Как увеличить стоимость бизнеса и привлечь инвестора

5415
Глазкова Анна
финансовый директор биотехнологической компании ФОРТ, вице-президент российского отделения IMA
Покупатель или потенциальный инвестор, задумавший вложить деньги в ваш бизнес, прежде всего обратит внимание на стратегию развития бизнеса, его финансовые показатели, надежность клиентов и партнеров. Чтобы сделать все прозрачным и понятным, следует уделить внимание качеству предоставляемой информации и подготовить пакет документов для ответа на возможные запросы. Разберем подробнее, как подготовиться к финансовому due diligence.

Прежде чем делать шаги, направленные на увеличение стоимости бизнеса, решите, какие активы оставлять, а от каких стоит избавиться, поскольку они негативно влияют на результат холдинга. Если позволяет время, целесообразно провести зачистку — выделить дочернюю компанию и продать на сторону вместе с «плохими» активами. Далее следует провести трансформацию и аудит по МСФО — лучше сделать за три года с ретроспективой. Это необходимо с точки зрения динамических показателей бизнеса для подтверждения выбранной стратегии. Также унифицируйте управленческую отчетность с бизнес-планами, стратегическими документами, при этом надо провести необходимую реклассификацию расходов. И обязательно соберите всю информацию по внутрикорпоративным долгам и расчетам. Если внутригрупповых займов очень много, необходимо вести учет в режиме реального времени (компания группы, суммы, сроки погашения).

Желательно, чтобы в вашей компании существовали система мотивации, ориентированная на достижение целей и KPI стратегии; современные органы управления компании и привлечение независимых директоров, а также работа комитетов по аудиту, по стратегии, по вознаграждениям; понятная система внутрикорпоративного управления — она позволяет исключить потенциальные конфликты менеджеров и повышает эффективность их работы как команды единомышленников.

Стратегия развития бизнеса

Привлечь инвестора и убедить его в достоверности данных и жизнеспособности бизнеса поможет стратегия на длительный срок с маркетинговым анализом и финансовой моделью. Попробуйте оценить риски, барьеры и конкурентные возможности бизнеса с точки зрения оппонента, имеющего сомнения перед приобретением актива. Ведь рискует именно он.

Вот что может негативно повлиять на его решение:

— в вашу компанию входят несколько юридических лиц, при этом приобретение контроля над бизнесом в целом ставится под сомнение;

— владение и финансовые потоки не структурированы, бизнес непрозрачный.

Заказывать у консультантов или разрабатывать стратегию развития бизнеса самостоятельно — вопрос предпочтений собственника. Прежде всего, необходимо ответить на вопрос: чьи данные вызовут больше доверия у внутренних и внешних пользователей? И в том и другом случае стоит оценивать плюсы и минусы выбора разработчика стратегии. Если в перспективе выход на международную арену, предпочтительнее пригласить внешних консультантов, причем желательно сразу выбрать кого-то из «большой четверки». Их заключениям доверяют больше.

Зачастую собственник после озвучивания сметы по подготовке стратегических документов решает разработать стратегию развития бизнеса собственными силами, то есть командой действующего топ-менеджмента, пригласив консультанта в помощь. В таком подходе тоже есть преимущества и логика. Повышается заинтересованность и производительность топ-менеджеров, при этом подготовка стратегии занимает дополнительное время и задействует интеллектуальные ресурсы для мозгового штурма, что в конечном счете положительно влияет на развитие профессиональных качеств и улучшение атмосферы в компании. Удается сэкономить на оплате услуг консалтинговой компании, однако существует риск, что мультипликатор при этом будет ниже. Финансовая модель долгосрочной стратегии позволит увереннее проводить процедуру ежегодного бюджетирования: имея на руках долгосрочную финансовую модель, вы видите большую картину развития бизнеса, тем самым повышая маневренность и улучшая тактику управления.

Финансовые показатели компании

EBITDA

Надо стремиться к удовлетворительным показателям доходности, ликвидности, структуры активов и пассивов. Конечно, не обходится и без одного из главных показателей, лежащих в основе расчетов, — EBITDA. Почему важно прилагать максимум усилий на оптимизацию EBITDA? Это следует из следующей формулы для расчета стоимости бизнеса:

EV (Enterprise Value) = EBITDA × Мультипликатор – Долг

Для оценки показателей по продажам, маржинальности продукта, доле рынка и вкладу в EBITDA можно представить анализ по продуктовым группам (см. табл. 1). Для оценки группы компаний в разрезе юридических лиц рассматриваются основные финансовые показатели по каждой компании (или бизнесу): выручка, EBITDA, долг, чистая прибыль и пр.

Таблица 1. Анализ продуктовых групп

Показатели Ед. изм. Продукт 1 Продукт 2 Продукт 3 Продукт 4 Продукт 5 ИТОГО
Доля в выручке % 37 24 20 14 4 100
Выручка млн руб. 92 60 50 35 10 247
Маржа млн руб. 19 18 10 12 2 61
Маржинальная рентабельность % 21 30 20 34 20 25
EBITDA млн руб. 10 12 6 8 1 37
Вклад в EBITDA % 27 32 16 22 3 100
Доля на рынке РФ* % 15,0 2,3 3,5 2,0 0,1
*По оценке собственного отдела маркетинга

Соотношение Выручка/EBITDA и Долг/EBITDA

Показатель EBITDA участвует в нескольких аналитических разрезах: по сегментам бизнеса, по продуктовым группам, по юридическим лицам. Причем при оценке динамики выручки и EBITDA во внимание принимаются не только абсолютные показатели, но и относительные (EBITDA/Выручка) — рентабельность по EBITDA (см. табл. 2 и диаграмму).

Таблица 2. Расчет показателей EBITDA/Выручка (с округл.)

Показатели, млн руб. ЮЛ 1 ЮЛ 2 ЮЛ 3 ЮЛ 4 ЮЛ 5
Выручка 1100 800 500 400 150
EBITDA 330 200 230 120 45
EBITDA/Выручка 0,3 0,3 0,5 0,3 0,3

Как увеличить стоимость бизнеса и привлечь инвестора

Долг/EBITDA характеризует платежеспособность компании, один из основных банковских индикаторов при оценке клиента (см. табл. 3). Он показывает долговую нагрузку на организацию и ее способность погасить имеющиеся обязательства.

Таблица 3. Расчет показателя Долг/EBITDA (с округл.)

Показатели, млн руб. ЮЛ 1 ЮЛ 2 ЮЛ 3 ЮЛ 4 ЮЛ 5
Долг 800 700 100 20 45
EBITDA 330 200 230 120 45
Долг/EBITDA 2,4 3,5 0,4 0,2 1,0

EBITDA можно улучшить, действуя в двух направлениях. Во-первых, повысить маржу за счет повышения эффективности бизнеса. Во-вторых, «косметически» улучшить отчетность за счет выбора более «выигрышной» учетной политики.

Примеры направлений операционных улучшений:

  • контроль накладных расходов с помощью оптимизации бизнес-процессов;
  • улучшение системы мотивации менеджеров;
  • оптимизация логистики;
  • снижение закупочных цен за счет укрупнения объемов (закупочные союзы, слияния и поглощения);
  • эффективное управление ассортиментом и т. д.

Варианты «косметики»:

  • выбор оптимальной учетной политики по резервам;
  • капитализация определенных видов расходов;
  • более раннее признание выручки;
  • продажа недооцененных в учете активов;
  • операции с аффилированными лицами;
  • тест на обесценение.

Интересная статья? Добавьте страницу в закладки, распечатайте или поделитесь с коллегой. 

Работа с инвесторами

Общение с аудиторами и экспертами. В ходе подготовки к сделке вам придется много времени уделить общению с аудиторами и независимыми экспертами со стороны потенциального инвестора или покупателя. Нужно быть готовыми и к «некомфортным» вопросам:

  • отвечают ли материалы продавца требованиям покупателей (например, сегментация, клиентская база, компоненты маржи, колебания оборотного капитала, KPI), соответствует ли отчетность привычным для покупателей стандартам;
  • насколько единообразны материалы, предоставляемые каждым отдельным подразделением бизнеса;
  • насколько полезен формат, в котором менеджмент предоставляет информацию о текущей деятельности;
  • налажено ли технически предоставление информации потенциальным покупателям, эффективно ли организована комната данных;
  • доступны ли менеджеры и иные лица, принимающие решения, для оперативного разрешения важных вопросов по сделке.

Подготовка документов. На ваши плечи ляжет весь объем запрашиваемых материалов. Поэтому согласованность действий и распределение ответственности за качество предоставляемых данных в срок существенно облегчает ее сбор. Информацию от других подразделений (производственных, технических, коммерческих, вспомогательных и пр.) целесообразно дополнительно проверить перед отправкой внешнему пользователю. Вот какие «подводные камни» рекомендую поискать:

  • фактические финансовые результаты ниже прогноза;
  • техническая неготовность к предоставлению требуемой информации в рамках due diligence;
  • информационный меморандум недостаточно адекватно отражает стратегические преимущества сделки;
  • недостаточно эффективно проведена презентация менеджмента компании;
  • материалы due diligence со стороны продавца в недостаточной степени обосновывают драйверы роста;
  • неясности в отношении исторических данных;
  • трудности в расчетах синергетического эффекта;
  • неблагоприятные результаты в квартальной отчетности.

Помощь внешних консультантов

Такой вариант предпочтителен в случае подготовки к IPO. Консультанты проведут аудит МСФО-отчетности группы, pre-IPO, due diligence, финансовую и юридическую оценку. При объеме привлечения 60 млн долларов стоимость их услуг может составить 1,5 процента от стоимости привлеченных средств. Приблизительная смета выглядит так, как показано в таблице 4. Но эти расходы окупаются с лихвой — помимо привлечения финансирования проведение IPO способствует росту бизнеса. Приобретенный статус публичной компании предоставляет широкие возможности для использования международного финансирования и в конечном итоге расширения бизнеса, облегчая процессы слияния и приобретения других компаний.

Таблица 4. Расходы на привлечение капитала

Статья расходов Комиссия, тыс. долл. В процентах от объема выпуска
Юридические расходы 120 0,20
Комиссия иностранного кредитора 90 0,15
Расходы на маркетинг и road show 60 0,10
Расходы на листинг 30 0,05
Вознаграждение банка-организатора 600 1,00
Итого расходы на организацию 900 1,50

ПРИМЕРНЫЙ ПЕРЕЧЕНЬ ВОПРОСОВ ПРИ ПОДГОТОВКЕ К ФИНАНСОВОМУ DUE DILIGENCE

1. Формы бухгалтерской отчетности (Ф1 с расшифровками, Ф2).

2. Отчетность по МСФО группы (аудированная отчетность за три года значительно упростит процедуру due diligence).

3. Структура выручки и затрат бизнеса в разрезе продуктовых групп (проектов, видов деятельности) и в разрезе юрлиц. Необходимо показать динамику по каждой группе и иллюстрировать графическими схемами и диаграммами.

4. Основные показатели деятельности (объем продаж в натуральном и денежном выражении, основные статьи затрат с выделением прямых переменных и постоянных затрат, а также расходов на содержание персонала, материальных затрат, затрат на теплоэнергоресурсы и пр.). Укрупненная детализация должна отражать специфику бизнеса: материалоемкость, энергоемкость, фондоемкость, трудоемкость.

5. Оценка системы внутреннего контроля. Выборочный анализ качества и полноты документов, подтверждающих расходы.

6. Анализ основных средств: общий состав, год ввода в эксплуатацию, начисленный износ, результаты переоценки, оценка стоимости, находится ли в залоге. Отдельно предоставить данные по движимому и недвижимому имуществу.

7. Инвестиционные проекты.

8. Анализ финансовых вложений: объем, структура, доля участия.

Оборотные активы

1. Запасы: состав, стоимость, динамика, неликвиды. Дата и результаты последней инвентаризации.

2. Незавершенное производство: состав, стоимость, динамика.

3. Анализ дебиторской задолженности: основные дебиторы, сроки погашения, резервы по сомнительной дебиторке, анализ договорных отношений и схем расчетов с покупателями (крупные контрагенты, виды договоров, условия поставки и расчетов), описание неденежных форм расчетов, классификация по срокам и возможности к взысканию (текущая, просроченная, сомнительная, безнадежная). Наличие сверки взаиморасчетов.

4. Политика продаж (скидки, отсрочки платежа, взаимоотношения с дилерами, сервисными центрами и пр.).

<….>

Кредиты и займы

1. Кредитный портфель холдинга: банки, условия и объем привлеченных средств, процентные ставки, сроки привлечения, схемы погашения, выбранные лимиты, обеспечения по кредитным договорам.

2. Внешние ссуды и займы.

3. Внутригрупповые займы. Анализ договоров и обязательств: состав кредиторов, объем и условия привлеченных средств, условия привлечения кредитов и займов (сроки привлечения, процентные ставки по займам, схемы погашения задолженности, обеспечение обязательств).

4. Анализ условных обязательств холдинга (штрафы, пени, поручительства, векселя, предъявленные иски, залоги и обременения имущества). Залоги и поручительства при использовании перекрестных схем лучше представить в виде удобной таблицы-«шахматки».

<….>

Налоговые риски

1. Оценка потенциальных налоговых рисков и выгод. Признание расходов в налоговом учете. Выявление налоговых резервов.

2. Налоговые споры и судебные разбирательства, анализ последних заключений выездных налоговых проверок.

3. Анализ использовавшихся схем налоговой оптимизации.

4. Анализ правомерности использования налоговых льгот.

5. Трансфертное ценообразование.
 

Полный перечень вопросов можно скачать по ссылке в конце статьи. 

ДОСЬЕ КОМПАНИИ

Холдинг ABAVA Group

Год основания: 2003.

Сфера деятельности: разработка, производство и обслуживание комплексных систем безопасности и контроля для защиты зданий, сооружений, территорий и физических лиц.

Реализованные проекты: аэропорт Шереметьево, Третьяковская галерея, Всероссийский музей декоративно-прикладного и народного искусства, Центральный банк РФ, Сбербанк, Альфа-Банк, Дж. П. Морган Банк Интернешнл, Банк Зенит, Банк Система и др.

Читайте также:

Методические рекомендации по управлению финансами компании

Вложенные файлы

Доступно только подписчикам
  • Work_Invest_due diligence.doc 30 КБ.doc


Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль