Кит или слон?

63
Металлургия. Как заработать на росте цен на драгметаллы, не покупая золото или серебро? Инвестировать в акции отечественных добывающих компаний.
Средняя масса упитанного слона – 7,5 тонн. Примерно столько, 242 тыс. унций золота, добыл «Полиметалл» в 2007 году. Показатель «Полюс Золота» в разы выше: 1,21 млн унций или 37,6 тонн золота – вес серого кита. Сложно представить ситуацию, в которой два этих животных пересекались бы. Так же не конкурируют друг с другом «Полиметалл» и «Полюс Золото». К тому же у первой компании, принадлежащей Сулейману Керимову, на золото приходится лишь около половины выручки – остальное она получает за счет продажи серебра (15,9 млн унций). Тем не менее аналитики постоянно сравнивают их между собой. Ведь это не только лидеры в своей отрасли, но и единственные золотодобывающие компании, акции которых торгуются на российских биржах.

Золотые скачки. «Полюс» уже больше года остается объектом пристального внимания инвесторов. Причина кроется не только в росте цен на его продукцию, от которого выигрывают все золотодобытчики. Компания стала одной из площадок, на которой борются бывшие друзья-партнеры Владимир Потанин («Интеррос») и Михаил Прохоров («Онэксим»). Одна из свежих весточек с фронта корпоративной войны: «Норникель» объявил результаты тендера по продаже 1,9 млн акций «Полюса» (1% от уставного капитала). Покупателем этого пакета за $98,9 млн стала некая Getoliba Holdings. Участники рынка уверены, что эта компания действует в интересах «Интерроса». Впрочем, активная скупка бумаг на рынке велась обоими акционерами и была приурочена к внеочередному собранию 7 апреля. По инициативе «Интерроса» на нем рассматривался вопрос переизбрания совета директоров (сейчас там председательствует Михаил Прохоров) и ужесточения корпоративных правил компании. В частности речь шла об ограничении полномочий СД «Полюса» в праве на отчуждение крупных активов, чтобы не допустить выделения геологоразведки и продажи лицензий.

Но герой Куршевеля удержал свои позиции. При примерном равенстве долей в уставном капитале с Владимиром Потининым, в козырях у Михаила Прохорова – рекомендации консалтинговой компании RiskMetrics миноритариям «Полюса», призывающие голосовать против переизбрания совета.

Конфликт – хороший повод для игры на акциях. Тем более что он, похоже, развивается по мягкому варианту: сама компания от войны партнеров почти не страдает. Разве что в угольную группу «Белон» на позицию CFO ушел бывший финансовый директор «Полюса» Сергей Спирин. С января 2007 года акции золотодобытчика выросли на 16,7% до $52,1 на 17.04.2008, при этом их цена за этот период колебалась в диапазоне $34,2–57,5 за бумагу.

О рисках хеджирования. 2007 год оказался не самым удачным для «Полиметалла»: достаточно посмотреть на его предварительные финансовые показатели. Операционные результаты тоже не блистают: годовое производство золота сократилось на 5%, серебра – на 8%. Правда, генеральный директор компании Виталий Несис подчеркивает, что 2007 год «оказался нижней точкой в плане как производства, так и финансовых показателей».

И контролирующий акционер, и рынок склонен принять его слова на веру. Первый отреагировал продажей Виталию Несису 0,3175% акций «Полиметалла» в рамках первого транша опционной программы по 1 рублю за штуку (рыночная стоимость пакета на 09.04.2008 составляла $7,3 млн). Второй – бурным ростом котировок. С конца 2007 года акции «Полиметалла» подорожали на 11% до $7,9 за штуку.

Ведь исчез главный фактор неудач: закончился срок действия соглашения о хеджировании, заключенного с ABN Amro. В соответствии c договором, в 2007 году «Полиметалл» продал банку 13,9 млн унций по фиксированной цене ($7,25–8,60) в полтора-два раза ниже рыночной. Причем из них 1,4 млн унций «Полиметаллу» пришлось закупить на рынке почти по $14.

Основная причина снижения операционных показателей – выработка карьеров на основном месторождении «Дукат». «Полиметалл» был вынужден перейти другие способы добычи, например, увеличить мощности на подземных горных работах. В будущем это позволит повысить показатели.

Сверкающее будущее. Стоит ли покупать акции золотодобывающих компаний? «Ф.» узнал ответ на этот вопрос у аналитиков (таблица). Интересная деталь – никто из опрошенных «Ф.» аналитиков не рекомендовал продавать акции двух добывающих компаний. Хуже остальных перспективы рудокопателей оценивает Илья Фролов из Rye, Man & Gor Securities. Он считает справедливой ценой для акций «Полиметалла» $7,9, для «Полюс Золота» – $47,4 за штуку (-9%) и указывает на такие факторы риска, как инфляция и укрепление рубля.

Наиболее позитивный настрой по отношению к «Полиметаллу» у Ольги Окуневой из Deutsche Bank и Игоря Нуждина из банка «Зенит». Оба считают приемлемым показатель в $11,8 (рост на 49,3%). Позитивный прогноз объясняется положительной динамикой роста цен на драгоценные металлы. Наконец, Алексей Алешкин из ИФК «Солид» считает что, «Полюс Золото» можно оценить в $71,3 за акцию (рост на 36,9%). В своих оценках он также ссылается на роста «сырьевых» цен и позитивные прогнозы по добыче на 2008 год.

В целом консенсус-прогноз предполагает рост на 11,7% для «Полюс Золота» и 22,8% для «Полиметалла». Позитивные настроения преобладают благодаря конъюнктуре. Проблемы на финансовых рынках, неустойчивость курсов основных валют побуждают инвесторов искать альтернативные способы вложения средств и получения прибыли. Это играет на руку драгметаллам. Прежде всего, золоту и серебру, цены на которые только за первые три месяца 2008 года поднялись на 15% и 18% соответственно. И рост, скорее всего, продолжится. Эксперты сходятся во мнении, что унция золота к концу года будет стоить $1–1,2 тыс., а серебра – $17–21.

Почему «Полиметалл» выглядит привлекательнее «Полюса»? Все дело в серебре. Теперь компания сможет заработать на его продаже по рыночным ценам. Прибавьте к этому сообщение о том, что «Дукат» вот-вот заработает в полную силу. В результате в 2008 году компания планирует произвести около 270 тыс. унций золота (на 11,5% больше, чем в 2007-м) и 17–18 млн унций серебра (+16,6%).

Планы «Полюса» менее революционны, зато более масштабны. К 2015 году компания планирует увеличить годовое производство до 3,9 млн унций, а EBITDA достигнет $710–900 млн. Для этого команда Евгения Иванова планирует сделать капитальные вложения в размере $3,4 млрд.

Прогнозы основных показателей за 2007–2008 гг.

ПоказательПолиметалл 2007Полиметалл 2008Полюс Золото 2007Полюс Золото 2008
Выручка, $ млн3056118471252
EBITDA, $ млн72316186 612
Чистая прибыль, $ млн 418880389
Капитализация на 17.04.08, $ млрд 2,510,1

Источники: РТС, Deutsche Bank

Рекомендации аналитиков

Инвестиционная компания/банкАналитикПолиметалл Цена, $ / потенциал, %Полюс Золото Цена, $ / потенциал, %
Deutsche Bank Окунева Ольга 11,8+49,353,0+1,7
Тройка ДиалогМихаил Стискин10,3+30,355,8+7,1
Rye, Man & Gor SecuritiesИлья Фролов7,9047,4–9,0
ЗенитИгорь Нуждин 11,8+49,370,0+34,4
Велес Капитал Станислав Фоменко8,3+5,157,2+9,8
СолидАлексей Алешкин9,8+24,171,3+36,9
КИТ Финанс Мария Кальварская 9,4+19,060,0+15,2
Файненшл БриджАлексей Галанин 8,5+7,654,4+4,4
UBSАлексей Морозов9,6+21,555,0+5,6
Консенсус-прогноз9,7+22,858,2+11,7
Рыночная цена на 17.04.20087,952,1

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль