Временная дисфункция или новый тренд

2329
Орлова Наталия
главный экономист Альфа-банка
Последние две недели идет выход капиталов из развивающихся рынков. Это привело к росту доходностей облигаций, снижению фондовых индексов (рис. 1) и падению валютных курсов. Давление на курс рубля является частью этого движения. Тем не менее, нас беспокоит, что в отличие от предыдущих кризисов в этот раз ослабление валют развивающихся рынков и рубля происходит на фоне ослабления доллара к другим валютам.

Пока мы считаем, что ужесточение монетарной политики ФРС будет постепенным, и курс 32 руб/$ на конец года по-прежнему реалистичен, но дальнейшее расхождение пары евро/доллар и других валют создает риски для нашего прогноза.

Временная дисфункция или новый тренд

Нервозность по поводу возможных действий ФРС и негативный взгляд на Китай заставляют капиталы уходить из развивающихся рынков. Опасения сворачивания программы количественного смягчения ФРС США и негативные ожидания по китайской экономике заставили инвесторов сворачивать свои позиции в развивающихся рынках в упреждающем порядке. Это привело к падению фондовых индексов, росту доходностей облигаций в развивающихся рынках. Падение рубля не выбивается из глобального тренда. Несмотря на негативные настроения внутри России, связанные с замедлением экономического роста, и
негативным новостным фоном, снижение курса рубля пока идет в общем тренде (см. рис. 2). Снижение курса рубля к доллару США с начала года не выбивается из динамики других валют БРИК. Кроме того, рубль смотрится даже сильнее некоторых сырьевых валют.

Временная дисфункция или новый тренд

Инвесторы разочаровались в развивающихся рынках

Хотя отток капиталов из развивающихся рынков отражает растущее беспокойство по поводу изменения политики ФРС, текущие продажи вызваны разочарованием в этом классе активов. Как мы отмечали ранее, инвесторы теперь считают бум на сырьевых рынках законченным, что снижает интерес к таким странам, как Россия и Бразилия. Многие страны демонстрируют замедление темпов роста, а ряд азиатских стран, такие как Корея, испытывают конкурентное давление со стороны Японии, сильно ослабившей свою валюту. Если раньше снижение аппетита к риску зависело от ликвидности мировых рынков, то в этот раз речь идет о фундаментальном изменении тренда.

Плюсы и минусы для России

Несмотря на нервозность на российском валютном рынке, мы не считаем динамику рубля слишком негативной. Можно сказать, что с учетом снижения темпов роста ВВП до 1,6% г/г в России в 1 квартале 2013 года, разочарования дивидендными решениями в ряде компаний и общими негативными настроениями,
темп ослабления рубля гораздо лучше ожиданий. Кроме того, емкость российского рынка незначительна по сравнению с мировыми аналогами, что ограничивает риск дальнейшего оттока. Тем не менее, так как структура экспорта слабо диверсифицирована, более слабый рубль не сможет поддержать экономический
рост, зато может ухудшить прогноз по инфляции и ускорить отток капитала.

В этот раз капиталы не бегут в доллар

Наиболее удивительным за последние две недели стало разнонаправленное движение валют развивающихся рынков и пары евро/доллар. Если в предыдущие периоды бегства от рисков в 2011 и 2012 гг. (связанных с паникой по поводу Греции), также как и в 2008 году, ослабление развивающихся валют, в том числе и рубля, сопровождалось укреплением доллара, то в этот раз рубль падает на фоне слабеющего доллара. Это означает, что выходящие из развивающихся рынков капиталы направляются не столько в США, сколько Европу. Такое движение представляется нам странным с учетом того, что инвесторы сейчас склонны позитивно оценивать ситуацию в США и в Японии, и быть более негативными по ситуации в Европе и Китае, что косвенно подтверждается и ростом доходностей европейских бондов.

Наш прогноз 32 руб/$ под угрозой

Пока мы рассчитываем, что на ближайшем заседании ФРС постарается обнадежить рынок, что позволяет рассчитывать на стабилизацию настроений на рынках и позволит нам сохранить прогноз курса 32 руб/$ на конец года. Тем не менее, если комментарий ФРС будет более жестким и пара евро/доллар уйдет на $1,25-1,3, что нам представляется обоснованным, учитывая продолжающийся рост безработицы в Европе, то давление на валюты развивающихся рынков в ближайший месяц-два еще усилится, и курс рубля, в худшем случае, может локально падать до 34 руб/$. Это сделает курс 32 руб/$ на конец года менее вероятным.

 

 

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль