Черные коэффициенты

65
Обмен. На прошлой неделе состоялись заседания советов директоров «Роснефти» и ее дочерних компаний. Опубликованные в среду итоги этих мероприятий обрушили котировки акций «дочек» госкомпании.
Согласно планам, в которые рынок посвятил президент «Роснефти» Сергей Богданчиков, первичное размещение акций (IPO) компании свершится уже в середине 2006 года. Перед этим «Роснефти» предстоит провести консолидацию 12 своих «дочек», все активы и лицензии этих компаний окажутся на балансе материнской компании. Предложенные в среду коэффициенты обмена акций поразили рынок.

Капитализация холдинга, рассчитанная на основе этих коэффициентов, совпадает с экспертной оценкой «Роснефти», проведенной консультантами из Deloitte & Touche осенью 2005 года на основе показателей года 2004-го. Тогда аудитор оценил компанию в $48 млрд до консолидации и в $58 млрд после. Столько сейчас на рынке стоит «Сургутнефтегаз». Общая доля миноритариев «Роснефти» после объединения составит почти 12%. Впрочем, это произойдет при условии, что все акционеры дочерних структур решат обменять свои акции на ценные бумаги холдинга. Нежелающие присоединиться смогут продать их самой «Роснефти». Правда, выкуп будет производиться не по рыночной цене, а по «коэффициентной».

Между тем «Роснефть» оценила бумаги консолидируемых организаций гораздо ниже рынка (за исключением «Краснодарнефтегаза»). Дисконт составил от 20 до 50%. Так, исходя из предложенных коэффициентов обмена, материнская структура готова платить за обыкновенные акции «Сахалинморнефтегаза» около 470 рублей, «Пурнефтегаза» - приблизительно 950 рублей. Пока инвесторы об этом не знали, бумаги данных эмитентов на ММВБ стоили в районе 970 и 1800 рублей соответственно. На столь низкую самооценку гиганта рынок отреагировал мгновенно: объемы торгов возросли в несколько раз, котировки акций обрушились более чем на 20%, а бумаги Комсомольского НПЗ обесценились наполовину. По словам ведущего аналитика УК «Максвелл Капитал» Алексея Воробьева, инвесторы, оперируя с бумагами этих нефтедобывающих предприятий, исходили из капитализации «Роснефти» в $100 млрд. Но, видимо, разместиться за «сотню» и стать самой дорогой нефтяной компанией России «Роснефть» не сможет. Возникает много вопросов к определению коэффициентов и соответственно стоимости дочерних предприятий. «К примеру, получается, что Комсомольский НПЗ стоит примерно в десять раз дешевле Туапсинского НПЗ, хотя объемы переработки у них примерно одинаковы», - отмечает начальник аналитического отдела компании «Брокеркредитсервис» Максим Шеин. Примечательный момент заключается еще и в том, что обыкновенные акции предприятий холдинга будут обмениваться с премией к привилегированным: у восьми компаний она составит 25%, у «Пурнефтегаза» и «Сахалинморнефтегаза» - 30%.

Но самая интересная ситуация складывается, как и следовало ожидать, вокруг «Юганскнефтегаза». Ранее, осенью прошлого года, его привилегированные акции должны были обмениваться с дисконтом в 50% к обыкновенным. Если считать по опубликованным коэффициентам, «Юкос» может обменять привилегированные бумаги своей бывшей «дочки» на 10% акций «Роснефти» либо продать их, выручив $6 млрд. Правда, шансы получить акции или деньги у опальной компании далеко не стопроцентные. «Юганскнефтегаз» подал судебный иск бывшему «родителю» и требует с него сумму, как раз сопоставимую с выручкой от продажи своих акций.

До утверждения коэффициентов обмена на общем собрании акционеров 2 июня остается больше месяца. В России с ее рынками и отдельными эмитентами за это время может произойти многое. Пока же акцию самой «Роснефти» менеджмент компании оценивает в 170-180 рублей. По словам Сергея Богданчикова, такая цена плюс участие в IPO восьми российских банков позволит сделать бумаги «Роснефти» доступными для простых россиян.

РЕОРГАНИЗАЦИЯ «РОСНЕФТИ» В ЦИФРАХ

Коэффициенты обмена (за акцию «Роснефти») Текущая стоимость компании, $млрд*Доля миноритариев в «Роснефти» после консолидации,% *
Обыкн. акцииПрив. акции
Краснодарнефтегаз0,8353671371,1934174930,750,05
Пурнефтегаз0,164012640,2186850263,80,95
Сахалиморнефтегаз0,3351410660,4468516121,40,69
Северная нефть0,000000053-2,3<0,01
Селькупнефтегаз0,00000098-0,6<0,01
Ставропольнефтегаз0,0415655790,059379510,060,02
Юганскнефтегаз0,0000000090,000000013359,70
Комсомольский НПЗ0,1447291680,2067564930,040,01
Туапсинский НПЗ0,1094676190,1563820050,40,11
Архангельскнефтепродукт2,6567413853,7949820790,170,06
Находканефтепродукт0,0436781860,062397360,140,13
Туапсенефтепродукт0,9451321111,3502805650,30,13

-По данным участников рынка * Рассчитано исходя из капитализации «Роснефти» в $58 млрд с учетом коэффициентов обмена акций.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль