Как финансировать бизнес в условиях кризиса ликвидности

4207
Клёнова Инна
ведущий редактор-эксперт журнала «Финансовый директор»
Скоро год как разразился кризис на международных финансовых рынках. Для российских компаний он обернулся ростом ставок по банковским кредитам в национальной валюте и отложенными на неопределенный срок облигационными займами. В новых условиях бизнес вынужден пересматривать стратегию развития и искать новые источники финансирования.

В поисках «длинных» денег

Долгое время облигационные займы были наиболее популярным способом беззалогового привлечения большого объема денежных средств на срок более года (см. рисунок). По мнению участников круглого стола, облигационный рынок наиболее пострадал от кризиса ликвидности.

Отложенные надежды

Падение спроса на облигации и в связи с этим значительный рост процентных ставок привели к тому, что большинство эмитентов отложили размещение в ожидании более благоприятной рыночной конъюнктуры.

Андрей Кривенко: Наша компания зарегистрировала облигационный заем в конце августа прошлого года. Жаль, что не успели сделать этого хотя бы на месяц раньше, еще в середине июля для нас реальной была ставка 11,5%. Когда начались негативные изменения на рынке, стало понятно, что заем придется отложить. Хотя на тот момент и были предварительные договоренности с покупателями на 300 млн при займе в 1 млрд руб., но ставка уже достигла 16%. На мой взгляд, за прошедшее с тех пор время ни одного полноценного (рыночного) размещения не было: эмитенты или организаторы займа сами выкупали большую часть облигаций.

Николай Кудрявцев: Мы также в прошлом году, но в июне, зарегистрировали облигационный заем на 3 млрд руб. Собирались разместить его в конце августа, провели road-show, нашли потенциальных покупателей больше чем на половину выпуска, но не успели. В сентябре аналитики говорили – подождите конца осени, в декабре – февраля. Сейчас говорят – ждем лета, но оптимизма в их словах, к сожалению, нет. Если обобщить все прогнозы, то становится понятно, что ситуация ранее следующего года не улучшится.

Андрей Соловьев: Наша компания планировала выпустить облигационный заем весной этого года, но отложили предварительно на ноябрь. Ждем, как изменится ситуация на рынке, благо у нас есть 12 месяцев после регистрации проспекта. Оптимальной была бы ставка до 12,5%. Но сейчас компании второго эшелона размещаются под 14–16%. Мы же, несмотря на объем реализации в $1 млрд, относимся к третьему эшелону, а следовательно, облигации обойдутся еще дороже.

Елена Бугайцова: На мой взгляд, сейчас рынок внешних заимствований скорее мертв, чем жив. Только недавно начались размещения, причем преимущественно компаний первого и второго эшелонов. Ставки выросли примерно на 3% по отношению к предыдущим займам. Для третьего эшелона, а это средний и мелкий бизнес, покупателей на облигации не найти. Существуют прогнозы, что ситуация изменится в конце года, но нет никаких объективных причин, чтобы рынок «развернулся». В то же время инвестиционные банки и компании предлагают задуматься о размещении уже сейчас, подготовить меморандум, зарегистрировать выпуск облигаций и ждать нужного момента. Но, увы, никто не может гарантировать сроков размещения и нормальной доходности. Например, для нас она не должна превышать стоимость предыдущего, дебютного займа (12,5%), сейчас такая ставка нереальна. К тому же не секрет, что эмитенты выплачивают еще и дополнительную премию покупателям.

Участники круглого стола

Как финансировать бизнес в условиях кризиса ликвидностиЕлена Бугайцова,
финансовый директор
«Бразерс и Компания» (Москва)1
 

Как финансировать бизнес в условиях кризиса ликвидностиАндрей Кривенко,
финансовый директор
компании «АГАМА ТРЭЙД» (Москва)
 

Как финансировать бизнес в условиях кризиса ликвидностиНиколай Кудрявцев,
финансовый директор ОАО
«Магазины электроники «МИР» (Москва)
 

Как финансировать бизнес в условиях кризиса ликвидностиАлександр Папин,
вице-президент по финансам
компании «Евросеть» (Москва)
 

Как финансировать бизнес в условиях кризиса ликвидностиАлександр Простяков,
финансовый директор группы компаний
«АБС» и «Стройэкспресс» (Санкт-Петербург)
 

Как финансировать бизнес в условиях кризиса ликвидностиАлександр Рубин,
финансовый директор компании
«Алькор и Ко» (L`Etoile, Sephora/Москва)
 

Как финансировать бизнес в условиях кризиса ликвидностиАндрей Соловьев,
директор департамента экономики и финансов
Управляющей компании СПК (Екатеринбург)


Мнения инвестиционных аналитиков

Алексей Курасов, руководитель направления рынков капитала ИК «ФИНАМ»

Конечно, облигационный заем – долгосрочный проект, к которому следует готовиться заранее. Но это не означает, что нужно регистрировать эмиссию и размещать бумаги при первых признаках улучшения рыночной конъюнктуры. Следует учесть, что уже и так достаточно компаний, которые будут действовать подобным образом, а значит, предложений может оказаться слишком много. Возможно, проспект эмиссии придется аннулировать, то есть затраты будут понесены зря.

На мой взгляд, компания должна быть готова к тому, чтобы оперативно зарегистрировать проспект эмиссии и начать работу с инвесторами: собрать все необходимые документы, написать инвестиционный меморандум, продумать стратегию работы с инвесторами. Но торопиться регистрировать выпуск все-таки не стоит.

Илья Ильин, аналитик по облигациям компании «АТОН»

В сложившейся ситуации потенциальные эмитенты не могут привлечь деньги, выпустив долговые бумаги, а организаторы займов теряют спрос на свои услуги. Для последних единственный выход – привлечь клиента, этим и объясняются столь настойчивые предложения услуг по регистрации займа. Что касается компании-эмитента, каких-либо особых бонусов или преимуществ от досрочной регистрации займа она не получит. Вряд ли конъюнктура рынка улучшится в ближайшей перспективе, поэтому уповать на удачный момент, скорее всего, не стоит.

Если же взглянуть на историю размещений за последнее время, то и правда можно заметить большой объем «технических» займов. Например, банк-организатор выкупает весь объем выпуска эмитента-клиента. То есть, попросту говоря, рефинансирует предприятие, изменяя сроки и проценты по кредиту. Иногда банк вынужден сделать это, чтобы задолжавший круглую сумму клиент не оказался банкротом. С другой стороны, нельзя сказать, что первичный рынок полностью закрыт для эмитентов.

Другое дело, что в 2008 году пока удачно или как минимум рыночно размещаются лишь предприятия, обладающие действительно крупным по масштабу бизнесом и крепким кредитным качеством: «Уралсвязьинформ», РБК2, Микояновский мясокомбинат3, АВТОВАЗ, АФК «Система». При этом абсолютное большинство эмитентов при размещении предоставляют премию «за конъюнк туру» и обозначают короткие сроки оферты. В принципе это нивелирует основные достоинства облигаций: длительный период и относительную дешевизну привлечения денег. Проще и быстрее занять деньги в банке.

На мой взгляд, ситуация вряд ли в корне переменится в ближайшие три-шесть месяцев, особенно для компаний третьего эшелона.

Денис Гаевский, заместитель руководителя инвестиционного блока Банка Москвы

Компаниям, которые зарегистрировали облигационный заем, но тянут с эмиссией в ожидании более благоприятной конъюнктуры, я бы рекомендовал размещать бумаги немедленно. Не стоит ждать, что будет дешевле, ситуация может и ухудшиться. Сейчас даже эмитентам третьего эшелона реально разместить заем на 1–2 млрд руб. со ставкой от 12 до 15%, исключая компании, имеющие очевидные проблемы, например с налоговой службой.

Николай Кудрявцев: Ситуация странная. С одной стороны, продолжаются разговоры о финансовом кризисе, эмитенты отложили размещение из-за пассивности инвесторов. С другой же, от нескольких банков (с которыми наша компания не сотрудничает) поступали предложения бридж-финансирования4 без наличия подписанного с банком мандата.

Александр Папин: Кстати, мы откликнулись на такое предложение, взяли бридж и планируем облигационный заем. Буквально на днях будем его подавать на регистрацию в ФСФР, а потом смотреть, какова ситуация на рынке.

Есть ли альтернатива

Компаниям, отложившим размещение облигаций, приходится искать другие источники финансирования. Как отметили участники круглого стола, потребность в «длинных» деньгах хотя бы частично удается погасить за счет банковских кредитов. Однако полноценной альтернативы облигационным займам нет.

Андрей Соловьев: Альтернатива есть почти всегда, она зависит от ситуации, качества заемщика и результатов его деятельности. Например, облигации можно заменить кредитными нотами или синдицированными кредитами.

Андрей Кривенко: Мы получили шестилетний ипотечный кредит в долларах в западном банке под довольно низкую ставку в привязке к LIBOR. К сожалению, он компенсировал лишь треть необходимой суммы, еще часть удалось покрыть за счет вексельных займов5. По векселям ставки значительно выше кредитных, но сроки абсурдно коротки – от одного до трех месяцев. Инвесторы «сидят» на деньгах и боятся вкладывать их на длительный срок.

Николай Кудрявцев: Мы могли бы заменить облигационный заем синдицированным кредитом, но под него выдвигается целый ряд условий, многие из которых для компании не очень приемлемы. Например, относительно залога имущества. Можно было бы рассмотреть возможность ипотечного кредита или другого инструмента, основанного на схеме с недвижимостью (в частности, обратный лизинг), но эти варианты также неприемлемы для торговой компании.

Андрей Соловьев: По моим расчетам, всю потребность нашей компании в финансировании покроем банковскими кредитами. Это уже почти удалось. Большинство кредитов на год и более, транши полугодовые и годовые.

Банковское кредитование

Нестабильная ситуация на финансовых рынках отразилась и на условиях корпоративного кредитования6. По мнению участников круглого стола, рост ставок по кредитам не всегда оправдан, поскольку стоимость западного финансирования для банков выросла незначительно.

Андрей Соловьев: В целом за последние шесть месяцев средневзвешенная ставка по банковским кредитам выросла для нас существенно, примерно на четверть. Вместе с тем Сбербанк повысил нам кредитный рейтинг и предоставил бланковое (беззалоговое) финансирование сроком на год.

Елена Бугайцова: В сегодняшней ситуации банки пересматривают кредитные рейтинги даже самым надежным клиентам. Не только условия кредитования ужесточаются, но часто и сам инструмент становится недоступен. Например, практически невозможным стало бланковое кредитование для быстрорастущих компаний, которые направляют деньги в оборотные средства. Беззалоговые кредиты выдаются в редких случаях только тем компаниям, с которыми банк сотрудничает много лет и, например, производит инкассацию выручки. Банки поднимают процентные ставки как в момент пролонгации кредитного договора (что объясняют удорожанием собственного финансирования), так и во время его действия. По сравнению с летом прошлого года ставки выросли в среднем от 2 до 5% (до 15–17% годовых). Кредиты предлагают только на короткий срок – до года. Плюс появились жесткие ограничения, например банк может настаивать на том, чтобы его кредиты в портфеле заемщика не превышали 20–30%. Хотя бывают и исключения. Например, наша компания в феврале смогла привлечь трехлетний кредит под хорошие проценты.

Думаю, что банки не только перестраховывают свои риски, но и просто пользуются моментом. Объективных причин для подобного роста ставок нет, для банков стоимость фондирования выросла на доли процента. В итоге банки получат хорошую доходность, но это приведет лишь к росту инфляции, к замедлению развития экономики. По моему мнению, ЦБ стоит принять меры по ограничению ставок кредитования. Например, наша компания не может иметь кредитный портфель дороже определенной величины, иначе прибыль не покроет затраты на финансирование. Чтобы не работать в убыток, придется увеличивать цены.

Александр Рубин: Любое государственное регулирование вредит экономике, поэтому ЦБ не стоит вмешиваться в политику банков. На мой взгляд, в работе с банками за последнее время принципиально ничего не изменилось. Они как раньше предоставляли финансирование, так и сейчас, но по более высоким ставкам. Денег на рынке меньше не стало, просто банки стремятся снизить риски по кредитным портфелям, в связи с этим переоценивают заемщиков и пересматривают условия работы с ними.

Андрей Кривенко: По нашему опыту, условия кредитования практически не изменились. Мы кредитуемся в долларах поставке, лишь на 0,5–1% превышающей уровень прошлого лета, залогом служит товар в обороте.

Александр Папин: «Евросеть» банки, наоборот, очень выручили, увеличили лимиты по кредитам как раз в тот момент, когда компания в разгар кризиса погашала облигации. Тогда же у нас проходили проверки силовых ведомств, но информация о них не повлияла на отношения с банками. В этот период времени зачастую приходилось работать «психотерапевтом»: встречаться с представителями банков, объяснять ситуацию. По необходимости подключались собственники компании.

Для «Евросети» за прошедшее время ставки по кредитам в иностранной валюте не изменились, в рублях выросли на 2–3%. Но рублевыми кредитами мы практически не пользуемся. Хотя мне трудно рассуждать о влиянии кризиса на отношения с банками, потому что наша компания входит в число крупнейших клиентов. Думаю, что если банки начнут закрывать кредитные линии, то нас это коснется в последнюю очередь.

Николай Кудрявцев: Все банки говорят про кризис и в связи с этим предлагают деньги дороже. Это понятно, пересмотрен подход к определению рисков: банки стали слишком восприимчивы к негативным слухам и на их основе легко пересматривают условия работы с корпоративными клиентами. Например, прошла информация, что у компании из нашей отрасли возникли финансовые проблемы, тут же раздается звонок из банка – выносим ваше дело на кредитный комитет… И не только ваше, но и других заемщиков из той же отрасли.

Александр Рубин: Согласен, банки очень восприимчивы к внешней информации о заемщиках. Встречаешься с ними, говорят: «Слышали, случился скандал с «Арбат Престижем». Я обычно на такие вопросы отвечаю: «У банков лицензии отбирают. И что?»

Андрей Соловьев: Банк, следуя своим интересам, может выдвинуть заемщику новые условия. Поэтому не следует «привязываться» к одному банку. Например, Управляющая компания СПК кредитуется в четырех банках, причем на каждый из них не может приходиться более 50% портфеля. Ситуация на рынке в этом году подтвердила правильность решения.

Николай Кудрявцев: У каждой компании должна быть финансовая стратегия, в которой прописано, с какими банками и какой категорийности работать, на каких условиях привлекать и размещать средства, какими инструментами пользоваться.

Елена Бугайцова: Конечно, умение управлять кредитным портфелем – необходимое качество для финансового директора, но не всегда применимое. Например, большинство компаний – участников рынка облигационных заимствований почувствовали на себе, что такое кризис ликвидности. Все, кто держал облигации не один год, предъявили бумаги к оплате во время предложения о выкупе. В такой ситуации пришлось занимать деньги у тех банков, кто предложит, лишь бы в компании не случился «технический дефолт».

Что дальше?

По мнению участников круглого стола, в новых условиях бизнесу следует пересматривать финансовую стратегию и изыскивать новые источники денежных средств.

Николай Кудрявцев: На мой взгляд, о глобальном кризисе как о катастрофе говорить не стоит. Иначе на рынке не было бы денег, нельзя было бы получить кредит ни при каких условиях. Думаю, сейчас на фоне банковских проблем с ликвидностью и пересмотра рисков идет коррекция рынка по стоимости. Например, для компаний нашего эшелона доходность по облигационным займам раньше была 10–12%, сейчас предлагается 15–17%, в дальнейшем, по прогнозам, рост ставок продолжится. Если полгода назад, когда кредитовались под 6–9% годовых, ставка в 13% казалась огромной, то сегодняшние проценты аллергии не вызывают. Я думаю, что через какое-то время привыкнем и к бoльшим. Вспомните, как несколько лет назад брали кредиты под 24 и 36%.

Существует множество инструментов финансирования, какие из них использовать – вопрос стратегии компании. Если составить рейтинг способов привлечения денежных средств с точки зрения их выгодности, то сначала, конечно, идет управление дебиторской и кредиторской задолженностями, затем – банковское кредитование, публичные инструменты: вексельные и облигационные займы, CLN и, наконец, продажа доли в бизнесе.

Александр Простяков: Наша компания в текущей финансово-хозяйственной деятельности практически не привлекает кредиты, опираясь исключительно на собственные ресурсы. Основные источники финансирования – реинвестирование прибыли, и кредиторская и дебиторская задолженности. Мы рассматривали возможность привлечения проектного кредитования7. Однако сама процедура обоснования кредитному комитету банка тех или иных показателей инвестиционного проекта, а также стоимость финансовых ресурсов в 15–16% годовых вынудили нас отказаться от кредитования.

Елена Бугайцова: Думаю, что финансовый директор должен искать выход из сложившейся ситуации. Тем, кто определил для себя жесткие нормы по показателям кредитного портфеля – процентам и долям займодателей, рекомендую прежде всего пересмотреть политику финансирования. Расширить список банков и диапазон возможных процентных ставок, это позволит реализовать поставленные планы по развитию бизнеса. Если же компания не готова к изменению структуры кредитного портфеля, то стоит пересмотреть планы развития компании и сократить инвестиции.

Редакция выражает благодарность начальнику управления финансовых операций лизинговой компании «УРАЛСИБ» Сергею Смирнову за содействие в подготовке материала.

1 Компания владеет ресторанными брендами «Сбарро», «Восточный базар», «Виаджио» и «Баш-на-Баш». – Прим. ред.
2 Подробнее об опыте РБК читайте на с. 14. – Прим. ред.
3 Подробнее об этом см. интервью с заместителем генерального директора по экономике и финансам Микояновского мясокомбината Александром Дмитриевым («Финансовый директор», 2008, № 4 или на сайте www.fd.ru/fd). – Прим. ред.
4 Подробнее об этом см. статью «Игра в бридж: как получить средства, отложив выпуск облигаций» («Финансовый директор», 2007, № 11 или на сайте www.fd.ru/fd). – Прим. ред.
5 Подробнее об этом инструменте см. статью «Вексельный заем для растущей компании» («Финансовый директор», 2008, № 3 или на сайте www.fd.ru/fd). – Прим. ред.
6 Подробнее об этом см. статью «Обзор ситуации на банковском рынке» («Финансовый директор», 2008, № 3 или на сайте www.fd.ru/fd). – Прим. ред.
7 Подробнее об этом см. статью «Как получить кредит под проект» («Финансовый директор», 2007, № 7–8 или на сайте www.fd.ru/fd). – Прим. ред.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль