Капитализация сознательности

56
Тенденция. Показывать реальную прибыль теперь модно. Благодаря тому, что компании выводят из тени свои финансовые потоки, повышается их инвестиционная привлекательность и растет капитализация.
Трансфертное ценообразование и использование офшорных схем еще недавно считались едва ли не золотым стандартом ведения большого бизнеса в России. Ломать традиции начали компании, которые проводили IPO или размещали облигации прежде всего за рубежом. Сегодня «максимизация налогообложения» превращается из частной инициативы отдельных эмитентов в четко выраженную тенденцию.

Фокусы с цифрами. Чистая прибыль металлургического предприятия «Карельский окатыш», входящего в холдинг «Северсталь-групп», в первом полугодии выросла по сравнению с соответствующим периодом прошлого года более чем в десять раз - с 490 млн до 5,1 млрд рублей. Столь выдающиеся финансовые показатели невозможно «списать» на увеличение объемов выпуска основной продукции на 13% и даже на удорожание железорудного сырья на мировом рынке на 80%. Еще один пример: чистая прибыль химического предприятия «Аммофос», входящего в холдинг «Фосагро», возросла по итогам 2004 года в три раза - с 237 млн до 726 млн рублей. За это время объем выпуска продукции практически не изменился, а цены на минеральные удобрения увеличились на мировом рынке в среднем лишь на 30%.

«Карельский окатыш» и «Аммофос» - представители множества организаций, рапортующих в последнее время о резком повышении эффективности своего бизнеса. Сами «отличившиеся» объясняют фантастический рост показателей довольно витиеватыми пресс-релизными формулировками, например «реализацией инвестиционных программ, направленных на снижение себестоимости продукции». Однако, по мнению наблюдателей, в большинстве случаев реальная причина происходящего заключается в том, что собственники предприятий проводят легализацию денежных потоков, которые раньше оставались скрытыми от чужих глаз. «Компании стали добровольно избавляться от трансфертного ценообразования и увода через офшорные структуры доходов и прибыли, сегодня они стремятся добровольно платить налоги, - констатирует управляющий директор ИК «Центринвест Секьюритис» Дэн Рапопорт. - «Дело "Юкоса"» послужило довольно убедительным уроком. Все увидели, как могут развиваться события для тех, кто ведет бизнес по старым стандартам». «Наиболее явно отказ от политики трансфертного ценообразования заметен у предприятий нефтехимии и в производстве удобрений», - считает директор информационно-аналитического департамента ИК «Энергокапитал» Полина Ефимовых, приводя в пример компании «Салаватнефтеоргсинтез», «Дорогобуж» и «Акрон». В нефтяной отрасли эта тенденция не столь выражена, хотя и здесь чувствуется влияние «дела "Юкоса"». «Некоторые компании отказались от агрессивных схем оптимизации налогообложения, ярчайший пример - «Сибнефть». Позитивные сдвиги видны в отношении «Мегионнефтегаза». Можно надеяться, что после консолидации дочерних предприятий «Роснефти» проблемы трансфертных цен останутся в прошлом для таких структур, как «Пурнефтегаз» и «Сахалинморнефтегаз», - добавляет Полина Ефимовых.

Однако сознательность крупных налогоплательщиков растет не только из-за сурового приговора Михаилу Ходорковскому. «Компании все чаще выходят на международные рынки капитала, и в этом случае они вынуждены раскрывать большой объем информации», - объясняет аналитик ИК «Финам» Ольга Беленькая. Эту точку зрения разделяет начальник отдела долговых ценных бумаг УК «Солид Менеджмент» Никита Коренцвит: «Кроме страха собственниками бизнеса движет заинтересованность в привлечении ресурсов на долговом рынке - при выпуске CLN или евробондов. Дешевые займы доступны только тем эмитентам, которые становятся более прозрачными». Примечательно, что некоторые компании уходят от офшорных схем и «обновляют» свои финансовые показатели даже тогда, когда в этом нет острой необходимости - при выпуске рублевых облигаций. Например, вспоминается размещение в июне Челябинским трубопрокатным заводом дебютного облигационного займа на 3 млрд рублей. В инвестиционном меморандуме эмитент указал, что его чистая прибыль в первом квартале 2005 года - 262 млн рублей, что в пять раз больше, чем за весь 2004 год (52 млн рублей).

Рокировки котировок. Фактически собственникам организаций, которые пользовались методами налоговой оптимизации сомнительного рода, сегодня приходится выбирать. Либо и дальше экономить, рискуя однажды оказаться в компании опальных олигархов. Либо следовать примеру своих более осмотрительных коллег и заодно при необходимости пользоваться более дешевыми, чем банковские кредиты, ресурсами долгового рынка. Те, кто отдает предпочтение второму варианту, могут рассчитывать и еще на одну составляющую «компенсационного пакета» - рост капитализации компании. Чем выше прозрачность эмитента, тем менее рисковыми считаются его бумаги - соответственно тем они дороже. Росту капитализации способствует и снижение политических рисков компании как следствие отказа ее владельцев от применения теневых схем. «Все понимают, что такие риски остаются одними из главных для российского рынка. И если собственники компании ведут себя осторожнее, чем Ходорковский, это учитывается в котировках акций», - полагает Никита Коренцвит. Однако ярко выраженные «приступы сознательности» тоже опасны, здесь требуется аккуратный и продуманный подход. «Вывод денежных потоков из тени может стать сигналом о том, что в предыдущие годы компания уходила от налогов, - предупреждает начальник отдела налогового консалтинга компании «Брокеркредитсервис» Сергей Алдохин. - К тому же резкий отказ от схем налоговой оптимизации слабо повлияет на капитализацию, ведь при оценке акций инвесторы и так учитывают, что часть финансовых потоков эмитента остается в тени. А вот постепенное улучшение финансовых показателей действительно способствует росту котировок».

Сегодня взаимосвязь между изменением налоговой политики компании и ее капитализацией четче всего прослеживается в бумагах второго эшелона. «Значительная часть таких компаний входит в крупные холдинги, которые часто применяли трансфертное ценообразование. Как правило, предприятиям оставляли меньше прибыли, чем они реально зарабатывали, в результате их справедливая стоимость оказывалась заниженной. С отходом от оптимизационных схем в компаниях остается больше заработанных ими средств», - отмечает Ольга Беленькая. По мнению опрошенных «Ф.» экспертов, тенденция по выводу из тени эмитентами своих финансовых потоков необратима.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль