Под напряжением

94
Оценка. Акции МОЭСК подорожают, если компания правильно использует преимущества от введения платы за техническое присоединение к сетям и изменения тарифообразования.
Московская объединенная электросетевая компания (МОЭСК) была создана в ходе реорганизации «Мосэнерго» в конце 2005 года. И сразу стала крупнейшей региональной компанией энергоснабжения. Она обслуживает 14 млн. потребителей на территории 47 тыс. кв. километров, распределяя более 90% электроэнергии, производимой в Московском регионе. После введения платы за технологическое присоединение к энергосетям сначала в июне 2006 года в области, а спустя четыре месяца и в столице МОЭСК может существенно улучшить свои финансовые показатели. Именно эта новость была до сих пор главным драйвером роста акций.

Большую часть выручки от техприсоединения должна обеспечить Москва - 21 млрд. рублей в 2006-2007 годах. В то время как на область придется всего 3,9 млрд. рублей. Огромная разница в оценке аналитиками перспектив акций МОЭСК связана как раз с прогнозом доходов от техприсоединения. Минимальная («Ренессанс Капитал» - $0,025) и максимальная («Атон» - $0,119) оценки бумаги различаются почти в пять раз. Аналитики «Атона» и «Уралсиба», дающие самую высокую оценку по акциям МОЭСК, рассчитывают на выручку от этой услуги в одном лишь 2007 году $1,3 млрд. и $0,95 млрд. соответственно. Эксперты, советующие продавать бумаги сетевой компании, говорят о высоком риске того, что доходы МОЭСК от платы за присоединение будут меньше запланированного уровня. Все дело в технологических возможностях сетевой компании. Спрос на присоединение значительно превышает предложение. Кроме того, немалая стоимость услуги может побудить промышленные предприятия перейти на сравнимые по затратам альтернативные источники электроэнергии.

Сетевые инвестиции. Пессимисты отмечают риски госрегулирования. Непонятно, когда будет введена более выгодная система тарифообразования, основанная на справедливой норме возврата на вложенный капитал. «Она должна мотивировать распредсетевые компании инвестировать в модернизацию», - говорит аналитик «Финама» Семен Бирг. Существующая политика ценообразования основана на достаточности утвержденных тарифов и стабильности экономической ситуации. И не обеспечивает распределительно-сетевым компаниям справедливой нормы возврата на вложенный капитал. Но неясно, насколько от изменения тарифной политики выиграет МОЭСК. После выделения из «Мосэнерго» 51% акций сетевой компании получило РАО «ЕЭС России», 30% достались «Газпрому», еще 8,5% находятся в собственности правительства Москвы, которое неоднократно заявляло о желании увеличить свой пакет. «А столичные власти вряд ли будут заинтересованы в росте тарифов на электричество», - рассуждает аналитик Альфа-банка Александр Корнилов. Это грозит снижением доходов для МОЭСК.

Негативный фактор для МОЭСК - значительный износ оборудования. Из подстанций новых всего 10%, а половина эксплуатируется более 40 лет. На ситуацию обращает внимание и начальник финансового отдела МОЭСК Александр Эрлихман. «Основные риски для нас связаны с высоким износом сетевого хозяйства, - рассказывает он. - Для их минимизации помимо основных инвестиций в компании действует программа по капитальному ремонту оборудования. Через два года мы начнем работать на опережение растущих потребностей потребителей». В 2006 году МОЭСК приняла агрессивную программу развития, согласно которой суммарный объем инвестиций составит 74,3 млрд. рублей ($2,8 млрд.) до 2008 года. Из них 23 млрд. рублей будет вложено в 2006 году. Для финансирования программы развития в августе 2006 года МОЭСК одной из первых компаний сектора выпустила дебютный облигационный заем объемом в 6 млрд. рублей сразу на пять лет. Еще 13 млрд. рублей сетевая компания планирует привлечь в рамках лизинговой программы. Кроме того, будут использованы средства от амортизации и прибыли. Компания может увеличивать свой долг дальше: его отношение к собственному капиталу у МОЭСК составляет 58%.

Энергосбережение. В 2005 году компания получила выручку по РСБУ в размере 12,3 млрд. рублей. И планирует значительно улучшить свои показатели. «В 2006 году выручка МОЭСК увеличится почти вдвое до 24,5 млрд. рублей, а чистая прибыль вырастет на 170% до 3,5 млрд. рублей», - прогнозирует Александр Эрлихман. Аналитики «Атона» говорят, что в 2006 году компания заработает $798 млн., в 2007-м - $2,4 млрд. В 2005 году чистая рентабельность МОЭСК составила 11% против запланированных 10%. Этого удалось добиться путем снижения потерь при передаче электроэнергии. Они оказались на 2 процентных пункта меньше запланированного уровня в 11,2% и составили 6 млрд. кВт. В 2006 году потери планируется снизить до 5,7 млрд. кВт при увеличении передачи электроэнергии на 1%. Неплохие финансовые показатели МОЭСК по итогам первого полугодия демонстрируют реалистичность планов компании. Выручка составила 11 млрд. рублей, чистая прибыль - 2,7 млрд. рублей, чистая рентабельность - 25%.

Своего максимального уровня ($0,0745) акции МОЭСК достигли 14 сентября. После чего пошли на снижение. 24 октября 2006 года бумаги стоили $0,065 - на 13% ниже максимального уровня. За это же время индекс РТС вырос на 5% - с 1566 до 1642 пунктов. Консенсус-прогноз, составленный «Ф.» на основании оценок экспертов, предполагает справедливой цену одной акции МОЭСК на уровне $0,071 с потенциалом роста в 9% относительно текущих котировок ($0,065 на 24.10.06). «Я бы купил акции МОЭСК только в случае, если в первом квартале 2007 года результаты компании оправдают ее прогнозы», - осторожничает старший аналитик «Антанты Капитала» Денис Матафонов. В соответствии с решением РАО «ЕЭС России» по итогам 2005 года МОЭСК выплатила дивиденды из расчета 0,00177 рубля на акцию, дивидендная доходность составила 10%. Но аналитики убеждены: на такую дивидендную доходность в будущем можно не рассчитывать.

АКЦИИ МОЭСК

Семен Бирг («Финам»)

ПРОДАВАТЬ

С точки зрения портфельных инвестиций есть региональные распредсетевые компании, более существенно недооцененные рынком, чем МОЭСК. Не стоит забывать и о рисках инвестиций в российские энергетические активы.

Сергей Аринин («Атон»)

ПОКУПАТЬ

Российские распредсетевые компании торгуются с дисконтом даже к восточноевропейским аналогам в силу отсутствия долгосрочной системы регулирования. Но по рентабельности они не уступают западным коллегам.

Портрет эмитента

Компания:
ОАО «Московская объединенная электросетевая компания»

Специализация:
электроэнергетика

Основной акционер:
РАО «ЕЭС России» - 51%, «Газпром» - 30%, правительство Москвы - 8,5%

Генеральный директор:
Юрий Трофимов

Площадки:
РТС, ММВБ

Капитализация на 23.10.2006:
$1,8 млрд.

Количество акций:
28,2 млрд.

Выручка:
12,3 млрд. рублей

Чистая прибыль:
1,3 млрд. рублей

Рекомендации аналитиков

Инвестиционная компания/банк Аналитик Целевая цена, $ Потенциал роста, % Рекомендация
Ренессанс Капитал Александр Бурганский 0,025 -62 Продавать
Финам Семен Бирг 0,036 -45 Продавать
Антанта Капитал Денис Матафонов 0,060 -8 Продавать
Солид Виталий Карбовский 0,060 -8 Продавать
Тройка Диалог Лори Силлантака 0,067 3 Держать
Открытие Халиль Шехмаметьев 0,074 14 Держать
Центринвест Груп Алексей Ковалев 0,095 46 Покупать
Уралсиб Матвей Тайц 0,100 54 Покупать
Атон Дмитрий Скрябин 0,119 83 Покупать
Консенсус-прогноз 0,071 9

Источник: «Ф.»

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль