Противостояние продолжается

1691
Бэнхем Расс
CFO Magazine
Банки и компании продолжают держать свои деньги за семью замками, и кредитов по-прежнему не хватает. Поэтому финансовым директорам приходится искать новые и вспоминать хорошо забытые старые пути поиска наличных.

Лишь немногим участникам всеобщей охоты за кредитами так везет, как Холли Кеппел. У главы финансового департамента American Electric Power (AEP), входящей в число крупнейших в США электроэнергетических компаний, есть доступ к нескольким кредитным линиям на общую сумму в 4 млрд долларов, предоставленных консорциумом из 28 американских и иностранных банков. Когда осенью прошлого года рынок коммерческих бумаг практически встал и у AEP возникли сложности с краткосрочными займами, Кеппел получила транш на 2 млрд долларов и постепенно погасила облигации. «Это помогло нам дотянуть до конца года, не выходя на охваченный паникой рынок долгосрочных кредитов», – говорит Кеппел. Когда в январе наступило временное затишье, корпорация вновь задействовала кредитные рынки, успешно разместив облигации под 7 процентов годовых. На удивление умеренная ставка.

Кеппел признает, что такие условия сложились отчасти благодаря удачному стечению обстоятельств. С этой точки зрения состояние рынка лучше отражает история FlexSol Packaging – частной компании, производящей упаковку для пищевых продуктов. При обороте в 260 млн долларов у FlexSol был беспрепятственный доступ ко всем крупнейшим заимодателям, которые с большим удовольствием предоставляли компании кредиты на новое оборудование. «Я привлекал оборотные средства через лизинговые структуры, к примеру General Electric или Merrill Lynch», – говорит финансовый директор Дэвид Шафер. Кредиторы проявляли такую активность, что Шаферу за неделю поступало до 15 предложений о предоставлении займа. Сейчас ситуация изменилась. «Никто больше не проявляет инициативы, – говорит он. – Мы не имеем возможности покупать крупные активы и не идем на увеличение капитальных затрат».

Многие американские компании, особенно с рейтингом ниже BBB, находятся в таком же положении и ищут новые способы получения кредитов или рефинансирования долга. Особенно остро этот вопрос стоит для тех, у кого сроки погашения банковских кредитов или других обязательств наступают в ближайшие два года. По данным Standard & Poor’s, только в этом году компании должны вернуть более 700 млрд долларов. Но даже те, у кого кредитные линии открыты на срок свыше двух лет, могут столкнуться с сокращением объемов доступных кредитных ресурсов. В феврале Федеральная резервная система (ФРС) сообщила, что многие банки снизили долларовые лимиты по существующим кредитным линиям. Каждый второй банк уменьшил лимиты для финансовых компаний, каждый третий снизил лимиты для держателей корпоративных кредитных карт, а каждый четвертый сократил кредитные линии для компаний. И для полного счастья некоторые банки объявляют о выходе из синдикатов.

«Многие из банков, с которыми мы работаем, прекратили предоставление некоторых кредитов. В ряде случаев из-за того, что в новых условиях займы стали невыгодны, а иногда в связи со сложностями с ликвидностью. Это вынуждает банки делать выбор в пользу самых важных клиентов», – говорит Джон Валента, возглавляющий отдел корпоративного банкинга в консалтинговой компании Oliver Wyman. По мнению Валенты, еще более «решительно настроены» европейские банки.

Нет простых ответов на вопрос о том, как финансировать проекты приобретения и модернизации бизнеса в существующих условиях. Конечно, если не брать в расчет опыт тех компаний, которые вообще решили на время выйти из гонки. Закрыв цех, остановив конвейер, избавившись от некоторых активов, можно значительно сократить капитальные затраты. По данным ФРС, 60 процентов американских и иностранных банков отметили сокращение спроса на кредиты со стороны бизнеса в четвертом квартале 2008 года.

Но если компания не желает тихо пережидать экономический спад и ее не привлекает перспектива распродажи или ликвидации неосновных активов, есть и другие пути. К примеру, можно привлечь в качестве партнеров менее крупные региональные или иностранные банки либо высвободить средства за счет экономии и пересмотра бюджета. Конечно, финансовым директорам придется поломать голову над тем, как использовать эти варианты и при этом минимизировать риски. Универсальных рецептов нет, но некоторые решения могут сослужить вам хорошую службу и помочь выйти из сложной ситуации при условии соблюдения всех мер предосторожности.

Ваш новый банкир

Финансовый директор может попытаться привлечь средства, обратившись к иностранным банкам или небольшим, крепко стоящим на ногах региональным банкам. Чем больше банков в обойме, тем меньше компания зависит от одного из них. «Возможно, финансовым директорам будет полезно обзвонить европейские или азиатские банки второго эшелона, которые когда-то обращались к ним с предложениями», – считает Валента. Он отмечает, что сейчас в расширении присутствия на американском рынке заинтересованы банки из Японии, Кореи и Сингапура. «Это потенциальные источники финансирования, которые будут особенно полезны американским компаниям, работаю­щим на зарубежных рынках», – поясняет Валента.

С ним согласен финансовый директор Arrow Electronics Пол Рейли. Его компания с рейтингом BBB занимается продажей электронных компонентов в разных странах мира, и в последнее время к Рейли обратились несколько иностранных банков, заинтересованных в предоставлении возобновляемых кредитных линий. «Очень хорошо, что они понимают принципы нашей бизнес-модели, нацеленной на увеличение денежных средств в условиях спада. И они готовы с нами работать», – говорит он. Но пока Arrow предпочитает сотрудничать со своими постоянными партнерами.

Возможно, пришло время присмотреться и к небольшим банкам. «Зачем позволять управлять своими средствами крупному банку, который не станет занимать вам деньги, если на рынке есть банки помельче. Они готовы предоставлять вам операционные кредиты?» – задается вопросом Шарлин Дэвидсон, которая работает старшим управляющим директором в McGladrey Capital Markets – специализированном инвестиционном банке. «Ваши затраты на обеспечение займа растут на глазах, кредитор тянет с принятием решений, количество документов и проверок для получения кредита стало непомерным. К тому же банк только что сократил менеджера, который занимался вашей компанией. Пришло время поискать другие варианты».

Конечно, для некоторых компаний банки второго эшелона не слишком подходят. К примеру, Corning с оборотом в 5,9 млрд долларов предпочитает вести дела исключительно с крупными международными кредитными организациями, которые могут обеспечить весь спектр услуг: от сопровождения выпуска ценных бумаг до финансирования проектов. «Мы обычно советуем нашим контролерам и финансистам на местах воздерживаться от тесных отношений с местными финансовыми группами», – говорит казначей Марк Рогус.

Менее распространена тактика привлечения средств за счет продажи ценных бумаг «по наилучшей цене». Такие сделки проводятся без учета их фиксированной стоимости и обычно не афишируются. В проспекте эмитент заявляет о продаже определенного количества акций в течение установленного срока. Это позволяет избежать ситуации, когда компания обещает продать определенное количество акций за один раз по фиксированной цене, а потом не может выполнить свои обязательства. «Такой исход может лишить компанию шансов на привлечение средств в будущем», – считает Стивен Кольер, возглавляющий подразделение структурированных продуктов международной юридической компании Clifford Chance LLP.

Шанхайская публичная компания Solarfun Power Holdings, производящая фотоэлементы и селеновые слитки, недавно завершила размещение «по наилучшей цене», получив 72 млн долларов, предназначенных для инвестиций в новую производственную линию. Ближе к концу 2008 года «по наилучшей цене» также разместила свои акции UAL Corp., которая надеется продать обыкновенные акции на 200 млн долларов, а также Chesapeake Energy Corp., предлагающая ценные бумаги на сумму в почти один миллиард для развития проектов бурения и разведки.

Чистка и уборка

Когда поток заемных средств пересыхает, для компаний наступает время изучения своих внутренних ресурсов. Где можно сократить капитальные расходы и где можно более эффективно задействовать активы? У Arrow Electronics есть доступ к синдицированному кредиту в размере 1,4 млрд долларов, к которому финансовый директор компании Пол Рейли не прибегал вот уже несколько кварталов. «В течение последних пяти лет у нас положительный платежный баланс. Даже были возможности для погашения кредитов до наступления срока выплат», – объясняет Рейли. И тем не менее Arrow продолжает совершенствовать управление запасами с целью экономии средств. «Мы сокращаем запасы товаров, продажи которых стоят. Постоянно держим связь с клиентами, чтобы знать, сколько товаров им действительно необходимо, – рассказывает Рейли. – Чем меньше у нас запасов, тем больше входящий поток средств».

Майкл Крамер из Abercrombie & Fitch, недавно перешедший на должность финансового директора к производителю одежды Kellwood, оборот которого составляет один миллиард долларов в год, утверждает: «Мы вернулись к самым истокам бизнеса: настало время работать, не поднимая головы, и жить по средствам. Сейчас очень важно откладывать средства про запас и не пережимать с левереджем».

Вместо того чтобы идти на кредитные рынки, Крамер продлевает сроки выплат поставщикам и сокращает сроки поступления платы от клиентов. «Сегодня более чем когда-либо необходимо выстроить вертикальные партнерские отношения, – поясняет он. – Прошли дни, когда компания могла работать на грани своих возможностей». Крамер готов занимать деньги поставщикам, которые находятся в затруднительном положении, в зависимости от стратегической ценности того или иного поставщика. В остальных случаях он готов платить всю сумму сразу в обмен на скидку в размере двух процентов. «Мне совершенно не хотелось бы доводить их до банкротства», – говорит он.

Великий разрыв

В течение ближайших нескольких лет компаниям предстоит найти ответ на вопрос о том, как сохранить или даже улучшить свой кредитный рейтинг. Если компании с хорошим инвестиционным рейтингом, как у AEP, могут выторговать себе достаточно разумные условия, сроки и стоимость для краткосрочных и долгосрочных займов, то те, у кого кредитный рейтинг похуже, могут столкнуться или с бесцеремонным отказом, или с очень высокими ставками. «Есть очевидная разница в отношении к процветающим международным компаниям с инвестиционным рейтингом и крепким балансом и к тем, кто слегка недотягивает до демаркационной линии», – говорит Сэнди Кокрелл, управляющий программы CFO в Deloitte LLP.

«Кредиторы отбивают друг у друга «легкие деньги» – тех заемщиков, у которых большие активы и есть средства для обслуживания займа», – объясняет Дэниел Берик, юрист из Squire, Sanders & Dempsey. А тем временем для большинства заемщиков, как говорит Берик, все процедуры по проверке активов, кредитной истории и due diligence «затягиваются на неопределенные сроки». Хотя на рынке облигаций наблюдается небольшое оживление, доступ туда открыт только компаниям с очень хорошей историей и высоким рейтингом. Если вы не входите в число избранных, говорит Кокрелл, то «двери перед вами закрываются, если только вы не готовы прибегнуть к очень дорогому, не полагающемуся на рейтинги, государственному финансированию, которое мало кому по карману».

Для преодоления последствий этого кризиса сейчас уже поздновато исправлять кредитную историю, но финансовые директора компаний с рейтингом ниже инвестиционного должны подумать над разработкой долгосрочного плана по изменению привлекательности компании. В основном это касается более консервативной финансовой стратегии: реалистичные условия выполнения обязательств по банковским договорам, улучшение денежных потоков, сведение к минимуму левереджа и т.д.

Не все финансовые директора готовы на такое, но для компании Corning изменение стратегии оказалось спасительным. Когда в 2001 году крах рынка телекоммуникационного оборудования практически разрушил оптоволоконный бизнес компании, Corning полностью изменил свой баланс, разработав более консервативную модель. «Мы решили сократить долгосрочные заимствования до весьма скромных размеров и уделять основное внимание ликвидным активам или наличным, – рассказывает казначей Рогус. – У нас ушло на это несколько лет, но к 2006 году у компании было от 3,5 до 4 млрд долларов живых денег и от 1,5 до 2 млрд долгосрочных обязательств». В 2002 году Moody присвоило займам компании Corning рейтинг Ba2, но к 2007 году он повысился на три ступени до Baa1 – рейтинга инвестиционного класса.

Многие CFO были бы счастливы, если бы у них, как у Рогуса, было три года спокойной жизни перед тем, как наступит срок выплаты долга. Но ведь он уже разрабатывает стратегию и рассматривает варианты развития на тот случай, если экономика не выйдет из рецессии в 2010 году.

Даже Холли Коппел из AEP не видит радужных перспектив в долгосрочном периоде. «Не думаю, что в обозримом будущем у нас будет доступ к заемным средствам по предсказуемой цене, – говорит она. – Доступные нам кредитные линии позволяют пережидать нынешний кризис до возобновления нормального рефинансирования. Тем не менее, говоря о будущем, я не полагаюсь на одну-единственную стратегию, но рассматриваю все варианты финансирования. И так следует делать каждому из нас».

Сам себе банк

Если вам не нравится ваш банк, то почему бы не открыть свой собственный? Это вовсе не так нереально, как кажется. В теории «компании это под силу, если ей это действительно нужно», – утверждает Стивен Кольер, партнер и глава подразделения структурированных продуктов юридической фирмы Clifford Chance LLP. К примеру, в структуре ритейлера Target и производителя Harley-Davidson есть компании, которые выдают кредиты на промышленные нужды. Это своего рода банки, действующие в соответствии с законодательством штата. «По идее вы можете получить доступ к миллиардам долларов от вкладчиков, вклады которых застрахованы федеральным правительством на сумму до 250 тыс. долларов на вкладчика. В ФРС полным-полно заявок на создание банковских холдингов от компаний, которые не занимаются банковской деятельностью», – рассказывает Кольер.

Еще только два года назад регуляторы и Конгресс запрещали коммерческим компаниям иметь собственный банковский бизнес. Но сейчас взгляды изменились. Среди компаний, которые недавно открыли собственные кредитные организации, числятся American Express, CIT и GMAC. Для них это стало способом получения государственных средств, направленных на поддержку банковской системы.

Открыть банк, конечно, не так легко, как открыть расчетный счет. Регуляторов будут интересовать все подробности биографии предлагаемой команды менеджеров, источники и объем капитала, а также бизнес-план. «Банковские холдинговые компании и их подразделения будут постоянно находиться под надзором ФРС, – объясняет Эрни Патрикис, партнер банковской и страховой практики в White & Case. – Этим новым компаниям придется быстро приспосабливаться к миру банковского надзора и внедрять новые практики управления рисками, чтобы обеспечить соответствие правилам банковской деятельности и требованиям регулятора». Большинству финансовых директоров такая головная боль совершенно ни к чему, но для некоторых избранных лучший способ победить банкира – стать одним из них.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль