Без чужих

64
Капитал. В ситуации острейшего кризиса ликвидности ФРС США и ЕЦБ готовы почти на все, чтобы помочь терпящим бедствие финансовым гигантам. Последние готовы уступить крупные пакеты акций азиатским инвесторам.
Как удивительно быстро меняется мир! Мы уже давно привыкли к стремительному темпу изменений в технологической сфере, но теперь, похоже, придется свыкнуться с подобным ускорением процессов и в мировых финансах. Когда бывший глава Goldman Sachs Хэнк Полсон в июне 2006 года стал секретарем Казначейства США, одна из его основных задач состояла в обеспечении открытия перспективного китайского финансового сектора для американских банков. С тех пор прошло лишь полтора года, а получилось все с точностью до наоборот – американские банки сейчас с надеждой взирают на китайский, ближневосточный и сингапурский капитал и с радостью ему продаются, лишь бы не обанкротиться.

Потерпевшие. Подобные надежды, однако, вполне объяснимы: американские банки столкнулись с проблемами, решить которые возможно только опираясь на внешние источники капитала. Удар от начавшегося в августе ипотечного кризиса в США оказался настолько серьезным, что к началу текущего года сложно найти какую-либо крупную финансовую компанию, так или иначе не ощутившую на себе его последствия. О колоссальных потерях, связанных с ипотечным кризисом, объявили почти все учреждения финансового сектора американской экономики – American International Group, Bank of America, Bear Stearns, Citigroup, Countrywide Financial, E*Trade Financial, Fannie Mae, Freddie Mac, JP Morgan Chase, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Morgan Stanley, Wachovia, Washington Mutual, Wells Fargo и многие другие – помельче. При этом кризис мгновенно перекинулся и на европейский континент: огромные потери понесли британские банки Northern Rock, Barclays, HSBC, Royal Bank of Scotland, швейцарские UBS, Credit Suisse, французский BNP Paribas и германский Deutsche Bank. А поистине глобальный характер ипотечного кризиса стал очевидным после потерь японских банков Mitsubishi UFJ, Mizuho Financial, Nomura. Не обошел стороной финансовый ураган и некоторые австралийские, китайские и тайваньские банки. Однако, в отличие от своих американских и европейских коллег, азиатские финансовые компании отделались лишь легким испугом.

Всего списания и убытки компаний финансового сектора, связанные с уценкой разнообразных производных бумаг от американских ипотечных кредитов составили около $80 млрд. И это, по мнению большинства экспертов, только начало. Совокупную сумму дальнейших потерь подсчитывать преждевременно, однако уже сейчас понятно, что она будет измеряться цифрой от сотен миллиардов до более чем триллиона долларов. Так, по последним данным Мирового банка (World Bank), масштаб текущего кризиса сопоставим с катастрофическим банковским кризисом, вспыхнувшим в начале 90-х годов прошлого века, после того как лопнул пузырь недвижимости в Японии (оправиться от последствий которого Страна восходящего солнца не может до сих пор). Одновременно по сравнению с текущим ипотечным кризисом меркнут все остальные (кроме японского) 112 банковских кризисов, произошедших с 1970 года. Всего этого вполне достаточно для понимания того, что мировая финансовая система столкнулась с серьезнейшими структурными проблемами, основной из которых является кризис доверия.

В ситуации, когда участники рынка не могут более или менее точно локализовать компании, наиболее пострадавшие от кризиса, финансовые транзакции все больше походят на хождение по минному полю. В отличие, например, от предыдущих кризисов с печально известными хедж-фондом LTCM и энергетическим гигантом Enron, когда удалось определить пострадавших достаточно быстро, нынешний протекает в условиях, когда о потерях того или иного банка или компании можно только гадать (например, в разгар кризиса в августе Citigroup назвал свои потери от ипотечного коллапса «несущественными», в ноябре же эти «несущественные» потери вылились в шокирующие $11 млрд). И более того – в условиях, когда среди жертв кризиса могут оказаться компании, никоим боком, казалось бы, к нему не причастные (вроде китайских и японских банков). Похоже, что именно из-за этой своей размытости и хаотичного распределения рисков почти по всему миру американский ипотечный кризис плавно преобразовывается в глобальный системный кризис ликвидности, развитие которого мы сможем наблюдать на протяжении всего наступающего года.

Чего боятся центробанки. Когда финансовая система функционирует стабильно, рынок межбанковского кредитования – среди наиболее скучных и спокойных секторов экономики. Но один из важнейших: именно межбанковское кредитование, работая как отлаженный швейцарский хронометр, сообщает финансовой системе ликвидность, необходимую для осуществления практически всех экономических транзакций. Однако сейчас этот рынок оказался под угрозой – когда почти любой американский, европейский или даже японский банк находится под подозрением, желающих прогуляться по минному полю становится немного. К недоверию добавляется озабоченность собственными, вскрывшимися в процессе кризиса потерями и долгами, для обеспечения которых банки пытаются аккумулировать максимально возможный уровень ликвидности, урезая при этом лимиты на кредитование других банков.

Все эти процессы, чрезвычайно обострившиеся в конце ноября – декабре, в итоге отразились на ставках межбанковского кредитования, которые, разумеется, устремились вертикально вверх. Еще в ноябре спрэд между ставкой ФРС и 1m LIBOR USD достиг пугающих 0,75% (спрэд по трехмесячному 3m LIBOR USD достиг 0,64%), увеличившись по сравнению со спокойными временами до августовского кризиса в 10 раз! Но еще большее удивление экспертов вызвал тот факт, что LIBOR упорно не хотел снижаться и после декабрьского снижения ставки ФРС. На следующий день после снижения, 12 декабря, ставка 1m LIBOR USD составила 5,1%, доведя спрэд до невиданного со времен террористической атаки на США 11 сентября 2001 года уровня в 0,85%! Другой популярный индикатор кредитного рынка, рост которого отражает нежелание банков кредитовать друг друга и соответствующую рыночную нестабильность, спрэд TED (Treasury/Eurodollar), рассчитываемый как разница доходности к погашению трехмесячных казначейских облигаций США и ставки LIBOR, вырос в декабре до уровней, невиданных аж с момента краха американского фондового рынка в 1987 году!

Все это заставило многих экспертов говорить о том, что центробанки рискуют потерять контроль над ситуацией. Жесточайший кризис межбанковского кредитования заставил ФРС США действовать более агрессивно, и уже 12 декабря ФРС вместе с другими крупнейшими центробанками мира (канадским, британским, европейским и швейцарским) предложила новую схему действий, которая предусматривала введение системы специальных аукционов краткосрочных кредитов под ставки, значительно более низкие, чем рыночные. Кроме того, ФРС открыла валютные своп-линии другим центробанкам для возможности предоставления последними займов в долларах. При этом ФРС обеспечила анонимность участников аукционов, в отличие от системы дисконтной ставки ФРС (4,75%), по которой компании могут занимать деньги у последней, лишь рискуя своей деловой репутацией (использование «дисконтного окна» ФРС накладывало на компанию своего рода стигму и подозрения других участников рынка в неплатежеспособности).

Скорая помощь. Однако, несмотря на совместные усилия центробанков, спрэды по долларовым ставкам к середине декабря снижались неохотно и оставались чрезвычайно высокими в районе 0,7% по одно– и трехмесячным займам. Еще хуже обстояли дела в Европе. Спрэд между 1m и 3m EURIBOR и ставкой ЕЦБ (4%) в середине декабря составил 0,93% и 0,94% соответственно, что стало рекордным уровнем за все время его исчисления. Высочайшие спрэды между ставкой ЕЦБ и рыночными ставками в итоге вынудили европейский Центробанк прибегнуть к поистине фантастическому вливанию ликвидности в финансовую систему. 18 декабря ЕЦБ гарантировал покрытие всех бидов выше 4,21% (обычно он предоставляет фиксированный объем ликвидности). В итоге за деньгами обратились 390 банков, испытывающих проблемы с ликвидностью. Поэтому ЕЦБ пришлось выдать кредитов на 348,6 млрд евро (свыше полутриллиона долларов)! И только после этой беспрецедентной акции рыночные ставки наконец-то испытали ощутимое снижение.

Негативную, но все же гораздо более сдержанную динамику показывают индикаторы долгового рынка развивающихся стран. Например, до двухлетнего максимума расширился спрэд EMBI+ (Emerging Markets Bond Index), отражающий премию за риск для участников рынка при покупке облигаций развивающихся экономик. Однако, даже учитывая нынешний всплеск, спрэд EMBI+ бесконечно далек от своих исторических максимумов, достигнутых во времена кризиса 1997–1998 годов. В еще более комфортной зоне находится региональный спрэд EMBI+ Russia. Это еще раз наглядно демонстрирует, что текущий кризис, в отличие от предыдущих, связан прежде всего с проблемами развитых экономик, а emerging markets пока чувствуют себя относительно неплохо, и даже, при благоприятном развитии ситуации, могут оказаться в выигрыше. Ведь именно средства, накопленные в стабилизационных фондах emerging markets, идут сейчас на вы выручку попавшим в тяжелое положение американским и европейским финансовым гигантам. Так, не испугавшись провальных инвестиций в американский финансовый холдинг Blackstone, котировки которого благополучно полетели вниз после IPO, государственная China Investment Corporation в конце декабря 2007 года приобрела за $5 млрд 9,9% акций испытывающего не лучшие времена американского инвестбанка Morgan Stanley.

Что делать, Morgan Stanley нужна ликвидность. Так же как и Citigroup были позарез нужны $7,5 млрд, полученные от государственного инвестфонда из ОАЭ Abu Dhabi Investment Authority. Так же как и Merrill Lynch нужны $5 млрд сингапурского государственного инвестиционного холдинга Temasek, собирающегося войти в ближайшее время в долю компании. Тут уже не до разборчивости и излюбленных разговоров о правах человека и либеральных ценностях. В условиях кризиса ликвидности все проще – прав тот, у кого эта самая ликвидность имеется.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль