Вести с долговых полей

63
Вектор. Компании, муниципалитеты и субъекты Федерации все чаще размещают долговые обязательства, пытаясь снизить стоимость заемных средств. Чиновники обещают помочь развитию сектора и уверяют, что лучшее, конечно, впереди.
Наконец-то организаторы облигационных займов из высоких уст услышали ответ на вопрос, мучивший их с января, когда изменились правила эмиссии при проведении открытой подписки. После отмены предварительной регистрации отчета об итогах выпуска сильно сокращается срок между размещением ценных бумаг и началом их вторичного обращения. Однако до сих пор в комментариях ответственные лица акцентировали внимание на акциях, а облигации оставались в тени. В результате участники рынка гадали, относятся ли поправки только к процедуре IPO или к долговым инструментам тоже. «Ф.» писал об этом, в частности в № 11, анализируя успехи и провалы ФСФР. И вот на недавней конференции «Тройки Диалог», посвященной долговому рынку, руководитель службы Олег Вьюгин развеял сомнения. Если облигации реализуются на открытом рынке, то регистрация итогового документа у регулятора тоже проводится в уведомительном порядке.

Дешевая прозрачность. В отдаленном будущем Олег Вьюгин не исключает передачи биржам непосредственного контроля над выпуском всех долговых инструментов. Пока же речь идет о «коротких» выпусках - со «сроком годности» до 365 дней. Первые биржевые облигации могут появиться этой осенью - по крайней мере соответствующий законопроект, которым сейчас зачитываются депутаты, правительством уже одобрен. Среди других блюд юридической кухни в меню на ближайшие месяцы - долгожданная поправка в Гражданский кодекс, вводящая судебную защиту сделок на срочном рынке, и нормативный акт, регулирующий детали операций с деривативами. В прошлом году в России появились фьючерсы на трехлетние и десятилетние обязательства Москвы, но оборот по ним невысок. Теперь сегмент получит дополнительный импульс для развития, и светлое будущее уже маячит на горизонте. Ведь на Западе торги производными на долговые бумаги по объему значительно превосходят рынок базовых активов.

В целом текущая макроэкономическая ситуация благоприятна для рублевых облигаций. «Хотя я не стал бы сбрасывать со счетов краткосрочный риск ускорения инфляции», - подчеркнул в выступлении главный экономист «Тройки Диалог» Евгений Гавриленков. Конъюнктура внутреннего «долгового пространства» серьезно зависит от покупательной способности российской валюты, как и от ее курса по отношению к западным «коллегам». Олег Вьюгин залогом курсовой стабильности видит «пузатый» стабфонд. Даже возможное снижение цен на сырье не помеха - «денежная подушка» защитит от потрясений как минимум на два-три года - разумеется, если окажется в умелых руках.

Игроков почти не пугает страновой риск, недаром международные агентства недавно «хором» повысили суверенный рейтинг России. Да и по качеству корпоративного управления российские эмитенты все ближе к прогрессивному человечеству. Это осознанная необходимость: чем эффективнее компания, чем прозрачнее и дружественнее по отношению к миноритарным акционерам, тем дешевле ей обходятся займы.

Впрочем, благополучную картину портит одна деталь - дорожающие во всем мире деньги. «Политику ужесточения», которой с 2004 года придерживается Федеральная резервная система США, подхватили в Европе и вот-вот подхватят в Японии. Но если «эпоха дешевых денег» действительно подходит к концу, то именно у сегмента рублевых облигаций есть шанс остаться «островком безопасности» на фоне нестабильного рынка акций. Ведь пришедшего с Запада спекулятивного капитала на нем меньше, он «более резидентский», как говорит Олег Вьюгин. По подсчетам «Тройки Диалог», к середине мая лишь около 15% негосударственных выпусков «покоились» в портфелях иностранных инвесторов, а на рынке ОФЗ показатель вообще ограничивался 5% даже с учетом «личного вклада» российских «дочек» глобальных банков. Кстати, по этой же причине чиновники уверены, что рублевым долгам не навредит форсированная отмена ограничений на валютные операции. «Мы пошли на это, взвесив все плюсы и минусы. Хотя риск повышенной волатильности остался», - уточняет директор департамента финансовой политики Минфина Алексей Саватюгин.

Пришла расплата. Не случайно первые облигационные фьючерсы запущены именно на корзину долговых обязательств Москвы. Столица - крупный заемщик, обладающий высоким кредитным качеством. В прошлом году прошло пять аукционов, на которых в распоряжение инвесторов поступили ее облигации на 17,3 млрд рублей. Еще 4 млрд привлечены за счет доразмещений выпусков в режиме вторичных торгов. Потенциальные кредиторы буквально выстраивались в очередь: совокупный спрос на бумаги превысил предложение в 3,5 раза. И московские власти только подлили масла в огонь, когда урезали программу заимствований более чем на 30 млрд рублей - помог бюджетный профицит.

Однако бюджет-2006 сверстан с «дырой» в 89,6 млрд рублей, из которых за счет займов должны быть профинансированы 52 млрд. Сейчас 73% долговой нагрузки приходится на рублевые бумаги, еще 15% - на евробонды. По словам председателя Комитета госзаимствований московского правительства Сергея Пахомова, в качестве основного инструмента столица и дальше будет использовать внутренние облигационные займы. Но стратегия меняется: центр тяжести постепенно сместится на более дешевые долгосрочные обязательства и приоритет отдается крупным выпускам. «Приемлемый совокупный объем эмиссии трехлетних облигаций - не ниже 10 млрд рублей, пяти- и десятилетних - 15 млрд, пятнадцатилетних - до 30 млрд», - уточнил Сергей Пахомов.

Внутреннему рынку сложно переварить подобный «обед» за одну трапезу, поэтому размещения будут проходить несколькими траншами. В ближайшие месяцы ожидается целых три «выхода на бис» - доразмещения 46-го и 47-го выпусков с погашением в 2009 году и 44-го с погашением в 2015-м. Зато премьера возможна лишь одна, и то не раньше сентября. В обращение должны поступить первые пятнадцатилетние облигации. Но власти оставляют за собой право действовать по обстоятельствам. Объем предложения будет зависеть от исполнения бюджета, и в любом случае размещение основной части займа запланировано на 2007 год.

При размещении 41-го выпуска Москвы в феврале 2005 года доходность бумаг к погашению составляла 7,83% годовых, а последний по счету 43-й выпуск, сентябрьский, обошелся уже в 6,07%. Для сравнения: средневзвешенная годовая ставка по долговым обязательствам Московской области держится на уровне 10,6% годовых. Но первый замминистра финансов областного правительства Валерий Носов надеется, что по итогам 2006 года показатель снизится ориентировочно до 9,47%. В отличие от Москвы область однажды допустила большую ошибку, объявив технический дефолт и отказавшись платить по обязательствам. Теперь за проступок она расплачивается рублем - более высоким уровнем купонных выплат.

Сам себе рейтинг. В корпорациях тоже ломают голову над вопросом, как минимизировать платежи по долгам. С одним из рецептов знакомит замначальника департамента корпоративного управления «Стройтрансгаза» Сергей Лоренц. Группа продала часть непрофильных активов и оставшиеся (сельскохозяйственный комплекс, птицефабрику, отель и др.) консолидирует в самостоятельное юридическое лицо. «Вычитание» убыточных единиц приведет к улучшению качества денежного потока и других финансовоэкономических показателей. Менеджмент рассчитывает, что после совершенствования корпоративной структуры группа как заемщик сможет рассчитывать на более высокую оценку. Как следствие для нее снизится стоимость долгового финансирования.

Той же цели служит один из проектов «Алросы». Основные производственные мощности корпорации расположены в Якутии - на территории так называемого северного завоза. Товарная продукция поступает туда в период навигации - с мая по сентябрь, а в остальное время года регион живет «на автономном обеспечении». Чтобы организовать поставки, ежегодно в январе-марте «Алроса» занимает порядка $300 млн, а к концу года расплачивается по долгам. В прошлом году компания впервые заменила дорогие банковские кредиты выпуском еврокоммерческих бумаг без обеспечения. В отличие от более распространенных евробондов это краткосрочные обязательства (с периодом обращения до 365 дней), и для них предусмотрена упрощенная процедура регистрации документов. Первые деньги корпорации поступили всего через шесть недель после утверждения корпоративной программы. Любопытно, что рынок таких облигаций ориентирован на эмитентов с инвестиционным рейтингом, ведь выпуски являются необеспеченными, а значит, инвесторы несут более высокие риски. Но у «Алросы» рейтинг был ниже. Тем не менее, как рассказал советник президента корпорации Сергей Жемчугов, размещение прошло удачно. Средневзвешенная доходность по бумагам составила 5,9% годовых, в то время как зарубежным банкам пришлось бы заплатить за кредит порядка 9%.

На Западе занимать дешевле, чем в России, но подготовка таких займов - занятие капиталоемкое. Поэтому только крупные эмитенты могут баловать себя еврооблигациями и подобными инструментами. «В отличие от компаний, ориентированных на экспортные операции, мы заинтересованы в привлечении рублевого финансирования», - привел другой довод в пользу внутренних заимствований вице-президент нефтесервисного холдинга «Интегра» Олег Сурков. В марте «Интегра» разместила дебютный трехлетний облигационный выпуск на 2 млрд рублей под 10,5% годовых и на осень планирует еще один.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль