«Провести рефинансирование проще, чем привлекать новые займы»

2626
По итогам первого квартала ОАО «Мобильные ТелеСистемы» в отчетности по US GAAP показало чистый убыток в размере 57,7 млн долларов. За аналогичный период 2008 года почти таким же был размер чистой прибыли. Алексей Кауров, директор департамента корпоративных финансов компании, не видит в этом проблемы. Эту точку зрения разделяют банкиры, предоставившие компании синдицированный кредит, и инвесторы, вложившиеся в длинные рублевые облигации.

Недавно МТС подписала кредитное соглашение с рядом банков для рефинансирования части долговых обязательств по синдицированному кредиту в размере 1,33 млрд долларов, а именно первого транша – 630 млн долларов. Для его погашения компания привлекла два транша в размере 295 млн долларов и 214,5 млн евро, что, по сути, позволило отодвинуть выплату кредита на 2012 год.

Эта сделка стала первой после кризиса на рынке синдикаций. Кредиты, привлеченные осенью 2008 года «Еврохимом» и «Вымпелкомом», можно не брать в расчет, они успели договориться с банками еще до кризиса. На фоне общей ситуации на финансовых рынках МТС удалось добиться и относительно небольшой ставки по кредиту – LIBOR плюс 6,5 процента, что составляло около 8,5 процента годовых на момент предоставления средств банками. При этом еврооблигации компании со сроком погашения в 2012 году торгуются с доходностью порядка 10 процентов годовых, хотя это более ликвидный инструмент, чем кредит.

Наконец, МТС неплохо разместила облигации на сумму 15 млрд рублей в середине мая. Годовой купон по ним составляет 16,75 процента. Для сравнения: последнее размещение ценных бумаг «Газпромнефти» – госкомпании, у которой априори более низкие инвестиционные риски, прошло с полугодовым купоном 16,7 процента, что примерно равно 17,3 процента годовых. Как МТС боролась за доверие банкиров и инвесторов, имея на руках отчетность с убытками по чистой прибыли за первый квартал, рассказывает Алексей Кауров, директор департамента корпоративных финансов ОАО «Мобильные ТелеСистемы».

 

Алексей Кауров

Образование: Московский государственный институт международных отношений, специальность – «международная экономика и банковское дело», степень MBA Университета Джорджа Вашингтона.

Карьера: 1997–2001 годы – директор по прямым инвестициям московского представительства NCH Advisors, Inc. (инвестиционный фонд со штаб-квартирой в Нью-Йорке – крупный акционер МРК «Связьинвест). 2000 – 2001 годы – заместитель генерального директора по финансам и инвестициям в «Альфа Телекоме». 2001–2003 годы – глава департамента корпоративных финансов в ОАО «ВымпелКом». С 2003 года руководил департаментом корпоративных финансов АФК «Система», а в апреле 2007 года назначен на должность директора департамента корпоративных финансов МТС.

 

Сколько долгов у МТС сейчас?

– Суммарный финансовый долг компании на конец первого квартала 2009 года составлял около 4 млрд долларов. В общем объеме долговых обязательств 70 процентов приходится на займы в долларах, 10 процентов обязательств в евро, а все остальное – рубли. Средний срок погашения займов составляет около двух лет. Самый большой долг, который нам предстояло погасить в мае этого года, мы рефинансировали. Речь идет о синдицированном кредите на сумму 1,33 млрд долларов. Деньги в рамках этого кредита были получены двумя траншами – первый (на 700 млн долларов) был получен в 2006 году на пять лет. По нему предусмотрено погашение равными долями. Оставшиеся 630 млн долларов – второй транш, по нему предполагалось единовременное погашение через три года, то есть как раз в мае текущего года. Сейчас мы рассчитались по этим обязательствам. И несмотря на то что формально речь идет о рефинансировании, фактически это было привлечение нового синдицированного кредита. Серьезные выплаты в этом году нам уже не грозят. Сохраняются регулярные равномерные платежи по другим кредитам, а также нам предстоит единовременно погасить небольшую сумму, около 300 млн долларов, во второй половине этого года. Но главная задача по балансированию долговых выплат решена.

«Изначально мы не планировали рефинансировать второй транш»

– Рефинансировали заем, потому что не было возможности рассчитаться с кредиторами?

– Отнюдь. Изначально мы не планировали рефинансировать второй транш. Более того, на момент погашения у компании было достаточно собственных средств. С начала 2009 года на депозитах висело около 1 млрд долларов. Но дело в том, что в нынешней ситуации кредитные комитеты банков весьма неохотно утверждают новые займы для компаний реального сектора. И рассчитавшись собственными средствами по второму траншу, мы рисковали не найти источников финансирования наших проектов. Убедить банкиров сделать рефинансирование или пролонгацию существующих займов было намного проще.

Поэтому было принято решение – договариваться с банками, вошедшими в синдикат 2006 года, о том, чтобы продлить кредит, но не весь, а лишь второй транш по нему еще на три года. Мы предполагали, что некоторые кредитные организации, участвовавшие в синдикате 2006 года, могут выйти из сделки и проведение с ними переговоров было бессмысленно. Чтобы подстраховаться, мы обратились еще в несколько банков, которые раньше не входили в синдикат, чтобы и они рассмотрели возможность предоставления нам средств. В результате наш расчет оправдался. Компания нашла на рынке необходимые деньги. Часть в виде пролонгации, часть – абсолютно новые заемные средства.

– Зачем переплачивать за заемные средства, когда есть собственные?

– Конечно, обслуживание займов требует определенных затрат. Но основной задачей для нас являлась не частичная компенсация процентных ставок по кредитам за счет доходности депозитов, а обеспечение финансовой безопасности компании. Именно поэтому мы не стали гасить кредит деньгами, которые есть у компании.

Ситуация не позволяет прогнозировать, как будут развиваться события на рынке заемных капиталов. МТС, как и большинство корпораций, серьезно зависит от возможности рефинансировать долги. И если рынки публичных заимствований закроются (а такое уже было зимой прошлого года), могут возникнуть серьезные проблемы с привлечением средств. Для того чтобы нивелировать подобные риски, было решено сохранить запас ликвидности. Мы начали переговоры по рефинансированию синдицированного кредита в ноябре прошлого года, в самый разгар кризиса. Тогда никакой ясности на рынке вообще не было. Формально работа над синдикацией была запущена в начале марта, а 20 мая закрыли сделку.

Что касается его стоимости, конечно, маржа банков, которую они закладывают сегодня в ставку по кредиту, значительно выросла. Так банки компенсируют свои кредитные риски. Причем речь идет не только и не столько о рисках, касающихся деятельности МТС. Повышение кредитных ставок — это ответ на экономически нестабильную ситуацию в мире. В нашем случае учитывается, разумеется, и страновый риск России. Если проследить динамику котировок CDS, которые сейчас уже упали, но в момент, когда мы только запускали сделку, котировки по российским CDS в среднем были в 6–7 раз выше, чем до кризиса. Это обусловило высокую маржу, требуемую кредиторами. Если сравнить с 2006 годом, когда маржа банков в стоимости кредита была на уровне 80 базисных пунктов, то сейчас это – 650 базисных пунктов. Зато серьезно снизилась другая важная составляющая стоимости заемных средств – ставка LIBOR. Поэтому конечная стоимость кредита выросла не так драматично, как может показаться на первый взгляд.

Сейчас постепенно оживают рынки еврооблигаций вслед за ростом цен на нефть. Но, по нашим ощущениям, сохраняется крайне высокая волатильность. Пока нельзя говорить о восстановлении реальной экономики. Какой будет ситуация через год, предсказать сложно. Мы хотим чувствовать себя комфортно и уверенно в отношении своих долгов. Дело в том, что в 2010 году нам предстоит выплатить немалую сумму: наступят сроки оферт у трех рублевых бондов, по которым было привлечено 30 млрд рублей. Один выпуск был размещен в июне прошлого года, еще до кризиса, два остальных – в октябре 2008 года. Кроме того, в октябре 2010 года подойдет срок погашения еврооблигаций на 400 млн евро. В итоге размер выплат по финансовым долгам составит порядка 1,5 млрд долларов. И то, что удалось не использовать собственные средства, а сделать рефинансирование, обеспечивает нам определенный запас прочности.

 

Компания МТС

Год основания:
1993.

Структура собственности: крупнейший акционер МТС – АФК «Система», которая владеет 52,8 процента акций, около 47 процентов акций находятся в свободном обращении.

Сфера деятельности: услуги мобильной связи.

Ключевые события: с июня 2000 года акции МТС котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже под кодом MBT. Компания имеет лицензии на оказание услуг в 82 регионах России, а также в Армении, Беларуси, на Украине, в Узбекистане и Туркменистане. Под брэндом МТС также работает индийская компания Shayam TeleLink, дочерняя компания АФК «Система».
Выручка МТС по итогам 2008 года составила 10,2 млрд долларов, чистая прибыль – 1,93 млрд долларов. Показатель OIBDA – 5,14 млрд долларов, маржа по OIBDA – 50,2 процента.

 

– Насколько сложно было договориться с банками?

– Переговоры с банками – это сложная дипломатическая игра. Договариваясь о кредитах, банки стараются навязать разного рода дополнительные услуги: мандат на хеджирование, на консультационные услуги и т. д. Принимая все условия банка при привлечении кредита, компания обрастает ворохом дополнительных обязательств, лишающих бизнес гибкости.

И для МТС процесс рефинансирования синдицированного кредита не был простым. Переговоры о сделке в корне отличались от того, как договаривались о синдикации в 2006 году. Тогда в синдицированном кредите было несколько банков-организаторов, которые собирали пул остальных участников сделки. Нынешний синдикат правильнее было бы назвать клубной сделкой. Нам пришлось вести переговоры самостоятельно со всеми 14 банками. Да, удалось договориться о выгодной ставке, но для этого порой приходилось соглашаться на использование предлагаемых ими дополнительных услуг. Сегодня банкирам важна не только экономика конкретной сделки, но и количество продуктов, которые они продают клиенту.

В результате нам удалось обо всем договориться, не связав себя обременительными обязательствами. Но это стоило времени и сил. Два с половиной месяца мы вели непрерывные переговоры с банкирами. Ситуация осложнялась тем, что ряд банков, входивших в синдикат 2006 года, отказались участвовать в рефинансировании. В том числе из-за того, что некоторые из них просто стали сворачивать свои проекты с российскими компаниями из-за прямого указания, пришедшего из их иностранных штаб-квартир.

«Финансисты прекрасно понимают, что убыток – это бумажный, бухгалтерский показатель, а не реальная характеристика эффективности компании»

– Как на ход переговоров с кредиторами повлияла информация об убытке по итогам первого квартала?

– Финансисты прекрасно понимают, что убыток — это бумажный, бухгалтерский показатель, а не реальная характеристика эффективности компании. Вызван он главным образом переоценкой наших валютных обязательств по текущему курсу доллара. Конечно, банки следят за тем, как влияет девальвация рубля на наш бизнес. Но в целом все понимают, что на фоне других компаний МТС демонстрирует весьма высокие показатели доходности. И размер прибыли для инвесторов и банкиров не является единственным и определяющим показателем. У нас по-прежнему очень высокий уровень рентабельности: маржа по OIBDA по итогам того же первого квартала составила 46 процентов. Выручка МТС в России в первом квартале 2009 года выросла на 7,5 процента, что в годовом исчислении составляет около 46,86 млрд рублей.

– Как боретесь с валютными рисками?

– Мы стремимся там, где это оправданно, переводить договоры с поставщиками оборудования из долларов в рубли. Это очень кропотливая работа. С кем-то из вендоров удается заключать полностью рублевые контракты, с другими делим валютные риски 50 на 50. Во всех контрактах на поставку мы стараемся делать валютные оговорки, позволяющие минимизировать риски. Например, если курс вырос на 30 процентов, то для нас цена поставки увеличится только на 15 процентов. У МТС как у покупателя сегодня достаточно сильные позиции. Другие телекоммуникационные компании серьезно сократили свои инвестиционные программы, расходы на материалы, покупку оборудования. Но производители по-прежнему хотят продавать. Поэтому некоторые рычаги воздействия на поставщиков есть.

Кроме того, мы начали хеджировать риски. Сегодня это относительно недорого. Хотя бы потому, что инвесторы уже иначе воспринимают перспективы дальнейшей девальвации рубля. Зимой, когда за доллар давали 32 рубля, годовой форвард стоил на 80 процентов дороже. Другими словами, инвесторы допускали, что доллар может подорожать еще на 80 процентов. Сейчас ситуация несколько стабилизировалась, годовой форвард на покупку долларов стоит в районе 35–36 рублей и снижается. Поэтому мы диверсифицируем риски, заключая валютные свопы по некоторым кредитам. Это означает их перевод в рубли. По таким кредитам нам уже не понадобится делать переоценку с учетом изменения курса, а значит, и в отчетности удастся избежать потерь. При этом компания не только страхует себя от убытков, но и исключает вероятность появления дополнительных прибылей, вызванных положительной динамикой курсов. Так, в первой половине прошлого года существенная часть чистой прибыли компании была обусловлена укреплением рубля. Однако когда рубль развернулся, это привело к убыткам.

 

Личные темы

Пользуетесь потребительскими кредитами?
Нет, лично у меня вообще нет никаких долгов. Я считаю, что российские кредиты для физических лиц неоправданно дороги. К тому же я очень консервативен: не вкладываю свои сбережения в ценные бумаги, не покупал и не буду покупать паи в ПИФах. Наверное, за такой консерватизм меня и держат на работе. Кстати, компанию МТС раньше всегда упрекали за то, что она привлекала мало заемных средств. И на самом деле у нас показатель по OIBDA за последние 12 месяцев составляет более 5 млрд долларов, а сумма долга — 4 млрд. То есть мы в принципе можем все выплатить за счет собственных средств в течение года. Как показала жизнь, консервативная позиция в отношении долгов оправдывает себя.

Во что обходятся компании ваши разговоры по мобильному телефону?
Думаю, что мой вклад в развитие компании на порядок выше, чем расходы на мобильную связь. Хотя каких-либо лимитов по оплате мобильной связи лично для меня в компании нет. К тому же я активно пользуюсь интернетом. Например, с помощью BlackBerry просматриваю свою электронную почту. С одной стороны, это удобно, с другой – я доступен где угодно и когда угодно. Порой работать приходится даже в отпуске.

Ваша самая большая профессиональная победа и самое большое поражение?
Например, рефинансирование синдицированного кредита, о котором мы говорили, я считаю во многом своей заслугой. В условиях стабильных финансовых рынков банкиры стоят в очереди, чтобы дать компании денег взаймы. В кризис все не так. Многие банки согласились войти в сделку исключительно благодаря долгосрочным конструктивным отношениям и доверию ко мне лично.

Поражением я готов признать не удавшееся в конце прошлого года размещение евробондов. Был неверно выбран момент: когда мы подошли к этапу роуд-шоу, кризис был на пике и размещение было невыгодно.

 

«Зимой мы брали кредит в «Газпромбанке», но деньги смогли получить только в евро. Ситуация парадоксальная»

– Почему при рефинансировании синдицированного кредита вы не попытались перевести его в рубли?

– Основная причина в том, что у банков просто нет, а вернее мало рублей. Причем это касается не только иностранных кредиторов. Российские кредитные организации находятся в такой же ситуации. Зимой мы брали кредит в «Газпромбанке», но деньги смогли получить только в евро. Ситуация парадоксальная, хотя сейчас она начинает постепенно выправляться. Об этом свидетельствует то, что МТС удалось успешно разместить в мае рублевые облигации.

Кстати, это еще один способ хеджирования – брать взаймы в той же валюте, в которой номинированы основные доходы и расходы. Мы это начали делать еще в прошлом году, разместив три рублевых облигационных займа. Теперь у нас в обращении уже четыре выпуска.

Мы также рассматриваем возможность привлечения валютных займов только в тех объемах, которые необходимы на закупку оборудования. И давно бы так и делали, если бы условия, предлагаемые рынком, нас устраивали по стоимости и срокам. К сожалению, пока рубли дают на очень короткий срок. По последнему размещению рублевых облигаций, которое происходило, казалось бы, на подъеме рынка, нам не удалось добиться, чтобы срок оферты превышал два года. Хотя и два года по меркам рублевых долгов очень много. По валютным кредитам на покупку оборудования, привлекаемым под гарантии экспортно-кредитных агентств, дата погашения наступает через семь-восемь лет. Да и ставки по валютным заимствованиям ниже. К примеру, по последнему рублевому облигационному займу ставка купона составила 16,75 процента годовых, а по новому синдицированному кредиту, если посчитать его стоимость на текущий момент, – в районе 8,5 процента годовых.

– Как вы оцениваете результаты размещения последнего облигационного займа?

– Я считаю, что все прошло очень удачно вопреки не самым благоприятным реалиям рынка. Причем эти облигации были удачными не только потому, что мы собрали необходимый объем денежных средств. Главная победа – размещение бондов было действительно рыночным. Среди покупателей есть даже частные лица. Нас это очень порадовало.

Мы долго не решались на эмиссию рублевых бондов, спорили о том, во что они обойдутся и насколько ставки будут приемлемы для МТС. Потом обо всем договорились. На этапе размещения думали, что рынок возьмет наши бумаги с годовым купоном 17,5 процента. Получилось меньше – 16,75 процента.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль