Экономический обзор месяца

1191
Многие аналитики отмечают, что наблюдаемый в последнее время «бум IPO» российских компаний продолжится и в будущем. При этом, как известно, многие первичные размещения проходят на Лондонской фондовой бирже (АФК «Система», «Пятерочка», «ЕвразХолдинг» и др.), что вызывает активное недовольство ФСФР. О том, чем обусловлена такая тенденция и можно ли ее изменить в ближайшее время, размышляют представители двух компаний.

Многие аналитики отмечают, что наблюдаемый в последнее время «бум IPO» российских компаний продолжится и в будущем. При этом, как известно, многие первичные размещения проходят на Лондонской фондовой бирже (АФК «Система», «Пятерочка», «ЕвразХолдинг» и др.), что вызывает активное недовольство ФСФР1. О том, чем обусловлена такая тенденция и можно ли ее изменить в ближайшее время, размышляют представители двух компаний.

Причины выхода на западные площадки во многом маркетинговые и психологические

Экономический обзор месяца

Алексей Панфёров, заместитель председателя правления МДМ-Банка

Влияние PR-аргументов. Я согласен с руководителем ФСФР Олегом Вьюгиным2 в том, что наши площадки во многом могут конкурировать с западными. Мне кажется, в сложившемся на рынке представлении о том, что в Лондоне IPO более качественно, существенна PR-составляющая. В частности, сильно влияние западных банков, которые, приходя в российские компании, активно продвигают возможности размещения на Лондонской бирже, поскольку заинтересованы в том, чтобы компания размещалась с их помощью.

Недооценка ликвидности российского рынка. По обороту российских акций ММВБ значительно опережает Лондон и тем более Нью-Йорк. Приблизительная статистика за последние 12 месяцев такова, что РТС вместе с ММВБ - это около 500 млн долл. США дневного оборота (без учета сделок РЕПО). Дневной оборот всех АДР (американских депозитарных расписок) российских компаний на всех площадках-Лондон, Нью-Йорк, Франкфурт-составляет примерно 350 млн долл. США. Таким образом, соотношение где-то 60 на 40%, то есть в России российских акций торгуется больше. Больше оборот, больше и ликвидность. Поэтому, когда компания выводит бумаги на российские площадки с размещением достаточного объема, она получает большую ликвидность. Получается, идея о том, что, выходя на российскую биржу, компания не получает ликвидность, не работает.

Кроме того, при размещении, скажем, в Лондоне компания теряет очень большой пласт российских рублевых инвесторов: ведь они не могут покупать АДР. Это очень сложно как юридически, так и технически. По мере роста инвестиционных возможностей нашей внутренней финансовой системы эта проблема будет становиться все более актуальной.Несовершенство законодательства. Мне кажется, что с соблюдением российского законодательства сделать IPO соответствующим стандартной международной практике в России невозможно. Например, время на регистрацию проспекта эмиссии у нас составляет минимум месяц - это период, в течение которого инвесторы не могут торговать акциями. Если отменить пресловутое «правило 45 дней», как и планирует ФСФР, то я не вижу причин не размещаться на российских площадках.

Сомнения в качестве российских стандартов. Когда компания становится публичной, она получает доступ к деньгам портфельных инвесторов, но при этом к ней предъявляются очень серьезные требования по раскрытию информации - надо создавать специальные подразделения, занимающиеся раскрытием информации, и уделять очень много внимания процедурным моментам. В отношении раскрытия информации я склоняюсь к тому, что первичный выход на рынок в России - это, скажем так, палка о двух концах.

С одной стороны, в России процедура проще, дешевле и легче с точки зрения юридической документации. Но с другой стороны, раскрытие информации только в соответствии с российскими требованиями означает худшее качество сделки. Западный стандарт помогает инвестору разобраться в качестве компании и уровне риска, а российский стандарт во многом путает инвестора, нагружает его ненужной информацией, а нужную не раскрывает. Российский стандарт проспекта эмиссии следует привести в соответствие с западным, то есть сделать его удобным для пользования инвесторами.Компания должна начинать с внутреннего рынка, на что ее может сподвигнуть только эффективность системы, то есть внутреннее размещение должно быть проще, удобнее и качественнее.

Стремление компаний выйти на Лондонскую биржу объясняется большим количеством инвесторов

Экономический обзор месяца

Сергей Тихонов, директор по инвестициям ОАО «ПрофМедиа»

Большее удобство для инвесторов. Смысл IPO сегодня, грубо говоря, заключается в том, чтобы продать акции большому кругу инвесторов по приемлемой цене. В акциях российских компаний сейчас больше заинтересованы западные инвесторы. Большинство из них находятся прежде всего в Лондоне и Нью-Йорке - двух мировых финансовых столицах.И на Лондонской, и на Нью-Йоркской биржах установились общепризнанные стандарты размещения. Это означает, что компании, которые размещают свои акции на этих биржах, проходят очень жесткую проверку на качество. Соответственно, у инвесторов больше уверенности в том, что приобретаемые ими акции обеспечены реальным и прозрачным бизнесом, и они готовы больше заплатить за качество.

В такой ситуации должно быть понятно стремление эмитентов, особенно крупных, выйти на «места обитания» наибольшего количества крупных и серьезных инвесторов. Причем это характерно не только для российских эмитентов, но и для эмитентов из других стран. По сути, все крупнейшие европейские компании торгуются либо в Лондоне, либо в Нью-Йорке.

Желание «не пущать» вряд ли заставит большинство западных инвесторов пойти на российский фондовый рынок, правила которого они воспринимают, мягко говоря, с недоумением. А присутствующих в России западных инвесторов, которые могли бы обеспечить необходимый объем финансирования, явно недостаточно.

Таким образом, мы ни свой рынок IPO не разовьем, ни поможем компаниям привлечь необходимое финансирование.Выход из ситуации, на мой взгляд, заключается в обеспечении максимального комфорта для инвесторов и эмитентов в России. Только после этого можно будет рассчитывать на то, что и те и другие будут с пониманием относиться к призывам развивать отечественный рынок IPO.

Разница в российских и западных стандартах эмиссии. Формально российские стандарты эмиссии не менее жесткие, чем западные, но это именно формально. К примеру, в российском проспекте эмиссии нужно раскрыть информацию об акционерах, но это могут быть какие-то кипрские акционеры, информация о которых ничего не говорит о реальных собственниках бизнеса, а в западных стандартах важно показать реальных владельцев компании. Согласно рос-сийскому проспекту нужно раскрыть информацию о том, акции каких компаний держит эмитент, в результате чего можно получить многостраничный перечень всяких ЗАО и ООО, в то время как согласно западным стандартам нужно показать, из чего состоит бизнес группы с основными операционными и финансовыми показателями.

Российские стандарты пока не требуют представления западной отчетности (ГААП США и МСФО) - им достаточно российской, причем только по эмитенту. Западу эмитент неинтересен, ему нужно знать, что представляет из себя операционная компания.

Парадокс заключается в том, что многие эмитенты, размещающиеся в России, параллельно российскому проспекту сами по собственной инициативе пишут проспект эмиссии по западному образцу (называя его инвестиционным меморандумом). На мой взгляд, ФСФР совместно с биржами могла бы заняться вопросом внедрения западного опыта, обеспечив таким образом должную защиту инвесторам и дисциплинировав эмитентов.

Невозможность торговать в России акциями после размещения. Еще один момент неудобства для инвесторов - торговля акциями после размещения. На Западе, когда ты размещаешь акции, инвесторы могут уже на следующий день ими торговать. В России акциями можно торговать минимум через две недели, хотя ФСФР пытается внести соответствующие изменения. После размещения необходимо зарегистрировать отчет об итогах эмиссии и только после этого есть возможность торговать. Инвесторы - народ пугливый, и если они купили акции небольшой компании, а через неделю арестовали какого-нибудь олигарха или рынок акций пошел вниз, то они не имеют возможности сразу избавиться от акций, а должны ждать две недели.

Есть еще несколько малоприемлемых для инвесторов аспектов российского законодательства в области IPO (например, пресловутое преимущественное право текущих акционеров), но о них уже достаточно много говорили и писали.

Повторю, что основной способ, которым можно заставить российских эмитентов размещаться в России, - привлечь достаточно большое количество инвесторов на российские площадки. А завлечь их сюда можно, только если условия размещения будут сопоставимы с западными, если не лучше.


1 См. об этом интервью с Олегом Вьюгиным («Финансовый директор», 2005, № 3, с. 10).
2 См. там же.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль