Танцующий Squarz

1279
Курьянов Дмитрий
старший консультант практики налогового консалтинга компании «БДО Юникон»
Первая в мире конвертируемая облигация с отрицательным купоном привлекла внимание инвесторов и банкиров.

Уоррен Баффет (Warren Buffett), занимающий второе место в списке самых богатых людей планеты, основывает свою инвестиционную стратегию на простом принципе - он покупает акции производственных компаний, недооцененных на рынке. В 1965 году Баффет приобрел свое первое предприятие - текстильную фабрику, выпускавшую подкладки для пиджаков. Сегодня его компания Berkshire Hathaway, базирующаяся в Омахе (штат Небраска, США), является одной из ведущих инвестиционных компаний в мире.

Однако решение компании Berkshire Hathaway, которая управляет активами в 163 млрд долл. США и сейчас занимается в основном страхованием, о выпуске в мае этого года конвертируемых облигаций вряд ли можно назвать стратегически простым. Впервые в истории размещены облигации, названные "Squarz" (на общую сумму 400 млн долл. США), по которым инвесторы выплачивают процентный доход эмитенту, а не наоборот, как было всегда.

По условиям выпуска, первоначально запланированного на сумму 250 млн долл. США и увеличенного в соответствии со спросом инвесторов, каждая облигация состоит из двух частей. Первая часть - это долговая бумага со сроком погашения в 2007 году и купоном, по которому инвестор ежегодно получает 3% от суммы обязательства. Вторая часть - варрант1, предоставляющий инвестору право покупки обыкновенных акций компании Berkshire Hathaway по цене, превышающей на 15% цену акций при закрытии торгов 21 мая 2002 года. За право владения варрантом инвестор обязан производить ежегодные выплаты компании Berkshire Hathaway в размере 3,75% от суммы обязательства. В итоге общий процент по облигации Squarz составляет отрицательную величину (- 0,75%).

Для Berkshire привлекательность такой схемы очевидна. Помимо привлечения дешевых финансовых ресурсов выпуск облигаций дает компании ряд налоговых преимуществ. Например, выплаты компании инвесторам по долговой части облигации уменьшают налогооблагаемую базу компании, а оплата за варрант, которую компания получает от инвесторов, в свою очередь не облагается налогами.

Сам Баффет в восторге от этой сделки: "Несмотря на отсутствие прецедента, нам показалось возможным сделать отрицательный купон при существующих процентных ставках. Я обратился к компании Goldman Sachs с просьбой разработать такую облигацию, и они незамедлительно предоставили нам этот новаторский финансовый инструмент".

Кроме того, по мнению Баффета, такая необычная сделка может привлечь дополнительное внимание к его компании: "Если выпуск этих облигаций приведет к тому, что несколько человек. подумают о Berkshire, когда они решат продать свой бизнес (как о потенциальном покупателе. - Примеч. редакции "Финансовый директор"), то мы этим выпуском достигнем даже больше, чем предполагали вначале".

Хотя выпуск Squarz принес положительные результаты Баффету и его финансовому директору Марку Хамбургу (Marc Hamburg), финансовые аналитики считают, что немногие компании смогут воспользоваться такой схемой. По их мнению, причина успеха Squarz заключается в том, что на рынке спрос на акции Berkshire значительно превосходит предложение: к полудню того дня, когда был объявлен выпуск Squarz, были проданы всего 600 акций класса А2. "Речь идет о весьма специфических акциях, - замечает Крис Прайор-Виллеар (Chris Prior-Willeard), директор компании PricewaterhouseCoopers в Лондоне. - Дефицит акций Berkshire в свободной продаже делает Squarz привлекательными".

Другие наблюдатели рынка озадачены этой схемой. "Такое предложение от Berkshire для нас является неожиданным, - говорит Рави Аркот (Ravi Arcot), директор Kynex - американской компании, занимающейся исследованиями конвертируемых облигаций. - Хотя для Berkshire эта схема и имеет смысл, ее эффективность невелика. Что касается инвесторов, то мы вообще не уверены, что для них эта схема выгодна".

Инвесторы в эти облигации полагают, что стремительный рост курса акций компании Berkshire Hathaway, продолжающийся уже 37 лет, останется таким же и в будущем. Чтобы использование варранта стало экономически выгодным, цена акций Berkshire на Нью-Йоркской фондовой бирже должна увеличиться на 11 685 долл. США от стоимости на момент закрытия торгов 21 мая, составившей 77 900 долл. США. А чтобы сделать Squarz привлекательным для инвестиций, эта цена должна стать еще выше, поскольку нужно учитывать затраты на оплату отрицательного купона в размере 0,75% ежегодно.

Хотя появление большого числа облигаций с отрицательным купоном маловероятно, немногие из аналитиков критикуют действия мудреца из Омахи, как все называют 71-летнего Баффета. "Мы видели финансовые инструменты с нулевой ежегодной выплатой, поэтому я полагаю, что отрицательный купон - это следующий логический шаг в этом направлении, - говорит Роберт Вилленс (Robert Willens) из компании Lehman Brothers. - И кто бы смог сделать этот шаг лучше Баффета?"

Дополнительная информация предоставлена Джозефом Мак-Кэферти (Joseph McCafferty)

Переведено из CFO Europe
© 2002 г. CFO Europe, отделение The Economist Newspaper Limited. Все права защищены

__________________________________________
1 Варрант – это свидетельство, дающее держателю акций право на покупку определенного количества ценных бумаг по указанной в нем цене. – Примеч. редакции «Финансовый директор».
2 Обладатели акций класса «А» имеют привилегированные права при голосовании на собрании акционеров и выплате дивидендов. – Примеч. редакции «Финансовый директор».

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль