Белое солнце сетей

79
Анализ. Покупка акций «Дагэнерго» означает участие в создании перспективной сетевой компании. Хотя ее балансовая стоимость к моменту консолидации в МРСК-1 может оказаться меньше рыночной.
«Дагэнерго» – самая южная распределительная сетевая компания (РСК) России, работающая на территории Республики Дагестан. В сфере обслуживания компании проживает свыше 2 млн человек, а протяженность ее сетей составляет 33 тыс. километров. Сети «Дагэнерго» снабжают не только высокогорные села и небольшие поселки. Уровень урбанизации региона достаточно высок, и основным потребителем электроэнергии является промышленность.

По информации РАО «ЕЭС России», потребление электроэнергии в Дагестане выросло на 60% по сравнению с 1990 годом. Для сравнения: в Тюмени – лишь на 15%, в Белгороде – на 6%, в Московском регионе – на 24%. Спрос огромный, но привлекательность дагестанских сетей снижает региональный фактор. «Немногие инвесторы согласятся вкладывать деньги в экономику Северного Кавказа», – предостерегает аналитик «Атона» Дмитрий Скрябин. Однако возможное снижение региональных рисков в будущем приведет к росту промышленности республики, что обеспечит дальнейший рост потребления электроэнергии.

Постоянным и долгосрочным драйвером роста котировок бумаг «Дагэнерго» является продолжение реформы электроэнергетики. «На поведение котировок оказывают влияние общие тенденции в секторе РСК, – рассуждает Дмитрий Скрябин. – Прежде всего это процесс объединения РСК в МРСК». «Дагэнерго» до конца 2007 года должна быть консолидирована наряду с 31 РСК в Межрегиональную распределительную сетевую компанию Центра и Северного Кавказа (МРСК-1). «В данном случае возможности для заработка лежат в плоскости покупки дешевых компаний и участия в дальнейшей консолидации в более дорогие», – говорит аналитик Deutsche UFG Дмитрий Булгаков. Перспективы РСК также зависят от успешности перехода на новую систему регулирования тарифов. Она основана на доходности вложенного капитала и предполагает в отличие от действующего механизма тарифообразования «издержки плюс», что компания получит средства на реализацию инвестпрограмм. По замыслу Федеральной сетевой компании новая система регулирования тарифов должна заработать с 2008 года.

Маленькая и удаленькая. Отличие «Дагэнерго» от других РСК заключается в том, что в процессе консолидации в МРСК-1 ее балансовая стоимость может уменьшиться, что негативно отразится на котировках акций компании. Стоимость активов «Дагэнерго» на конец третьего квартала 2006 года составила 7,7 млрд рублей. Соотношение балансовой стоимости к выручке составляет 7,8, тогда как для большинства РСК не превышает 2. «По соотношению балансовой стоимости к длине сетей 1 километр сетей «Дагэнерго» стоит в среднем $8,9 тыс., что также является одним из наиболее высоких значений среди РСК», – говорит начальник отдела анализа рынка акций «КИТ Финанса» Алла Петрова. По мнению эксперта, справедливая стоимость сетей компании превышает $6 тыс. за километр.

«Дагэнерго» выглядит дешево в сравнении с другими РСК по отношению к мультипликатору P/B (капитализация компании к балансовой стоимости собственного капитала). Это отношение составляет всего 0,64, тогда как в среднем по компаниям сегмента приближается к 2. С низким P/B также торгуются, например, «Тверьэнерго», «Волгоградэнерго» и «Воронежэнерго». Есть повод усомниться в объективности последнего сравнительного коэффициента в случае «Дагэнерго».

Причину завышения балансовой стоимости объясняет аналитик Rye, Man & Gor Алексей Минаев: «Величина основных средств по балансу является основополагающей при расчете регулируемой базы капитала (РБК), использование которой предполагается для расчета тарифов РСК с 2008 года, – рассказывает он. – Отношение стоимости ОС к отпуску электроэнергии составляет у «Дагэнерго» более $0,09/кВт.ч, что почти в пять раз выше среднего значения по российским РСК. Поэтому мы ожидаем, что регулятор значительно сократит величину основных средств, используемую при расчете РБК, для того, чтобы тариф не выбивался за рамки разумного роста». Алла Петрова приводит оптимистичный сценарий развития событий: «Если тарифы будут рыночными, то бизнес РСК обещает стать очень привлекательным для долгосрочных инвесторов. Имея стабильную доходность на базу капитала, компания будет стабильно выплачивать дивиденды. Таким образом, мы получаем фактически акцию в виде бессрочной облигации с купоном, а премией за риск станет рост капитализации компании».

Из-за большего по сравнению с другими РСК числа рисков большинство инвестиционных компаний предпочитают не выставлять рекомендации по акциям «Дагэнерго». В 2006 году эти бумаги подорожали в два раза, а за два месяца 2007-го прибавили еще 34%. Рыночная стоимость 1 километр сетей «Дагэнерго» составляет $5,9 тыс., что ниже, чем у других РСК (в среднем $11,3 тыс.). Согласно консенсус-прогнозу опрошенных «Ф.» аналитиков, потенциал роста «Дагэнерго» относительно текущих котировок составляет 22%. Хотя сами рекомендации крайне неоднородны. Так, Алексей Минаев, советующий продавать акции «Дагэнерго», прогнозирует возможное снижение их котировок на 53%. Тогда как Алла Петрова из «КИТ Финанса» считает, что бумаги могут подорожать на 66%.

Цена сетей. Рынок акций РСК малоликвиден. Free-float «Дагэнерго» составляет чуть больше 15% – приблизительно $28 млн. И небольшие покупки или продажи приводят к серьезным скачкам капитализации «Дагэнерго». «Пока существует неопределенность, есть возможность заработать», – замечает Дмитрий Булгаков. В более отдаленной перспективе, когда акции объединенной МРСК-1 окажутся на бирже, ликвидность дагестанских энергоактивов значительно вырастет. «Более крупная компания будет иметь более высокую привлекательность, что нивелирует риски “Дагэнерго”«, – уверена Алла Петрова.

Самой краткосрочной, но спорной идеей для акций «Дагэнерго» является улучшение финансовых показателей. По итогам 2005 года выручка компании составила 1,75 млрд рублей, чистая прибыль – всего 19 млн рублей. Ожидаемый объем продаж электроэнергии «Дагэнерго» в 2006 году составляет 2,5 млрд кВ.ч. Между тем за первое полугодие 2005 года компания выработала 2,3 млрд кВ.ч. «Я не исключаю, что при публикации годовых финансовых результатов котировки акций компании могут снизиться по причине ожидаемого убытка, – говорит Алла Петрова. – Однако при таких низких тарифах нынешние финансовые показатели не играют особенной роли».

Портрет эмитента

Компания: ОАО «Дагэнерго»
Специализация: распределение электроэнергии
Основные акционеры: РАО «ЕЭС России» – 51%
Исполнительный директор: Магомед Курбанов
Площадки: РТС, ММВБ
Капитализация на 06.03.07: $168,6 млн
Количество акций: 5,3 млрд
Выручка: 1,75 млрд рублей
Чистая прибыль: 19 млн рублей

Финансовые данные по РСБУ за 2005 год

АКЦИИ «ДАГЭНЕРГО»

ПРОДАВАТЬ

Алексей Минаев (Rye, Man & Gor)
Фактор возможного падения – чрезмерная величина основных средств по балансу. Отношение балансовой стоимости к отпуску электроэнергии составляет у «Дагэнерго» более $0,09/кВт.ч, что почти в пять раз выше среднего значения по РСК.

ПОКУПАТЬ

Николай Саперов («Совлинк»)
Консолидация в Южную сетевую компанию, введение платы за техническое присоединение и замена механизма ценообразования «издержки плюс» на механизм доходности на вложенный капитал являются главными драйверами роста стоимости акций «Дагэнерго».

Рекомендации аналитиков

Инвестиционная компания/банк Аналитик Целевая цена, $ Потенциал роста, % Рекомендация
Rye, Man & Gor Алексей Минаев 0,015 –53 Продавать
Альфа-банк Александр Корнилов 0,041 28 Покупать
Совлинк Николай Саперов 0,042 31 Покупать
КИТ Финанс Алла Петрова 0,053 66 Покупать
Консенсус-прогноз 0,039 22
Цена на 06.03.07 0,032

Источник: «Ф.»

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль