Какая кредитная нагрузка будет оптимальна для компании

1287
Каким должно быть оптимальное соотношение собственного и заемного капитала компании? Универсаль­ного ответа на этот вопрос не существует. Однако есть решение, которое позволит оценить, при каком объеме кредитов стоимость компании будет максимальной, а риск не справиться с долгами сравнительно невелик.

Чтобы найти оптимальный размер заемного капитала (в данном случае под оптимальным подразумевается максимально увеличивающий стоимость компании), потребуется последовательно рассмотреть различные варианты соотношения собственного и заемного капитала.

Как правило, в процессе планирования деятельности компании определяют для себя структуру капитала следующим образом. Составляют свои операционные и финансовые планы, оценивают общую потребность в заемных средствах и после этого анализируют, насколько реально обслуживать и своевременно погашать банковские кредиты, которые будут привлечены или уже числятся на балансе организации. Если выясняется, что существует угроза финансовой устойчивости предприятия, суммы займов корректируют. На этом все заканчивается. С одной стороны, достаточно логично. С другой – не ясно, действительно ли оптимально полученное таким образом соотношение собственного и заемного капитала.

Проблема в том, что главный критерий, которым руководствуется менеджмент компании, – сможет организация погасить кредит или нет. Такой подход имеет право на существование, но далек от идеала. Управление структурой капитала будет эффективнее, если, определяя приемлемое соотношение собственных и заемных средств, менедмент будет принимать во внимание то, как оно повлияет на стоимость бизнеса (пример планирования структуры капитала здесь >>). Расскажем подробнее о том, как, используя стоимость бизнеса в качестве основного критерия оптимизации, определить приемлемую долю заемного капитала.

Оптимальная доля заемного капитала

Предположим, что доля заемных средств может составлять от 0 до 90 процентов. Соответственно, придется рассчитать стоимость компании для каждого из вариантов. Можно последовательно рассматривать процент за процентом. Сначала определить, какой будет стоимость в случае, если заемный капитал не превысит 1 процента, потом – если не будет больше 2 процентов и так далее до 90 процентов. Но подобные кропотливые расчеты на практике не пригодятся. Достаточно разделить весь диапазон значений на десять равных частей с шагом 10 процентов и в дальнейшем оперировать только десятью возможными сценариями (см. табл. 1).

Таблица 1. Выбор оптимальной доли заемного капитала

Доля
заемных
средств
в структуре
капитала
(d), %
Вероятность
финансовых
затруднений
(р)
Рентабельность
собственного
капитала
с учетом
эффекта
финансового
рычага
(ROEL), % в год
Средняя
стоимость
капитала
(WACCZ),
% в год
Стоимость
компании
с учетом
финансового
левериджа
(VL), тыс. руб.
1 2 3 4 5
0 0,0000 20,00 20,00 16 000
10 0,0000 20,71 19,60 16 327
20 0,0001 21,60 19,21 16 658
30 0,0005 22,74 18,86 16 967
40 0,0020 24,27 18,64 17 167
50 0,0063 26,40 18,74 17 076
60 0,0156 29,60 19,46 16 444
70 0,0336 34,93 21,28 15 038
80 0,0655 45,60 24,99 12 805
90 0,1181 77,60 31,99 10 003

Логика и последовательность вычислений. Стоимость компании (VL) с учетом влияния финансового рычага определяется по формуле:

Какая кредитная нагрузка будет оптимальна для компании

где EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов за плановый период, руб.;

WACCZ – средневзвешенная стоимость капитала с учетом премии за риск возникновения финансовых проб­лем, %;

T – ставка налога на прибыль, %.

Прежде чем приступить к расчету стоимости, определимся со значениями ее составляющих. Сумму плановой прибыли до вычета налогов и процентов, ставку налога на прибыль можно взять из бюджета компании на год.

Средневзвешенную стоимость капитала с учетом премии за риск возникновения финансовых проблем придется вычислить, причем отдельно для каждого из десяти заданных выше значений доли заемного капитала (см. гр. 4 табл. 1).

Формула выглядит так:

Какая кредитная нагрузка будет оптимальна для компании

где d – доля заемных средств в общей структуре капитала, %;

p – условная вероятность возникновения финансовых проблем из-за привлечения определенного объема заемного капитала, ед.;

K – средневзвешенная стоимость привлечения заемных средств, % в год;

ROELрентабельность собственного (акционерного) капитала с учетом финансового рычага, % в год. Определяется по формуле:

Какая кредитная нагрузка будет оптимальна для компании

где ROEU – доходность акционерного капитала без использования заемных средств (отношение чистой прибыли к собственному капиталу и резервам). Значение берется из финансовой модели, сценарий «без внешних займов».

Отдельный вопрос – как оценить вероятность того, что финансовые проблемы возникнут в компании именно из-за того, что она привлекла ту или иную сумму заемных средств. Действительно, проблемы могут появиться из-за множества факторов: финансовый кризис в стране, падение объема продаж, неплатежи со стороны клиентов и пр. Для расчета вероятности можно воспользоваться следующей формулой:

p = a × db,

где a – параметр, задающий границы влияния заемного капитала на вероятность возникновения финансовых затруднений. Его значение определяется экспертной оценкой в интервале от 0 до 1. Например, если он равен 0,2, это означает, что ухудшение или улучшение финансового состояния компании только на 20 процентов может быть вызвано ростом или снижением доли заемных средств соответственно. Остальные 80 процентов – результат влияния других факторов;

b – коэффициент, показывающий, при какой доле заемного капитала возникает вероятность финансовых затруднений и как быстро она растет. Диапазон значений параметра b – от 2 до 10 (чем выше значение коэффициента, тем быстрее увеличивается вероятность), как правило, значение b для российских компаний равно 5.

Расчеты на цифрах. Все вычисления не так сложны, как может показаться на первый взгляд – проиллюстрируем это на примере. Компания «Альфа» ожидает по итогам года прибыль в 4000 тыс. рублей (до вычета налогов и процентов, EBIT), доходность акционерного капитала по сценарию без использования заемных средств (ROEU) – 20 процентов в год. Средневзвешенная стоимость кредитов (K) – 12 процентов, ставка налога на прибыль (T) – 20 процентов. Определим, какая доля заемного капитала (d) будет оптимальной из диапазона от 0 до 90 процентов (шаг равен 10%). При расчете вероятности ухудшения финансового состояния менеджмент решил, что она на 20 процентов (a = 0,2) может быть обус­ловлена необходимостью обслуживать заемный капитал, а скорость ее роста – средняя (b = 5). Расчеты для каждого из рассматриваемых значений доли заемного капитала представлены в таблице 1.

Итак, первый вариант – доля заемного капитала равна 0. Поскольку нет кредитов, то и вероятность, что компания «Альфа» попадет в сложное финансовое положение по этой причине, тоже нулевая. Доходность собственного капитала с учетом влияния финансового рычага составит 20% (20% + (20% – 12%) × (1 – 20%) × 0% : (1 – 0%)), средневзвешенная стоимость капитала с учетом премии за риск – 20% (20% × (1 – 0%) + 12% × (1 – 20%) × 0% + 0) : (1 – 0)). А стоимость компании составит 16 000 тыс. руб. (4000 тыс. руб. × (1 – 20%) : 20%).

Далее. Вторая по порядку возможная доля заемного капитала – 10 процентов. При таком уровне долговой нагрузки вероятность финансовых проблем у компании невелика и составляет 0,000002 (0,2 × 105%). По итогам расчетов доходность собственного капитала составит 20,71% (20% + (20% – 12%) × (1 – 20%) × 10% : (1 – 10%)), средневзвешенная стоимость капитала – 19,6% (20,71% × (1 – 10%) + 12% × (1 – 20%) × 10% + 0,000002) : (1 – 0,000002)), стоимость компании – 16 327 тыс. руб. (4000 тыс. руб. × (1 – 20%) : 19,6%). Аналогично определяется стоимость и для других долей заемного капитала (см. табл. 1).

Как видно из таблицы 1, вместе с ростом доли заемных средств увеличивается и рентабельность собственного капитала – это результат действия финансового рычага. Стоимость компании тоже меняется – на одном интервале (от 0% до 40% долгов) растет, на другом снижается (от 50% до 90%). Максимум стоимости компании – 17 167 тыс. рублей – достигается при 40 процентах заемных средств. Это и есть искомое оптимальное значение. Определив оптимальную структуру капитала компании, имеет смысл вернуться к финансовой модели (бюджетам) предприятия и в случае необходимости внести в нее корректи­ровки.

Определение кредитной емкости компании

Оптимальная структура капитала компании чаще всего определяется на этапе формирования годового бюджета и служит ориентиром в течение следующих 12 месяцев. А для мониторинга текущей ситуации с уровнем заемных средств можно воспользоваться показателем финансовой динамики (m). Он характеризует возможность покрытия долговых обязательств за счет как существую­щих активов, так и ожидаемых доходов. Рассчитывается показатель финансовой динамики для кратко-, средне- и долгосрочной задолженности. Формула следующая:

m = k : kнорм + l × T,

где k – коэффициент ликвидности (активы : сумма долга без учета процентов по банковским кредитам), ед.;

kнорм – нормативное значение коэффициента ликвидности (рекомендуемые значения представлены в табл. 2), ед.;

T – нормативный период погашения задолженности, лет (см. табл. 2);

l – коэффициент покрытия задолженности за счет чистой прибыли, ед. (чистая прибыль индекс цен : задолженность).

Таблица 2. Рекомендуемые значения нормативов

Показатель Задолженность
Краткосрочная Среднесрочная Долгосрочная
Нормативный период погашения задолженности,* лет Для кредита длиной:1 месяц – 0,083 2 месяца – 0,1673 месяца – 0,25 4 месяца – 0,333 Для кредита длиной:6 месяцев – 0,57 месяцев – 0,5838 месяцев – 0,6679 месяцев – 0,7510 месяцев – 0,833 Для кредита длиной:1 год – 11,5 года – 1,52 года – 23 года – 3
Нормативное значение коэффициента ликвидности, ед. От 0,5 до 1 От 0,5 до 1 >1

* Нормативный период погашения задолженности соответствует обороту задолженности. Например, для кредита на 3 месяца нормативный период равен 0,25 (3 мес. : 12). РекомендациИ Как правило, лимиты долговой нагрузки для компании устанавливаются на год, но корректировать их лучше ежеквартально.

Показатель финансовой динамики поможет сбалансировать структуру заемного капитала, предугадать риски неплатежеспособности, а главное – оценить кредитную емкость компании (сколько можно набрать еще долгов и при этом не обанкротиться). Если он равен 1, кредитная емкость – 0, то угрозы банк­ротства нет. Компания в состоянии оплатить проценты и погасить имеющиеся кредиты, но ей пока не стоит увеличивать заемный капитал. Если меньше 1 – кредитная емкость отрицательна. Иначе говоря, у предприятия долгов значительно больше, чем оно может себе позволить. А когда значение показателя финансовой динамики больше 1, это говорит о том, что компания в состоянии обслужить долг на большую сумму, чем имеет сейчас. Величина кредитной емкости рассчитывается по следующей формуле:

Кредитная емкость компании = Задолженность × (Показатель финансовой динамики – 1).

Благодаря тому что показатель финансовой динамики определяется в разрезе кратко-, средне- и долгосрочной задолженности, можно отследить, соблюдается ли в компании принцип соответствия сроков получения доходов и возврата кредитов. А именно привлекаются ли краткосрочные займы только под текущие доходы, среднесрочные – под программы или проекты, реализуемые в течение года, и т.д. Такой анализ позволит уберечься от соблазна финансирования деятельности с длительным операционным цик­лом (строительство, судостроение, тяжелое и энергетическое машиностроение, запуск новых продуктов) за счет краткосрочного кредитования.

В таблице 3 приведен пример расчета кредитной емкости компании «Бета». Остановимся подробнее на том, как были разделены активы, задолженность и прибыль между рассматриваемыми перио­дами. Основание для распределения суммы кредитов – срок погашения. Кредиты, которые нужно будет вернуть в ближайшие три месяца со дня составления отчета, относятся к краткосрочному периоду. Займы, которые потребуется погасить в течение года (включая предыдущие три месяца), – к среднесрочному периоду, в течение более длительного времени – к долгосрочному. Последняя цифра – чистый долг в целом. Так, сумма кредиторской задолженности компании «Бета» – 25 000 тыс. рублей, из них в течение трех месяцев необходимо вернуть 10 000 тыс. рублей, в течение года – 15 000 рублей (включая предыдущие 10 000 тыс. руб.).

Распределить активы можно, если ответить на вопрос: насколько быстро их удастся реализовать – в течение трех месяцев, года или дольше? К кратко­срочным относятся высоколиквидные активы, а именно кратко­срочные финансовые вложения и денежные средства (стр. 250 и 260 баланса). К среднесрочным – все оборотные активы, исключая дебиторскую задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев (стр. 230 баланса). К долгосрочным – все активы предприятия. Что касается прибыли, тут все гораздо проще. В краткосрочном периоде отражается прогноз прибыли на предстоящие три месяца (или фактическое значение за аналогичный период прошлого года индекс цен), в средне- и долгосрочном периодах – годовой прогноз (факт за прошлый год индекс цен).

Компания «Бета» с большой вероятностью не сможет своевременно погасить кратко­срочную задолженность (показатель финансовой динамики равен 0,75, что меньше 1). Отрицательная кредитная емкость в краткосрочном периоде (–2500 тыс. руб.) свидетельствует о том, что компания использует «короткие» деньги для финансирования деятельности с большим сроком отдачи. Для обеспечения стабильности финансового состояния ей необходимо привлечь кредиты со сроком погашения 6–12 месяцев взамен используемых зай­мов на три месяца. Кредитная емкость предприятия на момент проведения анализа – 34 950 тыс. рублей (определена как ми­ни­мальное значение из среднесрочной и долгосрочной кредитных емкостей). Именно на такую сумму можно еще привлечь кредиты, не ухудшив финансовое состояние компании, – но не краткосрочные.

Таблица 3. Расчет кредитной емкости компании

Показатель Временной период
Краткосрочный
(до 3 месяцев)
Среднесрочный
(до года)
Долгосрочный
(более года)
1 Кредиторская задолженность, тыс. руб. 10 000 15 000 25 000
2 Активы, тыс. руб. 3000 27 000 35 000
3 Чистая прибыль, тыс. руб. 5750 23 000 23 000
4 Коэффициент ликвидности, ед. (стр. 2 : стр. 1) 0,3 1,8 1,4
5 Нормативное значение коэффициента ликвидности, ед. 0,5 1 1,2
6 Коэффициент покрытия задолженности за счет прибыли, ед.(стр. 3 : стр. 1) 0,58 1,53 0,92
7 Нормативный период погашения задолженности, лет 0,25 1 1,5
8 Показатель финансовой динамики, ед.(стр. 4 : стр. 5 + стр. 6 × стр. 7) 0,75 3,33 2,55
9 Кредитная емкость, тыс. руб.(стр. 1 × (стр. 8 – 1)) –2500 34 950 38 750

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль