«Сибур» на пятерых

87
Тенденции. Постепенно выкуп бизнеса управляющими перестает быть экзотикой для России. Топ-менеджеры «Сибура» заявили о готовности выкупить контрольный пакет компании у Газпромбанка.
Сделка management buy-out (MBO) в классическом понимании подразумевает выкуп крупного, как правило, контрольного пакета топ-менеджерами компании. Подобные транзакции в России уже проходили (таблица), о многих совершенных MBO просто неизвестно. «Большое число таких сделок проходит незаметно в силу отсутствия необходимости сопровождать их каким-либо раскрытием информации», – говорит управляющий партнер «Линии права» Андрей Новаковский.

Почти первый. В конце апреля стало известно, что пять руководителей «Сибура» сделали предложение совету директоров Газпромбанка о выкупе контрольного пакета акций холдинга. Среди желающих стать собственниками нефтехимической компании – ее президент Дмитрий Конов, старший исполнительный вице-президент Владимир Разумов, а также вице-президенты Виталий Баранов, Алексей Филипповский и Михаил Карисалов.

Инициатива менеджмента не случайна: Газпромбанк давно хочет избавиться от непрофильного актива. Сначала он безуспешно разыскивал стратегического инвестора, теперь планирует вывести «Сибур» на биржу. Затянувшийся выход инвестора сыграл на руку топ-менеджменту, решившему получить статус собственника. Совет директоров пока только принял к сведению предложение топ-менеджмента, но вероятность осуществления сделки довольно велика. «Газпромбанк так и не нашел стратега, который готов выкупить «Сибур». Думаю, менеджеры предложили хорошую цену, и собственник согласится на сделку», – полагает Виталий Крюков из ИГ «Капиталъ». Она станет крупнейшей за всю историю российских MBO: 70% минус 1 акция «Сибура», принадлежащие Газпромбанку, аналитики оценивают в $3–3,5 млрд.

Топ-менеджерам, конечно, не хватит собственных средств для оплаты такого пакета. Традиционная для MBO ситуация: до 70% суммы сделки привлекается на рынках капитала. «Крупные сделки в основном финансируются ведущими банками, мелкие и средние – инвестфондами и частными инвесторами», – отмечает Андрей Михайлов из Ernst & Young, добавляя, что менеджменту тяжелее получить финансирование, чем стратегическому покупателю. Виталий Крюков полагает, что проблем с привлечением денег не возникнет: «Раз менеджмент покупает акции компании, значит, он уверен в перспективах своего бизнеса и будет в полную силу работать на прирост его стоимости. А это интересно и инвесторам, и кредиторам».

Интерес выхода. Зачем собственнику успешного бизнеса выходить из него, да еще и путем продажи «бедному» менеджменту? Распространенная причина – реструктуризация многопрофильного холдинга. Желая сосредоточиться на каком-либо одном направлении своей деятельности, он начинает последовательно избавляться от ненужных активов, перепродавая их менеджменту. По такому сценарию прошла распродажа «лишних» бизнесов группы «Объединенные машиностроительные заводы». «Даже к перспективному активу сложно привлечь сторонних инвесторов, если он не совсем понятен внешнему рынку или просто нестандартный», – поясняет Андрей Новаковский. В этом случае сделка с менеджментом фактически не имеет альтернатив.

Организационно подобные сделки проходят быстрее, поскольку отсутствует необходимость в процедуре due diligence: менеджмент лучше кого бы то ни было может дать экспертную оценку продаваемой компании. Наконец, MBO – хорошая возможность непубличного выхода из компании, освобожденная от необходимости раскрывать показатели бизнеса, структурировать его деятельность и делать более прозрачным.

Как ни странно, но обеспеченные относительно слабо в финансовом плане наемные управленцы могут предложить более выгодные условия сделки. «Менеджмент видит потенциал развития и роста бизнеса, имеет планы по повышению его эффективности. Поэтому и платит больше, чем стратег», – уверен Дмитрий Алеевский из МДМ-банка.

Свою роль играют сложившиеся отношения с владельцами. «У менеджмента может быть право первого предложения как часть своего рода джентльменского соглашения с собственниками», – рассказывает Андрей Михайлов. Яркий пример подобной «вспомогательной» симпатии – продажа Алексеем Мордашовым контрольного пакета акций «Северсталь-авто» ее генеральному директору Вадиму Швецову. Экс-владелец автомобильного бизнеса высоко оценил роль топ-менеджера в создании компании, сначала наградив его опционом, затем предложив консолидировать контрольный пакет.

Отдельный случай – негативно инициированные сделки. Вспомните массовую распродажу Group Menatep дочерних предприятий их же менеджменту. Она явно была связана с арестом Михаила Ходорковского и Платона Лебедева. Активы опальной компании перепродавались по дешевке: из-за слишком высоких политических рисков сторонние инвесторы не решались вложиться пусть даже в привлекательные объекты.

После бала. Традиционно считается, что эффективность управления компанией, приобретенной по схеме MBO, сразу повышается. Исчезает так называемая агентская проблема: «Если менеджмент не является владельцем, то при принятии решений может исходить из соображений собственной выгоды, а не интересов собственника. После MBO конфликт интересов исчезает», – рассказывает Дмитрий Алеевский.

Российская практика этому правилу пока не противоречит. Крупные компании, прошедшие через процедуру MBO, только растут и крепнут: банк «Траст», холдинг «Фосагро», «Северсталь-авто». Едва ли менеджмент решится вложить свои деньги в компанию, будущее которой не видится ему достаточно успешным. Порой, правда, бывшие наемные работники, превратившись в собственников, перестают участвовать в управлении или даже перепродают компанию крупному стратегу. Так произошло со страховой группой «Прогресс-гарант» (принадлежала Group Menatep), которую у менеджмента выкупил немецкий концерн Allianz.

Проданные менеджменту компании

Компания Акции, % Цена, $ млн Дата Продавец Причина продажи
ИМЗ-Урал Контроль Январь 2001 ОМЗ Непрофильный актив
Траст и Менатеп-СПб 82 и 99,4 100 Февраль 2004 Group Menatep Вынужденное избавление от активов
Морские и нефтегазовые проекты 85 50 Май 2004 ОМЗ Непрофильный актив
Бавария 99 5* Июль 2004 Sun Interbrew Оптимизация активов
Инстрел («ОМЗ Инструмент») Контроль 7* Январь 2005 ОМЗ Непрофильный актив
Фосагро 50 400–500* Январь 2005 Group Menatep Вынужденное избавление от активов
Прогресс-гарант 87 5–10* Январь 2005 Group Menatep Вынужденное избавление от активов
Зарубежэнергопроект 58,06 Март 2005 ОМЗ Непрофильный актив
Уфимский завод автомобильных моторов 66,6 7* Сентябрь 2005 Ижавто, СОК Непрофильный актив
United Bakers 30* 25* Октябрь 2006 Alfa Capital Partners Условия договора
Северсталь-авто 49,3 480* Январь 2007 Алексей Мордашов Непрофильный актив
Северстальтранс 50 700* Март 2007 Алексей Мордашов Непрофильный актив
Норильск Телеком** 95* 80–100 Декабрь 2007 Норильский никель Непрофильный актив

* Оценка.

** В партнерстве с «КИТ Финанс».

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль