В команде эмитентов - замена

129
Рынок. Снижение процентных ставок на долговом рынке имеет все шансы продолжиться, несмотря на инфляцию. Это переключит внимание инвесторов на более доходный его сегмент - корпоративные займы.
Рейтинговое агентство Moody's пересмотрело кредитный рейтинг России, повысив его сразу на две ступени, в результате чего последняя впервые в своей истории стала обладателем рейтинга инвестиционного уровня (Ваа3). Примечательно, что ранее ни одно из ведущих агентств не собиралось делать такой шаг, по крайней мере до завершения президентских выборов в 2004 году. Рейтинг, присвоенный агентством Moody's, означает признание достаточной способности своевременно и полностью выполнять страной свои долговые обязательства, причем не только в краткосрочной, но и в долгосрочной перспективе.

В результате можно ожидать прихода в Россию средств крупных портфельных институциональных инвесторов - инвестфондов, страховых компаний, пенсионных фондов, ограниченных требованием инвестировать только в инструменты с инвестиционным рейтингом. Их совокупный капитал оценивается участниками рынка примерно в $1 трлн, часть которого может быть направлена в Россию. Безусловно, в первую очередь свое внимание эти инвесторы сфокусируют на гособлигациях - рублевых и валютных. Консервативных инвесторов должны устроить темпы роста российской экономики, которые составляют 5-6% в год, и доходность по российским еврооблигациям с погашением в 2030 году на уровне около 7% годовых.

Однако еще больше крупных инвесторов наверняка заинтересуют рублевые гособлигации, доходность по которым колеблется в пределах 6,5-8,5% годовых. Дело в том, что текущая макроэкономическая ситуация в России вкупе с конъюнктурой мировых товарных и финансовых рынков способствует снижению доллара по отношению к рублю. С начала года рубль укрепился в номинальном (курсовом) выражении относительно доллара уже более чем на 5,5%. При этом его реальное (с учетом инфляции) укрепление к корзине валют с начала года составило уже около 5% при запланированных на этот год 4-6%. При сохранении этой тенденции портфельные инвесторы при вложении в гособлигации на российском рынке могут получить от 10,5 до 14,5% годовых в валюте, что для них крайне привлекательно.

Валютные реки. В результате в страну может хлынуть новый мощный источник валюты - инвестиционный, что грозит обернуться еще более сильным давлением на доллар. Так, премьер-министр страны Михаил Касьянов, открывая очередное заседание правительства, отметил, что повышение кредитного рейтинга агентством Moody's означает необходимость принятия кабинетом министров дополнительных мер по устойчивости российского финансового рынка. "Это создаст дополнительные напряжения для денежных и финансовых властей в России, тем более в условиях высоких цен на нефть, - заявил он. - В связи с этим необходимо принять дополнительные меры". Михаил Касьянов подчеркнул необходимость обеспечения принятия правительством мер по сохранению макроэкономической стабильности и достижения цели по итогам 2004 года снизить инфляцию в стране до 10%. "Это непростая задача, но ее необходимо решить", - добавил он.

Участники валютного рынка незамедлительно отреагировали на известие о повышении суверенного рейтинга России и как следствие на ожидание прихода в страну крупных капиталов. К середине прошлой недели доллар преодолел психологически важную отметку в 30 рублей, потеряв в стоимости за девять торговых дней - с момента заявления Moody's - около 1,2% своей стоимости. Стоит отметить, что ЦБ РФ не сильно сопротивлялся падению доллара, ведь премьер-министр явно обозначил задачу удержания инфляции как приоритетную, тем самым ограничив эмиссионные аппетиты Центробанка с целью скупки излишней валюты.

Глава ЦБ Сергей Игнатьев отметил, что, хотя присвоение инвестиционного рейтинга - это безусловное благо, которое приведет к притоку капитала в страну и улучшению условий заимствований, ЦБ не предполагает изменять целевые показатели, намеченные на текущий и будущий годы. В частности, он ожидает, что в этом году инфляция удержится в рамках запланированных 12%, в 2004 году - 10% и что реальный эффективный курс рубля в 2003 году вырастет относительно корзины валют не более чем на 6%, а в 2004 году - на 7%. Впрочем, Сергей Игнатьев уточнил, что достижение этих целей усложняется в связи с решением Moody's.

Так что же мы имеем в итоге? Первое - дальнейшее повышение реального курса рубля относительно корзины валют налицо, причем первый банкир страны даже говорит о возможных "сложностях" в деле удержания этих процессов в заложенных рамках. Второе - рублевый госдолг становится крайне привлекательным вложением для крупных институциональных инвесторов. Ведь они получают двойной эффект от вложений - благодаря доходам от облигаций и укреплению рубля. Можно ожидать, что такие фонды начнут массовую скупку гособлигаций, что приведет к существенному снижению их доходности. Причем планируемое Минфином России увеличение объема рынка внутреннего долга с нынешних 350 млрд рублей до 600 млрд рублей в следующем году вряд ли станет помехой, ведь размеры активов этих фондов, как уже говорилось, не идут ни в какое сравнение с объемами планируемых эмиссий. Третье - нынешние инвесторы рынка гособлигаций вследствие снижения доходности будут вынуждены постепенно переключать свое внимание на более доходные сегменты долгового рынка - корпоративные и муниципальные облигации. Это приведет к снижению процентных ставок и в этом секторе рынка, что сделает заимствования посредством выпуска облигационных займов еще более привлекательными и приведет к выходу на рынок нового числа в первую очередь корпоративных эмитентов.

Не лыком шиты. Впрочем, последнее утверждение имеет еще одно немаловажное обоснование. Дело в том, что в последнее время отчетливо стала проявляться тенденция переключения отечественных корпоративных заемщиков на внешний рынок. Причем выгода от этого шага вполне объяснима: ведь если иностранный инвестор получает двойную выгоду от вложения в рублевые активы и от укрепления рубля, то отечественный эмитент выигрывает от размещения займов в иностранной валюте и от того же укрепления рубля. К примеру, размещая на Западе заем под 8% годовых в валюте, с учетом запланированного реального укрепления рубля на следующий год относительно корзины валют на 7% рублевая ставка займа составит всего 1%. Естественно, что публичные займы в России под такую ставку разместить невозможно. Конечно, этот пример достаточно груб - все зависит от валюты размещения, срока займа, качества эмитента, но в целом отражает суть идеи.

Доходность по российским долгам на западных рынках уже довольно давно стала снижаться. Только за последний год этот показатель по самым долгосрочным еврооблигациям страны - с погашением в 2030 году - снизился на треть: с 10,3 до 7,1% годовых. Отчасти этому способствовали и ожидания присвоения стране инвестиционного рейтинга. Снижение доходности по суверенным долгам привело к уменьшению стоимости заимствований и для отечественных корпоративных заемщиков. Вкупе с тенденцией к укреплению рубля и с ухудшением конъюнктуры на отечественном рынке корпоративных заимствований они все чаще стали прибегать к займам внешним.

Впрочем, внешние рынки доступны только крупным и известным компаниям, причем немаловажную роль здесь играют такие факторы, как регулярная отчетность по МСФО, обращение акций на рынке, наличие присвоенного агентствами рейтинга, кредитная история на российском рынке.

Можно ожидать продолжения тенденции к увеличению заимствований на западных рынках с одновременным частичным высвобождением ниши на отечественном корпоративном рынке. В совокупности с прогнозируемым падением доходности это будет способствовать приходу на него новых эмитентов.

Доходность еврооблигаций российских заемщиков

ЭмитентГод погашенияДоходность к погашению, % годовых
"АЛРОСА"20088,67
Альфа-банк20058,06
АФК "Система"20088,73
Банк "Зенит"20069,46
"Вимм-Биль-Данн"20087,51
"Вымпелком"20055,92
"Газпром"20076,18
"Газпром"20097,28
"Газпром"20107,58
"Газпром"20138,13
Газпромбанк20034,44
Газпромбанк20055,55
Евразхолдинг20068,97
ММК20089,67
МТС20045,26
МТС20087,51
МТС20108,28
"Роснефть"20067,20
"Сибнефть"20076,85
"Сибнефть"20097,56
ТНК20076,92
"УралСиб"20069,73

* По состоянию на 23 октября.

Источник: МДМ-банк

Планируемые выпуски еврооблигаций

ЭмитентГод размещенияОбъем, $ млн
"Севералмаз"2003100
"Аэрофлот"2003100
Банк "Траст"2003250
Банк "Русский стандарт"200350
Внешторгбанк2003500
"МЕНАТЕП СПб"2003100-150
ОМЗ200330
"Разгуляй-УкрРос"2003150
ТНК2003Н. д.
"Центртелеком"2003Н. д.
"ЮКОС"20031000
"НИКойл"2003100-150
Локо-банк2003Н. д.
"АвтоВАЗ"2003-2004100
"АЛРОСА"2003-2004300
Внешторгбанк2003-2004До 3000
МДМ2003-2004150-200
"АвтоВАЗ"2004100
Банк "Зенит"2004125-175
Банк "Русский стандарт"2004100
"Газпром"20043000
"ИРКУТ"200450-100
"Новосибирскэнерго"200450-100
ОМЗ200430-50
"АЛРОСА"2004500
Росбанк2004200-250
"СУАЛ"2004100

Источник: ИА "Cbonds"l

Как выпустить облигации

Практикум. Выпустить облигационный заем не так сложно, как кажется на первый взгляд. Гораздо труднее заинтересовать им инвесторов и организовать вторичное обращение облигаций на рынке.

Александр Патрикеев

С чего начать. Прежде всего необходимо оценить, а целесообразно ли вашему предприятию вообще размещать облигационный заем. Ведь никто не купит обязательства предприятия в предбанкротном состоянии или если у него плохая репутация заемщика. И кроме того, облигации никогда и нигде не служат вариантом финансирования малого бизнеса и рискованных проектов. Их может разместить только среднее или крупное предприятие, находящееся в приличном финансовом положении. По мнению аналитика по долговым инструментам Альфа-банка Екатерины Леоновой, выпуск облигации целесообразен при привлечении достаточно больших объемов финансирования, так как сопряжен с расходами на уровне минимум $15 тыс. + 2-3% от объема выпуска. Поэтому посредством выпуска облигаций есть смысл привлекать как минимум несколько миллионов долларов.

Основными преимуществами облигаций перед альтернативными вариантами финансирования является то, что они дают возможность привлечь средства по более низкой процентной ставке, чем банковский кредит, и это не связано с опасностью частичной или полной утраты контроля над предприятием, как при выпуске обыкновенных акций. Однако выпуск облигаций имеет и ряд недостатков. Он сопряжен с большими накладными расходами, чем получение банковского кредита. Также при публичном размещении облигаций у предприятия появляется много кредиторов. При возникновении сложностей договориться с ними гораздо сложнее, чем с одним банком, в котором взят кредит.

Перед тем как предпринимать какие-либо действия, надо тщательно проработать параметры будущего займа с учетом особенностей предприятия, конъюнктуры финансовых рынков, планируемого объема и круга потенциальных инвесторов. "На наш взгляд, перед принятием какого-либо решения о начале размещения займа предприятие должно разработать его концепцию", - рассказал журналу "Финанс." начальник отдела анализа рынка долгового капитала банка "Зенит" Алексей Третьяков. Не исключено, что в результате ее разработки предприятие примет решение отказаться от выпуска облигаций. Но даже в этом случае сама разработка такой концепции сэкономит предприятию большие средства (хотя бы сумму налога 0,8% на операции с ценными бумагами).

Подготовка. Наиболее трудной для многих предприятий видится процедура подготовки проспекта эмиссии. Действительно, это довольно обширный документ, объемом в несколько десятков страниц. Однако большая часть информации, представляемой в нем, является справочной (финансовая отчетность, информация о деятельности и т. д.), и ее подготовка не требует специальных усилий. Реально проспект эмиссии может быть подготовлен за 2-3 дня. "Хотелось бы подчеркнуть, что не следует отказываться от эмиссии облигаций из-за кажущихся юридических сложностей. Все эти сложности относятся к разряду решаемых", - считает Екатерина Леонова из Альфа-банка.

Очень важным моментом является выбор параметров облигаций. К ним относятся срок обращения, форма выпуска (дисконтная/купонная, именная/предъявительская и т. д.) и процентная ставка. По словам вице-президента аналитического управления ИК "Ренессанс Капитал" Павла Мамая, при выпуске ценных бумаг предприятие сталкивается с тем, что может существовать определенное несоответствие между параметрами, устраивающими предприятие, и требованиями инвесторов. "Например, инвестиционная программа предприятия может быть рассчитана на пять лет, а разместить облигации на срок более трех лет может быть достаточно сложно. Или эмитент может быть заинтересован в выпуске дисконтных облигаций, но инвесторы предпочитают получать купонный доход. В реальности предприятие в определенной степени подстраивается под рынок, поэтому перед выбором параметров облигации необходимо оценить, какие облигации будут пользоваться наибольшим спросом инвесторов", - говорит он.

Всегда волнующим моментом является определение процентной ставки. Очевидно, что предприятия заинтересованы уплачивать по возможности меньший процент, с другой стороны, инвесторы заинтересованы в получении его большей величины. Благодаря огромному количеству свободных рублей спрос спровоцировал падение процентных ставок и количество желающих выпустить облигации выросло в несколько раз. За первое полугодие текущего года емкость рынка выросла более чем на 40 млрд рублей, а ставки опускались до исторического минимума. По состоянию на конец октября корпоративные бумаги приносят в среднем 13%, а госбумаги - не более 8,5% годовых.

Как продать. Значительно больше проблем таит в себе процедура непосредственного размещения облигаций, то есть продажа их инвесторам. Именно вопрос "кто купит облигации?" должен быть основным при принятии решения о выпуске облигации. Что же нужно помнить, чтобы успешно разместить заем?

Перед тем как начинать размещение, эмитент и консультант должны продумать, кто в первую очередь будет приобретать облигации - кто является потенциальным инвестором. В зависимости от этого должны выбираться такие параметры облигаций, как форма выпуска (документарная/бездокументарная), номинальная стоимость, технология размещения, строиться маркетинговая концепция. Размещение ценных бумаг может происходить в трех видах. Им может заниматься непосредственно эмитент, тогда оно будет называться прямым. Такое размещение обычно происходит среди достаточно небольшого числа владельцев. Однако, как показывает практика, лучше всего размещать облигации через посредничество инвестиционных банков.

Прямое размещение облигаций имеет одно главное достоинство - не надо платить посредникам комиссионные за размещение. На этом, по мнению самих консультантов, достоинства этого метода исчерпываются. По словам Екатерины Леоновой, такой способ достаточно редко применяется при размещении корпоративных ценных бумаг. Посредничество инвестиционных банков часто применяется российскими предприятиями при выпуске как валютных, так и рублевых облигаций. "На наш взгляд, размещение выпусков облигаций значительного объема в России практически невозможно без участия инвестиционных банков, - продолжает Екатерина Леонова. - Поэтому при осуществлении выпуска облигаций предприятие вынуждено найти себе партнера в их лице".

Размещение ценных бумаг через посредничество инвестиционных банков может происходить в нескольких вариантах - когда они гарантируют размещение ценных бумаг (обязуясь либо полностью выкупить выпуск на себя, либо выкупить не размещенную среди инвесторов часть выпуска) или осуществляют содействие эмитенту в продвижении его ценных бумаг, но не гарантируют полного размещения выпуска.

"Главную роль в подготовке эмиссии и выборе параметров облигаций играет генеральный агент, - говорит директор департамента корпоративного финансирования "Русала" Олег Мухамедшин. - Он же осуществляет формирование консорциума андеррайтеров. Конечно, выбор андеррайтера тоже зависит от того, кого планируется привлечь в качестве инвесторов". Если предприятие рассчитывает на деньги иностранных инвесторов, целесообразно привлекать компанию, имеющую хорошие связи за границей. Если предприятие нацеливается на региональных инвесторов, в роли андеррайтера можно привлечь крупнейших региональных участников рынка ценных бумаг. Консорциум андеррайтеров в свою очередь осуществляет непосредственное размещение ценных бумаг среди инвесторов и в случае необходимости может привлечь к размещению группу продаж. Последняя может включать в себя небольшие брокерские компании, работающие непосредственно с конечными инвесторами.

Однако за услуги инвестиционных банков необходимо платить комиссионное вознаграждение. Здесь возникает интересный вопрос - какой должен быть его размер? В США в случае гарантированного размещения инвестиционных банков для достаточно крупных выпусков он составляет порядка 0,9-1,2%. Российским же предприятиям при ведении переговоров с инвестиционными банками есть смысл ориентироваться на ставки, принятые в мировой практике, и не позволять последним чрезмерно повышать размеры своего вознаграждения. Так, заместитель генерального директора по финансам и экономике ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат" Геннадий Сеничев заявил журналу "Финанс.", что стоимость услуг андеррайтинга на рынке колеблется в диапазоне 0,5-1,5% от объема эмиссии. Эти расходы связаны непосредственно с размещением и включают затраты по формированию банковского синдиката, проведению маркетинговых мероприятий и т. д.

Investor relations - поможет чем может. После решения всех вышеописанных вопросов необходимо провести комплекс мероприятий по повышению интереса инвесторов к облигациям. Это то, что называется investor relations - связи с инвесторами. Набор средств здесь самый разнообразный и зависит, конечно, от того, кто будет выступать потенциальным покупателем облигаций. Но главный принцип неизменен в любом случае - поддерживать открытость, формировать положительное информационное поле, поддерживать активные контакты со средствами массовой информации.

Для этого на предприятии может быть создан специальный отдел по связям с инвесторами, например как в "Вимм-Билль-Данне", "ЮКОСе", "Русале" и некоторых других крупных компаниях. Кроме того, на Западе предприятия сотрудничают со специальными фирмами, специализирующимися на связях с инвесторами. В России такая культура пока только формируется. Задача подразделения по связям с инвесторами состоит в обеспечении доступа инвесторов к информации о предприятии. Причем данная работа должна осуществляться не только в момент размещения ценных бумаг, но и на постоянной основе.

По словам Артема Минаева, менеджера по связям с общественностью "Вымпелкома", выпускавшего облигации уже несколько раз, очень важный этап продвижения облигаций - получение рейтинга от рейтингового агентства. Кроме того, предприятие должно позаботиться о получении аудиторского заключения. Если среди потенциальных инвесторов есть иностранные, необходимо подготовить баланс в соответствии с западными стандартами, а аудиторское заключение получить у признанной мировой аудиторской фирмы.

Для крупных потенциальных инвесторов необходимо организовать road-show (специальное название для презентации выпуска ценных бумаг, при которой эмитент приезжает к крупному инвестору и рассказывает о предлагаемых ценных бумагах).

Вторичный рынок. Облигации тем и отличаются от кредитов, что это рыночный долг, который легко может быть переуступлен одним кредитором другому. Если они не обращаются на рынке, то пропадает сама идея, а вместе с ней и плюсы облигаций как финансового инструмента.

Вопрос вторичного обращения облигаций должен быть рассмотрен эмитентом еще при организации займа. Это необходимо потому, что инвесторы заинтересованы в ликвидности обязательств. Этот показатель является привлекательной чертой облигаций, что способно сделать их менее доходными, поэтому эмитент заинтересован в ликвидности облигаций, чтобы иметь возможность проводить размещение под низкие процентные ставки. "Говоря о целесообразности развития вторичного рынка облигаций, необходимо отметить, что реально предприятие не должно рассчитывать на то, что ему сразу же удастся разместить крупный выпуск облигаций, - объясняет Алексей Третьяков. - Первоначально может быть размещен лишь сравнительно незначительный объем. И от того, удастся ли предприятию создать вторичный рынок для этого объема облигаций, показать привлекательность своих обязательств, будет зависеть возможность предприятия в дальнейшем дополнительно размещать более значительные объемы". Вышесказанное позволяет сделать вывод, что и инвесторы, и эмитент заинтересованы в формировании вторичного рынка своих облигаций. Но инициатива создания такого рынка должна исходить прежде всего от эмитента.

Обычно для поддержания ликвидности на рынке используется институт маркет-мейкеров (управляющих рынком). Они выставляют двусторонние котировки на покупку-продажу ценных бумаг и осуществляют операции с ними. При этом маркет-мейкеры следят за тем, чтобы разница котировок на покупку и продажу не превышала определенной величины - допустимого спрэда.

Текущая конъюнктура финансового рынка такова, что быстро привлечь с помощью облигаций большой объем "дешевых" средств довольно сложно. Работа с облигационными займами - это длительный процесс. Но формирование имиджа хорошего заемщика, публичной кредитной истории может стать ценным нематериальным активом предприятия, за счет которого оно в дальнейшем сможет значительно удешевить стоимость заемных средств.

Выпуск и размещение облигационного займа

ЭтапФактическиеЮридические Раскрытие
 действияаспектыинформации
ПредварительныйСоздание концепции
 эмиссии
НачальныйПринятие решения Опубликовать сообщение
 о выпуске о принятии решения  
   по размешению ценных бумаг 
ПодготовительныйВыбор вариантаПодготовка Опубликовать сообщение
 размещения ценныхтребуемых о государственной
 бумаг, финансовогодокументов регистрации выпуска
 и юридическогои государственная ценных бумаг
 консультантов,регистрация выпуска
 андеррайтера займаценных бумаг 
РазмещениеРазмещение ценных  В случае открытой подписки
ценных бумагбумаг среди эмитент обязан опубликовать
 инвесторов сообщение о порядке
   раскрытия информации
   о выпуске ценных бумаг
Заключительный Регистрация отчетаВ случае открытой
  о размещенииподписки эмитент обязан
   опубликовать сообщение
   о регистрации отчета об итогах
   выпуска ценных бумаг
ПоследующиеПоддержка вторичногоПредоставление Максимальное
действиярынкаежеквартальнойинформационное обеспечение
  информацииинвесторов

КОММЕНТАРИИ

Федор Андреев, первый вице-президент по финансам АК "АЛРОСА"

Спрэды по доходности между валютными и рублевыми облигациями должны уменьшаться, то есть рублевые доходности должны падать, потому что объективных макроэкономических причин для роста курса доллара в настоящее время нет. В перспективе мы ожидаем снижения стоимости привлечения кредитных ресурсов: на валютном рынке - в пределах 1% - и достаточно существенного снижения по цене заимствований в рублях.

Если раньше мы рассматривали рублевые облигации скорее как инструмент поддержания рынка и обозначения своего присутствия на нем, то сейчас смотрим и понимаем, что это один из возможных и реальных путей заимствования. Если раньше ставки были на уровне 14% годовых, то теперь они однозначно будут ниже 10% годовых, а в следующем году по облигациям компаний, которые входят в первую двадцатку, со сроком обращения пять лет и выше мы увидим доходности в районе 8% годовых.

Николай Цехомский, вице-президент по финансовым вопросам ОАО "МТС"

В следующем году можно ожидать снижения доходности по рублевым облигациям, в том числе за счет прихода на рынок западных инвесторов. По еврооблигациям снижение доходности для российских эмитентов будет незначительным. МТС уже смогла воспользоваться благоприятной ситуацией на рынке, разместив семилетние еврооблигации на $400 млн по выгодной ставке. Часть этих денег будет направлена на рефинансирование существующей более короткой задолженности компании.

Мы еще летом зарегистрировали проспект эмиссии рублевых облигаций, но долговые бумаги не выпускали из-за неблагоприятной конъюнктуры рынка на тот момент. Размер средств, которые можно привлечь путем выпуска рублевых облигаций, ограничен, а срок относительно невелик. МТС же ищет возможность привлекать "длинные" деньги.

Глеб Яковлев, заместитель финансового директора минерально-химической компании "ЕвроХим"

Можно ожидать расширения круга эмитентов и объемов рынка до 300 млрд рублей. Это будет осуществляться за счет компаний второго эшелона. Компании первого эшелона, наверное, уже почти исчерпали возможности увеличения объемов выпуска облигаций из-за того, что у основных держателей облигаций - банков - нет лимитов на них. МХК "ЕвроХим" не планирует выходить с новыми эмиссиями рублевых облигаций в обозримом будущем. Для нас намного дешевле занимать на западных рынках, и в этом новый рейтинг России, несомненно, нам поможет. Мы рассматриваем возможность выпуска еврооблигаций для замещения коротких торговых кредитов "длинными" деньгами.

Дмитрий Волков, начальник управления рынка долгового капитала МДМ-банка

Мы прогнозируем и дальнейшее смещение интересов заемщиков первого эшелона в сторону заимствований на зарубежных рынках капитала, и расширение присутствия на рынке рублевых корпоративных облигаций компаний второго- третьего эшелона. География и отраслевой состав последних будут расширяться. Сейчас капитализация рынка корпоративных займов составляет порядка 120 млрд рублей, присутствует примерно 100 эмитентов. Объем рынка в 2004 году может и удвоиться - для такого роста еще есть все основания.

Что касается андеррайтинга, то специализирующиеся в этой области банки в будущем году должны еще более упрочить свои позиции. В качестве организаторов крупных займов сейчас позиционируются порядка 10 компаний и банков. Есть также ниша андеррайтеров, способных работать с небольшими заемщиками. И вряд ли в 2004 году произойдет существенная перегруппировка сил. Костяк уже сформирован.

Александр Кудрин, аналитик ИК "Тройка Диалог"

В целом внешний рынок остается более привлекательным для крупных заемщиков, потому что емкость данного сегмента выше. Рынок рублевых долговых обязательств в 2004 году скорее всего продолжит поступательное развитие. Число эмитентов будет расти, а объемы рынка увеличиваться прямо пропорционально росту объема денежной базы. Вполне вероятно, что в 2004 году объем рублевых корпоративных облигаций в обращении преодолеет отметку в 230 млрд рублей. Дальнейшее существенное снижение процентных ставок вряд ли возможно, потому что рост спроса может быть достаточно оперативно компенсирован ростом предложения облигаций со стороны отечественных компаний. Увеличение же числа зарубежных участников рынка будет происходить плавно и наберет хороший темп только тогда, когда законодательство в отношении инвестиций нерезидентов на рынке корпоративных облигаций изменится в лучшую сторону.

Валерий Пушня, директор управления рынков долгового капитала ИБГ "НИКойл"

Если посмотреть на количество и объем уже зарегистрированных займов, то их вполне достаточно, чтобы обеспечить рынок размещениями на весь следующий год. Сейчас на рынке корпоративных заимствований снова наблюдается оживление, и есть надежда, что это результат появления тех инвесторов, которых долговой рынок интересует прежде всего возможностью привести в соответствие срочность своих пассивов и активов. Получение Россией инвестиционного рейтинга откроет вход на отечественный рынок для специализированных долговых фондов и западных банков. А пенсионная реформа, негосударственные пенсионные фонды, страхование жизни и обязательное автострахование создают платформу для накопления средств, которые могут быть инвестированы в долговые инструменты. l

Геннадий Сеничев, заместитель генерального директора ОАО "ММК" по финансам и экономике

За последнее время в России существенно улучшились макроэкономические показатели, что в сочетании с ростом потребности предприятий в инвестициях привело к бурному развитию рынка корпоративных облигаций. Появляются новые эмитенты, а многие осуществляют уже далеко не первые выпуски, и наличие кредитной истории позволяет им улучшать условия заимствований.

Повышение рейтинга России до инвестиционного уровня, а также дальнейшая реализация пенсионной реформы, безусловно, должны позитивно отразиться на рынке облигаций российских корпораций. По всей видимости, крупные заемщики будут отдавать предпочтение более эффективным западным рынкам, способным предъявить более высокий спрос и предлагающим более выгодные условия заимствований.

Александр Крупкин, начальник управления корпоративного финансирования банка "МЕНАТЕП СПб"

В 2004 году крупные эмитенты будут больше заимствовать на Западе. На их место придут заемщики второго-третьего эшелона - этот процесс уже в принципе начинается. Что касается капитализации рынка, то мы не ожидаем бешеного роста объемов на следующий год. Рост этого показателя составит 20-30%.

Резкого снижения доходности по облигациям ожидать также не стоит - такого ралли, как весной 2003 года, не будет. Она будет снижаться, но не быстро - в среднем на 2-3% за весь год. Инвестиционный рейтинг мы отыграем еще до конца этого года, а что касается прихода больших денег, я не верю в предрекаемую многими лавину западных средств. До тех пор пока хотя бы еще одно агентство не повысит рейтинг РФ до инвестиционного, западные инвесторы поостерегутся вкладывать деньги в Россию. Хотя в силу повышения инвестиционной привлекательности отечественного рынка у нас появится больше "западных рублей".

Николай Соболев, директор по корпоративным финансам ОАО "Северсталь-авто"

Сейчас на рынке сложилась ситуация, при которой текущие ставки по годовым бумагам не первоклассных, но достаточно устойчивых эмитентов в 15-16% на год до оферты существенно дороже, чем стоимость банковских кредитов на тот же период. Наша компания может привлекать трехлетние займы у банков под 13-14% годовых. Это обусловливает то, что "Северсталь-авто" не торопится размещать свои рублевые облигации.

Впрочем, превышение спроса над предложением существует до сих пор. Но я не думаю, что конъюнктура на российском рынке облигаций будет долго такой негативной, потому что дисбаланс между стоимостью денег на кредитном и облигационном рынках долго продолжаться не может. Я рассчитываю, что в ближайший месяц вряд ли что изменится с точки зрения снижения ставок, но в среднесрочной перспективе разрыв между банковскими ставками и доходностью по облигациям будет сокращаться.

Анна Заболотная, заместитель генерального директора ОАО "СУЭК"

Бум на рынке корпоративных облигаций явно прошел. Летом наблюдалось даже некоторое перенасыщение рынка, которое заставило некоторых эмитентов, в том числе и СУЭК, отложить размещение своих рублевых облигаций. Сейчас нам, несомненно, выгоднее брать кредиты у банков. Если же стоимость облигационных заимствований упадет, то мы будем использовать и этот инструмент.

В отношении дальнейших перспектив этого рынка мы сейчас испытываем очень сдержанный оптимизм. Тем не менее мы ожидаем качественного изменения рынка: повышения ликвидности облигаций, улучшения качества эмитентов по части прозрачности и расширения круга инвесторов. На российский долговой рынок должны прийти участники, ориентированные на более долгосрочные вложения. По нашим оценкам, это должно произойти после президентских выборов.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 34.71%
  • Подумываю об этом 27.27%
  • Нет, пока никаких перемен 28.1%
  • Это секрет! 9.92%
результаты

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль