Учет рисков в ставке дисконтирования

8636
Галасюк Виктор
управляющий партнер консалтинговой компании Axerly LLC, к.э.н.
«Риски можно и нужно учитывать включением в ставку дисконтирования “премий за риск”. У нас есть научные модели и эмпирические подтверждения…» – на протяжении десятилетий твердят нам финансовые гуру. «Мы основательно потрудились, проанализировали все основные компоненты риска и включили их в ставку дисконтирования», – вторят им практикующие оценщики и аналитики. «Вы посмотрите, какую большую ставку дисконта они использовали, там “сидят” все наши риски, полученная стоимость достоверна», – верят им клиенты. Коллективный самообман. Если бы он всегда работал на вас, можно было бы его «простить». А так стоит задуматься…

«Кривое зеркало» учета рисков
Последствия этого мифа столь значительны, что пренебречь ими, однажды узнав о них, крайне сложно. По правде говоря, измерение удава в попугаях – это просто торжество вселенского разума и научного подхода на фоне измерения риска процентами «премии за риск» в ставке дисконтирования. Невольно приходит на ум, что порой русские мультфильмы практичнее западных пособий по финансам.

Помню приятное общение в уютном ресторанчике с французским коллегой, представителем европейского инвестора. Нужно было провести для них due diligence и оценку местной компании. Обсуждали принципы сотрудничества и «технику исполнения». Чувствовалось, что его явно интересовала глубина понимания методологии нашей стороной. И все шло легко и гладко до той поры, пока он не спросил: «А какую премию за риск вы обычно используете?”.

А я возьми да и ответь ему как есть, что, мол, по «классической» методологии премию за риск можно обосновать любую и это в принципе некорректный и формальный способ учета рисков, но если инвестора интересует реальный взгляд на вещи, мы можем… Но дальше француз слушать уже не хотел. Очевидно, он счел мой пассаж не то проявлением непонимания и непрофессионализма, не то излишнего свободомыслия и нонконформизма. Он тактично «объяснил» мне, что такова мировая практика, и, видимо, для убедительности повторил это несколько раз. И я, конечно же, с ним согласился. Такова мировая практика… пока. И плоды ее на сегодняшний день, надо честно признать, горьки.

Скептики от науки и от бизнеса трубят: вот, мол, допрыгались аналитики да оценщики, смотрите, какой кризис получился, бессильны ваши риск-анализ и оценка и, в общем-то, бесполезны. Отчасти можно согласиться… Только если и «бесполезны» риск-анализ и оценка, то не уже, а еще.
Если без подробностей, по-крупному, решение проблемы таково:

  • принять корректную трактовку риска в экономике;
  • внедрить в практику корректные риск-метрики.

И это как минимум. Причем второй шаг, что, в общем-то, логично, невозможен без первого, так как основывается на нем.
 

Трактовка риска в экономике
Следует констатировать, что пока в мире доминирует «симметричная», объективистская и, по сути, антиэкономическая трактовка риска. Попросту говоря, риск воспринимается как любое отклонение от намеченного, будь то неблагоприятное или благоприятное. По такой общепризнанной логике, например, то, что вам повысят зарплату – риск; то, что ваши продажи возрастут сверх плана – риск; то, что ваши расходы окажутся меньше намеченных – тоже риск. Список таких примеров «позитивного» риска можно продолжать бесконечно. Ему даже название специальное придумали – upside risk. Вы думаете, такой абсурдной трактовки риска придерживается лишь горстка провинциальных авторов и вопрос надуман?

Вот лишь несколько цитат из наиболее авторитетных профильных источников, и даже не из книг, а из ведущих международных стандартов. Один из наиболее ценимых специалистами Австралийский-Новозеландский Стандарт AS/NZS 4360:2004 «Риск-менеджмент» гласит: «Риск – возможность того, что некое событие повлияет на достижение целей. Риск может иметь позитивное или негативное влияние».

«Библия» многих продвинутных управленцев – Американский национальный стандарт ANSI/PMI 99-001-2004 (PMBOK®) в этом вопросе также не оригинален: «Риск проекта – это неопределенное событие или условие, которое в случае возникновения имеет позитивное или негативное воздействие, по меньшей мере, на одну из целей проекта, например сроки, стоимость, содержание или качество».

Ничего нового по этому вопросу не сообщает нам и принятый в 2009 году Международный стандарт ISO 31000 «Риск-менеджмент – принципы и рекомендации»: «Риск – влияние неопределенности на достижение целей. Влияние – это любое отклонение от ожидаемого, положительное и (или) отрицательное».

Проблема, что называется, налицо. А ее решение предложено академиком АЭНУ Валерием Галасюком – трактовать риск в экономике через призму принципа субъективной асимметричности экономических оценок. Не вдаваясь в научные подробности (формат не позволяет), приведу лишь «сухой остаток» – корректную трактовку риска, полученную в итоге.
Экономический риск состоит в том, что:

  • фактические положительные условно-денежные потоки (денежные потоки, доходы) окажутся меньше ожидаемых;

и (или)

  • фактические отрицательные условно-денежные потоки (денежные потоки, расходы) окажутся больше ожидаемых (по абсолютной величине).

Иными словами, экономический риск – это денежная сумма, которая может быть недополучена и (или) переплачена. А то, что кто-то может заработать больше, чем ожидал, или потратить меньше, чем планировал, так это не риск, это благоприятная возможность. И смешивать их, пытаясь применять к ним единые подходы, модели, показатели (риск-метрики) – просто нонсенс. Тем более, если эти показатели не способны учесть ни рисков, ни возможностей, как, например, ставка дисконтирования. Ну не для этого она предназначена!

Иллюзия «правильности» учета рисков
Мы создаем лишь иллюзию «правильности» учета рисков, когда, вводя «премию за риск» в ставку дисконтирования, снижаем приведенную стоимость дисконтированного денежного потока. Однако мы ведь напрочь забываем о том, что таким образом дополнительно снижается приведенная стоимость не только положительных, но и отрицательных денежных потоков, участвующих в формировании дисконтируемого чистого денежного потока. А то, что это принципиально противоречит самой идее учета экономического риска, думаю, пояснять не надо. Уже одного только этого достаточно, чтобы сделать вывод о ставке дисконтирования как о ненадлежащем механизме учета рисков. Но таких «интересных» теоретических и практических нюансов, недвусмысленно указывающих на несостоятельность данного подхода, – целый ряд.

Если вы согласны с предложенной нами «экономической» трактовкой риска, из которой явственно следует, что «премии за риск» в ставке дисконта – чистой воды профанация, я очень рад – расширяется круг союзников. Значит, уже не только мы и такие гранды российской оценки и инвестиционного анализа как И.Л. Артеменков, А.И. Артеменков, В. Б. Михайлец, С.А. Смоляк и другие придерживаемся подобной точки зрения.

Если вы все же не согласны, я тоже в накладе не останусь – оставлю вам свой номер телефона и попрошу звонить в любое время дня и ночи, как только вам будет угрожать upside risk. Приму этот ваш риск на себя, причем совершенно бесплатно :)).
 

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль