"Сургутнефтегаз" наказали за жадность

148
В апреле цена акций компании "Сургутнефтегаз" (СНГ) выросла почти в два раза. Сначала рост был основан на информации о готовящемся недружественном поглощении СНГ, а затем уже для защиты от того же иллюзорного поглощения гонку поддержали структуры, близкие к самому эмитенту. В результате акционеры СНГ получили возможность заработать в десятки раз больше, чем известная своей экономностью компания тратит на дивиденды. А акции в итоге обвалились.

Что это было?

Итак, из-за чего "взбесился" рынок акций СНГ? Первоначальный рост в середине апреля на рынке связали с планами неких портфельных инвесторов стать инвесторами стратегическими. В числе покупателей назывались как акционеры Тюменской нефтяной компании (Виктор Вексельберг), так и "Сибнефти" (Роман Абрамович), которые обладают весьма мощными финансовыми активами в результате слияний соответственно с BP и "ЮКОСом". Уже одна такая информация способна сильно "задрать" цену на акции любой "поглощаемой" компании, что, собственно, и произошло. А если к слухам прибавить реальные покупки, то рост цены будет просто обеспечен.

Дальнейший рост, уверены на рынке, поддержали структуры, близкие к самому СНГ. Они приобрели несколько процентов акций, чтобы те не ушли к "недружественному поглотителю". То есть сургутский менеджмент реально испугался возможности недружественного погло- щения. Вполне возможно, что это и было реально нужно структурам, которые ранее по низким ценам скупали бумаги, а затем запустили информацию о поглощении. При этом их задачей-минимум мог быть просто хороший заработок на росте акций СНГ, а задачей-максимум - реальное поглощение этой компании.

НК "СУРГУТНЕФТЕГАЗ" до 2000 года была материнской по отношению к АО "Сургутнефтегаз", Киришскому нефтеперерабатывающему заводу и ряду сбытовых компаний. Однако в мае 2000 года АО "Сургутнефтегаз" разместило акции, которые пошли на приобретение активов НК "Сургутнефтегаз". В результате обратного поглощения НК "СНГ" стала дочерней структурой ОАО "СНГ" с управленческими функциями. В распоряжении НК "СНГ" стало находиться 15,2 млрд обыкновенных и 0,9 млрд привилегированных акций теперь уже публичного ОАО "СНГ". Уставный капитал ОАО "СНГ" равен 43,4 млрд рублей. Он разделен на 35,7 млрд обыкновенных и 7,7 млрд привилегированных акций номиналом 1 рубль.

В данном случае менее чем за две недели бумаги подорожали почти вдвое. При этом инициаторы игры вполне могли уже в 20-х числах апреля продать бумаги и выйти из этой игры, оставив менеджмент "Сургутнефтегаза" с носом в виде дорого приобретенных нескольких процентов акций. Рынок всегда знал, что менеджмент СНГ через близкие компании контролирует более 75% акций компании. То есть вопрос о смене собственника в отношении компании никогда не ставился. Возможность поставить такой вопрос возникла в результате юридически не однозначного положения, когда более 35% уставного капитала (более 42% голосующих акций) СНГ контролирует его дочерняя компания - ОАО "НК "Сургутнефтегаз"". По международным стандартам такие бумаги считаются "казначейскими" и должны быть лишены права голоса. А это способно резко увеличить шансы владельца сравнительно небольшого пакета акций на перехват управления в компании.

Возникла ситуация, когда при неблагоприятном для менеджмента "Сургутнефтегаза" стечении обстоятельств контроль над компанией мог оказаться у совсем других людей. Правда, учитывая несовершенство судебной системы и хорошие отношения нефтяников с действующей властью, шансы захватчиков выглядят близкими к нулю. Однако сама возможность сменить власть вызвала переполох в Сургуте.

Менеджмент даже принял решение преобразовать ОАО "НК "СНГ"" в ООО, объясняя это тем, что в новой организационно-правовой форме компании, не ведущей активной хозяйственной деятельности, будет работать гораздо удобнее. Помимо более удобной формы ООО в этом решении был еще один очевидный плюс. По отношению к ООО действуют гораздо менее жесткие правила по раскрытию информации. То есть пакет, принадлежащий НК "СНГ", мог быть после преобразования (внеочередное собрание акционеров примет решение 6 июня) без проблем переведен на другие структуры. После этого доказать, что контролируемый самой компанией пакет не должен быть использован при голосовании, стало бы гораздо сложнее.

Итак, испугавшись недружественного поглощения, СНГ сам помог раскрутить цену акций компании до заоблачных высот и получить прибыль целому ряду биржевых игроков. Но компания стала сильно переоценена по фундаментальным показателям. Достаточно сказать, что по рыночной стоимости она обогнала "ЛУКОЙЛ", чей бизнес гораздо более масштабен, и вышла на третье место после "ЮКОСа" и "Газпрома".

При ценах, близких к максимальным (17 рублей за обыкновенную и 9 рублей за привилегированную акцию), капитализацию СНГ можно оценить в $22 млрд. Например, "ЛУКОЙЛ", акций которого в обращении находится 850 млн штук, при цене акции $17 стоит $13,6 млрд. Переоцененность СНГ подтвердили и аналитики, которые один за другим стали снижать свои рекомендации по его акциям. Инвестиционное агентство "Пролог", признанное специалистом по акциям СНГ, снизило расчетную цену обыкновенных акций компании до $0,36 (11,2 руб.) и теперь рекомендует продавать эти бумаги.

А аналитик Вэб-инвест Банка Михаил Зак говорит: "Рекомендую клиентам продавать акции СНГ и на время вообще забыть о нем. Что реально происходило с бумагой, сказать сложно - наверное, скупка, но в чьих интересах? Когда акция взлетела до 17 рублей, в дело вступили очень крупные спекулянты, которые нарисовали вторую вершину, и теперь будут гнать акцию вниз".

Впрочем, есть и другая точка зрения. Специалист отдела фондовых операций Национального банка развития Евгений Чуканов считает: "Решение менеджмента СНГ о реорганизации НК "СНГ" в ООО приведет к активизации действий скупщика. После 6 июня (дата проведения собрания акционеров) новоявленное ООО сможет гораздо оперативнее решать вопросы управления принадлежащими ему акциями "Сургутнефтегаза", в том числе и перевод "казначейских" акций в офшоры. Времени для скупки блокирующего пакета (не учитывая "казначейские" акции) осталось мало, что может привести к дальнейшему спросу на него и соответственно росту котировок".

Стоит ли "Сургутнефтегаз" $22 млрд?

По главному показателю масштаба деятельности - выручке от реализации - "Сургутнефтегаз" резко отстает от "ЛУКОЙЛа" и "ЮКОСа". Выручка по результатам 2002 года у "Сургутнефтегаза" составила $5,93 млрд, что выше результатов 2001 года на 18%. Точных результатов за 2002 год по US GAAP для "ЛУКОЙЛа" и "ЮКОСа" еще нет, но оценочно "ЛУКОЙЛ" продает энергоноситетей на $14-15 млрд, а "ЮКОС" - на $11-12 млрд.

Но производственные расходы "Сургутнефтегаза" выросли более существенно, чем продажи. В 2002 году их уровень составил $3,57 млрд, а в 2001 году был всего $2,43 млрд. Рост затрат составил 47%. Коммерческие расходы, наоборот, "полегчали" - 3-процентное уменьшение к отчетному периоду 2001 года. Значительное повышение расходной части (как и у других нефтяных компаний) связано с ростом тарифов и введением налога на полезные ископаемые. Выручка всей группы "Сургутнефтегаз" росла не так быстро в связи с падением рентабельности других производств, прежде всего переработки. Уменьшение объемов реализации перерабатывающими структурами составило 16%, что повлекло за собой рост доходов группы лишь на 14% (с $5,62 млрд до $6,4 млрд) против 18% у головной компании.

Такие неважные финансовые показатели вызвали уменьшение прибыли. Прибыль от основной деятельности у ОАО "Сургутнефтегаз" (операционная прибыль) уменьшилась на 11% до $1,99 млрд. Ситуация с прибылью для всей группы противоположна положению по выручке: здесь общие показатели улучшились за счет других производств. Операционная прибыль для перерабатывающих активов выросла на 3% (видимо, головная компания поставляла нефть по заниженным целям) до $97 млн. Поэтому падение прибыли группы составило уже 10% до уровня $2,1 млрд. Консолидированная прибыль до налогообложения упала на 14,6% до $1,98 млрд. Как следствие чистая прибыль группы уменьшилась на 14% до $1,59 млрд, в то время как падение этого показателя для отдельно взятой переработки составило 87% (всего $8,1 млн).

По абсолютному показателю чистой прибыли в российской "нефтянке" один лидер. Это "ЮКОС" (оценочно $3,4-3,7 млрд), остальные участники "большой нефтяной пятерки" идут почти вровень, отставая более чем в два раза. Среди них "Сургутнефтегаз" по прибыли уступает только "ЛУКОЙЛу" (оценочно $1,8-1,9 млрд). Показатели TNK International и "Сибнефти" еще чуть меньше (немногим более $1 млрд у каждой).

Качественные индикаторы "Сургутнефтегаза" смотрятся хуже, чем количественные. Операционная рентабельность группы за год упала с 41,3 до 32,5% (-21,3%). А чистая рентабельность - с 32,8 до 24,8%. Еще один качественный индикатор - затраты на баррель добытой нефти - остался, по заявлению руководства компании, на прежнем уровне. Для "Сургутнефтегаза" он равен $2,5, что лучше, чем у "ЛУКОЙЛа" ($2,6), но хуже, чем у "Сибнефти" ($1,7) и "ЮКОСа" ($1,4). Учитывая снижение цен на нефть, в перспективе финансовые показатели "Сургутнефтегаза" вряд ли станут лучше. Хотя по одному из них - накопленным денежным ресурсам - компания не имеет себе равных: она располагает свободными $5 млрд, которые были скоплены благодаря традиционной экономности менеджмента этой нефтяной компании.

При любом раскладе сумма в $15 млрд (до такого уровня снизилась капитализация "Сургутнефтегаза" в результате обвала 30 апреля) выглядит гораздо более близкой к истине, чем стоимость компании на пике скупки, хотя при общем повышении российского рынка не исключено и возвращение бумаг на столь высокие уровни.

Хорошие дивиденды - низкие дивиденды

Еще одним серьезным поводом не любить "Сургутнефтегаз" является его дивидендная политика, которая уже стала притчей во языцех на фондовом рынке. Компания год за годом стремится сократить выплаты до минимума. По мнению руководства "Сургутнефтегаза", больших дивидендов требуют зарубежные фондовые спекулянты, которые выводят их из России, поэтому лучше на эти средства осуществлять корпоративные инвестиции. Заметим, что дивидендов требуют не только зарубежные, но и российские фондовые спекулянты, поскольку в уставе "Сургутнефтегаза" содержится пункт о направлении 10% чистой прибыли на дивиденды по привилегированным акциям.

Однако компания каждый раз старательно обходит это положение и платит менее 5% от чистой прибыли. Механизм занижения дивидендов прост. Он основан на несовершенстве Федерального закона об акционерных обществах. Пункт 2 статьи 42 этого нормативного документа гласит: "Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества". Закон описывает процедуру выплаты дивидендов, но не регламентирует само понятие чистой прибыли. Поэтому компании стараются по-своему толковать значение этого показателя.

Обычно акционерные общества рассчитывают дивиденды, исходя из прибыли после налогообложения. "Сургутнефтегаз" же пользуется собственной методикой, когда из прибыли вычитаются не только налоговые отчисления, но и размер капиталовложений. За 2002 год чистая прибыль компании составила $1,59 млрд, но на выплату дивидендов она направит только $60 млн. В результате дивиденды "Сургутнефтегаза" за 2002 год будут меньше, чем по итогам 2001 года, когда конъюнктура рынка нефти была существенно хуже. На одну обыкновенную акцию компания выплатит 3,3 копейки (было 3,2 коп.), на привилегированную - 10 копеек (было 9,6 коп.). Суммы в сравнении с ценой акций неощутимые.

Доля дивидендов в чистой прибыли "Сургутнефтегаза" составляет всего 3,75%, тогда как остальные члены "большой нефтяной пятерки" ("ЮКОС", "ЛУКОЙЛ", "Сибнефть" и ТНК) выплачивают акционерам не меньше 10-20%. А "Сибнефть" и вовсе ставит в этом виде состязаний мировые рекорды. За 2002 год компания выплатит в качестве дивидендов $1,09 млрд, что всего на $10 млн меньше всей чистой прибыли компании за период. В 2001 году выплаты также были рекордными - $983 млн. "ЮКОС" выплатил промежуточные дивиденды за девять месяцев 2002 года в размере $410 млн (итоговые дивиденды за прошлый год совет директоров компании рекомендовал утвердить в размере $700 млн, или 18-20% от чистой прибыли). Дивиденды "ЛУКОЙЛа" за 2002 год также повысились по сравнению с уровнем 2001 года: $520 млн (26% от чистой прибыли) против $410 млн.

Подарок к юбилею

Следует заметить, что в год юбилея (в 2003 году СНГ исполнилось 10 лет) по недружественному отношению к миноритарным акционерам компания превзошла сама себя. В начале февраля она задним числом уведомила рынок о закрытии 31 января реестра акционеров (от даты закрытия реестра зависит право на получение дивидендов). А чуть позже перенесла годовое собрание акционеров на 20 марта, хотя в России крупные компании привыкли проводить собрания в мае-июне. Большинство экспертов поспешили связать такие действия СНГ с ускоренной подготовкой поправок к закону об акционерных обществах, которые бы точно установили величину чистой прибыли, а следовательно, закрепили бы более высокие дивиденды.

Аналитик ИК "Проспект" Дмитрий Царегородцев считает, что СНГ может и в будущем пойти против тенденции справедливой выплаты дивидендов: "Остальные компании за последние годы продемонстрировали четко один и тот же процесс: прибыль из трейдерских компаний переводится на счета головных компаний. А "Сургутнефтегаз", я думаю, вполне способен в борьбе за сохранение чистой прибыли от миноритарных акционеров просто начать прятать ее. Нежелание менеджмента делиться с мелкими акционерами столь велико, что они могут реанимировать уже забытые в России способы (трансфертные цены, офшорные трейдеры и др.) Конкуренты, та же "Сибнефть", предпочитают прибыль показывать и платить сумасшедшие дивиденды, а "Сургутнефтегаз" совсем этого не хочет".

Марина Исаханян из компании "Финанс-Аналитик" говорит о том, что прогноз сделать довольно сложно, так как все зависит от компании: "Если СНГ будет следовать законодательству, то выплаты по дивидендам составят 10% от чистой прибыли (как положено по уставу)". В то же время у СНГ остаются возможности по занижению прибыли: "Существуют стандартные бухгалтерские схемы, позволяющие проводить различные операции с издержками. Также можно повысить стоимость основных фондов, что приведет к увеличению амортизационных отчислений". Марина Исаханян также склоняется к тому варианту, что "компания и в будущем будет прибегать к схемам оптимизации дивидендных выплат".

Любопытно, что иногда СНГ на словах понимает необходимость более дружелюбного отношения к акционерам. Весной 2002 года компания обнародовала планы перехода на публикацию квартальных финансовых отчетов по US GAAP, принятие кодекса корпоративного управления, введение в совет директоров независимых директоров. СНГ заявил о намерении пройти для своих акций листинг на одной из международных фондовых бирж.

Но пока планы не перешли в реальность. Так, введение независимых директоров, которое планировалось провести на годовом собрании акционеров в 2003 году, откладывается, так как в списке кандидатур в совет директоров таковых просто не было. Утверждение кодекса корпоративного управления (ККУ), намеченное на весну 2003 года, также не состоялось. Этот вопрос неизбежно столкнет между собой две группы акционеров (менеджмент и миноритариев) по всему спектру спорных вопросов: акциям, дивидендам, директорам.

Где сургутские деньги?

За прошедший 2002 год денежные средства и их эквиваленты выросли у СНГ на 19,5%, составив в абсолютном выражении $845 млн. Все же накопленные средства компании составляют просто-таки астрономическую сумму в $5,17 млрд (она могла уменьшиться в результате апрельских затрат на скупку бумаг).

После известных событий 1998 года СНГ решил консолидировать наличные ресурсы в собственном банке - Сургутнефтегазбанке (СНГБ). Неудивительно, что активы этой кредитной организации за короткий промежуток времени выросли в 20 раз. Эти действия головной компании также послужили объектом критики со стороны миноритарных акционеров. По их мнению, деньги лежат "мертвым грузом" и приносят минимальную отдачу для компании, а следовательно, для ее акционеров.

Аналитик ИК "Велес Капитал" Михаил Зак полностью согласен с такой оценкой: "Деньги лежат фактически на депозите. На них идут какие-то небольшие проценты. Эти деньги не очень хорошо выставляют компанию в инвестиционном обществе. Но эта стратегия руководства - такая немножко осторожная - связана с тем, что большинство активов, которые выставляются в России на поглощение, формально находилось под контролем каких-либо структур. И переплачивать большие деньги за эти активы руководство не хочет".

Действительно, осторожная политика "Сургутнефтегаза" стала основополагающим пунктом для деятельности СНГБ. Банк предпочитает работать на межбанковском рынке, размещая активы на корсчетах банков-нерезидентов. Но СНГБ не является единственным финансовым институтом, с которым работает "Сургутнефтегаз". На начало 2002 года около половины наличности компании было депонировано на счетах других банков.

В течение 2002 года активы СНГБ плавно снижались, но деньги СНГ по-прежнему остаются в банке. Просто СНГБ перевел значительную часть депозитов с баланса на счета доверительного управления. На 1 октября 2002 года их сумма составила 85,42 млрд рублей. Часть денежных накоплений "Сургутнефтегаза" и сейчас располагается на депозитах подконтрольного банка. Средства клиентов, не включая физических лиц, на 1 октября 2002 года составили 21,5 млрд рублей.

С большой долей уверенности можно сказать, что это деньги СНГ. А цифры позволяют утверждать, что компания уменьшила количество средств, располагаемых на счетах в других банках. В финансовом отчете по РСБУ за 2002 год на балансе компании появилась новая цифра. В разделе "прочие оборотные активы" на 31 декабря значится 104,9 млрд рублей, хотя на начало 2002 года их было 0,0 рубля. В отчете говорится о том, что эти средства связаны с исполнением договоров доверительного управления. То есть такая форма хранения ресурсов становится предпочтительной для СНГ.

Куда уйдут деньги

Большие накопленные денежные средства могут быть потрачены уже в этом году. В связи с проблемами в сбыте нефти (которые не так заметны, пока цены очень высоки и некоторое перепроизводство будет нелетально для производителя) СНГ необходимо как можно быстрее решать этот вопрос.

Очень кстати здесь оказался раздел "Славнефти" ТНК и "Сибнефтью". Обе компании не скрывают, что ведут переговоры с "Сургутнефтегазом" о продаже одного из перерабатывающих активов бывшей госкомпании. Речь идет о "Ярославнефтеоргсинтезе", перерабатывающие мощности которого составляют 14 млн тонн. К плюсам этого предприятия можно также отнести выгодное географическое местоположение: близость к самому крупному бензиновому рынку страны, то есть к Москве, и возможность поставки нефтепродуктов в Северо-Западный регион, где позиции СНГ достаточно сильны.

Возможная цена такого привлекательного нефтеперерабатывающего актива колеблется в пределах от $300 млн до $1 млрд. Дмитрий Царегородцев (ИК "Проспект") считает, что СНГ сильно заинтересован в любой нефтепереработке и нефтехимии, но вряд ли будет агрессивно бороться за "Ярославнефтеоргсинтез. В этом году должна проясниться ситуация с башкирской нефтехимией, где СНГ является одним из крупных давальцев, и белорусским нефтеперерабатывающим комплексом". Его справедливая цена по ярославскому предприятию составляет $700 млн, так как "за меньшую цену вряд ли отдадут". По словам аналитика Альфа-банка Константина Резникова, "работающий завод гораздо лучше возможных проектов, так как нехватка мощностей испытывается именно сейчас". Однако после поглощения "Сибнефти" "ЮКОСом" появилась информация о том, что объединенная компания хочет получить все активы бывшей "Славнефти".

Упоминаемая белорусская нефтехимия ждет решения своей судьбы уже несколько лет. Огромный интерес со стороны российских нефтяников (СНГ является одним из претендентов, причем осенью 2002 года президент Белоруссии Александр Лукашенко заявлял о готовности "создать для компании "Сургутнефтегаз" все необходимые условия") вызывает продажа новополоцкого объединения "Нафтан", потребляющего 12 млн тонн нефти в год. Недавно правительство Белоруссии объявило о том, что 43,2% акций "Нафтана" будет выставлено на продажу за $476 млн. При этом инвестиционная программа должна забрать дополнительно $246 млн, а сам инвестор обязуется сохранить всю социальную инфраструктуру.

В начале марта возникло и обострение ситуации вокруг "Башнефтехима". Компанию, а точнее входящие в ее состав НПЗ, федеральное Министерство по налогам и сборам обвинило в уходе от оплаты налогов на сумму около 10 млрд рублей. В качестве механизма бегства от фискального бремени фигурирует "серая" схема, использующая налоговые льготы Байконура ("ЛУКОЙЛ", который также использовал подобные финансовые схемы, выплатил бюджету $103 млн в 2002 году). СНГ, который рассматривается как один из основных претендентов на покупку "Башнефтехима", оказался перед неоднозначной перспективой. С одной стороны, возможные преследования налоговиков и долг перед бюджетом должны снизить цену нефтехимических активов, с другой - всегда осторожный "Сургутнефтегаз" может оказаться в круговороте обвинений и скандалов, ведь не исключена и политическая подоплека подобного развития ситуации, так как главой "Башнефтехима" является сын президента Башкирии Урал Рахимов.

Аналитики сходятся во мнении, что СНГ вряд ли уйдет в сторону от "Башнефтехима". Михаил Зак из "Велес Капитала" считает, что башкирские предприятия всегда были сложны для соглашений, учитывая влияние местной власти. "Поэтому это, наверное, более существенный фактор для "Сургутнефтегаза", у которого, в общем-то, хорошие отношения с правительством Башкирии", - заявил аналитик.

По мнению эксперта банка "Зенит" Евгения Суворова, "башкирские НПЗ были первыми, на кого обратили внимание (налоговые службы. - "Финанс.")". Он полагает, что "Сургутнефтегаз" по-прежнему заинтересован в башкирских активах: "СНГ нужно развиваться, он заперт в Ханты-Мансийском округе - он активно ищет активы, например, присматривается к Ярославскому НПЗ. Вроде как "Сибнефть" с ТНК просят слишком большую цену в районе $1 млрд. Возможность купить башкирские НПЗ для него неплохой вариант, потому как за них так много точно не запросят. И имея в виду его связи в Башкирии, у него большие шансы".

И пожалуй, самый затратный инвестиционный проект - трубопровод Западная Сибирь - Мурманск. Капиталовложения в нефтепровод, по первоначальным оценкам, должны составить $4,5 млрд, из них планируемая доля "ЛУКОЙЛа" - $1,5 млрд. СНГ после принятия компромиссного решения правительством относительно проекта нефтепровода "ЮКОСа" в Китай становится самым заинтересованным наравне с "ЛУКОЙЛом" участником консорциума. Сооружение частного трубопровода позволит "Сургутнефтегазу" продавать нефть на рынки Америки и Европы, не опасаясь квотирования со стороны "Транснефти". И поэтому ему по силам вложить в нефтепровод Западная Сибирь - Мурманск сопоставимую с "ЛУКОЙЛом" сумму - $1-1,5 млрд.

Все вышеназванные проекты тянут на значительные капиталовложения - $2-3 млрд. Но вероятность того, что осторожный СНГ втянется в работу по трем направлениям, мала. Скорее всего менеджмент компании выберет приоритетный для себя объект инвестиций. Или остановится на своем излюбленном варианте внутренней интенсификации производства. 8 апреля президент компании Владимир Богданов и глава Ленинградской области Валерий Сердюков подписали протокол о намерениях. В его рамках СНГ планирует увеличить перерабатывающие мощности Киришского НПЗ. В этом году объем переработки должен увеличиться на 2,5 млн тонн, а к концу 2004 года - на треть до 24 млн тонн. Модернизация Киришского НПЗ потребует $700 млн. Также был реанимирован проект по строительству терминала для экспорта в бухте Батарейная с объемом перевалки 7,5 млн тонн и нефтепровода Кириши - Батарейная. Планируемые инвестиции в терминал должны составить $400 млн. Суммарный размер капиталовложений ($1,1 млрд) и срок инвестиционной программы (два года) позволяют утверждать, что СНГ сможет профинансировать оба проекта из текущих денежных средств, не прибегая к накопленным $5 млрд. Напомним, что только за 2002 год их объем увеличился на $845 млн.

Сургут: нефть или газ?

В январе 2003 года СНГ столкнулся с очень серьезной проблемой. У компании накопилось около 500 тыс. тонн нереализованной нефти, так как "Транснефть" снизила лимит на суточную прокачку на 23 тыс. тонн. В "Транснефти" свое решение объяснили слабой маркетинговой политикой "Сургутнефтегаза".

Действительно, за январь-март 2003 года уровень добычи нефти вырос на 11% и составил 12,87 млн тонн. Значительный рост производства углеводородного сырья никак не был нацелен на его дальнейшее применение. Два возможных направления (нефтепереработка и экспорт) оказались исчерпанными.

Аналитик банка "Зенит" Евгений Суворов считает, что подобные затоваривания возможны и в будущем, так как поставки нефти на внутренний рынок пока невыгодны: "Учитывая, что внутренняя цена на нефть составляет $5 или чуть выше, то даже при условии снижения мировой цены на нефть, допустим, до $20, СНГ все равно будет наращивать объемы производства и экспорта".

Производственных мощностей единственного НПЗ, расположенного в городе Кириши Ленинградской области, уже давно не хватает "Сургутнефтегазу". В 2002 году компания переработала всего 33% от всего объема добытой нефти. У конкурирующих нефтяных компаний этот показатель существенно выше: у "ЛУКОЙЛа" он составляет 53%, у "ЮКОСа" - 47%. А в этом году доля переработанной нефти будет у СНГ еще ниже. В соответствии с производственными планами этот уровень может упасть до 26%.

Другой вариант с использованием экспортного потенциала также отпадает. Трубопроводная сеть "Транснефти" испытывает максимальную нагрузку, и в значительной мере с этим связан ее отказ пристроить дополнительную нефть СНГ. Компания сильно зависит от экспорта, реализуя на внешнем рынке около 84% от объема всей продукции, то есть добытой нефти и нефтепродуктов. Для "ЛУКОЙЛа" этот показатель равен 62%, а для "ЮКОСа" - 68%. Возможности по дальнейшему наращиванию экспорта для нефтяных компаний, прежде всего СНГ, ограничены отсутствием новых трубопроводов.

Поэтому СНГ заинтересован в двух проектах: Балтийской трубопроводной системе (БТС) и нефтепроводе Западная Сибирь - Мурманск, к частному консорциуму которого он после некоторых колебаний присоединился. Если строительство первого под патронажем "Транснефти" продолжается (намечено сооружение БТС-2, которая позволит увеличить пропускную способность "трубы"), то решение по второму пока тормозится (см. материал ""ЛУКОЙЛ" догоняет "ЮКОС"" в журнале "Финанс." № 2 от 10 марта 2003 года). Между тем мурманский нефтепровод оценочной стоимостью в $4,5 млрд может стать одним из вероятных приложений для использования громадных финансовых резервов СНГ.

Технологичный консерватор

"Сургутнефтегаз" в последнее десятилетие специалисты признавали самым технологичным предприятием в нефтяной отрасли. Компания постоянно инвестировала в добычу, производила в большом объеме геологоразведочные работы и разрабатывала новые, более эффективные способы извлечения нефти. Но последние несколько лет СНГ не может обеспечить восполнение ресурсной базы. Прирост запасов (без приобретения новых лицензионных участков) постоянно отстает от добычи нефти, и рост запасов обеспечивается в основном за счет приобретения новых лицензионных участков. В 2001 году за счет геологоразведки рост запасов составил около 36 млн тонн при добыче на уровне 44 млн тонн, то есть уровень воспроизводства составил 82%. В 2002 году увеличение запасов составило 42 млн тонн, а добыча - 49,2 млн тонн. Показатель воспроизводства повысился до 85% (при подсчете с лицензионными запасами он выше).

Не менее активно СНГ занимается и добычей газа. Запланированные на этот год инвестиции в эту сферу деятельности в размере $250-300 млн должны обеспечить рост производства газа до уровня 13,6 млрд кубометров. Исходя из данных за январь-март (добыча газа составила 3,55 млрд кубометров, что на 10,5% выше соответствующего периода 2002 года) компании пока это удается.

В начале марта 2003 года компания озвучила свой новый проект на газовом направлении. До конца 2004 года СНГ собирается построить пять газотурбинных электростанций (ГТЭС), мощность которых должна составить 156 МВт. В качестве топлива ГТЭС будут использовать попутный нефтяной газ (потребление - 150 млн кубометров). Капиталовложения в этот проект оцениваются в размере $125 млн.

Аналитик ИК "Велес Капитал" Михаил Зак высоко оценивает деятельность компании на газовом направлении: "Учитывая, что пока только идут разговоры о либерализации газового рынка, конечно, деятельность большинства независимых производителей газа идет на грани рентабельности.

Но появилась последняя информация о том, что независимые производители могут реализовать газ по ценам, намного превышающим внутренние тарифы. То есть установленные для монополии "Газпрома". Компании смогут продавать газ по $30-40 за тысячу кубометров, что практически в два раза больше, чем цены "Газпрома". Так что это позволяет получать некоторую прибыль плюс ко всему это, конечно, перспектива.

"Сургутнефтегаз", вкладывая сейчас деньги, не ориентируется на сиюминутную прибыль. Это проект ближайших двух-трех лет, который после либерализации рынка может позволить компании получать очень неплохие дополнительные доходы. Я думаю, что это грамотное развитие бизнеса, учитывая, что в месторождениях, которые разрабатывает "Сургутнефтегаз", находится достаточно и газа".

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль