Куда податься лишним деньгам

2138
Атавова Альбина
корреспондент FD
Сезонные колебания спроса, удачно проведенные сделки по продаже бизнеса, наконец, просто высокая ликвидность бизнеса – основные причины возникновения излишков средств на счетах. Что предпринять финансовому директору зажиточной компании и как распорядиться лишними деньгами

«На 31 декабря 2007 года у компании «СТС Медиа» было $307 млн. В этом нет ничего удивительного, – говорит Борис Подольский, главный финансовый управляющий «СТС Медиа». – У многих компаний лежат деньги на «черный день». Взять, например, Vodafon: у них – 2,9 млрд фунтов. С одной стороны, деньги должны работать. Но, с другой стороны, при наличии инвестиционных перспектив в ближайшем будущем компания имеет полное право аккумулировать средства, чтобы потом реализовать существующие возможности». Есть несколько причин такой зажиточности.

Сезонные колебания спроса. Компании, подверженные сезонным колебаниям спроса, – не редкость. За пиком продаж и большим притоком средств наступает время затишья, а зачастую и дефицита ликвидности. «Пивной бизнес имеет ярко выраженную сезонность. Формирование чистого денежного потока происходит в большей степени в летний период, когда у компании максимальные объемы продаж. Таким образом, мы имеем избыточную ликвидность в сезон», – комментирует Ольга Гольчикова, финансовый директор компании «Балтика».Средства, привлеченные в ходе IPO. Многие российские компании, удачно разместившие свои акции на бирже, еще не успели потратить привлеченные деньги. Большинство финансовых директоров планируют их инвестировать, как только подвернется удачный объект вложений.

Удачно реализованные сделки по продаже непрофильного бизнеса. Другая распространенная причина возникновения запасов денег – сделки M&A. Например, компания удачно избавляется от непрофильного бизнеса, но применение вырученным средствам не успевает найти. Так, Rambler Media, у которого и была избыточная ликвидность, сохраненная еще со времени проведения IPO на AIM, удачно продав свой телевизионный бизнес, в итоге аккумулировал около $30 млн.Высокая ликвидность бизнеса. Компании ресторанного бизнеса, операторы сотовой связи, медийные корпорации и многие другие обычно не жалуются на проблемы с ликвидностью. Операционный денежный поток более чем достаточен и не только покрывает текущие расходы, но и нередко приводит к образованию «денежной подушки».

Как распорядиться избытком средств финансовому директору зажиточной компании? Казалось бы, никакой проблемы в этом нет. Однако нужно учитывать существующие ограничения и риски. Например, если речь идет об управлении «подушкой» ликвидности сезонного бизнеса, то нужно максимально выгодно инвестировать средства на срок от двух до трех месяцев. Временные ограничения довлеют и над теми, у кого излишки денег никак не связаны с колебаниями выручки. Вдруг подвернется выгодная сделка, а деньги уже вложены в какой-либо доходный инструмент и их придется срочно выводить, разумеется, теряя в прибыли. Стоит помнить и о рисках, с которыми связаны практически любые инвестиции. Тем не менее решения, которые устроят разные категории компаний, есть.

Мода на консерватизм

Зачастую основным критерием выбора направления для инвестирования излишка средств становится возможность моментального их возврата в случае острой необходимости. Именно поэтому большинство компаний считает наиболее целесообразным размещение денег в инструменты с фиксированной доходностью, риски по которым минимальны: банковские депозиты и векселя.Основной аргумент в пользу депозитов – самый низкий по сравнению с другими инструментами (например, акциями) уровень риска, а также низкие транзакционные издержки. В то же время депозиты предлагают наименьшую доходность.

«В «Балтике», например, существует определенный порядок размещения свободных денежных средств, – комментирует Ольга Гольчикова. – Поскольку мы работаем в реальном секторе, то принципиально не инвестируем в высокодоходные и высокорискованные рыночные инструменты. Казначейская политика компании сформирована по принципу приоритетного использования свободных средств на снижение кредитной нагрузки. В то же время в случае экономической целесообразности размещения мы отдаем предпочтение краткосрочным депозитам – от одного до шести месяцев и векселям банков (дисконтным или процентным).

Согласно действующей у нас депозитной процедуре, среди банков проводится тендер. Участниками тендера могут выступать ТОР-50 крупнейших по активам российских банков. Компания регулярно оценивает и пересматривает лимиты размещения средств. При установлении лимита на банк рассчитывается наименьшая из двух сумм: 1/25 от его активов или 1/4 величины банковского собственного капитала. Затем применяется корректирующий коэффициент, представляющий собой комплексную оценку надежности банка, качества и структуры управления и уровня корпоративных отношений с банком.Доходность применяемых нами инструментов зависит от сроков, суммы и валюты размещения средств. Текущая ставка по депозитам нашей компании колеблется в пределах 6–8%. При грамотном планировании денежных потоков риск досрочного закрытия депозита и снижения дохода от размещения незначителен».

Как правило, банки принимают средст-ва в рублях и в валюте. Но подавляющее большинство депозитов рублевые. «Доходы и расходы компаний, работающих на территории России, номинированы в рублях, чтобы избежать потерь на конвертации и не нести валютных рисков. Поэтому денежные средства целесообразно размещать в национальной валюте, – рассуждает Дмитрий Еремин, директор департамента корпоративного бизнеса Московского кредитного банка. – Ставки по размещению денежных средств в депозитные продукты в иностранной валюте и рублях сопоставимы. Переводить деньги в валюту, а по окончании срока депозита снова в рубли неразумно, так как потери компании на конвертации могут «съесть» дополнительный доход. К тому же следует обратить внимание на валютные риски и учитывать, как поведет себя курс доллара к моменту конвертации».

Некоторые банки ограничивают привлечение коротких денег, устанавливая минимальный срок депозита в один месяц, но в большинстве из них можно разместить средства и на меньший период, хотя ставка при этом будет значительно ниже. «У нас фактически нет излишков, потому что мы в том числе используем механизмы overnight , – говорит Виталий Тарба, финансовый директор компании «Агрика». – В нашей компании денежные средства на расчетных счетах по итогам дня не остаются замороженными, а продолжают работать. Централизованное казначейство размещает средства на депозит банка. Процент по депозиту в данном случае зависит от размещаемой суммы. И это вполне оправданно. Даже за ночь можно получить существенную дополнительную прибыль, особенно если сумма составляет сотни миллионов рублей. Деньги должны находиться в постоянном движении».

Кредитные организации часто ограничивают минимальную сумму депозита. Например, чтобы разместить деньги в банке «Уралсиб» на один месяц, потребуется не менее 100 тыс. рублей. При размещении на срок менее 30 дней нижний лимит суммы значительно выше и определяется индивидуально для конкретной компании.В банке «Юниаструм» при вложении на любой срок до месяца устанавливается ставка «до востребования» (до 1% годовых независимо от валюты). В Альфа-банке нет фиксированной ставки по депозитам на срок менее одного месяца. Они устанавливаются в индивидуальном порядке в зависимости от срока и суммы.

«”Джекпот” сейчас не развивается. Компания в текущем состоянии будет существовать до 2009 года – срока, установленного законодательством – потом весь игорный бизнес сосредоточится в четырех зонах. Естественно, что в такой ситуации, когда деньги не инвестируются в расширение бизнеса, они скапливаются на расчетном счете. Решая, как ими выгоднее распорядиться, мы рассматривали для себя помимо проектов инвестирования в другие направления деятельности банковские депозиты и возможность работы с ценными бумагами, например, через управляющую компанию», – рассказывает Александра Озерянова, финансовый директор компании «Джекпот».

«Мы сделали достаточно консервативный выбор – банковские депозиты, – говорит Александра. – Дело в том, что ежеквартально мы должны платить дивиденды. Соответственно, если на дату выплаты дивидендов средства размещены в ПИФ и вам нужно закрыть его на фиксированную дату, может так получиться, что именно в этот день будут плохие котировки. В этом случае компания получит либо очень низкую доходность, либо уйдет в минус. ПИФ подходит для длительного инвестирования (минимум один год) и когда нет привязки к конкретной дате его закрытия. Рассуждая таким образом, мы выбрали банковские депозиты. Несмотря на ограничения по срокам, депозиты имеют фиксированную ставку, поэтому финансовые потери исключены. Так, например, в начале июня индекс РТС упал на 4%, и, если бы деньги снимались в этот день, компания могла бы уйти в минус.

Естественно, что доходность по депозитам значительно ниже, чем на рынке ценных бумаг. Правда, в последнее время процентные ставки по депозитам постепенно возрастают. Сейчас Сбербанк предлагает размещать сумму от 100 млн рублей под 6,25%, а еще месяц назад по гораздо большей сумме предлагалось лишь 6%. Наша компания размещается под более высокий процент, чем предлагает Сбербанк. Процентная ставка зависит от суммы и срока, но с банками можно «торговаться». Например, у нас есть четыре банка-партнера, которые предлагают нам определенную ставку. Выбрав лучшее предложение, я обзваниваю банки, называю максимальную ставку и говорю, что деньги будут размещены в том, который предложит больше. Так, например, после такого «аукциона» на депозит на один месяц нам подняли ставку на 1,5%».

Если компания не верит в свои силы и возможность успешного размещения облигаций, эксперты советуют подумать над возможностью введения ковенант, которые снизят риски инвесторов и повысят привлекательность публичного займа

Вексельная альтернатива

В качестве альтернативы депозитам компании могут воспользоваться банковскими векселями. «Использование вексельной схемы в некотором смысле нивелирует минусы депозитов, особенно если это векселя «по предъявлению». Мы используем их, когда высока неопределенность сроков размещений», – рассказывает Ольга Гольчикова.

Банковский вексель во многом схож с депозитом, но имеет и некоторые принципиальные отличия. «Если компания располагает временно свободными средст-вами, проще разместить их на депозите, при необходимости можно использовать вексель, который является также расчетным инструментом. Существуют два вида векселей: срочные и по предъявлению. Последний можно погасить в любой момент. Доходность такого векселя существенно ниже, чем по срочному. Минимальный срок по срочному векселю составляет 7 дней с доходностью 5% годовых. Меньшие сроки для нас не интересны.

В принципе, короткий срок привлечения менее интересен для банка: это только способ привлечь клиента и возможность постепенно за счет такого краткосрочного размещения выйти на более приемлемые сроки (от трех месяцев). Если финансовый директор четко понимает, на какой срок размещаются деньги, более эффективным будет депозит. В том случае, если компания не знает, как долго будет пользоваться этим инструментом, и намеривается использовать его для расчетов с контр-агентами, целесообразнее использовать вексель. Доходности по векселю и депозиту одинаковы», – подчеркивает Дмитрий Еремин.

Большие деньги на скорую руку

Основное преимущество использования инструментов фондового рынка (акции, облигации) для размещения излишков средств – высокая доходность по сравнению с депозитами. Но такие инвестиции наиболее рискованные. Уследить за всеми нюансами и подводными камнями фондового рынка финансовому директору в одиночку будет достаточно сложно. Поручить эту обязанность можно брокерской компании или нанять управляющего, который будет распоряжаться средствами компании. Брокеры берут за свои услуги фиксированное вознаграждение, а услуги управляющего обойдутся в 10–30% от прироста дохода.

«Инструменты фондового рынка вполне подходят для вложения свободных средств предприятий. Проблема в том, что оптимальный срок инвестиций начинается от одного года, так как краткосрочные вложения связаны с повышенными рисками потери ресурсов», – уверен Александр Осин, главный экономист УК «Финам Менеджмент».

Нужно признать, что пока среди российских компаний тех, кто размещает избытки денежных средств на фондовом рынке, немного. Тем не менее финансовые директора все чаще интересуются возможностью заработать на торговле акциями и облигациями. Пример успешного применения временно свободных средств – покупка Магнитогорским меткомбинатом в конце 2006 года 4% акций австралийской компании Fortescue Metals. За первое полугодие 2007 года, по данным отчетности, выручка завода увеличилась на 29,4%, а чистая прибыль – на 68%.

Хорошие показатели обеспечили краткосрочные вложения ММК – во втором квартале они выросли в 3,36 раза до $1,6 млрд. На скупку было потрачено около $120 млн. Капитализация Fortescue на Австралийской фондовой бирже утроилась, и стоимость пакета возросла до $360 млн. При этом финансовый директор ММК Владимир Шмаков не забывал о рисках, и в акции была вложена незначительная часть из всех свободных средств компании ($1 млрд на конец 2006 года). Из них $550 млн отображались как кратко-срочные инвестиции и были размещены на депозитах – в основном в Газпромбанке. Еще $250 млн – долгосрочные инвестиции.

Такую осторожную позицию поддерживают многие финансисты, не рекомендуя вкладывать в ценные бумаги сразу все свободные деньги компании, а ограничиться 20–30%. По словам финансового директора «Агрики», в его компании этот лимит не более 10% валюты баланса по МСФО.

Почти биржа

Работа с паевыми инвестиционными фондами – оптимальный вариант для тех компаний, которые готовы принять риски колебаний котировок акций или облигаций, но совершенно лишены возможности уделять этому много времени, да и профессиональных навыков зачастую не хватает. «При самостоятельной покупке акций и облигаций есть возможность формировать портфель по своему усмотрению, но для этого требуются время и соответствующая профессиональная подготовка, так что этот вариант в общем случае менее предпочтителен для компаний», – считает Сергей Карыхалин, начальник аналитического отдела УК «КапиталЪ».

В отличие от физических лиц компании могут участвовать в высокодоходных, но и высокорискованных венчурных фондах. В выгодном положении корпоративные инвесторы и с точки зрения налогообложения – они получают отсрочку платежа. «Операции с имуществом, составляющим ЗПИФ, действительно не приводят к увеличению налога на прибыль ни у управляющей компании (за исключением полагающегося ей вознаграждения), ни у владельцев паев, – говорит Анна Данилюк, ведущий консультант «Келис консалтинг». – Но только до тех пор, пока владелец пая не продаст его или не получит по нему предусмотренные правилами ПИФа дивиденды.

Фактически в данной ситуации можно говорить об отсрочке уплаты налога, но не о его минимизации». Диапазон доходности фондов довольно широк – до 100% годовых и выше. Деятельность фондов жестко регламентируется и является относительно прозрачной. Правда, вкладывать средства в ПИФ имеет смысл не менее чем на год. К тому же при желании компания может создать собственный паевой фонд. «Учитывая недооцененность российского фондового рынка, перспективным вложением в среднесрочном периоде являются «голубые фишки», для этого можно создать закрытый паевой фонд (ЗПИФ).

У ПИФов два основных преимущества: налоговая оптимизация и юридическая защита. ЗПИФ – это просто инструмент, по факту компания работает с «голубыми фишками». Денежные средства обычно вкладываются в ЗПИФ на срок чуть более года. Мы всегда исходим из сочетания трех принципов: капитализация, текущая операционная эффективность (прибыльность), диверсификация и рыночная направленность. В конце декабря 2007 года мы продали большинство ценных бумаг и превратили их в деньги в тот момент, когда рынок был в наивысшей точке», – вспоминает Виталий Тарба.

Нестандартные решения

Однако возможности для инвестирования излишков средств не ограничиваются использованием инструментов фондового рынка и банковскими продуктами. В практике российских компаний есть и другие примеры эффективных краткосрочных инвестиций.

Одно из таких решений – финансирование бизнеса клиентов. Одна крупная российская компания в период избытка ликвидности предоставляет своим дистрибьюторам, которые являются стратегическими партнерами, краткосрочные процентные займы на развитие бизнеса. Таким образом, предприятие не только достаточно эффективно размещает свободные денежные сред-ства с невысоким риском, но и обеспечивает свое дальнейшее развитие. Дело в том, что дистрибьютор, получив заем, использует его на развитие собственной сети, что в итоге приводит к увеличению его объема продаж, а значит, и к объему закупок продукции, поставляемой компанией-кредитором.

Другой эффективный способ распорядиться деньгами – вложить их в сезонное пополнение запасов. Приобретая запасы в низкий сезон с большими скидками, компания получает дополнительный доход от их реализации, когда наступает пик продаж. Однако в этом случае нужно тщательно взвесить и проанализировать будущие доходы и расходы, а также не забыть учесть расходы на длительное хранение товаров на складе. «Избыточная ликвидность может быть направлена и на увеличение оборотного капитала компании, если этого требует рынок или специфика деятельности. Часто такое использование средств бывает более выгодным для бизнеса (например, создание буфера продукции при дефиците производственных мощностей в сезон), особенно при условии разумного контроля за размером оборотного капитала в дальнейшем», – говорит Ольга Гольчикова.

Долгое время недвижимость рассматривалась многими финансовыми директорами компаний, никак не связанных со сферой девелопмента, как удачное вложение средств. В практике руководителя финансового блока крупной сырьевой компании, который пожелал остаться неизвестным, был прецедент, как он сам выразился, «случайных денег из ничего». «У компании на счетах скопилось немало средств, так как к концу подходил высокий сезон продаж нашей продукции. В это время агентство недвижимости, с которым у нас установлены тесные рабочие контакты, предложило приобрести офисное здание недалеко от МКАД за достаточно смешные деньги.

Проанализировав темпы роста цен на недвижимость и обсудив возможность участвовать в этой сделке с генеральным директором, мы приняли решение о покупке. Спустя полгода актив, который в нашей отчетности классифицировался как краткосрочные инвестиции, предназначенные для последующей продажи, был продан. Результат – рентабельность сделки составила 20%. На мой взгляд, совсем не мало, особенно если учитывать, что рисков не было практически никаких».

Где оседают деньги

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль