Год без денег. Каких жертв стоил кризис ликвидности

1761
Савин Алексей
корреспондент журнал "FD"
Прошел ровно год с начала кризиса ликвидности, разразившегося на мировых финансовых рынках в сентябре 2007 года. А десятилетний юбилей событий 1998 года российский фондовый рынок встречает новым катаклизмом. Что пришлось пережить финансовым директорам российских компаний за прошедшие 12 месяцев и каким они видят ближайшее будущее

«Банковская система России устойчива, а наши валютные резервы – третьи по величине в мире, – успокаивал всех в ноябре 2007 года Алексей Улюкаев, первый заместитель председателя Центробанка России.– Просто возможны некоторые проблемы. Например, могут дорожать и уже дорожают кредиты на 1–1,5 процента». Чтобы преодолеть «некоторые проблемы», финансовым директорам российских компаний пришлось приложить немало усилий. Да и этим прогнозам было не суждено сбыться.

«Ставки по кредитам ощутимо выросли в этом году по сравнению с началом – серединой 2007 года, когда первоклассные заемщики в секторе недвижимости могли привлекать кредиты под 8–8,5 процента годовых в рублях. Сейчас эта ставка скорее близка к 12 процентам, то есть стоимость кредитов увеличилась практически на 50 процентов, – говорит Павел Бондарчук, заместитель руководителя комплекса финансов и инвестиций “Система-Галс”. – Еще труднее приходится менее крупным компаниям, которые не могут похвастать перед банкирами привлекательными проектами. Для них стоимость кредитов может достигать 18 процентов и более годовых. Сроки финансирования сократились на фоне увеличения требований к качеству залога».

Совсем несладко пришлось финансовым компаниям и банкам. Даже если не принимать во внимание недавние события на фондовых рынках и банковском секторе, в 2008 году финансовая система столкнулась с ростом платежей по внешним займам, высокой инфляцией и оттоком капитала. «Резкий рост активов российских банков обернулся тем, что кредитные программы все в меньшей степени финансировались за счет депозитов населения и юридических лиц. На их место пришли размещения облигаций (как в России, так и за рубежом), а также привлечение синдицированного кредитования, – вспоминает развитие событий Валерий Пивнень, начальник отдела рыночной аналитики ФК “ОТКРЫТИЕ”.

– При этом долговые обязательства часто привлекались по ставкам, меньшим, чем депозитные. Кризис ликвидности сначала изменил ситуацию на денежном рынке, сделав ставки более волатильными, а затем отразился на позициях кредиторов, которые стали требовать дополнительную премию по выдаваемым займам. Да и сам рынок ликвидности “пересох” – спрос на деньги сильно превысил предложение.

Неопределенность обернулась тем, что потенциальные кредиторы перестраховывались многократно, ожидая возникновения дальнейших трудностей. Все это ударило по планам фондирования российских банков. Хотя активная роль ЦБ и позволила избежать серьезных потерь, спокойствие было нарушено. Среди “голубых фишек” под ударом оказались финансовые компании. ВТБ возглавлял группу риска в силу значительного объема размещенных еврооблигаций и привлеченных синдицированных кредитов. Прошлой осенью банку пришлось воспользоваться бридж-кредитованием для того, чтобы обеспечить своевременное рефинансирование погашаемого долга: денег на рынке для банка в нужное время не нашлось».

В сложившихся условиях у финансовых директоров российских компаний не осталось иного выхода, кроме как активно искать альтернативные источники привлечения средств и всеми силами доказывать банкам и другим кредиторам платежеспособность своих компаний.

«Разразившийся кризис ликвидности в общем-то стал неожиданностью для большинства компаний. Практически никто на рынке не ожидал, что он будет столь масштабным и долгосрочным. Поэтому даже в октябре 2007 года мало кто верил, что проблемы с финансированием затянутся надолго. Я думаю, финансовые директора опасались такого сценария, но вряд ли закладывали существенную поправку на кризис при построении планов, – говорит Михаил Подлазов, заместитель генерального директора по экономике и финансам “Нидан Соки”. – Вместе с тем для средних и небольших российских компаний, в основном третьего эшелона, заимствования стали существенно дороже, для некоторых в принципе – невозможны. В той или иной степени замедлились темпы роста рынков, на которых оперируют компании, в том числе и наша».

ВЫРУЧИЛИ ИНОСТРАНЦЫ

Для многих компаний выходом из непростой ситуации стало привлечение стратегических инвесторов. «В секторе жилой недвижимости мы стали пионерами достаточно интересного решения – привлекли западного партнера в один из наших проектов. До настоящего времени все попытки, в том числе и очень удачные, вовлечь иностранных инвесторов в российские проекты предпринимались в основном в секторе коммерческой недвижимости. “Группа Компаний ПИК” продала 25 процентов акций в проекте создания жилого микрорайона в подмосковных Мытищах иностранному партнеру – фонду правительства Сингапура. Проект долгосрочный и рассчитан на срок до 2013 года.

Фактически мы из доли в компании, на которую зарегистрирован проект, сделали финансовый инструмент. Благодаря этому компания привлекла более 200 млн долларов, которые были направлены на приобретение новых проектов», – рассказывает о найденном решении Евгений Лунеев, вице-президент по экономике и финансам «Группы Компаний ПИК».

Примеру «ПИК» последовала российская компания RDI Group. В феврале 2008 года она подписала контракт с компанией Limitless — девелоперским подразделением Dubai World. Речь идет о строительстве микрорайона на 12 тыс. человек в Химкинском районе на участке площадью 113 гектаров.

«В октябре 2007 года компания “Нидан Соки” привлекла стратегического инвестора – британский инвестфонд Lion Capital LLP (Lion). В рамках сделки были открыты кредитные линии в западных банках, по которым процентные ставки были гораздо ниже, чем на тот момент в России. Для нашей компании стоимость заимствований с октября 2007 года практически не изменилась, – вспоминает Михаил Подлазов. – Российские ставки за время кризиса существенно возросли. А разница в цене заимствований на Западе и в России настолько велика, что даже короткие кредиты в российских банках нашей компании в настоящее время не интересны. У нас открыты кредитные линии в российских банках, но мы ими практически не пользуемся».

Но это те немногие счастливчики, которые смогли дотянуться до иностранных денег. Вообще же девелопмент в силу кризиса переживает сейчас самые непростые времена.

«На рынке недвижимости есть немало компаний, которые на заемные средства купили банк земли, а с началом кризиса не смогли рефинансировать кредиты. В результате, они вынуждены продавать свои активы, которые могут выкупать более крупные компании, имеющие постоянный денежный поток и доступ к финансированию», – комментирует ситуацию Евгений Лунеев. Неважно обстоят дела у Mirax Group. По заявлению председателя совета директоров Сергея Полонского, в ближайшие годы компания не начнет строительство новых объектов.

Вместе с тем, если финансовый рынок не воспрянет, корпорации скорее всего придется выйти из некоторых проектов. О том, чтобы продать часть проектов и направить вырученные средства на погашение кредитов, размышляет и «Система-Галс». Речь идет о четверти всего портфеля проектов, что составляет больше 3 млрд долларов.

ОПЫТ ПРАКТИКА

Андрей Гирев,
генеральный директор компании «Смартс»

РУКОВОДСТВО ПО БОРЬБЕ ЗА ВЫЖИВАНИЕ

Чтобы удержаться на плаву в условиях кризиса ликвидности, необходимо следовать нескольким простым правилам.

Правило первое. Необходимо знать и максимально эффективно использовать большое количество финансовых инструментов. Это могут быть заимствования из-за рубежа напрямую (от частных инвесторов и банков), российские облигации, евробонды, CLN, товарные кредиты, лизинговые схемы. В такой ситуации риск проблем с финансированием намного ниже, чем если бы использовался только один источник привлечения средств. Максимальная диверсификация схем финансирования позволит компании относительно безболезненно пережить проблемы с ликвидностью на финансовых рынках.

Правило второе. Сделать все, чтобы найти компромисс в переговорах с кредитором при получении кредита. А когда его достигли, непременно исполнять договоренность. В случае если появятся какие-то сомнения у кредиторов, ваше реноме будет испорчено. Это грозит тем, что в следующий раз деньги не даст уже никто.

Правило третье. Если компания столкнулась с непредвиденными обстоятельствами, повлиять на которые она никак не могла, лучше честно обо всем рассказать, открыть карты и попытаться объяснить ситуацию вашим кредиторам.

В этом случае шансы найти понимание у тех, кто предоставил заемные средства, достаточно высоки. Совсем не выход пытаться обмануть кредиторов или каким-то образом избежать исполнения обязательств.

РАСПРОДАЛИ В УЗКОМ КРУГУ

За период с января по июль 2008 года состоялось лишь одно первичное размещение акций, которое провела компания Globaltrans Investment, а по второму кругу (Secondary Public Offer) предложили свои акции рынку пять компаний. В условиях, когда биржи лихорадит, а инвесторы стремятся при первой возможности избавиться от ценных бумаг компаний (см. «Вернуть свое. Когда оправдан выкуп собственных акций с рынка»), в этом нет ничего удивительного.

«ОАО “ГАЗ” планировало разместить свои акции в 2008 году. Но вряд ли они будут проводить IPO в ближайшее время при такой конъюнктуре, учитывая, что их бумаги потеряли около 40–50 процентов за последнее время. Мировой кризис ликвидности затронул практически все компании, “ГАЗ” – лишь пример. Я бы не стал выделять какой-то определенный сектор, так как пострадали все. Некоторые рынки потеряли больше 50 процентов стоимости. Если два года назад инвесторы охотились за риском, покупая все более рисковые активы на развивающихся рынках, то теперь это неактуально, – комментирует снижение популярности IPO Андрей Ли, начальник управления стратегических инвестиций ИК “Велес Капитал”. – Серьезный рост рынка акций может начаться тогда, когда ставки на долговом рынке придут в более-менее равновесное состояние. Думаю, на это уйдет около одого года».

Более оптимистична ситуация с частным размещением акций. За семь месяцев с начала года его провели 13 российских компаний. Среди них такие компании, как «Роснефть», «Русское зерно», «Полюс золото», EPAM Systems и др. Несмотря на то что частное размещение по затратам в текущих условиях может конкурировать с полноценным IPO, убедить выделить финансирование нескольких инвесторов, досконально разбирающихся в бизнесе компании, российским финансовым директорам оказалось проще, чем доказывать свою состоятельность всему фондовому рынку. «Частное размещение как одна из форм финансирования компании, равно как и IPO, обладает рядом преимуществ перед банковским кредитованием и должно применяться, когда компании необходимо привлечение дополнительного капитала для поддержания активного роста», – говорит Дмитрий Кравченко, финансовый директор группы «Вестер».

Михаил Подлазов, заместитель генерального директора по экономике и финансам «Нидан Соки», о кризисе ликвидности: «Я сомневаюсь, что кризис выйдет на новый уровень. Негативная ситуация сохранится еще какое-то время, но вряд ли будет ухудшаться. В ближайшие полгода следует ожидать улучшения макроэкономических показателей»

ВНУТРЕННИЕ РЕЗЕРВЫ

Чтобы выстоять в условиях кризиса ликвидности, многим компаниям пришлось затянуть пояса и взяться за своих дебиторов. «Помимо того что компания “Нидан” привлекла стратегического инвестора, относительно безболезненно переживать кризис нам помогает еще несколько факторов. Первый – это контроль дебиторской задолженности, включающий ужесточение кредитной политики в сочетании с повышением мотивации клиентов компании на четкое выполнение кредитных условий. Второй – меры по сокращению товарных запасов и увеличению оборачиваемости как готовой продукции, так и сырья и материалов», – делится секретом Михаил Подлазов.

Отложены до лучших времен планы развития бизнеса. Чтобы финансировать долгосрочные проекты и поддерживать высокие темпы роста, компаниям необходимы кредитные ресурсы, которые стали для многих недоступны из-за ужесточения процедур оценки кредитоспособности заемщика. «Если раньше для получения кредита требовалось около недели, то сейчас – месяц и более. Кроме этого увеличились ставки, значительно сократились сроки возврата кредита. В базовых договорах появились дополнительные основания для досрочного возврата. К примеру: ухудшение, на взгляд банка, финансовых показателей предприятия, ухудшение финансового рынка России, изменение базовых ставок (таких как межбанковская, Моспрайм, ставки рефинансирования ЦБ).

Другими словами, за прошедший год появилось много дополнительных пунктов как объективного, так и субъективного характера, которые позволяют банкам оперативно реагировать на ситуацию на мировых финансовых рынках, но ставят в невыгодное положение заемщика, – говорит Андрей Гирев, генеральный директор компании “Смартс”. – Уменьшились лимиты кредитования и увеличились дисконты на залоги. Например, раньше можно было заложить недвижимость стоимостью 100 млн рублей и получить на них 100 млн рублей (дисконт тогда составлял 0 процентов). Сейчас дисконт увеличился до 25 процентов, соответственно за 100-миллионную недвижимость можно получить только 75 миллионов».

В итоге компании «Смартс» пришлось пожертвовать темпами развития бизнеса и сконцентрироваться на обслуживании кредитного портфеля, направляя львиную долю средств на погашение ранее полученных займов. «Раньше мы и свои средства, и заемные вкладывали в развитие, называли это капитальными вложениями, развитием, новыми технологиями, оборудованием. Теперь мы вынуждены от этого отказаться и отправлять собственные средства на погашение существующей задолженности. До кризиса компания реинвестировала в бизнес до 100 млн долларов ежегодно. Общий долг компании составлял 250 млн долларов. Уже в 2008 году, учитывая мировой финансовый кризис и рейдерскую атаку, капитальные вложения уменьшились до 30 млн долларов в год, но и сократился долг компании, который сейчас составляет 150 млн долларов», – дополняет Андрей Гирев.

ОПЫТ ПРАКТИКА

Павел Гуров,
финансовый директор компании «Хлебпром»«Проблем с лимитами и выдачей траншей не было никаких»

Кризис ликвидности, разразившийся в августе 2007 года первоначально на рынке ипотечного кредитования в США, а затем и по всем мировым рынкам, не обошел Россию.

ЦБ отреагировал только в начале февраля, незначительно повысив ставку рефинансирования на 0,25 процента. В дальнейшем сделал еще три повышения в течение шести месяцев, что также свидетельствовало о дефиците ресурсов на рынке. Разумеется, что недостаток денежных средств неизбежно привел к росту стоимости ресурсов как краткосрочных, так и по более «длинным» контрактам. Новые договоры стали заключаться с возросшими ставками. Для многих компаний это обернулось серьезными проблемами и снижением операционной рентабельности.

В кредитном портфеле ОАО «Хлебпром» участвуют несколько банков. Среди них есть один из крупнейших российских банков, крупный европейский банк и несколько представителей региональных кредитных организаций.

Долгосрочный контракт с европейским банком, заключенный с возможностью повышения ставки в условиях массового роста стоимости заемных средств на рынке, банк оставил без изменения. Другие кредиторы также не стали увеличивать ставки по своим краткосрочным кредитам, дожидаясь перезаключения договоров на новый период. В первом квартале 2008 года подошли сроки перезаключения, и новые условия кредитования оказались на 1–2 процента годовых выше прошлогодних. Но проблем с лимитами и выдачей траншей не было никаких.

Таким образом, кризис ликвидности, прошедший по российским рынкам, практически никак не повлиял на финансовую устойчивость ОАО «Хлебпром» и привел лишь к незначительному снижению экономической эффективности деятельности. Большую роль в стабильном положении компании сыграли:
– диверсификация кредитного портфеля по банкам, принадлежащим к разным группам и рынкам заемных средств;
– относительно невысокая зависимость компании от заемных ресурсов;
– наличие долгосрочных доверительных отношений с региональными банками-партнерами, которые удержали ставки и сохранили лояльность к нашей компании.

«РАДУЖНЫЕ» ПЕРСПЕКТИВЫ

«Непосредственно кризис ликвидности не сильно повредил капитализации компаний. Если посмотреть на динамику отраслевых индексов РТС, то все они выросли по итогам второго полугодия 2007 года. Даже финансовый сектор вырос почти на 10 процентов. А вот за прошедший год ситуация изменилась драматически, и сейчас индекс «РТС – Финансы» теряет почти 35 процентов по итогам 12 месяцев. Так что рынку больше повредили рецидивы кризиса, чем непосредственно кризис ликвидности», – рассказал Валерий Пивнень. И очередной всплеск проблем в финансовой системе увидели все буквально через несколько дней после того, как было взято это интервью. Биржи прервали торги из-за обвала котировок, а банки перестали кредитовать друг друга. По однодневным банковским кредитам в момент падения рынков ставки достигали 15 процентов годовых. Многие небольшие кредитные организации просто не могли привлечь деньги даже на самых невыгодных условиях.

Даже такие гиганты российского банковского сектора, как Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, практически перестали кредитовать коллег по цеху. Российские денежные власти отреагировали на такую ситуацию увеличением объемов размещения бюджетных средств. Алексей Кудрин, министр финансов, заявил, что эти проблемы не носят чрезвычайного системного характера. Этого же мнения придерживаются и финансовые директора. «Я сомневаюсь, что кризис выйдет на новый уровень. На мой взгляд, негативная ситуация сохранится еще какое-то время, но вряд ли будет существенно ухудшаться. Более того, на мой взгляд, в ближайшие полгода следует ожидать улучшения макроэкономических показателей», – поделился своим прогнозом развития событий Михаил Подлазов.

Однако с трудом верится, что всплеск ставок на межбанковском рынке кредитования не отразится на компаниях реального сектора. Ситуацию усугубляет еще и то, что на октябрь приходятся квартальные выплаты НДС, а также многим банкам предстоит гасить внешние займы. Хватит ли месяца российским кредитным организациям, чтобы стабилизировать ситуацию, пока никто предсказать не может.

«Я бы сказал, что вероятность повторного возникновения проблем с ликвидностью в финансовой системе близка к 100 процентам, – говорит Валерий Пивнень. – Собственно, отличительной особенностью кризиса является неожиданность. Финансовый сектор всегда стоит перед проблемой двойственной оценки активов: всегда есть некоторая разница между реальной стоимостью активов и той стоимостью, которой они на самом деле обладают.

До начала кризиса финансовые институты были уверены в том, что риски работы с ипотечны­ми активами диверсифицированы и секьюритизированы правильно. Ситуация в мгновение ока изменилась настолько, что оказалось, банки владеют воздухом. Те принципы управления риском, которые разработаны в “мирное” время, недооценивают риски, которые действуют в период кризиса.

К этому стоит прибавить сложный механизм взаимодействия контрагентов, в результате реализации которого причины меняются местами со следствиями, и понять, где будет следующий разрыв, невозможно».

КАК ОТРАЗИЛСЯ КРИЗИС НА КАПИТАЛИЗАЦИИ КОМПАНИЙ ЗА ПРОШЕДШИЙ ГОД (С 18.09.07 ПО 18.09.08)

Год без денег. Каких жертв стоил кризис ликвидности

www.worldcrisis.ru
Тема сайта – все проблемы, связанные с наступающим мировым экономическим кризисом. На этом портале размещены прогнозы аналитиков и будущих глобальных событий в мировой финансовой системе

www.bankir.ru
Все последние события и новости банковского сектора. А также рейтинги банков, результаты опросов и большое количество материалов, посвященных проблемам и тенденциям, которые можно наблюдать в кредитных организациях

www.itinvest.ru
На сайте инвестиционной компании представлены нетривиальные еженедельные обзоры происходящих событий в мире

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



Вас заинтересует

© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль