Чистая приведенная стоимость как метод оценки инвестиций

5061
Когда прогнозные значения денежных потоков для инвестиции определены, следующий шаг - количественная оценка этих потоков, которая покажет, перекрывает ли ожидаемая выгода риск. Выполнить количественную оценку можно, например, при помощи метода чистой приведенной стоимости (NPV).

Чистая приведенная стоимость (NPV) позволяет определить объем избыточных денежных средств, генерируемых инвестицией, с учетом стоимости финансирования. Здесь используется принцип дисконтирования денежных потоков. 

Например, если вам предложить 100 долларов сейчас или 100 долларов через год, вы предпочтете получить 100 долларов сегодня, поскольку при процентной ставке 10% через год эта сумма может увеличиться до 110 долларов. Данная концепция получила название «временнáя стоимость денег». Стоимость 100 долларов в будущем при процентной ставке 10% приводится в таблице 1.

Здесь используется принцип сложного процента. Вместе с тем, если вам предложить 110 долларов через год или 121 доллар через два года при той же процентной ставке, выбор сделать будет сложнее. Из таблицы видно, что в обоих случаях сумма по прошествии двух лет будет равна 121 доллар. Для того чтобы можно было сравнить суммы, необходимо выбрать какой-то один временной момент, будь то сегодня, через два года или через десять лет. Чтобы определить стоимость денежного потока в будущем, его необходимо нарастить, а чтобы определить его текущую стоимость, - дисконтировать (подробнее о расчете ставки дисконтирования кумулятивным методом >>).

Таблица 1. Будущая стоимость 100 долларов при процентной ставке 10%

Сегодня Через 1 год Через 2 года Через 3 года Через 4 года Через 5 лет
$100 $110,00 $121,00 $133,10 $146,41 $161,051

Оба этих варианта равнозначны получению 100 долларов сегодня. Принцип определения текущей стоимости денежного потока, который будет иметь место в будущем, являет собой основу для оценки всех проектов. Стоимость будущего денежного потока в году 0 (сегодня) называют его приведенной стоимостью (PV). Просуммировав PV всех денежных потоков по проекту, получим чистую приведенную стоимость (NPV).

В таблице 2 представлены два проекта. Оба предусматривают разовое инвестирование 10 000 долларов, но при этом каждый имеет свою структуру поступлений денежных средств в течение пятилетнего срока.

На первый взгляд, проект А представляется лучшим вариантом. За пять лет он обеспечит избыток относительно исходной инвестиции в размере 5000 долларов, тогда как проект В - только 4000. Однако в проекте В денежные средства возвращаются быстрее, а скорое получение прибыли снизит риск, сопряженный с инвестицией. Указанные методы количественной оценки позволяют оценить риск и вознаграждение по каждому из проектов и определить, какой же из них предпочтительнее.

Таблица 2. Поступления денежных средств для проектов

Проект А Проект B
Отток денежных средств Поступление денежных средств Отток денежных средств Поступление денежных средств
Год 0 (10 000) (10 000)
Год 1 1 000 5 000
Год 2 2 000 4 000
Год 3 3 000 3 000
Год 4 4 000 2 000
Год 5 5 000
Итого  (10 000) 15000 (10 000) 14 000

NPV денежных потоков проекта А (при ставке дисконтирования 10%) определяется следующим образом: каждый из будущих денежных потоков умножается на 100 и делится на значение сложного процента из таблицы 2 (см. рисунок 1).

Рис. 1. Чистая приведенная стоимость

Чистая приведенная стоимость как метод оценки инвестиций

Таким образом, NPV проекта А составляет 651 доллар, что значительно меньше, чем избыток в размере 5000 долларов, полученный путем простого суммирования денежных потоков. Такая разница обусловлена потребностью в финансировании инвестиции в первые годы проекта.

Лучше определить PV денежного потока по формуле:

Чистая приведенная стоимость как метод оценки инвестиций
 

Процентная ставка здесь выражается как дробное число (10% будет отражено как 0,1).

Приведенная стоимость 2000 долларов, которые будут получены через два года, при процентной ставке 10% составляет:

Чистая приведенная стоимость как метод оценки инвестиций

Иными словами, если 1652 доллара сегодня поместить на депозит по ставке 10% годовых, через два года получим 2000 долларов.

Используя данную формулу применительно к проектам А и В, получим результаты, приведенные в таблице 3 (стоимость финансирования составляет 10%).

Таблица 3. Чистая приведенная стоимость. Расчет

Ставка дисконтирования 10% Приведенная стоимость
Проект А
Год 0 (10 000) 1,0000 (10 000)
Год 1 1 000 0,9091 909
Год 2 2 000 0,8264 1 652
Год 3 3 000 0,7513 2 254
Год 4 4 000 0,6830 2 732
Год 5 5 000 0,6209 3 104
Чистая приведенная стоимость 651
Проект В
Год 0 (10 000) 1,0000 (10 000)
Год 1 5 000 0,9091 4 546
Год 2 4 000 0,8264 3 306
Год 3 3 000 0,7513 2 254
Год 4 2 000 0,6830 1 366
Чистая приведенная стоимость 1 472

Проект В генерирует гораздо бóльшую прибыль, чем проект А. Этого можно было ожидать, поскольку, как показано выше, он не требует чистых инвестиций после выхода на точку безубыточности в году 3.

Положительная величина NPV означает, что проект при данной процентной ставке обеспечивает избыток относительно исходной инвестиции; отрицательная - что денежные потоки по предлагаемому проекту не покрывают расходов.

Что следует использовать в качестве ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования - это не текущая банковская ставка кредитования, поскольку значительную часть средств для инвестиции составляет акционерный капитал.

Более подходящий показатель - средневзвешенная стоимость капитала. Она, по сути, являет собой долгосрочную ставку, которая учитывает все источники финансирования - акционерный капитал, займы и овердрафты. WACC - это ставка, при которой ожидания инвесторов будут оправдываться. Соответственно, если проект даст положительную NPV при ставке WACC, он обеспечит избыток, превышающий необходимый для инвесторов минимум.

Однако WACC не учитывает риски, которые могут обусловить снижение доходов в рамках проекта, а потому многие компании для оценки проектов используют взвешенную по риску WACC. Например, WACC может составлять около 10%, а WACC с учетом риска - от 12 до 15%. Если доходность инвестиции не превышает WACC, осуществлять ее нецелесообразно.

Интересная статья? Добавьте страницу в закладки, сохраните, распечатате или переадресуйте. 

Читайте также Внутренняя норма доходности. 

Методические рекомендации по управлению финансами компании

  • Тэги:


Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль