Кредитная нагрузка компании - пять показателей для оценки

65595
Кольцова Ирина
ведущий консультант, директор по консалтингу группы компаний «Альт-Инвест»
Прежде чем заниматься привлечением финансирования, важно объективно оценить долговую нагрузку. Для этого надо рассчитать и проанализировать пять ключевых показателей, характеризующих финансовую зависимость предприятия.

Каждый раз, чтобы взять кредит в банке, финансовому директору приходится доказывать, что компания справится с долговой нагрузкой, что она в состоянии вовремя расплатиться по всем своим обязательствам.

Один из показателей, которому банки уделяют самое пристальное внимание при оценке финансовой независимости своего клиента, – коэффициент долговой нагрузки (Долг/EBITDA). Принято считать заемщика надежным при показателе Долг/EBITDA на уровне 2,0–2,5. Но насколько объективен этот показатель? Все зависит от того, какие обязательства отражаются в числителе при его расчете. В международной банковской практике в качестве долга рассматриваются только долгосрочные кредиты и займы, привлекаемые на инвестиционные цели. В то же время российские компании нередко финансируют инвестпроекты за счет краткосрочных кредитов, следовательно, учет только длинных денег при определении Долг/EBITDA не корректен.

Пример расчета кредитной нагрузки

Компания «Дельта» планирует обратиться в банк за очередным кредитом. Если оценивать ее долговую нагрузку исключительно по долгосрочным займам, то все хорошо. Максимальное значение Долг/EBITDA за 2011–2013 годы достигло всего 1,55 (см. таблицу). Следовательно, компания – надежный заемщик и может позволить себе новый долгосрочный кредит. При учете всех долгов «Дельты», по которым начисляются и выплачиваются проценты, показатель приобретает совсем иные значения – от 1,83 в 2011 году и до 2,31 в 2013 году. Он еще находится в допустимых пределах, но может выйти за установленные кредитной организацией рамки при получении нового существенного займа. И вряд ли банк пойдет на это.

Предположим, что ситуация совершенно критичная. Долг/EBITDA увеличится до 6,7. И если все займы «Дельты» обходятся ей в 15 процентов годовых, то при таком соотношении вся ее прибыль будет уходить исключительно на обслуживание долга (EBITDA к долгу – 0,15, те же 15%). У компании попросту не останется средств для погашения основного тела долга.

таблица. Оценка долговой нагрузки компании

№ п/п
Показатели
2011 год
2012 год
2013 год
1
Баланс
2
Внеоборотные активы, тыс. руб.
500
720
1300
3
Оборотные активы, тыс. руб.
700
800
1000
4
Итого активы, тыс. руб. (стр. 2 + стр. 3)
1200
1520
2300
5
Собственный капитал, тыс. руб.
50
60
260
6
Долгосрочные кредиты и займы, тыс. руб.
0
230
900
7
Краткосрочные кредиты и займы, тыс. руб.
550
600
440
8
Кредиторская задолженность, тыс. руб.
600
630
700
9
Итого пассивы, тыс. руб. (сумма стр. 5–8)
1200
1520
2300
10
Отчет о прибылях и убытках
11
Выручка от реализации, тыс. руб.
1600
1800
2100
12
Себестоимость, тыс. руб.
1000
1100
1250
13
Коммерческие и управленческие расходы, тыс. руб.
500
520
550
14
Прибыль от продаж, тыс. руб. (стр. 11 – стр. 12 – стр. 13)
100
180
300
15
Дополнительная информация из других форм отчетности
16
Амортизация, тыс. руб.
200
220
280
17
Проценты к уплате, тыс. руб.
66
108,8
196,8
18
Расчетные показатели
19
EBITDA, тыс. руб. (стр. 14 + стр. 16)
300
400
580
20
Долг/EBITDA для инвестиционных кредитов, ед. (стр. 6 : стр. 19)
0
0,58
1,55
21
Долг/EBITDA для всего долга, по которому выплачиваются проценты, ед. ((стр. 6 + стр. 7) : стр. 19)
1,83
2,08
2,31
22
Заемный капитал / Собственный капитал (TD/EQ), ед. ((стр. 6 + стр. 7 + стр. 8) : стр. 5)
23,0
24,33
7,85
23
Долгосрочные обязательства / Внеоборотные активы (LTD/FA), ед. (стр. 6 : стр. 2)
0,0
0,32
0,69
24
Коэффициент текущей ликвидности (CR), ед. (стр. 3 : (стр. 7 + стр. 8))
0,61
0,65
0,88
25
Чистый оборотный капитал (NWC), ед. (стр. 3 – (стр. 7 + стр. 8))
–450
–430
–140
26
Показатель процентной нагрузки (ICR), ед. (стр. 19 : стр. 17)
4,55
3,68
2,95

Не всегда для банка нормативы допустимых значений по показателю Долг/EBITDA колеблются в пределах от 2,0 до 2,5. Как правило, возможный диапазон определяется кредитной политикой этой организации, может меняться в зависимости от экономической ситуации в стране или отрасли. Например, предельный уровень показателя чаще всего снижается при росте процентных ставок, при проблемах с ликвидностью, в условиях экономического кризиса в отрасли, стране или мире, а также под воздействием любых других факторов, влияющих на прибыльность конкретной компании.

Если предполагаемое увеличение показателя Долг/EBITDA не настолько существенно, как в примере, то при планировании очередного кредита в интересах самой компании не концентрироваться только на этом показателе. Стоит сделать все, чтобы объективно и всесторонне оценить реальную платежеспособность и кредитоспособность, финансовую независимость предприятия. Для этого предстоит определить следующее.

Показатель финансового рычага

Сколько заемных средств приходится на рубль собственных - ответить на этот вопрос поможет показатель финансового рычага, т.е. соотношение заемного капитала к собственному капиталу (Total Debt to Equity, TD/EQ), которое определяется по следующей формуле:

Кредитная нагрузка компании - пять показателей для оценки

Чем больше значение этого коэффициента, тем выше риск банкротства компании. Рекомендуемые значения финансового рычага - от 0,25 до 1. Финансовый рычаг, равный 0,25, свидетельствует об оптимальной долговой нагрузке, 1 – о предельной. В последнем случае в структуре капитала 50 процентов приходится на собственные средства и 50 – на заемные. Если значение финансового рычага выше 1, это говорит о том, что компания финансируется в основном за счет заемных денег.

Стоит отметить, что предельные значения финансового рычага могут меняться в зависимости от отрасли или ситуации на финансовом рынке. Эксперты рекомендуют при его расчете использовать не балансовые, а рыночные оценки собственного капитала, что может существенно повлиять на уровень этого показателя. И еще в компаниях, активно инвестирующих в свое развитие, показатели финансового рычага и коэффициента Долг/EBITDA в разгар инвестиционной и начале эксплуатационной фазы будут существенно выше. Но это не самая худшая причина снижения финансовой устойчивости.

Пример

Кредитная нагрузка «Дельты» кажется на первый взгляд критичной. За 2011–2013 годы Долг/EBITDA вырос и приблизился к предельному значению. Но если принять во внимание соотношение заемного капитала к собственному, то ситуация не настолько плоха. Она даже улучшилась за эти три года. Показатель финансового рычага заметно сократился (с 23 до 7,85) благодаря частичному финансированию инвестиционных вложений за счет собственных средств.

Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам

С точки зрения классического финансового менеджмента, привлечение долгосрочных кредитов оправданно, если речь идет об инвестировании в основные средства. В теории, полученный заем должен гаситься за счет денежных потоков, генерируемых созданным объектом основных средств.

Чтобы понять, какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных кредитов, рассчитывается соотношение «Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам» (Long -Term Debt to Fixed Assets, LTD/FA):

Кредитная нагрузка компании - пять показателей для оценки

Пример

У компании «Дельта» за 2011–2013 годы этот коэффициент вырос с 0 до 0,69. Практически 70 процентов внеоборотных активов профинансированы за счет долгосрочных обязательств. Чтобы ответить на вопрос, насколько это критично для предприятия, потребуется также оценить уровень текущей ликвидности и величину чистого оборотного капитала.

Коэффициент текущей ликвидности

Степень покрытия оборотных активов оборотными пассивами характеризует коэффициент текущей (общей) ликвидности (Current Ratio, CR). Он помогает оценить способность компании погашать свои краткосрочные обязательства. Рассчитывается по следующей формуле:

Кредитная нагрузка компании - пять показателей для оценки

Рекомендуемые значения этого показателя – от 1,5 до 2. Коэффициент текущей ликвидности, равный 1, говорит о том, что внеоборотные активы компании финансируются исключительно за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств. Никакие краткосрочные заемные средства (кредиторская задолженность или кредиты) не отвлекаются на инвестиционные цели.

Коэффициент текущей ликвидности при анализе, как правило, дополняется данными о чистом оборотном капитале (Net Working Capital, NWC). Последний показывает величину оборотных активов, профинансированных за счет инвестированного капитала - собственных и приравненных к ним средств. Это тот же показатель, что и коэффициент текущей ликвидности, но не в относительном, а в абсолютном выражении:

Кредитная нагрузка компании - пять показателей для оценки

Личный опыт

Станислав Ломов,
заместитель генерального директора ЗАО «Кузбасский пищекомбинат»

Наша компания соблюдает показатели, которые единожды определил Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), выдавая нам кредит. Соотношение финансового долга к EBITDA - не более 2,5, к чистым активам - не более 1. Коэффициент покрытия обслуживания долга не должен превышать значения 1,3. Банк следит за соблюдением условий договора и ковенантами. Если они не выполняются, то собирается кредитный комитет, где могут изменить условия договора, досрочного возврата и т.п. К примеру, в одном из кварталов у компании резко увеличилась EBITDA из-за неравномерности производственных циклов. Вместо того чтобы порадоваться за клиента, ЕБРР потребовал объяснить, почему так произошло. Ведь любая нестабильность пугает банк.
Пример

У компании «Дельта» на протяжении всех трех лет коэффициент текущей ликвидности меньше 1, что говорит о низком уровне ее платежеспособности. Расчет чистого оборотного капитала помогает дополнить выводы, сделанные ранее по соотношению «Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам» (LTA/FA). А именно, что в 2013 году 30 процентов ее внеоборотных активов были профинансированы не только за счет собственного капитала, но и частично за счет краткосрочных обязательств (кредита и кредиторской задолженности) на сумму 140 тыс. рублей. Направлять кратко­срочные займы на финансирование внеоборотных активов – порочная практика, но в пользу компании говорит то, что она постепенно от нее отходит (за три года чистый оборотный капитал вырос с –450 до –140 тыс. рублей).

Коэффициент покрытия процентов

Для оценки способности компании обслуживать свои долговые обязательства за счет прибыли рассчитывается коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio, ICR):

Кредитная нагрузка компании - пять показателей для оценки

Этот коэффициент характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит, демонстрирует, сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Также он позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов. Нормой считается значение показателя свыше 1, означающее, что компания не всю свою прибыль направляет на выплату процентов. Кстати, по требованиям некоторых банков ICR должен превышать 2.

Полезная статья? Добавьте страницу в закладки, сохраните, распечатайте или переадресуйте. 

Банки очень редко предоставляют отсрочку по выплате процентов, поэтому этот показатель можно рассматривать как некий запас прочности по обслуживанию процентной нагрузки компании.

Пример

У компании «Дельта» долговая нагрузка выше нормы. Несмотря на то что показатель ICR за 2011–2013 годы снизился с 4,55 до 2,95, ситуация остается устойчивой - предприятие может обслуживать долги. По итогам расчета всех показателей можно сделать вывод, что потеря финансовой независимости предприятия связана с интенсивной инвестиционной программой, превышающей собственные возможности. Привлечение нового кредита без появления дополнительного денежного потока, сгенерированного предыдущими вложениями в производственные мощности, затруднительно.

В целом компания может обслуживать проценты по кредитам, постепенно гасить долги, но с точки зрения оптимизации финансового состояния необходима дополнительная прибыль от инвестиций и постепенное снижение доли заемных средств.

Для любой компании заемный капитал означает возможность более интенсивного развития, а иногда и существования. Но не стоит забывать, что кредиты – это дополнительные финансовые риски (потеря ликвидности, независимости), затраты на проценты, сложность процедуры привлечения в случае низкого кредитного рейтинга. Финансовая устойчивость и кредитная нагрузка должны быть подчинены взвешенной финансовой стратегии, охватывающей перспективу на несколько лет вперед. Тогда анализ кредитоспособности как для внутренних целей (контроль долговой нагрузки и обслуживание долгов), так и для банков будет подчинен задачам, стоящим перед компанией. Отдельно взятый показатель долговой нагрузки, еще и выдернутый из контекста, не ответит на интересующие вопросы, связанные с финансовым состоянием компании.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль