Из корзины в портфель

59
Инструменты. Работа с так называемыми мусорными облигациями - своего рода инвестиционный экстрим. Его адепты полагают, что игра стоит свеч: вместе с адреналином они рассчитывают получить неплохую по меркам долгового рынка прибыль.
После повышения международными агентствами рейтинга России до инвестиционного уровня пересмотру подверглись и оценки кредитоспособности отечественных компаний. На российский долговой рынок, как в государственный, так и в корпоративный его секторы, хлынули финансовые потоки из-за рубежа. Но не всем достались инвестиционные средства крупных западных фондов - тысячам малоизвестных компаний, остро нуждающихся в заемных деньгах, парадный вход на долговой рынок закрыт. Но остается черный ход. Перед ним выстраиваются главным образом начинающие эмитенты, имеющие короткую кредитную историю, и компании, испытывающие финансовые затруднения. Инвесторы требуют от вложений в их бумаги повышенную доходность. Аккуратно выполняя свои обязательства, компания приобретает респектабельность в глазах инвесторов и в будущем может рассчитывать на более дешевые займы.

Экскурс в историю. Понятие «мусорные облигации» (junk bonds) появилось в США. Здесь до конца 70-х годов прошлого века инвестировали в основном в низкодоходные облигации надежных эмитентов. Никто не обращал внимания на облигации «молодых» компаний и предприятий в затруднительном финансовом положении (такие фирмы назывались «падшие ангелы»). Но после мини-революции, устроенной финансистом Майклом Милкеном, на долговом рынке все изменилось. Именно этот человек считается основателем сектора «мусорных» облигаций.

Он сделал ставку на «молодежь». Изучив статистику, Майкл Милкен пришел к выводам, что, во-первых, рискованные облигации в перспективе показывают более высокие доходности, чем «голубые фишки», при этом вероятность потерь невысока, а во-вторых, риск дефолта по бумагам одного эмитента можно нивелировать доходом от других компаний. Благодаря способностям Майкла Милкена рынок «мусора» вырос с нуля в начале 70-х до $53 млрд к 1987 году. Так, большинство предприятий Силиконовой долины использовали «бросовые» облигации как источник финансирования.

Впоследствии аппетиты Майкла Милкена выросли. «Мусорные» облигации стали использоваться для поглощения компаний. Все это привело к развитию инсайдерской торговли и шантажу. В конце концов деятельностью Майкла Милкена заинтересовались Комиссия по биржам и ценным бумагам и прокуратура. Его приговорили к десяти годам заключения и штрафу в $1,1 млрд.

Кто покупает? Покупка «мусорных» облигаций может обернуться серьезными потерями в случае наступления дефолта компании-эмитента. Но, уменьшая долю каждой ценной бумаги в своем портфеле, инвестор снижает и общий риск. Правда, если пять из 20 эмитентов не смогут заплатить по своим долгам, диверсификация не спасет. Поэтому вложения в «мусорные» облигации требуют особых навыков финансового анализа. Ведь нужно оценить не только макроэкономическую ситуацию и конъюнктуру долгового рынка, но и перспективы конкретной отрасли, хозяйственную деятельность предприятий-эмитентов, которые не всегда стремятся к прозрачности. Такое по силам только профессионалам. К тому же эффективная диверсификация требует немалых средств. Неквалифицированный инвестор может обозначить свой интерес на этом рынке, вкладывая в специализированные ПИФы. Правда, пока вложения в рискованные долговые бумаги избрали в качестве профильной деятельности лишь два фонда: открытый «Высокорискованные «бросовые» облигации» под управлением УК «Вика» и интервальный «Тройка Диалог - рискованные облигации».

Кстати, изначально УК «Вика» пыталась зарегистрировать фонд под названием «Мусорные облигации». Но это словосочетание не понравилось регулятору - пришлось поменять на «бросовые». Доходность фонда за год (с 30 июня 2005-го по 30 июня 2006 года) составила 25%. Впрочем, такие успехи в сравнении с другими фондами облигаций обусловлены не только инвестиционным профилем фонда, но и вложением части его средств в акции. Сейчас, по словам старшего менеджера отдела доверительного управления УК «Вика» Натальи Ивановой, в портфель фонда входят облигации 20 компаний-эмитентов.

В конце июня закрылся интервал ПИФа «Тройка Диалог - рискованные облигации». За год фонд принес своим пайщикам доход в 14,5%. По словам портфельного управляющего УК «Тройка Диалог» Владимира Потапова, управление интервальным фондом позволяет снизить риск недостатка ликвидности, ведь разница между лучшими ценами на покупку и на продажу по «мусорным» облигациям бывает значительной.

Сколько приносит «мусор»? Какой минимальный уровень доходности должна обеспечивать «мусорная» бумага? Мнения опрошенных «Ф.» экспертов разошлись. «Бумаги с доходностью выше 10% можно условно отнести к сегменту высокорискованных облигаций», - полагает Владимир Потапов. Однако, по словам начальника отдела управления активами УК «Капиталъ» Евгения Постникова, на рынке есть бумаги, показывающие доходность 14-15% годовых, которые нельзя отнести к «мусорным». «Как таковых «мусорных» эмитентов на рынке пока нет», - считает специалист.

Если на Западе «мусорные» эмитенты - это в большинстве случаев компании с плачевным финансовым состоянием, то в России эмитентами «бросовых» бумаг запросто могут стать и первоклассные заемщики. Многое зависит от внимания к ним со стороны государства или других компаний. «Например, резко возросла доходность по облигациям «ЭйрЮнион» по причине возможных судебных исков со стороны государства или «Смартса» из-за рейдерских атак», - комментирует один из экспертов.

В России за последнее время не было ни одного дефолта по облигациям, но тревожные звонки звучали. Так, в 2004 году участники рынка предполагали, что Московский комбинат хлебопродуктов (МКХ) объявит дефолт по своим долгам. Доходность по его бумагам в это время достигала 130% годовых. Однако комбинату при участии московского правительства удалось погасить облигации точно в срок.

По мнению Евгения Постникова, по мере развития российской экономики количество инструментов долгового рынка будет только возрастать. И среди них вероятно появление бумаг, не отличающихся высокой надежностью. Ведь улучшение конъюнктуры стимулирует спрос, и все меньше препятствий остается у компаний при выходе на рынок заимствований. Но пока ситуация выглядит несколько иначе. Действительно, в течение последнего года доходность по облигациям постоянно снижалась - на рынке было много денег. Сейчас же вслед за изменениями мировой конъюнктуры наметился перелом. Эмитентам придется платить больше, дабы привлечь к себе внимание инвесторов.

ОБЛИГАЦИИ С ВЫСОКОЙ ДОХОДНОСТЬЮ

ЭмитентДата погашенияДоходность к погашению, % годовыхДоходность к оферте, % годовых
Северо-Западная лесопромышленная компания, 113.07.200627,71
Пересвет-инвест, 102.10.200714,82
Альянс «Русский текстиль», 112.09.200614,79
Альянс «Русский текстиль», 205.03.200913,95
Северный город, 222.02.200713,82
АПК Аркада, 220.02.200913,6913,64
АПК ОГО, 0122.04.200713,56
Глобус-Лизинг-Финанс, 316.10.200813,38
АПК ОГО, 225.02.200913,3513,33
Инком-Финанс, 128.03.200913,31
Севкабель-Финанс, 106.10.200713,04
Марта-Финанс, 122.05.200812,95
Никосхим-инвест, 114.12.200612,87
Искитимцемент, 124.12.200612,73
МаирИнвест, 103.04.200712,7
Ижавто, 114.03.200712,56
Финансконтракт, 104.09.200712,4713,67
Авиакомпания «Самара», 108.03.200712,39
Севкабель-Финанс, 106.10.200712,34
Адамант-Финанс, 105.06.200812,26
ЮСКК, 101.07.2008 30,69
Елисеев Палас Отель, 228.01.2008 30,4
ЭйрЮнион, 110.11.2009 15,66
Арсенал-Финанс, 127.03.2008 15,22
Камская долина-Финанс, 217.10.2007 14,43
Смартс, 329.09.2009 14,33
Альянс «Русский текстиль», 320.10.2009 14,16
СОК-Автокомпонент, 124.04.2008 13,73
Мясная корпорация «Евросервис», 118.12.2007 13,6
Автоприбор, 129.04.2009 13,44
ВМК-Финанс, 126.02.2009 13,44
Медведь-Финанс, 101.09.2010 13,39
Сувар-Казань, 131.03.2009 13,35
Ист лайн хэндлинг, 222.05.2008 13,25
Искитимцемент, 205.11.2008 13,09
Владимирский пассаж, 123.12.2008 13,08
Макси-групп, 112.03.2009 13,03
Моссельпром Финанс, 112.12.2008 13,03
Арсенал-Финанс, 225.09.2008 12,99
ДОМО-Финанс, 114.02.2008 12,99
Питер-Лада Финанс, 119.03.2009 12,96
Матрица Финанс, 110.12.2008 12,92
Банк жилищного финансирования, 119.12.2008 12,89
Марта-Финанс, 206.12.2009 12,57
УК ТХ «Яковлевский», 131.10.2008 12,33
Русь-банк, 119.03.2009 12,3
Инком-Лада, 212.02.2010 12,16
Мастербанк, 223.05.2008 12,06
Севкабель-Финанс, 228.11.2008 12,04

Источник: Cbonds

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль