Энергетические дроби

63
Реформа. После разделения АО-энерго у акционеров остаются акции подешевевших компаний. Взамен они получают бумаги новых предприятий, которые со временем можно будет реализовать на фондовом рынке.
Реформа электроэнергетической отрасли предполагает разделение АО-энерго по видам деятельности. С начала 2005 года через реорганизацию прошло более 20 компаний, а в общей сложности «распаковке» подверглись 26 из 52 энергосистем, по которым есть утвержденные проекты преобразований. В подавляющем большинстве случаев АО-энерго реформируются по базовому варианту (таких проектов 48). Этот формат реструктуризации предусматривает разделение энергокомпании на четыре профильных вида деятельности: распределительные сетевые компании (РСК), региональные генерирующие компании (РГК), магистральные сетевые компании (МСК) и энергосбытовые компании (ЭСК).

Чем торгуем. В 95% случаев само АО-энерго после разделения представляет собой распределительную сетевую компанию, которой принадлежит инфраструктура, предназначенная для передачи электроэнергии в регионе. По словам руководителя центра реализации проектов реформирования АО-энерго, члена правления РАО «ЕЭС России» Александра Чикунова, имущество распределительных сетей составляет от 40 до 90% стоимости АО-энерго. Соответственно после выделения из региональной энергокомпании генерации и сбыта рыночная цена акций такого общества, сохранившего за собой брэнд АО-энерго, должна уменьшиться пропорционально выбывшим из него активам.

Интересная коллизия получилась с «Белгородэнерго». В ходе разделения компании по видам деятельности на месте этого АО-энерго как юридического лица осталась не РСК, а управляющая компания без каких-либо активов. Таким образом, стоимость акций «Белгородэнерго», включенных в систему индикативных котировок RTS-board, стала равна нулю. Кстати, если ранее схема реорганизации АО-энерго подразумевала создание управляющей компании, которой затем следовало бы передать функции единоличного исполнительного органа генерирующей и энергосбытовой компаний, а также самого АО-энерго, то теперь в РАО «ЕЭС России» отказались от этого. Необходимость в управляющих компаниях отпала, поскольку все выделяемые активы будут в течение довольно быстрого промежутка времени интегрироваться в более крупные холдинги.

Что в остатке. Акционеры АО-энерго получают пропорциональные доли в уставных капиталах выделяемых компаний, при этом сохраняется разделение акций на обыкновенные и привилегированные. Ценные бумаги создаваемых обществ достаются акционерам, числившимся в реестре на дату государственной регистрации новых обществ. Раздробление АО-энерго будет способствовать потере ликвидности акций образуемых субъектов и может привести к тому, что акции более мелких компаний, которые появляются на месте АО-энерго, будут обладать низкой капитализацией и ликвидностью, говорит аналитик ИК «Финам» Семен Бирг. А Александр Корнеев из ИГ «Атон» уже провел сравнительный анализ уменьшения стоимости тех АО-энерго, которые были преобразованы в РСК (см. таблицу «Реорганизованные АО-энерго»).

Как говорит Александр Чикунов, с даты госрегистрации новых компаний до момента, когда у акционеров появятся зарегистрированные в Федеральной службе по финансовым рынкам акции, проходит не более двух месяцев. В течение этого времени инвесторы не могут продать или купить доли в новообразованных предприятиях. Более того, по-видимому, акции не всех созданных компаний будут допущены к торгам на биржах. Для этого необходимо регистрировать в ФСФР проспекты эмиссии ценных бумаг. В РАО «ЕЭС России» сомневаются в необходимости осуществления данной процедуры в случае со сбытовыми компаниями - они обладают довольно скромными активами, поэтому экономически неэффективно тратиться на услуги финансовых консультантов, которые должны заверять проспекты эмиссии. Да и сами ЭСК после ликвидации РАО «ЕЭС России» скорее всего будут включены в холдинг гарантирующих поставщиков и изолированных АО-энерго. Тем не менее РАО как мажоритарный акционер ведет активные консультации с другими акционерами АО-энерго и широким кругом участников фондового рынка. Очевидно, решение о выпуске проспектов эмиссий акций большинства новых компаний будет принято, что даст этим бумагам возможность торговаться на биржах.

Что дальше. РГК войдут в состав территориальных генерирующих компаний (ТГК) и оптовых генерирующих компаний (ОГК). Поэтому акции РГК наверняка будут востребованы рынком. Во-первых, через них можно будет получить доли в ТГК и ОГК. Во-вторых, на первоначальном этапе ТГК будут работать по схеме аренды, и до перехода на единую акцию бумаги этих холдингов не будут обращаться на биржах. Соответственно на переходном этапе акции РГК станут единственным инструментом инвестирования в территориальные генерирующие компании. В 2006 году планируется завершить формирование шести ТГК, в 2007 году - оставшихся восьми. Сетевые активы, то есть РСК, которые останутся на базе АО-энерго, будут интегрированы как минимум в четыре холдинга в виде межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК). Скорее всего РАО «ЕЭС России» предложит всем остальным акционерам сложить в МРСК свои пакеты акций распределительных сетевых компаний.

Пока из большинства реорганизованных АО-энерго, превратившихся в РСК, не выделены магистральные сетевые активы (исключение составляет лишь «Калугаэнерго»). Это связано с тем, что уже в ходе реорганизации РАО «ЕЭС России» задумалось об изменении схемы обособления магистральных сетей. Эти активы предстояло включить в состав семи межрегиональных магистральных сетевых компаний (ММСК), контроль над которыми находится в руках правительства. Совет директоров РАО «ЕЭС России» должен утвердить новый формат передачи магистральных сетей на заседании в конце февраля. После этого в энергохолдинге рассчитывают к 1 апреля выделить магистральные сетевые компании из всех реорганизованных АО-энерго. В результате стоимость этих РСК вновь уменьшится, правда, не так значительно, как на первом этапе разделения - по словам Александра Чикунова, на магистральные сети, как правило, приходится около 5% от стоимости активов АО-энерго.

До середины 2005 года должны быть утверждены проекты реформирования оставшихся 20 региональных компаний. Большинство из них представляют собой изолированные энергосистемы, такие как «Таймырэнерго» или АО-энерго Дальнего Востока. Специфика регионов не позволяет осуществлять деление этих компаний по базовому варианту. Поэтому, как говорит Александр Чикунов, по ним будут приниматься индивидуальные решения. 1 апреля произойдет очередная серия реорганизации АО-энерго, которая затронет примерно 10 компаний, включая «Мосэнерго». Таким образом, к уже появившимся в ходе разделения региональных энергосистем 85 компаниям добавится еще более 80 новых обществ.

РЕОРГАНИЗОВАННЫЕ АО-ЭНЕРГО

Эмитент Дата Совокупная Совокупная Изменение,% *
госрегистрации чистая текущая чистая текущая  
выделенных стоимость стоимость после  
из АО-энерго до реорганизации, реорганизации,  
обществ $ млн* $ млн*
Астраханьэнерго 11.01.05 60 32 -46
Белгородэнерго 01.10.04 64 0 -100
Брянскэнерго 19.04.04
01.10.04 35 33 -7
Владимирэнерго 01.01.05
15.01.05 79 56 -29
Волгоградэнерго 01.01.05 90 48 -47
Воронежэнерго 31.08.04 78 59 -25
Ивэнерго 01.01.05
14.01.05 102 54 -47
Калугаэнерго 01.04.04 38 37 -2
Карелэнерго** 01.01.05 н. д. н. д. н. д.
Костромаэнерго 01.01.05 40 22 -46
Курскэнерго 01.02.05 56 42 -25
Липецкэнерго 11.01.05 71 41 -42
Мариэнерго 01.01.05 50 23 -54
Мордовэнерго 01.02.05 63 25 -60
Нижновэнерго 01.02.05 107 59 -45
Пензаэнерго 01.01.05 88 39 -56
Псковэнерго*** 18.08.04
23.08.04 28 27 -2
Ростовэнерго 11.01.05 335 149 -56
Рязаньэнерго 11.01.05 51 42 -17
Смоленскэнерго 01.02.05 74 31 -58
Тамбовэнерго 11.01.05 41 24 -40
Тверьэнерго 11.01.05 45 29 -35
Удмуртэнерго 01.01.05 149 56 -63
Челябэнерго 31.01.05 195 101 -48
Чувашэнерго** 01.01.05 н. д. н. д. н. д.
Ярэнерго 22.11.04
11.01.05 123 58 -53

* Оценка ИГ «Атон».

** Акции не торгуются, так как 100% уставного капитала принадлежит РАО «ЕЭС России».

*** «Не базовый» вариант реорганизации.

Источники: РАО «ЕЭС России», ИГ «Атон»

ГРАФИК РЕФОРМИРОВАНИЯ АО-ЭНЕРГО

Компания Дата госрегистрации новых обществ
Архэнерго 01.04.05
Кировэнерго 01.04.05
Мосэнерго 01.04.05
Новгородэнерго 01.04.05
Пермэнерго 01.04.05
Ставропольэнерго 01.04.05
Свердловэнерго 01.04.05
Тулэнерго 01.04.05
Томскэнерго 01.04.05
Орелэнерго 01.04.05
Самараэнерго* 26.05.05
Саратовэнерго* 26.05.05
Дагэнерго 01.07.05
Омскэнерго 01.07.05
Бурятэнерго 01.08.05
Колэнерго 01.10.05
Ленэнерго 01.10.05
Вологдаэнерго 01.10.05
Красноярскэнерго 01.11.05
Читаэнерго 01.04.06

* «Не базовый» вариант реорганизации.

Нет проектов разделения «Амурэнерго», «Дальэнерго», «Каббалкэнерго», «Камчатскэнерго», «Комиэнерго», «Курганэнерго», «Кузбассэнерго», «Магаданэнерго», «Новосибирскэнерго», «Сахалинэнерго», «Хабаровскэнерго» и «Якутскэнерго». Заморожены проекты разделения «Алтайэнерго» и «Кубаньэнерго».

Источник: РТС

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль