текущих проблем осложнило отношения с REWE. Через полтора месяца после того, как большая часть торговой недвижимости «Марты» «уплыла» в РТМ, немецкий концерн потерял интерес к покупке «Гроссмарта», разорвав отношения с холдингом. После таких неприятных последствий Георгий Трефилов заявил о намерении оспорить в суде приобретение мажоритарного пакета РТМ структурами Эдуарда Вырыпаева.

Последний, по мнению «Марты», не исполнил своих обязательств при совершении сделки. Как пояснили «Ф.» представители холдинга, бывшие партнеры договорились о купле-продаже по схеме репо исключительно с целью обеспечения обязательств по оферте. «Мы должны были заключить договор обратного выкупа, – утверждает Георгий Трефилов. – Документ был составлен, но Эдуард Вырыпаев сперва затягивал с его подписанием, а потом заявил, что подписывать ничего не будет». Теперь бывший совладелец РТМ намерен либо вернуть акции, либо получить денежную компенсацию за проданную долю в компании. Кроме того, заявляют в «Марте», в чистом виде на счет Георгия Трефилова поступило лишь $40 млн вместо $52 млн. Кстати, текущая рыночная стоимость пакета – $140 млн. В РТМ «Ф.» заявили, что при окончательном расчете стоимости сделки учитывались все обременения (акции заложены). Представители девелопера уверяют, что никаких дополнительных обязательств перед продавцом их сторона уже не несет.

Снежный ком. Эдуард Вырыпаев чувствует себя весьма уверенно. РТМ не только открещивается от всех обвинений, но и начал агрессивное наступление на бывшую материнскую компанию. В начале мая девелопер объявил о разрыве отношений с сетью «Гроссмарт», уведомив о необходимости освободить все занимаемые оператором помещения. Требование действительно суровое: «Гроссмарт» в результате может лишиться 21 магазина из 197 (по версии РТМ – 19) общей площадью в 20 тыс. кв. метров (39 тыс. по версии РТМ). По подсчетам «Марты», эти точки генерируют 5% выручки розницы холдинга. Резкое решение РТМ объясняет «систематическим неисполнением арендатором своих обязательств, в том числе финансовых, по заключенным договорам аренды». Девелопер уже приступил к действиям, заблокировав и обесточив три объекта, арендуемых «Гроссмартом». На место «конфликтного» арендатора уже готовы «сесть» сети Billa и «Мосмарт».

«Гроссмарт» не собирается добровольно покидать торговые помещения и настаивает на том, что все платежи за аренду поступали вовремя и в положенном объеме. Сложившуюся ситуацию представители «Марты» объясняют опять-таки нарушением Эдуардом Вырыпаевым устных джентльменских соглашений.

По их словам, арендуемые сетью помещения были переданы в собственность РТМ для увеличения его активов накануне IPO. Чтобы это не затронуло судьбу «Гроссмарта», стороны подписали долгосрочные договоры аренды, причем исходя из ставок значительно выше рыночных (в среднем на 30%) – для увеличения доходной части бюджета РТМ. Однако реально оплата по совместной договоренности должна была поступать по среднерыночным расценкам. «А теперь компании РТМ под разными предлогами уклоняются от государственной регистрации большинства этих документов, при этом ежемесячно принимая арендные платежи», – говорят представители «Марты».

Наконец, появилось заявление бывших владельцев торговой сети «Продмак». Они намереваются оспорить в Лондонском арбитражном суде законность приобретения в 2005 году холдингом «Марта» 23 их магазинов. В Рунете даже объявился «сайт обманутых акционеров» http://prodmak.ru/ с подборкой материалов СМИ по «Марте». Сам сайт скроен подозрительно просто и непонятно кем, но с твердо поставленной светлой целью сделать «печальный опыт взаимодейст­вия с «Мартой» ... для многих уроком и предостережением».

Рыночная реакция. Сплошной негативный новостной фон сделал свое черное дело. Облигации «Марта-Финанс-3» с февраля этого года устойчиво торгуются ниже номинальной стоимости, в последнюю неделю – на уровне 90% к номиналу. «Это напрямую указывает на отношение инвесторов к бумагам, – рассуждает Мария Сулима из банка «Зенит». – Для рынка будущее этой компании под вопросом, как и возможность исполнения следующей оферты». Доходность облигаций тоже впечатляет – порядка 90% к оферте. «Такая «страшная» доходность бумаг логична: рынку известно, с каким с трудом «Марта» нашла деньги для погашения дебютного выпуска и насколько серьезные сложности возможны в будущем», – полагает аналитик «Уралсиба» Станислав Боженко.

Недоверие рынка к «Марте» во многом связано с непрозрачностью компании – последнюю отчетность по МСФО она представляла за 9 месяцев 2006 года. «В одном холдинге намешано много разных бизнесов. А поскольку актуальной консолидированной отчетности не существует, его финансовое положение отследить практически невозможно», – сокрушается аналитик «Тройки Диалог» Анна Матвеева.

Сумеет «Марта» «наскрести» необходимую сумму денег, чтобы расплатиться с кредиторами? «Это полностью зависит от того, успеет ли Георгий Трефилов продать «Гроссмарт». Других источников для исполнения оферты я не вижу», – размышляет Мария Сулима. После расстроенной сделки с REWE «Марта» всерьез нацелились на продажу актива, наняв для этих целей «КИТ Финанс». «Переговоры по «Гроссмарту» уже ведутся, с кем именно – мы не вправе раскрывать ввиду условий конфиденциальности», – заверили «Ф.» представители «Марты».

Дать оценку стоимости «Гроссмарта» в силу отсутствия показателей по операционной эффективности сети довольно трудно. «Если абстрагироваться от претензий к РТМ и других недавно возникших обвинений, я бы определил справедливую цену активов «Гроссмарта» в $700–750 млн. Однако в условиях экстренной продажи его стоимость может cнизиться до порядка $400–500 млн», – прикидывает аналитик банка «Петрокоммерц» Евгений Дорофеев.

В том, что покупатели, желающие воспользоваться трудностями холдинга, найдутся, аналитики не сомневаются. «Вероятным кандидатом на приобретение «Гроссмарта» выглядит «Седьмой континент». Во-первых, активы обоих операторов консолидированы примерно в одном регионе – ЦФО; во-вторых, именно «Седьмой континент» в последнее время отстает от других сетей по темпам прироста площадей», – размышляет Евгений Дорофеев.

Аналитики опасаются давать прогнозы по не совсем прозрачному холдингу. Но настроены оптимистично: «Марта» с большей вероятностью сможет погасить все облигационные выпуски и избежать дефолта, пожертвовав своим самым ценным детищем. «Может, за очень низкую сумму, но «Гроссмарт» будет продан. А свои морально-этические качества Трефилов подтверждал неоднократно на достаточно высоком уровне. Даже откровенно с трудом преодолевая трудности для выполнения обязательств перед держателями облигаций», – говорит Евгений Дорофеев.

САМОЛИКВИДАЦИЯ: За вычетом бизнеса

Что будет представлять собой «Марта» после продажи сети «Гроссмарт»?

На эту сеть приходится львиная доля выручки холдинга. По данным самой компании, товарооборот всего розничного подразделения «Марты» в 2007 году превысил $570 млн, из которого на «Гроссмарт» пришлось $389 млн (68,3%). Аналитики полагают, что примерно так соотносятся выручка розничного оператора и доходы всей «Марты». Другие подразделения холдинга не генерируют значительных денежных потоков. В их число входят производство упаковки, дистрибуция и комплектация отделочных материалов. Ритейловое подразделение холдинга представлено также сетью Billa (36 магазинов), Pur Pur (104 магазина) и рядом проектов по интернет-торговле (003.ru, byttehnika.ru).

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль