Фармацевтические компании: долги в порядке нормы

2297
Атавова Альбина
корреспондент FD
Финансовым директорам российских фармацевтических компаний приходится трудно. Рентабельность выпускаемой продукции невысока, а вот стоимость заемных средств, необходимых для операционной деятельности, постоянно растет

Объем фармацевтического бизнеса в 2007 году достиг 296 млрд рублей, рост в сравнении с предыдущим годом составил 10–15 процентов. Фармацевтическая отрасль представлена большим количеством предприятий с незначительными объемами продаж и долей на рынке. По приблизительным подсчетам аналитиков на сегодняшний день в России выдано более 600 производственных лицензий. «Количество лицензий не отражает реального положения дел в отрасли.

Сейчас можно выделить порядка 300 компаний-производителей, которые заметны на рынке. Но и это очень много, что накладывает свой отпечаток на отрасль. Таким числом игроков может похвастаться далеко не каждая индустрия. Рынок сильно фрагментирован. Например, доля «НИЖФАРМа», входящего в ТОП-15, на фармацевтическом рынке России по итогам 2007 года в коммерческом сегменте 1,2 процента, в программе дополнительного лекарственного обеспечения (ДЛО) – 2,0 процента. При этом даже ли-дер отрасли имеет 7,4 процента рынка», – рассказывает Михаил Баранов, финансовый директор компании «НИЖФАРМ».

Отечественные фармацевтические компании развивались на базе производственных активов, созданных еще в советский период. Из-за нехватки крупных капиталов на момент приватизации большая часть заводов скупалась хаотично. «Большинство существующих сегодня предприятий созданы на основе советских производственных активов. К тому же еще несколько лет назад история возникновения предпри-ятия определяла и портфель его продукции. На мощностях старых советских заводов зачастую выпускался довольно узкий ассортимент продукции, – вспоминает Дмитрий Новоселов, финансовый директор компании «Валента». – Холдинг «Отечественные лекарства» не исключение. В наследство нам досталась и советская номенклатура лекарственных средств, более 200 наименований, многим из которых было больше двадцати лет».

Дмитрий Новоселов, финансовый директор компании «Валента», о целях привлечения кредитов:
«Срок погашения дебиторской задолженности по нашей продукции – 120 дней, при этом максимальная отсрочка у поставщиков сырья – 60 дней. Для пополнения оборотного капитала нужны кредиты»

НА ЧЕМ ДЕЛАЮТ ДЕНЬГИ

Сегодня на российском фармацевтическом рынке представлено несколько типов продукции:
– дженерики – воспроизведенные лекарственные средства, не защищенные патентами;
– оригинальные препараты – инновационные лекарственные средства, защищенные торговым знаком и патентом;
– брэнд-дженерики – препараты из лицензионной субстанции, выпускаемые в усовершенствованной форме. По сути это недавно появившиеся дженерики, защищенные торговым знаком.

Доминирующее положение дженериковых препаратов на российском рынке многие аналитики связывают с отсутствием условий для создания инновационных продуктов. Ставку на производство дженериков сделали многие фармацевтические компании. Главные преимущества такого подхода – значительный объем рынка для конкретного препарата и отсутствие затрат на работу медицинских представите-лей. Кроме того, для создания дженерика требуются весьма незначительные вложения – от 50 тыс. до 100 тыс. долларов. Затраты на продвижение лекарственного средства практически равны нулю. «К 2003 году компания «Отечественные лекарства» стала крупнейшим на российском рынке производителем дженериковой продукции. Рентабельность бизнеса при этом составляла около 5–7 процентов. В Восточной Европе этот показатель был на уровне 20–30 процентов.

Вообще рынок по производству дженериков довольно стабилен в мире. И если компания продавала таких препаратов на 100 млн долларов вчера, значит, реализует их сегодня и завтра. В России за счет инфляции ситуация несколько иная. Ежегодно в среднем на 10–15 процентов растут цены на электроэнергию, топливо, индексируются заработные платы сотрудников. Все это неуклонно ведет к увеличению затрат. При этом решение о покупке дженерика дистрибьютором и конечным покупателем принимается исключительно на основании цены.

Поэтому увеличить цену для получения большей прибыли нельзя. Крайне сложно наращивать и продажи. Объем потребления таких препаратов на душу населения достаточно стабилен. Единственный вариант, при котором могут вырасти цены, – сбои производства у конкурентов. Такие случаи достаточно редки, и строить на них стратегию развития бизнеса невозможно. Не позволяют корректировать цены на рынке высокая конкуренция и отсутствие барьеров по ввозу дженериков для иностранных производителей.

Усиливает давление и государственное регулирование цен на некоторые виды продукции. Исходя из этого компания пересмотрела свою стратегию, и было принято решение не развивать продажи дженериков, поддерживая их на текущем уровне. Сегодня в линейке продукции холдинга более 50 процентов составляют продвигаемые препараты. При этом мы постепенно замещаем старые дженерики новыми, относительно недавно потерявшими патентную защиту», – комментирует Дмитрий Новоселов.

ПОПАЛСЯ НА ФАЛЬШИВКЕ

Российский фармацевтический рынок сегодня буквально завален поддельными лекарствами, уверяют эксперты. Львиная доля этого контрафакта производится в России. Технологии, к которым прибегают «фальшивомонетчики», весьма разнообразны: от таких незатейливых, как переклейка этикеток, до массового производства подделок.

Лидером по количеству обвинений о выпуске фальсифицированных препаратов является российская фармацевтическая компания «Брынцалов-А». Росздравнадзор дважды добивался через суд отзыва лицензии, однако в обоих случаях предприятие отделалось штрафом размером 40 тыс. рублей. Уголовное дело против руководителей «Брынцалов-А» возбуждено еще в 2005 году. Руководителям компании было предъявлено обвинение в незаконном предпринимательстве и использовании товарных знаков. По заявлениям проверяющих, во время проверок на складах компании были найдены поддельные медицинские препараты.

Как установило следствие, на заводе, которым управляла Татьяна Брынцалова, было налажено подпольное производство таблеток под видом препаратов известных зарубежных фирм. Прибыль от незаконной деятельности, по оценкам следствия, составила 80 млн рублей. По заявлениям представителей Следственного комитета, во время расследования было изъято около 200 тонн незаконной продукции, среди которых ноотропил, мезим, ношпа, баралгин. Представители компании свою вину отрицают.

Дженерик с плюсом. Для брэнд-дженериков ситуация несколько иная. Продукция, защищенная товарным знаком, позволяет компании дистанцироваться от конкурентов, производящих лекарственные средства, аналогичные по химическому составу. Основные преимущества производства брэндированных лекарственных средств – невысокий уровень конкуренции в данном сегменте рынка, а также возможность сохранения высокой маржи даже при невысоких ценах. Как правило, такие препараты обладают большей эффективностью по сравнению с уже существующими и имеют более долгосрочные перспективы.

Маржинальная рентабельность брэнд-дженериков, безусловно, выше, чем традиционных препаратов, но они требуют больших инвестиций как на этапе разработки – от 100 тыс. до 200 тыс. долларов, так и в фазе коммерческой реализации (рекламные кампании, field force). Кроме того, на разработку и регистрацию нового брэнд-дженерика компании придется потратить несколько лет. «Брэнд-дженерики обходятся дороже традиционных дженериков, поскольку требуют дополнительных и более сложных исследований, клинических испытаний. Такое лекарственное средство может, например, создаваться как комбинация из двух известных действующих веществ, дающих синергетический терапевтический эффект, именно его и нужно доказать на этапе регистрации, а потом и коммерческой реализации препарата», – говорит Михаил Баранов.

Оригинальность на рынке обходится дорого. Одна из основных статей расходов фармацевтической компании при выводе на рынок нового брэнда – продвижение препарата. «С одной стороны, работа с брэнд-дженериками может показаться золотым дном: цена выше, рентабельность ниже. Но все это сбалансируется необходимостью расходов на более дорогую структуру продаж. У традиционных дженериков уже есть свой рынок, продукт давно опробован, потребители его отлично знают. Вопрос лишь в дистрибуции, поддержании качества и цене. Препараты, обладающие отличительными признаками, брэнд-дженерики, необходимо продвигать, необходимо донести до врачей, фармацевтов, потребителей, что «не все йогурты одинаково полезны».

Поэтому в терминологии нашей компании и с точки зрения затрат мы говорим о непродвигаемых и продвигаемых продуктах. Структура затрат по продвижению брэндированного портфеля включает в себя два крупных блока: маркетинговые расходы и field force расходы – на содержание сети медицинских представителей. Иногда случается и так, что итоговая операционная рентабельность по брэнд-дженерикам и простым дженерикам одинакова. То есть все плюсы высокой цены и валовой рентабельности нейтрализуются расходами на продвижение, рекламу и field force. Впрочем, для нас это скорее исключение. На протяжении последних 5 лет «НИЖФАРМ» последовательно шел по пути сокращения количества обычных дженериков и наращивания бизнеса по брэнд-дженерикам», – рассуждает Михаил Баранов.

БЛИЦИНТЕРВЬЮ «СТАНДАРТ ПОЛОЖИТЕЛЬНО СКАЖЕТСЯ НА ЭКСПОРТЕ»

Фармацевтические компании: долги в порядке нормыДмитрий Новоселов,
финансовый директор компании «Валента»





Как вы относитесь к инициативе государства об обязательном переходе с 1 января 2010 года на международные стандарты качества?


Наша компания уже сейчас ведет активное техническое перевооружение существующих производств в соответствии с международными стандартами. В первую очередь это «Валента Фармацевтика», на которую приходится львиная доля выпускаемой продукции.

Как это повлияет на объемы продаж?

Соответствие GMP само по себе не влияет на объем продаж. Конечный потребитель не заметит никакой разницы между обычным препаратом и произведенным по стандарту GMP. Вместе с тем наличие стандарта может положительно сказаться на объемах экспорта продукции.

Насколько, на ваш взгляд, осуществима эта цель?

Модернизировать все существующие в России фармацевтические производства к 2010 году под классический стандарт GMP вряд ли удастся. В наших планах – строительство завода, соответствующего стандартам GMP на территории ОАО «Валента Фармацевтика» (г. Щелково, Московской области).

Минимальный объем инвестиций для перехода на GMP?

GMP для фармацевтических предприятий определяет параметры каждого производственного этапа – от материалов и одежды сотрудников до маркировки, наносимой на упаковку выпускаемой продукции. Значительных инвестиций требует и переоборудование заводов каждые 5–7 лет. Сегодняшняя степень износа оборудования в отрасли достаточно велика. Примерная стоимость фармацевтического завода, приведенного в соответствие с международными стандартами, начинается от 50 млн евро.

Новаторский подход. Инновационные разработки, пожалуй, самое слабое звено отечественного фармацевтического рынка. У оригинального препарата априори нет аналогов и конкурентов в своей нише. Розничные цены таких лекарственных средств на порядок выше, чем брэнд-дженериков, а рентабельность может достигать сотни процентов. Вместе с тем такие проекты требуют больших инвестиций, имеют огром-ные сроки окупаемости. «Инновационная разработка, какие бы прибыли она ни сулила, будет окупаться не менее 3–5 лет после вывода на рынок.

До этого компании придется потратить не менее 7–15 лет на исследования, доклинические и клинические испытания препарата. Не менее трех лет уйдет на регист¬рацию полученного лекарственного средства. Барьеры для вывода на отечественный рынок оригинального препарата довольно высоки. Например, пошлины на импортные субстанции, необходимые для создания нового лекарства, колеблются в пределах 20 процентов от их стоимости. Стоимость разработки инновационного препарата может достигать десятков миллионов долларов, и это без учета затрат на продвижение», – сетует Михаил Баранов.

Издержки, связанные с продвижением инновационного продукта, – вторая группа затрат компании. Она состоит из прямых расходов на маркетинговую поддержку, а также field force – работу медицин¬ских представителей компании с врачами и фармацевтами на местах. «Соз-дание системы медицинских представителей – это достаточно трудоемкий и длительный процесс, – делится мнением Михаил Баранов. – Компании необходимо инвестировать средства в наем представителей, их обучение, покупку для них автомобилей, компьютеров, оплату мобильной связи. При этом нужны специалисты с медицинским образованием, а квалифицированный персонал требует серьезной системы мотивации». Расходы на заработную плату в среднем составляют не менее 20 процентов от общих затрат фармацевтических компаний. Для сокращения издержек многие производители переходят на аутсорсинг медицинских представителей.

В большинстве случаев к сумме инвестиций на разработку российским компаниям придется прибавить затраты на создание полноценного исследовательского подразделения и собственного производства. Например, питерская научно-технологическая фармацевтическая компания «Полисан» инвестировала около 500 млн рублей в создание собственных производственных мощностей, где выпускается оригинальный препарат циклоферон, запатентованный в США и Европе. Впрочем, похвастаться подобными достижениями могут лишь отдельные предприятия. В целом отечественным фармацевтическим компаниям инновационные продукты «не по карману».

«Что касается создания новых инновационных препаратов, на то, чтобы окупить затраты на создание инновационного лекарственного средства, срока действия патента может и не хватить. За первые годы продаж созданный препарат, стоимость создания которого достигает миллиарда долларов, должен обеспечить компании выручку в несколько миллиардов долларов. Емкость всего российского рынка около 11 млрд долларов. Продажи лидера – препарата арбидол в 2007 году, например, составили всего около 70 млн долларов. За 20 лет подобные инвестиции в условиях локального рынка не окупятся никогда, и именно поэтому российские производители не способны собственными силами создать «с нуля» новый инновационный препарат», – дает оценку инвестиционной привлекательности подобных проектов Дмитрий Новоселов.

Впрочем, российские фармацевтические компании не отчаиваются, им удается реализовывать стратегию, основанную на оригинальных препаратах, даже при отсутствии существенных инвестиций. Для пополнения портфеля новых инновационных препаратов компания «Валента» пошла по пути активного сотрудничества с российскими учеными, предоставляя ресурсы для доведения их разработок до производства и вывода на рынок. «Таким образом, были выведены на рынок препараты фенотропил, зорекс. Наша компания предлагает изобретателям партнерство, при котором мы гарантируем защищенность их прав, коммерческий успех хорошего препарата, предоставляем необходимое финансирование. В этом случае мы становимся совладельцами патента и с началом продаж выплачиваем роялти патентообладателям. Как правило, это процент с прибыли от продаж.

Фактически это венчурные проекты, где нет гарантии, что в итоге состоится коммерчески успешный продукт. Покупая препарат на стадии идеи, мы проводим собственную экспертизу, в ходе которой пытаемся выяснить, может ли этот продукт быть синтезирован, пройти клинические исследования, каковы его шансы на рынке. Итогом любой экспертизы является бизнес-план по каждому продукту с конкретными финансовыми результатами, которые должны укладываться в стратегию развития компании. Такая стратегия развития сопряжена с определенными рисками, но в этом случае создание оригинального препарата обходится дешевле, чем покупка готового продукта с рынка», – уверен Дмитрий Новоселов.

Другой способ получить оригинальный препарат – приобретение патентов и торговых знаков. В 2006 году холдинг «Фармстандарт» приобрел компанию «Мастерлек» и права на инновационные препараты – арбидол (самый продаваемый в России») амиксин и флюкостат. «При рассмотрении проектов по приобретению новых препаратов мы анализируем несколько факторов – сроки окупаемости проекта, возможность производства на собственных мощностях, комплементарность существующему товарному портфелю, потенциал роста продаж препарата за счет высоко профессионального маркетинга и продвижения.

По сделке по приобретению арбидола, флюкостата и амиксина в течение года был получен значительный синергетический эффект (более 1 млрд рублей) от перевода производства на заводы компании, изменения ценовой политики, увеличения рентабельности препаратов. «Компания «Фармстандарт» фокусируется на освоении новых видов производства и высоко рентабельных препаратов. Общий уровень рентабельности по компании составляет 60 процентов, и объем продаж оригинальных препаратов превышает 40 процентов», – говорит Елена Архангельская, финансовый директор «Фармстандарта».

Фармацевтические компании: долги в порядке нормы

КАК В РИТЕЙЛЕ

Одна из особенностей фармацевтической отрасли – высокая капиталоемкость. «Инвестиции в оборотный капитал весьма существенны. Срок погашения дебиторской задолженности по нашей продукции составляет около 120 дней, при этом максимальная отсрочка у постав-щиков сырья и материалов не превышает 60 дней. Для пополнения оборотного капитала компания вынуждена привлекать кредиты. Получается замкнутый круг: чем больше продажи и чем выше темпы роста компании, тем больше увеличивается кредитный портфель компании, – делится мнением Дмитрий Новоселов. – В прошлом году на срок возврата дебиторской задолженности дополнительное негативное влияние оказали проблемы с возвратом дебиторской задолженности из-за задержек выплат по ДЛО. Программа занимает где-то 20–25 процентов рынка, около 60 млрд рублей. В мае 2008 года правительство рассчиталось по всем своим долгам, и рынок больше не лихорадит».

Для финансирования своей текущей деятельности и перспективного развития фармацевтические компании в основном используют кредиты и облигационные займы. «Возможности заимствований для нас ограничены соотношением долга к EBITDA. У нас оно сейчас около 5, и это достаточно высокий показатель. Но в 2008 году за счет вывода на рынок новых препаратов и роста продаж текущего портфеля иннова-ционных препаратов планируется значительный, почти в 2 раза, рост EBITDA, – говорит Дмитрий Новоселов. В 2003 году мы первые среди фармацевтов выпустили облигационный заем на 340 млн рублей и погасили его в 2006 году.

Тогда же был выпущен новый заем на 1,3 млрд рублей, который был погашен почти полностью по оферте в августе 2007 года, когда на рынках начались проблемы с ликвидностью. Сейчас готовим новый выпуск облигаций на общую сумму 1,6 млрд рублей. Компания активно работает и с банковскими кредитами. Бизнес развивается и требуется финансирование. Например, недавно был приобретен феназепам, продажи которого за год возросли почти в 5 раз, до 500 млн рублей. Кроме того, компании необходимы инвестиции в инфраструктуру – наем, обучение и оснащение медицинских представителей. Постоянно идет переоснащение производства. Инвестиции в создание новых продуктов составляют больше 200 млн рублей в этом году».

Единственной фармацевтической компанией, вышедшей на IPO в мае 2007-го, стала компания «Фармстандарт». Акции компании листингуются на РТС, ММВБ и Лондонской фондовой бирже. Компания разместила 43 процента акций по верхней границе ценового диапазона – 58,2 доллара, заработав около 880 млн долларов. С момента IPO капитализации «Фармстандарта» увеличилась почти вдвое, с 2,2 млрд до 4,1 млрд долларов.

ИНОСТРАННАЯ ЭКСПАНСИЯ

Существенное влияние на развитие отрасли оказывает конкуренция с иностранными производителями. По данным «Фармэксперта», в прошлом году соотношение продаж импортных и отечественных препаратов качнулось в сторону увеличения доли российских производителей. В стоимостном выражении она выросла на 0,3 процента и составила 23,7 процента, а в натуральном выражении оставалась неизмен-ной – 67,2 процента. Иностранные производители стремятся нарастить свою долю на российском рынке, продвигают собственные препараты не только через прямые продажи, но и приобретая российских фармпроизводителей. Знаковой для российского фармацевтического рынка стала сделка по покупке «НИЖФАМа» немецкой компанией STADA.

Компания была приобретена в 2005 году за – 80,5 млн евро, что заставило пересмотреть стоимость своих активов многие отечественные фармацевтические предприятия. Проект был реализован в рамках общей стратегии STADA по увеличению доли ее присутствия в России и странах СНГ. В этом контексте показательна динамика развития продаж STADA в России, которая до сделки с «НИЖФАРМом» продавала на менее чем на 1 млн евро в год, а спустя 2 года после покупки объем продаж, по данным «Фармэксперта» за 2007 год составил 133,8 млн евро. Сейчас по результатам первого полугодия 2008 года Россия – рынок № 1 среди всех международных рынков, на которых присутствует STADA (первый после Германии).

В сентябре 2007 года уже сам «НИЖ-ФАРМ» по согласованию с головной компанией осуществил покупку компании «Макиз-Фарма» Сделка оценивалась в 135 млн евро, «НИЖФАРМ» воспользовался гарантиями головной компании. «Последний раз кредиты для поддержания текущей ликвидности были привлечены «НИЖФАРМом» в 2001 году. История компании не сильно завязана на банковском финансировании. Для покупки компании «Макиз-Фарма» часть финансирования была привлечена в банке «АБН-Амро». Сейчас мы также прибегаем к кредитным ресурсам. У головной компании открыт кредитный лимит, согласованный с «АБН-Амро» в Нидерландах, и часть этого лимита принадлежит нам. Заключив договор с местным подразделением банка, мы имеем доступ к финансированию на европейских условиях», – резюмирует Михаил Баранов.

Расширила свое присутствие в России и польская Polpharma, выкупившая стратегический пакет акций российского «Акрихина».

Фармацевтические компании: долги в порядке нормы

СПЕЦИФИКА ОБЯЗЫВАЕТ

В продуктовом портфеле фармацевтических компаний присутствуют как быстро реализуемые, так и весьма долгосрочные проекты. Как следствие, минимальный горизонт планирования фармацевтических компаний составляет 3–5 лет. «В нашей компании процесс планирования проходит в три последовательных этапа. Первый – стратегический бизнес-план, составленный на пять лет. В нем точно спрогнозированы три ближайших года. Дело в том, что регистрация и получение разрешения для производства нового лекарственного препарата занимают в России не менее трех лет, и, составляя бизнес-план, мы можем достаточно достоверно прогнозировать выход в продажу отдельных продуктов. Стратегический бизнес-план отражает ключевые показатели для компании: выручка, рентабельность, EBITDA, соотношение собственного и заемного капитала, величина чистой прибыли.

Эти показатели рассматриваются как в целом по компании, так и по портфелям продвигаемых продуктов. В целом стратегический бизнес-план можно представить как набор портфелей инвестиционных проектов для каждого препарата. Из стратегического бизнес-плана на ближайший год берутся целевые показатели для составления бюджета. Годовой бюджет компании – это фрагмент стратегического бизнес-плана с большей детализацией данных, – делится информацией Дмитрий Новоселов. – Годовой бюджет пересматривается лишь при изменении серьезных параметров бизнеса. Если слишком часто корректировать бюджет, то полностью теряется смысл планирования. Например, в 2005 году вводилась программа ДЛО, и в силу этого нового фактора, не поддающегося прогнозированию при составлении бюджета, бюджет был откорректирован в середине 2005 года».

Бюджеты трех уровней существуют и в «Фармстандарте». «Процесс планирования состоит из бизнес-планирования и бюджетирования. Во время бизнес-планирования каждое направление представляет проекты развития, определяется перечень стратегических проектов для развития компании. После принятия стратегических финансовых показателей компания приступает к процессу бюджетирования по ЦФО (центрам финансовой ответственности). Весь процесс бюджетирования проходит в ERP-системе с различными уровнями аналитики.

Детализация бюджетов третьего уровня полностью соответствует затратным статьям бухгалтерского учета компании. Бюджеты первого и второго уровня обладают меньшей детализацией и предназначены для планирования бюджета денежных средств и представления консолидированной отчетности по компании, – рассказывает Елена Архангельская. – В основе системы планирования лежит показатель EBITDA, чистой прибыли в целом по компании. Параллельно проводится анализ прибыльности по каждому препарату».

www.dsm.ru
Ежемесячные аналитические обзоры российского фармацевтического рынка

www.pharmexpert.ru
Рейтинги российских фармацевтических производителей и дистрибьюторов

www.spfo.ru
Документы, посвященные международной практике регулирования фармацевтической отрасли

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль