БыкVSМедведь

27

"Норникель" упрекают в мотовстве

ОТЧЕТНОСТЬ. ГМК "Норильский никель" опубликовала консолидированные результаты за 2003 год в соответствии с международными стандартами. В прошлом году компания приняла решение изменить валюту представления отчетности с рубля на доллар. Выручка компании от реализации металлов выросла в 2003 году на 68% до $5,2 млрд в основном за счет увеличения объемов продаж в физическом выражении, роста среднегодовых цен реализации цветных металлов, металлов платиновой группы (за исключением палладия) и золота, а также за счет консолидации финансовых результатов компании Stillwater. Показатель EBITDA "Норильского никеля" увеличился на 71% до $1 843 млн, а чистая прибыль - на 47% до $681 млн.

Физический объем продаж никеля, на который приходится более половины выручки компании, увеличился на 37% до 308 тыс. тонн, а доход от реализации этого металла поднялся на 67% до $2,77 млрд. Продажи меди выросли на 15% и составили $828 млн. Консолидации результатов Stillwater за второе полугодие прошлого года обеспечила значительный рост объемов продаж палладия - по итогам года они увеличились почти в 3,5 раза и достигли $640 млн. Доля палладия в выручке "Норильского никеля" выросла с 6% в 2002 году до 12% в 2003-м. Реализация платины увеличилась на 39% до $537 млн. Доля золота в выручке поднялась с 4 до 7%, что было вызвано консолидацией результатов ЗАО "Полюс" и ростом мировых цен на этот металл. Объем продаж золота увеличился более чем в три раза до $367 млн.

Совет директоров компании принял решение рекомендовать годовому собранию акционеров не выплачивать дивиденды по итогам 2003 года, поскольку "Норильский никель" уже утвердил промежуточные дивиденды по итогам девяти месяцев 2003 года в размере $1,43 на акцию. Общая сумма дивидендных выплат составляет $305,7 млн, или 35,5% от чистой прибыли по МСФО, что превышает уровень, предусмотренный дивидендной политикой компании, - 20-25% чистой прибыли.

Тимоти МакКачен, аналитик по металлургии ИГ "Атон"

Основные финансовые показатели "Норильского никеля" за 2003 год не только не ответили на вопросы инвесторов, но и вызвали целый ряд новых вопросов. При этом результаты отчетливо показали, что компания не справилась с задачей контроля над затратами. При более тщательном рассмотрении финансовых показателей становится ясно, что главным разочарованием стали коммерческие, общие и административные расходы. Действительно, произошло повышение затрат на добычу руды, однако ставки налогов и некоторые другие расходы находятся за пределами контроля компании.

В любом случае, говоря об операционных затратах, мы готовы распространить на "Норильский никель" принципы презумпции, но скачок коммерческих, общих и административных расходов по-настоящему удручает. Даже с учетом последствий консолидации ничто не может оправдать повышение этой статьи на $189 млн. По нашему мнению, единственное объяснение - это неэффективность менеджмента, которая глубоко противоречит интересам миноритарных акционеров компании.

Мы понизили наш прогноз цены акций на конец года с $93,46 до $69,49 в результате внесения предварительных изменений в нашу модель. Тем не менее бумаги "Норильского никеля" остаются недооцененными по фундаментальным показателям и по сравнению с мировыми компаниями-аналогами, поэтому, несмотря на преобладающее негативное отношение к компании, мы сохраняем рекомендацию "покупать" эти акции.

Вячеслав Смольянинов, старший аналитик по металлургии БК "НИКойл"

Главной причиной роста выручки "Норильского никеля" стал резкий рост цен на металлы в прошлом году (наиболее существенно выросли цены на никель). Однако компания не смогла в полной мере этим воспользоваться, и фактические цены реализации металлов оказались существенно ниже среднегодовых уровней. Средняя цена продажи никеля составила $8991 за тонну, что на 7,3% ниже среднегодового уровня. Операционные затраты оказались несколько выше ожиданий. Общие операционные расходы составили $3,68 млрд, что на 9,4% выше нашего прогноза. Операционные затраты, на наш взгляд, наиболее важный показатель для компании, и мы разочарованы тем, что "Норильский никель" не смог сдержать их рост.

Уровень рентабельности в результате оказался существенно ниже наших ожиданий и ожиданий рынка. Основные показатели прибыльности изменились несущественно несмотря на сильный рост цен на металлы. Норма EBITDA практически не изменилась, составив 35,5 против 34,9% в 2002 году. Норма чистой прибыли даже снизилась до 16,6 с 18,9% в 2002 году. После коррекции на рынке в течение последнего месяца цена акций компании приблизилась к нашей фундаментальной оценке - $56. Однако мы полагаем, что котировки могут продолжить вести себя хуже рынка на фоне снижения цен на металлы и роста затрат в среднесрочной перспективе. Наша рекомендация по "Норильскому никелю" - "сокращать".l

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




Вас заинтересует

© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль