ФРС спешит на помощь

74
В январе 2008 года мировой кризис ликвидности перерос в масштабное глобальное падение фондовых рынков. Закончится ли биржевая паника в феврале?
В ситуации паники спекулянтам безразлично то, какие активы фундаментально хорошие, а какие – плохие. Продается все и без разбора. Часто подобные продажи вызываются тем, что некий класс плохих активов (в нашем случае – разнообразные производные от ипотечных кредитов, вроде CDO – collateralized debt obligations, обеспеченных долговых обязательств) становится просто неликвидным: его невозможно или почти невозможно продать, либо можно продать, но с огромным дисконтом (за 10% цены, к примеру). Триггером биржевого обвала чаще всего являются проблемы с ликвидностью у крупного спекулянта – хедж-фонда или инвестбанка. Попав в тяжелую ситуацию, он вынужден закрывать свои позиции на рынках для выхода «в кэш».

Начало панического обрушения мировых бирж выдалось очень интересным. 16 января отмечался рост акций компаний, которые в условиях кризиса должны падать и стабильно падали уже более чем полгода. В то же время наиболее перспективные фишки, растущие весь 2007?й и имеющие прекрасные фундаментальные перспективы (например, акции агросектора), столь же резко упали. Видимо, подобный казус был вызван одновременным закрытием как длинных, так и коротких позиций по акциям крупным спекулянтом, терпящим бедствие. В результате «плохие» акции, по которым накопилось множество открытых коротких позиций, начали парадоксальный рост, а «хорошие», накопившие много длинных, – наоборот.

Однако все это оказалось лишь прологом для настоящей драмы, разразившейся на следующей неделе. Пик паники пришелся на «черный понедельник» 21 января: тогда упали абсолютно все сколько-нибудь значимые рынки – от Норвегии, ЮАР и Саудовской Аравии до Бразилии, Индии и Турции (кроме, понятное дело, США, у которых в тот памятный день был праздник). Даже проценты падения отличались несильно, в большинстве случаев попадая в диапазон от 4 до 8 процентов. Возможно, свою роль в обвале сыграл и трейдер банка Societe Generale Жером Кервьель, умудрившийся наторговать для своего банка рекордный убыток в $7,2 млрд. Правда, история про «ошибку трейдера» настолько невероятна, что спешить с выводами до полного расследования дела пока рано.

Источник проблем. Между тем в США явно не захотели повторения у себя общемировой паники «черного понедельника». Осознав, что обсуждаемый в конгрессе план стимулирования экономического роста, предполагающий субсидирование потребительского спроса в размере около $140–150 млрд, не сможет выглядеть достаточным «позитивом» для смягчения ситуации, в дело вмешалась ФРС США. Во вторник ФРС в экстренном порядке, не дожидаясь планового заседания 30 января, снизила свою ставку сразу на 0,75% (такого не было ни разу с 1984 года!), удержав тем самым американские рынки от резкого падения. Однако даже такое экстраординарное удешевление ликвидности не особо помогло рынкам. После неожиданно слабых данных по росту ВВП США в четвертом квартале прошлого года (0,6% против ожидавшихся 1,2%) 30 января ФРС предсказуемо снизила ставку еще на 0,5%. Резвая реакция ФРС понятна: на страхи по поводу надвигающейся рецессии накладываются еще и другие, более чем веские опасения.

Одна из наиболее важных причин для беспокойства сегодня – ситуация с компаниями – страховщиками облигаций, крупнейшими из которых являются MBIA (Municipal Bond Insurance Agency), FGIC (Financial Guaranty Insurance Co), FSA и Ambac Financial Group (более мелкие –АСА Capital Holdings, Assured Guarantee, SCA/XLCA). Теперь эти компании фактически находятся на грани банкротства, что неудивительно: их бизнес был связан в том числе и со страхованием ценных бумаг, обеспечением по которым были ипотечные кредиты (CDO). Страхование CDO и множества других облигаций от дефолта MBIA и Ambac осуществляли в основном с помощью выпуска и продажи так называемых свопов по кредитным дефолтам (CDS – credit default swaps). Бизнес по страхованию корпоративных и муниципальных облигаций во время ипотечного бума приносил страховщикам колоссальные прибыли. В период, когда CDO считались респектабельными бумагами с наивысшим кредитным рейтингом, а число дефолтов по ним было незначительным, MBIA и Ambac мирно собирали свой процент с покупателей CDS, толком не задумываясь о возможных выплатах в случае дефолта. Одно время MBIA имела самую высокую рентабельность на сотрудника в мире!

С крахом рынка недвижимости и ипотечных CDO все мгновенно изменилось. Респектабельные страховщики столкнулись с валом непредвиденных обязательств по дефолтным выплатам. Так, еще в конце декабря прошлого года они объявили о возможных потерях в размере нескольких миллиардов долларов. Стоит ли говорить, что в таких обстоятельствах стоимость акций MBIA упала на рынке за год на 90%, дивиденды были срезаны почти до нуля, а в борьбе за ликвидность компания вынуждена была занимать деньги под умопомрачительные 14% годовых (сейчас облигации MBIA торгуются с доходностью на уровне «мусорных» облигаций компаний с дефолтными рейтингами – 20% годовых). Еще хуже обстоят дела у второго по величине страховщика Ambac.

Однако проблема заключается и в их кредитном рейтинге. Парадокс: технические банкроты MBIA и Ambac до их пор официально остаются компаниями с наивысшим кредитным рейтингом, предоставленным им рейтинговыми агентствами S&P и Moody’s (агентство Fitch снизило рейтинг Ambac c AAA до AА в середине января)! S&P и Moody’s до сих пор медлят, понимая, что снижение рейтинга для страховщиков облигаций подобно смерти: бизнес-модель страхования подразумевает наивысший кредитный рейтинг, отсутствие оного означает мгновенный выход из бизнеса, страховка от небезупречной компании никому не нужна. Но сейчас от кредитного рейтинга MBIA и Ambac зависит гораздо большее, чем просто выживание: если он будет снижен, то автоматически упадут рейтинги облигаций номинальной стоимостью в $2,17 трлн (по данным на 2006 год), застрахованных свопами страховщиков, которые также превратятся в ничего не стоящие фантики. А уже это приведет к неизбежным дополнительным потерям и списаниям крупнейших американских и, в меньшей степени, европейских банков и хедж-фондов, являющихся основными держателями CDO и CDS (и без того уже списавших более $100 млрд). Масштабы возможных потерь колоссальны: по оценкам Barclays Capital, в случае понижения рейтинга страховщиков банкам и другим инвесторам для компенсации потерь потребуется привлечение капитала на сумму $143 млрд (причем $123 млрд из этой суммы уйдут на списания).

Понятно, что сохранение наивысшего кредитного рейтинга страховщиков облигаций является сейчас одной из основных задач финансовых властей США, сравнимых по сложности и значимости со спасением печально известного хедж-фонда LTCM в 1998 году. Осуществить эту задачу можно либо покупкой страховщиков группой заинтересованных компаний и инвесторов, либо привлечением необходимого капитала, либо созданием некой структуры, которая могла бы выступить в качестве перестраховщика. Неудача может привести к дальнейшему резкому снижению американских, а вместе с ними и мировых рынков, а также к существенным дефляционным рискам для всей экономики США.

Что дальше? Если дефляционного сценария удастся избежать (хотя бы на некоторое время), то паника, терзавшая мировые рынки без малого три недели, уляжется и принцип фундаментальной оценки активов снова станет актуальным. В ее контексте ни о каком «уходе от риска в американские активы» говорить не приходится: очевидно, что сейчас американские активы фундаментально не менее рискованны, чем любые другие (хотя психологически могут и не казаться таковыми). В случае прекращения паники сценарий «снижение ставок – слабый доллар – инфляция – рост фондовых рынков – рост цен на сырьевые товары» не утратит своей актуальности, по крайней мере, до тех пор, пока у ФРС США сохраняется лимит дальнейшего снижения ставок (то есть при нынешнем темпе их снижения – год-полтора). Во всяком случае именно этот сценарий был бы лучшим из возможных для США. Да, сейчас ФРС не может побороть кризис, причины которого, возможно, – в ошибочных действиях прежнего председателя ФРС Алана Гринспена. Но отложить его хотя бы на некоторое время вполне в ее силах.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль