Антикризисный вексель

101
Замена. Во время финансовых кризисов российские компании отказываются от облигаций в пользу размещения векселей, несмотря на их подмоченную в прошлом репутацию.
Начавшийся в прошлом году кризис ликвидности ощутимее всего ударил по сектору корпоративных облигаций. По данным Центробанка, в 2007­м их обращалось на сумму 1,26 трлн рублей. А почти все размещения пришлись на первые 9 месяцев года. Не будь кризиса, отмечают в агентстве Cbonds, рынок мог бы увеличиться до 1,5 трлн рублей.

Зато проблемы практически не затронули отечественный рынок векселей – в отличие от аналогичного рынка США, где с лета 2007 года спрос на корпоративные векселя попросту исчез (чуть ли не половина из них на сумму более $1 трлн была обеспечена ипотечными кредитами). По данным Центробанка, на 1 ноября 2007 года только банковских векселей обращалось на 678,6 млрд рублей. По оценке Ассоциации участников вексельного рынка, всего на конец года рынок мог аккумулировать более 1 трлн рублей. Суммарный объем размещенных корпоративных векселей по сравнению с 2006 годом вырос на 18% – до 30,5? млрд рублей.

Вместо денег. В 2006 году российские компании (без учета банков) разместили векселей на 25,9 млрд рублей (рост на 31%). Восходящий тренд сохранился и в 2007 году. «Статистики по векселям практически нет, это нерегулируемый рынок, и большинство сделок проходит вне известных площадок, – поясняет Михаил Зак, начальник аналитического управления «Велес Капитала», одного их крупнейших операторов сектора. – Осенью вексельный рынок не просто жил, а весьма неплохо развивался, и его обороты значительно превосходили облигационный сегмент».

Так получилось потому, предполагает начальник управления аналитических исследований ГК «Регион» Константин Комиссаров, что часть средних инвесторов перешла с «удлиненных» облигационных займов на краткосрочные вексельные. Вполне возможно, что этот процесс еще не закончен. По мнению заместителя гендиректора Cbonds Канра Лиджиева, к весне к векселям и кредитам обратятся компании третьего эшелона. Им понадобится примерно полгода, чтобы переориентироваться на новый для них финансовый механизм.

Иными словами, вексель на время перестанет быть преимущественно межбанковским инструментом: по некоторым оценкам, до кризиса более 80% участников сектора были представителями финансовой сферы. «В последние годы векселя превратились в большей степени в инструмент расчетов, в то время как облигации – средство привлечения инвестиций, – говорит аналитик «Антанты Пио­глобал» Максим Осадчий. – Но на время кризиса операции по корпоративным облигациям оказались заморожены. Однако организации не могли остановить свою деятельность. Не исключено, что частично финансовые потоки были переведены в векселя».

Подобное оживление всегда происходит в момент финансовых кризисов. Достаточно вспомнить начало 1990-х годов, когда эти бумаги были самым удобным средством платежей и взаиморасчетов, применялись для оптимизации налогообложения и снижения отчислений в фонд обязательных резервов. По сути, в сложные для экономики моменты векселя становятся заместителями реальных денег во взаимоотношениях предприятий и организаций.

По интересам. Удар по облигационному рынку оказался болезненным в силу происхождения обращающихся в этом секторе средств. За несколько последних лет на долговом рынке произошла выраженная фрагментация эмитентов и инвесторов. «В сегмент облигаций, как правило, выходят корпоративные заемщики, а векселя как средство взаиморасчетов больше интересуют банки», – говорит Михаил Зак.

Если рассуждать о базе инвесторов, то облигационный рынок в первую очередь формируют институционалы – крупные иностранные и российские компании и банки. В секторе векселей список значительно шире по количеству, но инвесторы способны вкладывать меньше средств. В результате сами займы меньше. Канр Лиджиев указывает примерный порог: 500 млн рублей на вексельном рынке – уже очень большая программа. В то же время на облигационном рынке средний размер эмиссии по итогам 2007 года составлял 1,5 млрд рублей.

Значительные объемы «длинных» денег для рублевых облигационных займов в основном привлекаются с заграничных рынков долгового капитала. А они начали испытывать проблемы с ликвидностью чуть ли не с января 2007 года. Начальник отдела анализа и оценки Балтийского финансового агентства Олег Гредиль указывает, что векселя, напротив, довольно слабо привязаны к внешним инвестициям и российскому валютному рынку: для финансирования таких программ достаточно рублевой наличности внутреннего рынка. «Зачастую инвесторы приобретают векселя на собственные средства, редко прибегая к займам, что является обычной практикой при покупке облигаций», – говорит Олег Гредиль.

Жертва имиджа. У эмитентов, предпочитающих облигации и ориентирующихся на векселя, разные цели. Вице-президент брокера «Центринвест секьюритиз» Андрей Гардт считает, что многие игроки отошли от векселей под влиянием имиджевой составляющей: в последнее время она стала одним из важнейших факторов эффективности бизнеса. Теперь в моде способы заимствований, создающие безупречную публичную кредитную историю: синдицированные займы в банках, возможность выпуска облигаций и евробондов. Все это – этапы на пути к IPO. «И хотя векселя являются самым первым шагом к публичности в плане корпоративного финансирования, их репутация из-за применения в «серых» схемах в 1990?х годах сильно подпорчена – они не соответствуют понятию чистоты имиджа», – отмечает начальник департамента долгового финансирования ФК «Русский инвестиционный клуб» Руслан Измайлов.

Эксперт уверен: как только кризис ликвидности «закончится», отношение эмитентов к различным инструментам вернется на свои места. «Облигации компаний первого эшелона достаточно ликвидны и сейчас, в любой момент можно «зайти» в бумагу и выйти без потери денег и даже с заработком, – рассуждает Руслан Измайлов. – Облигации привлекательны тем, что цены устанавливаются на бирже, в отличие от векселей, которые являются внебиржевым инструментом и потому неудобны с точки зрения определения спроса и предложения».

Немаловажной оказывается степень риска. «Векселя имеют бумажную форму, их легко подделать, они должны быть подписаны в специальной форме, ими надо физически торговать – возить куда-то, – говорит аналитик МДМ-банка Михаил Галкин. – Облигация же бездокументарна, с ней работают независимые депозитарии, и риск криминала гораздо меньше». Кроме того, с точки зрения преддефолтной ситуации вексель сам по себе не денежное обязательство, а переуступка права долгов, так что в отношении этого вида ценной бумаги существует отдельное законодательство и своя, не самая простая специфика, добавляет Руслан Измайлов.

Доход превыше рисков. Несмотря на неважную репутацию и риски, у векселя остается достаточно приверженцев. Эмитентов привлекает легкость оформления выпуска векселей, а инвесторов – краткосрочность и приличная доходность. Вексель, не являясь эмиссионной ценной бумагой, не требует согласований и регистраций, например в ФСФР. Также не нужно платить налог на операции с ценными бумагами и комиссионное вознаграждение депозитарию и бирже.

В проведенном ГК «Регион» сравнительном анализе доходности компаний, выпускавших оба вида ценных бумаг, видно, что у многих эмитентов на август 2007 года доходность по векселям была в среднем на 100 базовых пунктов выше, чем по корпоративным облигациям.

Некоторые отошедшие от векселей эмитенты вновь начинают интересоваться этой бумагой. «Пока трудно сказать, возрастает ли количество таких компаний, но в самый разгар кризиса к нам обратился крупный клиент, готовый выйти на вексельный рынок, хотя у него в портфеле уже есть облигационные займы на несколько миллиардов рублей», – рассказывает Михаил Зак. Примеру этого эмитента могут последовать другие. Рынок рублевого долга продолжает трясти, так что компании будут искать самые удобные способы работы с инвестициями.

Александр Малис, вице-президент «Корбины Телеком»:
– Векселя могут быть вполне удобным способом получения относительно «коротких» денег. «Корбина Телеком» обратилась к этому типу ценных бумаг, когда в 2005 году запустила проект «Домашний интернет». На тот момент компания не успела подготовиться к привлечению финансирования. Получение денег при помощи облигаций или кредита не годилось, так как потребовало бы гораздо больше времени, чем ушло на выпуск векселей. К тому же во втором случае почти всегда нужен залог. По затраченному времени для компании вексель оказался самым удобным инструментом – нужная сумма без проблем с залогом была получена за неделю.

Анатолий Чеблоков, начальник отдела долговых обязательств управления ценных бумаг Банка проектного финансирования:
– Поскольку вексель является ценной бумагой, позволяющей осуществлять расчеты, он интересен всем категориям клиентов: и инвесткомпаниям, и клиентам, не связанным с рынком ценных бумаг. В нашем банке вексельная программа БПФ существует с конца 2003 года. Ее выгода в том, что банк привлекает инвестиции, охватывая весь спектр потенциальных покупателей и тем самым формируя первоначальную базу инвесторов, готовых сотрудничать с банком на постоянной основе. Следующий этап: создается вторичный рынок собственных ценных бумаг, что является предпосылкой для выпуска облигаций и акций банка как в России, так и за рубежом.

Ирина Илларионова,? руководитель функционального направления инвестиционной деятельности НПФ электроэнергетики:
– Год назад негосударственным пенсионным фондам (НПФ) запретили размещать пенсионные резервы в векселя. С одной стороны, с введением запрета ФСФР усиливает контроль за инвестиционной деятельностью НПФ. Но с другой – портфели негосударственных фондов станут менее эффективными. Ведь вексель – инструмент с фиксированной доходностью, защищающий пенсионные резервы от колебаний на фондовом рынке. Более того, в силу простоты оформления и мизерных издержек, вексель имеет возможность показывать доходность выше доходности по облигационным займам или паям закрытых паевых инвестиционных фондов.

Михаил Шмелев, начальник отдела по работе с открытыми финансовыми рынками компании «Обувь России»:
– Вексельная программа стала для компании оптимальным решением, учитывая специфику розничной торговли. Наши магазины находятся на арендованных площадях и не имеют твердых залогов. Основную часть активов формируют товарные запасы, что не всегда приемлемо для банков. Когда для текущей деятельности и расширения торговой сети компании перестало хватать банковских ресурсов, мы прибегли к векселям со сроком обращения от 4 до 6 месяцев. Товарные запасы делают два оборота в год, и векселя с таким же сроком обращения стали инструментом, попавшим в наш финансовый цикл. Несмотря на кризис на рынке первичных размещений долговых инструментов, мы не намерены уходить с этого рынка в 2008 году.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль