ПИФ и ИДУ: где выше доход и ниже риск?

129
Странности. То ли клиент пошел нежадный, то ли качество менеджмента хромает, но по доходности индивидуальное доверительное управление подчас уступает индустрии коллективных инвестиций.

Управляющие компании в рамках ИДУ распоряжаются более чем 250 млрд клиентских рублей. Только за 2006 год прирост активов составил 167%. По мнению большинства экспертов, если обойдется без форс-мажоров, то такие темпы привлечения средств будут сохраняться еще как минимум несколько лет – управляющим компаниям удается «заманивать» в свои сети все больше и больше состоятельных людей.

Свобода выбора. «У клиента есть сумма – значит, есть гибкость», – рассуждает глава инвестиционного комитета УК «Ренессанс Управление инвестициями» Александр Кочубей. «Индивидуал» может выбирать не только стратегии – агрессивные, консервативные или сбалансированные, но вводить дополнительные «настройки» внутри них. К примеру, в порт­феле ИДУ находят себе место и фьючерсы, и опционы. Правда, использование производных инструментов несет в себе дополнительные трудности. «Нельзя сальдировать результаты от сделок, совершенных на срочном и спот-рынке», – вдается в частности директор по клиентским инвестициям УК «Уралсиб» Владимир Мальханов. Управляющий может также открывать короткие позиции. «Кроме того, в индивидуальном доверительном управлении нет ограничений по весам бумаг одного эмитента в портфеле», – приводит весомый довод заместитель гендиректора УК «Метрополь» Эдуард Воронин. Напомним, что в ПИФе такое ограничение существует – максимальная доля бумаг одной компании составляет 15% от стои­мости чистых активов (СЧА). Есть и другие принципиальные отличия в управлении ПИФами и индивидуальными портфелями. К примеру, открытый паевой фонд не может принимать в свои активы бумаги, не имеющие признаваемой котировки. В случае же с ИДУ определение степени ликвидности инструментов отдано на откуп клиенту и портфельному менеджеру.

Если нет разницы… По всему выходит, что в рамках одной и той же стратегии инвестор ИДУ должен зарабатывать больше, чем обычный пайщик. Взять, к примеру, текущую ситуацию на рынке. С середины апреля российские фондовые индексы катятся вниз. Управляющие ПИФами акций, дабы не нарушать требований ФСФР, вынуждены большую часть времени проводить в рискованных бумагах. Ориентированному на тот же рынок управляющему активами ИДУ, между тем, ничто не мешает «пересидеть» падение в налично­сти или захеджировать риски на срочном рынке, продав фьючерсы или купив опцио­ны пут.

Затяжная коррекция происходила и в прошлом году. Однако, судя по результатам, портфельные менеджеры ИДУ не смогли или по каким-то причинам не захотели воспользоваться этой «форой». Результаты, показанные ими, сопоставимы с теми, что продемонстрировали ПИФы. А в некоторых случаях доходы коллективного инвестора даже превосходят прибыль «индивидуала». «Преимущество в доходности частично съедают издержки инвестора, которые в ИДУ намного больше, чем в ПИФах», – предполагает специалист клиентского отдела ИК «Универ» Вениамин Виценовский. Ведь, предлагая клиенту индивидуальный подход и сервис, УК и про себя не забывают: кроме платы за управление (management fee), с инвестора взимается вознаграждение за достигнутые результаты (success fee). Так, в одной из крупнейших УК издержки «индивидуала», выбравшего агрессивную стратегию, составляют 2% от суммы его активов и 25% от дохода, превышающего 3% годовых в долларах. Предположим, вы отдали $1 млн в рублевом эквиваленте в доверительное управление, желая заработать как можно больше. По итогам года доходность инвестиций составила 60%. Вполне достойно. Но «на руки» вы получите лишь немногим более $1400 тыс. (опять-таки в рублях). Самое же примечательное в том, что в прошлом году на таких условиях управляющие получили бы success fee, даже если бы страдали полнейшим бездельем, просто из-за падения курса американской валюты, которое в 2006-м достигло 9%.

Но не только издержки нивелируют преимущества ИДУ в части доходно­сти. «В прошлые годы росли одни «голубые фишки», которые были и в портфелях «индивидуалов», и в ПИФах», – рассуждает первый заместитель гендиректора УК «Альфа-капитал» Алексей Тухкур. Когда же высокую доходность придется искать лишь в бумагах второго и третьего эшелонов, ситуация может поменяться, но едва ли кардинально. «Просто управляющие в условиях жесткой конкуренции не могут позволить себе такую роскошь: приобретать в портфель один ”неликвид“», – объясняет Владимир Мальханов. Дело в том, что в среднем сроки вывода средств из доверительного управления составляют две недели – за такой короткий срок очень сложно распродать неликвидные бумаги без существенных потерь.

С другой стороны, как отмечает Александр Кочубей, в долгосрочной перспективе на растущем рынке ПИФы могут обыграть «индивидуалов». Ведь в условиях «бычьего» тренда оптимальная стратегия – «купи и держи», которой в большинстве случаев и придерживаются управляющие фондами. «Но на падающем рынке доходности могут отличаться в разы в пользу ИДУ», – замечает в связи с этим Эдуард Воронин.

В вопросе о том, кто больше заработает в условиях высокой волатильно­сти, эксперты далеки от единства мнений. Вениамин Виценовский полагает, что «в коридоре» лучшие результаты обеспечат стратегии ИДУ. А Владимир Мальханов не находит однозначного ответа. «Нельзя с уверенностью говорить, что кто-то заработает больше, а кто-то меньше. Ведь в «боковике» можно попасть на «пилу» – управляющие не провидцы», – оперирует биржевым жаргоном Владимир Мальханов. Правда, в инвестиционной декларации «индивидуалу» ничто не мешает прописать «стоп-лоссы» – приказы на выход из бумаг при достижении заранее определенного уровня убыточности.

Еще один забавный момент: при равной годовой доходности пайщик в долгосрочной перспективе получает большую прибыль, нежели клиент ИДУ. «Дело в том, что в фонде подоходный налог платится только тогда, когда инвестор погашает свой пай. А при индивидуальном доверительном управлении НДФЛ перечисляется в конце каждого отчетного периода», – объясняет Эдуард Воронин. В течение нескольких лет разница получается существенной благодаря эффекту сложного процента. Впрочем, все это не касается офшорного ИДУ.

Под присмотром и без присмотра. Доходность ПИФа подтверждается расчетами специализированного депозитария. Результаты же индивидуального доверительного управления клиентам зачастую приходится принимать на веру. Разумеется, компания готова представить подробнейший отчет о проведенных операциях, но их аудит не под силу большинству даже очень грамотных инвесторов. Деятельность ПИФов жестко регламентирована – государство  старается пресекать любые посягательства на «коллективную собственность». В случае с индивидуальным управлением пространства для жульничества гораздо больше. В начале этого года один из корпоративных клиентов ИДУ получил отчет управляющей компании, который поверг представителей инвестора в шок. Согласно документам, доходность портфеля составила всего 12% годовых, тогда как рынок в рамках выбранной стратегии позволял заработать значительно больше. Возможно, речь идет о некомпетентности управляющих, но не исключен и злой умысел. О том, как УК «пилят» проценты, «Ф.» писал в № 16.

Не только престиж. Почему же многие состоятельные люди выбирают индивидуальное доверительное управление? Конечно, отчасти это вопрос престижа, ведь речь идет о финансовом сервисе высокого уровня. Но главное в другом – клиентами ИДУ часто становятся люди, которые обладают своим, особенным видением рынка, но не располагают временем для формирования и отслеживания собственной торговой позиции. В их числе попадаются владельцы крупных пакетов акций со специфическими запросами, которые ПИФы просто не способны удовлетворить. «В ПИФах выделение средств в натуре невозможно: продав пай, вы получите только деньги. В ИДУ по окончании срока договора клиент может вернуть ценные бумаги», – напоминает Алексей Тухкур. К тому же, у инвесторов в ИДУ находятся не все деньги – часть хранится на депозите, а часть – в тех же ПИФах.

Сравнение доходности ИДУ и ПИФов

УК Количество клиентов ИДУ Активы ИДУ, млн руб. Прирост активов ИДУ, % Средний размер счета ИДУ, млн руб. Результаты управления портфелями ИДУ по стратегиям, % Результаты управления портфелями ПИФов по стратегиям, %
на 31.12.06 на 31.12.05 на 31.12.06 на 31.12.05 агрессивная сбалансированная консервативная агрессивная сбалансированная консервативная
Тройка Диалог 1119 619 45704 24070 89,9 40,8 68,4 45,3 20,3 47,8 27,9 8,1
Ренессанс Управление инвестициями 314 164 48305,5 7117,8 578,7 153,8 50,9 32,6 10,7 63,1 34,9 16,3
Уралсиб - управление капиталом* 217 76 18376 12881,5 42,7 84,7 28 20 12 - - -
Церих 157 93 1222 937,4 30,4 7,8 61,8 27,3 - 34,2
Уралсиб 128 156 4030,4 3066,7 31,4 31,5 39 22 - 42,7 26,2 10,5
Газпромбанк - управление активами** 91 - 28219 - - 310,1 40 25 14 - - -
Капиталъ 83 39 47653 14926 219,3 574,1 44,2 20,2 12 35,5 40,4 13
Райффайзен Капитал 67 28 1292 237 445,1 19,3 39 15 4 37,9 25 6,4
Альянс Росно УА 52 80 2000 122 1539,3 38,5 54 24 16 48,1 24,9 7,1
Атон-менеджмент 39 30 2707,8 2991,4 -9,5 69,4 50-64 25-35 16-20 54,2 29,5 -
* Открытыми и интервальными ПИФами управляет УК «Уралсиб». ** Под управлением компании нет ПИФов, сформированных ранее 31.12.05. По данным компаний и Национальной лиги управляющих

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль