Оценка денежных потоков с помощью внутренней нормы доходности

7299
Если прогнозные значения денежных потоков для инвестиции определены, надо сделать количественную оценку этих потоков, которая покажет, перекрывает ли ожидаемая выгода риск. Сделать такую оценку можно, используя внутреннюю норму доходности (IRR).

Возьмем два проекта. Оба предусматривают разовое инвестирование 10 000 долларов, но при этом каждый имеет свою структуру поступлений денежных средств в течение пятилетнего срока (см. таблицу 1). 

На первый взгляд, проект А представляется лучшим вариантом. За пять лет он обеспечит избыток относительно исходной инвестиции в размере 5000 долларов, тогда как проект В - только 4000. Однако в проекте В денежные средства возвращаются быстрее, а скорое получение прибыли снизит риск, сопряженный с инвестицией. Указанные методы количественной оценки позволяют оценить риск и вознаграждение по каждому из проектов и определить, какой же из них предпочтительнее.

Таблица 1. Поступления денежных средств для проектов

Проект А Проект B
Отток денежных средств Поступление денежных средств Отток денежных средств Поступление денежных средств
Год 0 (10 000) (10 000)
Год 1 1 000 5 000
Год 2 2 000 4 000
Год 3 3 000 3 000
Год 4 4 000 2 000
Год 5 5 000
Итого  (10 000) 15000 (10 000) 14 000

Рассчитанное значение NPV истолковать несложно (положительная NPV - это хорошо, отрицательная NPV - плохо), однако оно не позволяет нам получить четкое представление о том, какие отклонения в рамках проекта являются допустимыми, чтобы он продолжал оставаться жизнеспособным. Подходящий для этого индикатор - наибольшая процентная ставка, при которой инвестиция все еще приносит прибыль. Если WACC составляет 10%, а максимальная ставка, при которой инвестиция дает прибыль, - 11%, любая ошибка может иметь серьезные последствия. А вот если проект создает ценность при ставке до, скажем, 32%, ошибки и задержки допустимы - они вряд ли сделают его нерентабельным.

Процентную ставку, при которой проект не является ни прибыльным, ни убыточным, называют внутренней нормой доходности (IRR). Для проектов продолжительностью более двух лет формулы для расчета этого показателя не существует, его можно определить только методом итерации (или при помощи компьютерной программы, использующей данный метод, например, Excel).

Рассчитывая NPV проекта при разных ставках дисконтирования, можно определить ставку, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю. На рис. 1 показан график значений NPV проекта А при разных ставках дисконтирования. Поскольку он являет собой кривую, при помощи линейной интерполяции фактическую ставку можно рассчитать лишь приблизительно.

Рис. 1. Чистая приведенная стоимость при разных ставках дисконтирования

Оценка денежных потоков с помощью внутренней нормы доходности

Из графика видно, что для проекта А эта ставка составляет 12%, что означает, что ошибки здесь допускать нежелательно, иначе проект может стать нерентабельным. Для проекта В она составляет 17,8% (см. таблицу 2).

Поскольку данные по денежным потокам основаны на целом ряде допущений, рассчитывать IRR с большей точностью, чем до целого числа, нецелесообразно.

IRR - это основной метод оценки инвестиций. Правда, большинство организаций используют его в сочетании с чистой приведенной стоимостью, чтобы не отказаться от крупного рентабельного проекта ради небольшого проекта с более высокой внутренней нормой доходности.

Таблица 2. NPV проекта В при ставках дисконтирования 17 и 18%

Ставка
дисконтирования 17%
Приведенная
стоимость
Ставка дисконтирования 18% Приведенная
стоимость
Год 0 (10 000) 1,0000 (10 000) 1,0000 (10 000)
Год 1 5 000 0,8547 4 274 0,8475 4 237
Год 2 4 000 0,7305 2 922 0,7182 2 873
Год 3 3 000 0,6244 1 873 0,6086 1 826
Год 4 2 000 0,5337 1 067 0,5158 1 032
Чистая приведенная стоимость 136 (32)

Модифицированная внутренняя норма доходности

IRR позволяет точно определить годовую доходность инвестиции для проекта при условии отсутствия промежуточных денежных потоков. Если же такие потоки есть, предполагается, что они могут быть реинвестированы по ставке IRR, что на самом деле маловероятно. Обычно при помощи промежуточных денежных потоков компания старается сократить инвестиционный капитал - уменьшить стоимость финансирования путем снижения ставки. Фактическая ставка реинвестирования, скорее всего, будет гораздо меньше ставки IRR, а потому IRR, рассчитанная для проекта, где имеются промежуточные денежные потоки, вполне вероятно, завышена.

Расчет модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR) начинается с приведения суммы оттоков денежных средств (выплат) к нулевому моменту времени путем дисконтирования. Затем при помощи наращения определяется стоимость притоков денежных средств (поступлений) на завершающем этапе проекта, с использованием ставки реинвестирования или ставки WACC. MIRR - это ставка, при которой будущая стоимость притоков денежных средств равна текущей стоимости их оттоков. Многие
экономисты считают, что она дает более реалистичное представление о ценности проекта.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль